陳向陽

引 言

全球氣候變化是當前世界各國經(jīng)濟可持續(xù)增長面臨的共同風險，應對氣候變化既要主動控制溫室氣體排放，又要注重降低氣候變化對經(jīng)濟系統(tǒng)的影響。在經(jīng)濟新常態(tài)下，創(chuàng)新驅動發(fā)展為經(jīng)濟綠色低碳轉型提供持續(xù)動力，而目前我國環(huán)?？萍紕?chuàng)新能力不強、發(fā)展水平總體不高，技術創(chuàng)新對環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的支撐能力不足，環(huán)境保護發(fā)展水平相對滯后。而金融結構調整將對經(jīng)濟綠色低碳轉型發(fā)揮著重要作用，例如，綠色金融可通過促進低碳技術創(chuàng)新，降低單位GDP的二氧化碳排放。黨的“十九大”提出深化金融體制改革，提高直接融資比重，發(fā)展綠色金融，構建市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系，提高清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結構的比重，推動綠色發(fā)展。

本文的金融結構參考Allen和Gale(2000)的分類方法，分為銀行主導型的金融系統(tǒng)和市場主導型的金融系統(tǒng)(以股票市場為主導的金融系統(tǒng))。不同的金融結構對新技術進行融資的影響是不一樣的，市場主導型金融系統(tǒng)無法處理好不可分散風險，而銀行主導型金融系統(tǒng)銀行儲備可

以充當對宏觀經(jīng)濟沖擊的緩沖，并能更好地保證進行跨期風險分擔。然而從另一方面來說，銀行主導型金融體系往往不擅長對新技術進行融資，市場更適合處理那些存在分歧的投資者對于新技術融資的問題(Allen and Gale,2000)。因而，金融結構可能對我國的低碳技術創(chuàng)新乃至二氧化碳排放，造成不可忽視的影響?，F(xiàn)有研究主要從能源結構、能源強度、產(chǎn)業(yè)結構、投資規(guī)模、出口依存度和城鎮(zhèn)化率等視角研究了影響我國二氧化碳排放的因素，事實上，近年來有一些文獻開始關注金融發(fā)展對我國碳排放的影響，Jalil和Feridun(2011)運用ARDL方法和我國1953-2006年數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展有利于碳排量的減少。Zhang(2011)利用我國的時間序列數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展促進了我國碳排放量的增加，其中金融中介的影響要大于其他金融發(fā)展指標，股市的發(fā)展對碳排放量的影響較大，而FDI的影響很少。Tamaziant et al.(2009)利用我國等金磚四國1992-2004年的數(shù)據(jù)研究認為金融發(fā)展降低了人均碳排放量，其中銀行部門和資本市場對碳排放量的影響更大。嚴成樑等(2016)構建一個金融發(fā)展、創(chuàng)新和碳排放的內生增長模型研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與二氧化碳排放強度之間呈現(xiàn)倒U型關系，然后利用30個省份1997-2012年面板數(shù)據(jù)計量分析發(fā)現(xiàn)信貸規(guī)模與二氧化碳排放強度之間呈倒U型關系；FDI規(guī)模與二氧化碳排放強度之間呈U型關系；而市場融資規(guī)模、金融業(yè)競爭和信貸資源分配市場化對二氧化碳排放強度具有負向的影響。

一、制度背景與理論機制

(一)金融結構對技術創(chuàng)新、碳排放的影響與機理分析

技術創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結構轉型升級推動經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，由于不同的金融結構對新技術進行融資的影響是不一樣的，在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，技術創(chuàng)新的模式和性質會發(fā)生相應的變化，從而內生出不同的金融需求，需要相適應的金融供給。在經(jīng)濟發(fā)展的初期，經(jīng)濟規(guī)模少，要素稟賦結構表現(xiàn)為勞動力充足和資本稀缺，此時的增長方式以規(guī)模擴張為主，相應的技術創(chuàng)新模式以低風險、收益穩(wěn)定的引進吸收再創(chuàng)新為主，具有創(chuàng)新程度低、市場風險低、融資需求較小和貸款周期短的特點。隨著我國經(jīng)濟走向新常態(tài)，經(jīng)濟發(fā)展由模仿的“追趕式”發(fā)展向基于原始創(chuàng)新的“跨越式”發(fā)展轉變，人口紅利逐漸消化，資本相對富足，要素稟賦結構的升級使資本或技術密集型產(chǎn)業(yè)成為主導產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟增長更少由人力資本和物質資本來驅動，而是更多地由創(chuàng)新來驅動，創(chuàng)新驅動成為新的經(jīng)濟發(fā)展動力。像中興事件一樣的技術封鎖和新興技術的復雜化，引進吸收的難度在增加、成本在上升，技術創(chuàng)新由引進吸收向原始創(chuàng)新模式轉換，由于原始創(chuàng)新研發(fā)周期長、融資需求大且回收資金的風險大，呈現(xiàn)出風險高和收益不確定性的特點，因而原始創(chuàng)新金融需求的特點是規(guī)模大、長期穩(wěn)定和承受風險能力強。綠色發(fā)展是突破未來經(jīng)濟長期增長所面臨的環(huán)境約束的必然選擇，綠色發(fā)展需要綠色技術的創(chuàng)新，陳向陽(2015,2017)在生產(chǎn)和效用函數(shù)中引入環(huán)境要素研究發(fā)現(xiàn)綠色技術進步是經(jīng)濟可持續(xù)增長的動力機制。傳統(tǒng)技術進步一方面使生產(chǎn)規(guī)模擴大帶來經(jīng)濟效益，另一方面也會產(chǎn)生環(huán)境成本造成環(huán)境危機，即技術的“負外部性”，而綠色技術創(chuàng)新以節(jié)約資源與消除對環(huán)境的負面影響為特征具有“正外部性”，并非內生于市場經(jīng)濟，具有逆市場邏輯。因而綠色技術的融資除了具有高風險性外，還具有正外部性、公共產(chǎn)品和信息不對稱的特征，其金融需求具有金融的盈利性和公益性的矛盾。由以上分析可見，不同收益─風險匹配特征的創(chuàng)新模式其內生的融資需求是不同的，因而需要具有不同功能特性的金融結構與其相匹配。

不同的金融結構在風險分散、信息交易成本和流動性創(chuàng)造方面各有優(yōu)勢，在相關信息較豐富的確定性環(huán)境下，銀行主導型的金融系統(tǒng)在處理信息不對稱引起的交易成本方面具有規(guī)模經(jīng)濟效應，在提供流動性保險上銀行比股票市場更優(yōu)越，Allen和Gale(2000)、Levine(1997)研究發(fā)現(xiàn)在創(chuàng)新程度較高和不確定性較大的情境下銀行的信息獲取是低效率的。因而風險較低、資金回報較穩(wěn)定的引進吸收再創(chuàng)新，銀行是更加有效的融資方式。

股票市場上發(fā)達的二級市場可把投資者的短期投資轉化為上市公司的長期投資，消除原始創(chuàng)新長期、大規(guī)模融資需求與投資者流動性需要之間的矛盾；股票市場上相關信息流動和篩選更充分，在對創(chuàng)新項目的信息篩選能力上要優(yōu)于銀行，相比于銀行，股票市場能提供有價值增量公開的有效信息，供投資者投資和評價使用，股票市場上的信息生產(chǎn)能力比簡單的信息搜集更能激發(fā)創(chuàng)新能力；另外，股票市場提供多樣化的融資工具，有利于投資者根據(jù)自身的風險偏好進行風險對沖和資產(chǎn)組合，這一風險分散機制雖然不能消除系統(tǒng)性風險，但是能實現(xiàn)風險在不同風險偏好的投資者之間重新分配，有利于投資者利用風險分散功能實現(xiàn)對高風險、高收益創(chuàng)新項目的投資(Levine，2004)。因而，對于規(guī)模大、風險較大的原始創(chuàng)新模式，股票市場是更優(yōu)的選擇。馬微和惠寧(2018)實證研究發(fā)現(xiàn)銀行適宜于收益穩(wěn)定、風險較低的引進吸收再創(chuàng)新融資；對風險較大、收益不確定的原始創(chuàng)新，股票市場是更優(yōu)的選擇。

綠色技術創(chuàng)新是以降低環(huán)境污染、減少能源消耗和二氧化碳排放為目的，實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟效益、社會效益和生態(tài)效益統(tǒng)一于市場邏輯中，但它并非內生于市場經(jīng)濟之中，具有“正外部性”和“逆市場邏輯”的特征。因而，綠色技術創(chuàng)新體系是以企業(yè)的內部動力機制為內核，包括政府為主體的外部激勵機制以及科研部門和金融機構的能力培育機制。在綠色技術創(chuàng)新體系中，綠色金融起著重要的作用，它通過滲透到創(chuàng)新體系的各行為主體中，對綠色技術創(chuàng)新體系提供資金支持和平臺支持：首先，綠色金融為企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新提供金融支持和風險管理。由于綠色技術創(chuàng)新在前期并不能帶來直接經(jīng)濟利潤，并且不確定性更加明顯，風險更大，傳統(tǒng)金融難以提供資金支持。而綠色金融一方面可在一級市場上為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新提供資金上支持；另一方面二級市場可為企業(yè)提供分散創(chuàng)新風險的多樣化金融工具，通過風險分散和轉移提高企業(yè)防范創(chuàng)新風險的能力，也可以通過二級市場上綠色資產(chǎn)的流動來維護和保證創(chuàng)新行為的收益權。孟科學和嚴清華(2017)利用隨機最優(yōu)控制分析法并結合仿真研究發(fā)現(xiàn)綠色金融是企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新結構優(yōu)化的必要條件而非充分條件，并且通過緩解企業(yè)綠色資金束緊、調節(jié)企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新認識、創(chuàng)新風險與收益結構來發(fā)揮作用。其次，綠色金融在政府的政策體系中提供金融保障。綠色技術創(chuàng)新項目具有正的外部性，項目產(chǎn)生的環(huán)境效應通過政府的外部激勵機制內部化到項目之中，才能增強企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的動力，刺激綠色投資，政府政策體系的運行需要金融機構的相互協(xié)調。最后，綠色金融為政策實施和創(chuàng)新技術轉化應用提供平臺支撐。正外部性內部化政策實施和綠色技術的研發(fā)、轉化和應用需要一定的平臺運作，這一平臺的運作需要金融的支持。例如，碳金融不僅為控排企業(yè)低碳項目拓寬短期融資渠道，而且豐富了控排企業(yè)碳資產(chǎn)管理方式，碳金融在碳排放配額交易中充當重要的杠桿調節(jié)作用，幫助市場參與者在規(guī)避風險的同時活躍碳市場。

(二)我國金融結構對技術創(chuàng)新和碳排放影響渠道的扭曲作用

新時代我國經(jīng)濟由高速增長階段向高質量增長階段轉變，創(chuàng)新是引領經(jīng)濟發(fā)展的第一動力，是建設現(xiàn)代經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐。高質量發(fā)展需要顛覆性技術創(chuàng)新，構建市場導向的綠色技術創(chuàng)新，壯大發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和清潔能源產(chǎn)業(yè)。然而，無論從金融發(fā)展還是金融結構，當前的金融體系存在與綠色發(fā)展不相匹配的現(xiàn)象。一方面表現(xiàn)為金融業(yè)的過度擴張。張杰(2018)認為我國金融業(yè)增加值占GDP的比重逐步提高和金融業(yè)增加值占GDP比重在欠發(fā)達地區(qū)超常規(guī)增長，已經(jīng)成為基本態(tài)勢，與此同時，雖然以公司債券和股票市場為主的直接融資體系獲得一定的發(fā)展，但是，銀行主導型的金融體系并未得到有效改變。這種金融業(yè)規(guī)模的超常態(tài)擴張和金融業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的不合理拉長，雖然有效解決了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴張和消費者對住房和汽車等消費需求的融資約束，但是在生產(chǎn)和消費增長的同時，從生產(chǎn)側和消費側都增加了碳排放量。另一方面，銀行信貸資金錯配效應阻礙了產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化。2000年來隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，煤炭和鋼鐵等碳排放量高的產(chǎn)業(yè)也得到了迅速發(fā)展，由于資金的逐利性，大量信貸資金進入煤炭和鋼鐵等碳排放量高的產(chǎn)業(yè)。特別是2008年金融危機以來的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，這些行業(yè)的產(chǎn)能隨之得到進一步提升。煤炭和鋼鐵等行業(yè)抽吸了大量的銀行資金，對清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的貸款需求產(chǎn)生了擠占效應和抑制效應。由于這些行業(yè)技術成熟、收益高以及風險低，使這些行業(yè)的企業(yè)成為銀行的優(yōu)質客戶和稀缺資源，銀行與這些傳統(tǒng)大型企業(yè)在信貸過程中議價能力得到削弱，進而造成對這些高能耗、高排放行業(yè)資金支持的“相對過剩”，助推了這些行業(yè)的粗放式擴張，對這些行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了負面影響。這種銀行信貸的供給與環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和清潔能源產(chǎn)業(yè)的融資需求之間的錯配效應，使銀行主導型的金融體系對二氧化碳排放產(chǎn)生負向影響。

銀行主導的金融體系與構建市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系存在多重錯配效應，張杰(2018)認為主要有貸款期限錯配效應、貸款成本錯配效應和貸款風險錯配效應，會對企業(yè)的低碳技術創(chuàng)新活動產(chǎn)生抑制效應。由上文分析，在創(chuàng)新驅動發(fā)展的戰(zhàn)略下，無論是構建以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟原始創(chuàng)新體系，還是構建市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系，創(chuàng)新主體都需要成本較低、5年期以上的長期資金需求，現(xiàn)有銀行主導的金融體系遵循風險謹慎性的保守型經(jīng)營理念，面對微觀經(jīng)濟主體的原始創(chuàng)新研發(fā)活動無法提供較長周期的貸款支持，金融體系無法起到支持企業(yè)綠色技術創(chuàng)新功能，甚至還造成抑制效應，因而對二氧化碳排放產(chǎn)生了推動作用。葛鵬飛等(2018)的實證研究支持了這個觀點，他們利用“一帶一路”的跨國面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：金融規(guī)模、金融結構、金融效率和金融深化等均與綠色TFP呈現(xiàn)顯著的負相關性，說明金融發(fā)展抑制了綠色TFP的增長，其中金融規(guī)模、金融結構、金融效率和金融深化等均與綠色技術效率負相關；金融規(guī)模抑制了技術進步，而金融結構和金融深化對技術進步影響不顯著。張杰等(2016)利用我國省際面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，我國當前房地產(chǎn)投資的快速增長，通過金融體系扭曲性的貸款期限結構對創(chuàng)新活動造成了顯著的抑制效應。我國當前的金融結構與國家創(chuàng)新驅動、綠色發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生了不兼容現(xiàn)象，銀行信貸市場對企業(yè)的原始創(chuàng)新造成了抑制效應。

值得注意的是，在我國金融發(fā)展規(guī)模過度擴張和金融結構轉換滯后的雙重背景下，一方面金融規(guī)模的擴張使企業(yè)和消費者更容易融資，生產(chǎn)規(guī)模和消費擴大的同時，也增加了二氧化碳的排放量；另一方面信貸資金錯配導致產(chǎn)業(yè)結構轉型優(yōu)化受阻，信貸資金錯配對高污染產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生負面影響，而綠色產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)都具有投資周期長、風險大，開發(fā)利用成本比較高等特點，銀行貸款等間接融資方式成本都相對較高，一定程度上導致這些行業(yè)融資難、融資貴，抑制了這些行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，弱化了結構性減排效應。金融結構轉換的停滯，對企業(yè)綠色技術的自主創(chuàng)新造成突出的抑制效應?？傊?，銀行主導型的金融結構對我國二氧化碳排放形成了多重負面效應。

(三)綠色金融供給的不足與碳排放

綠色金融對于實現(xiàn)以低碳技術為核心的綠色發(fā)展模式至關重要，綠色金融是指支持環(huán)境質量改善、應對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的金融活動，其通過信貸、債券、基金、保險、碳金融等工具和政策，將資金引導到環(huán)保、清潔能源、綠色產(chǎn)業(yè)等項目中(王遙等，2016)。根據(jù)馬中等(2016)按我國綠色發(fā)展目標和低、中、高三種方案估算，得到我國在2014-2020年綠色金融資金需求總量分別是12.2萬億元、19.5萬億元和21.6萬億元，在高方案下的年均資金需求為3.1萬億元。隨著作為控制碳排放目標的碳排放權交易市場在全國鋪開，以碳排放為標的金融創(chuàng)新潛力大，包括碳配額抵押融資、碳基金、碳債券和碳期貨等，作為流動性提供商的金融機構參與碳交易，可以掌握市場第一手信息，既能將配額托管在金融機構的企業(yè)以更低成本完成履約，又能幫助企業(yè)以配額抵押、質押等形式實現(xiàn)股權和債券融資用于低碳技術創(chuàng)新。碳債券的融資成本遠比基準貸款利率要低，同時企業(yè)將手中的配額或減排量碳信用作為抵押實現(xiàn)融資比傳統(tǒng)銀行貸款的融資和還款流程更簡潔，可使企業(yè)獲得流動資金用于節(jié)能減排改造和生產(chǎn)技術創(chuàng)新。根據(jù)廣州碳排放權交易中心對控排企業(yè)、投資機構和個人的問卷調查，68.18%的受訪對象認為碳金融工具有助于企業(yè)改善生產(chǎn)技術；80%的受調查對象認為政策形勢是影響碳金融工具需求的最大因素；超過一半的受調查對象注重的是碳金融產(chǎn)品的實用性和企業(yè)內部決策流程；在已推出的11種碳金融工具中，回購交易使用的比例最高達45.5%，而使用比率不到一成的碳金融工具是碳交易法人賬戶透支、綠色融資租賃以及綠色金融債券支持的綠色信貸。在我們對碳金融產(chǎn)品的需求意向調查中發(fā)現(xiàn)，需求意向最強的業(yè)務是回購業(yè)務和托管業(yè)務，其次是抵押融資和碳遠期交易；個人投資者中對綠色債券的需求占比超過一半，可適時推出綠色債券指數(shù)。隨著全國碳市場的啟動和碳減排力度的增強，投資者參與碳金融的意愿有大幅提升的空間，碳金融市場有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

綠色金融供給是為應對綠色金融的需求通過金融工具的創(chuàng)新供給為綠色發(fā)展和碳減排提供資金支持的金融供給活動。與傳統(tǒng)金融供給相比，綠色金融供給基于環(huán)境利益和人類長遠利益帶有較強的公益性，存在綠色金融內在的盈利性和公益性的矛盾，因而需要政府和政策的強力推動和引導綠色金融供給。雖然我國目前綠色金融供給主體愈來愈多，從第一家赤道很行─興業(yè)銀行到保險公司、證券公司等非銀行金融機構逐步創(chuàng)新綠色金融服務，綠色金融政策供給體系也逐步形成，但是與綠色金融的需求相比存在供給不足問題，制約了碳減排目標的實現(xiàn)。表現(xiàn)為：綠色信貸供給體系日趨完善，21家主要銀行的綠色信貸規(guī)模從2013年6月的4.85萬億元增長至2017年6月的8.22萬億元；根據(jù)中國金融信息網(wǎng)綠色債券數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2017年中國在境內和境外累計發(fā)行綠色債券(包括綠色債券和綠色資產(chǎn)支持證券)123只，規(guī)模達2486.797億元，同比增長7.55%，約占同期全球綠色債券發(fā)行規(guī)模22%；綠色股票和綠色基金供給比例偏低；碳金融有所發(fā)展，各碳交易所推出多元化碳金融產(chǎn)品，隨著我國碳市場逐步成熟，碳現(xiàn)貨交易需求將逐步減弱，而對碳期貨、期權、互換和遠期等碳金融工具的需求將成為市場交易主要的趨勢，目前的碳金融產(chǎn)品供給明顯不足，制約了市場流動性，形成市場失靈的風險。

二、實證檢驗

(一)計量模型的設定與數(shù)據(jù)來源

本文經(jīng)驗模型的設定思路主要著眼于檢驗我國各省份銀行主導型的金融系統(tǒng)是否會對我國二氧化碳排放形成負面影響?；镜挠嬃磕Ｐ头匠淘O定如下：

CO2it=α0+α1F_STRUit+α2RDit+β·X+ηi+λt+εit

(1)

在式(1)中，i表示截面的各省份，t表示時間，因變量CO2表示二氧化碳排放量，F(xiàn)_STRU表示金融結構變量，RD表示創(chuàng)新程度，X表示其他控制變量，ηi表示個體效應，λt表示時間效應，εit表示隨機誤差項。

政府間氣候變化專門委員會(IPCC)于2006年提出了兩種二氧化碳排放量的測算方法：標準煤法和熱量法。本文采用的計算方法是標準煤法，在計算各省份二氧化碳排放量時以各省份的原煤、焦炭、原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、天然氣以及電力共9種能源的終端實物消費量為準。計算公式如下：

(2)

在公式(2)中，CO2it表示第i個省區(qū)第t年的二氧化碳排放量；CO2itj表示第i個省區(qū)第t年第j種能源的二氧化碳排放量；Citj表示第i個省區(qū)第t年第j種能源的實物消費量；Kj表示j種能源碳元素的折算系數(shù)；qj表示j種能源的二氧化碳排放系數(shù)，我們采用IPCC給出的二氧化碳排放系數(shù)。二氧化碳排放量(用CO2表示)，我們通過計算2005-2018年共14年我國30個省區(qū)(西藏數(shù)據(jù)缺失)原煤、原油等9種能源終端消費產(chǎn)生二氧化碳排放量來計算各省區(qū)碳排放總量。上述9種能源的終端消費量以及各種能源對應的標準煤折算系數(shù)均來自《中國能源統(tǒng)計年鑒2006-2019》。

本文的核心解釋變量有：(1)金融結構。為反映我國目前銀行主導的金融模式和金融結構，我們選擇三個指標來度量，第一個指標是金融相關比率(FD)，這是衡量金融結構總體規(guī)模的指標，用各省區(qū)的存款和貸款之和占GDP的比重來表示；第二個指標是銀行類金融機構的依賴程度(LODE)，衡量的是銀行主導的金融結構對我國二氧化碳排放量的影響，用銀行貸款占GDP的比重來表示；第三個指標是金融中介效率(FEFF)，這是衡量金融結構的效率指標，用各省區(qū)的貸款與存款的比重來表示，衡量銀行將存款轉化為貸款的效率，各省區(qū)的存款和貸款的數(shù)據(jù)來源于《中國區(qū)域金融運行報告2006-2019》。(2)創(chuàng)新程度。利用各省區(qū)的研發(fā)經(jīng)費支出占地區(qū)GDP的比重來衡量創(chuàng)新程度，各省區(qū)的研發(fā)經(jīng)費支出數(shù)據(jù)均來源于《中國科技統(tǒng)計年鑒2006-2019》。

控制變量集X中選擇設置的變量包括：(1)人均收入(用GDP來表示)。本文以人均真實GDP作為人均收入，以2005年為基期，利用GDP平減指數(shù)計算得到各省區(qū)2005-2018年的實際GDP。(2)城鎮(zhèn)化水平(用URBAN表示)。城鎮(zhèn)化水平是影響二氧化碳排放的重要因素，本文以各省區(qū)的非農(nóng)人口占該區(qū)的總人口的比重來衡量。(3)產(chǎn)業(yè)結構(用INDUSTRY表示)。包括工業(yè)在內的第二產(chǎn)業(yè)比重會顯著影響二氧化碳的排放量，我們采用各省區(qū)的第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占地區(qū)GDP的比重來衡量產(chǎn)業(yè)結構對二氧化碳排放的影響。(4)一次能源消費結構(用PE來表示)。一次性能源消費結構是影響二氧化碳排放需要考慮的重要因素。我們以各省區(qū)的原煤消費量占該省區(qū)一次能源消費總量的比重來衡量一次性能源消費結構。各省區(qū)的GDP、人口和第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒2006-2019》，原煤以及其他一次性消費能源數(shù)據(jù)來源于《中國能源統(tǒng)計年鑒2006-2019》。

(二)回歸結果與分析

本文使用靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進行估計， Hausman檢驗結果表明選用固定效應模型估計計量方程(1)，同時在模型中加入年度時間虛擬變量來捕捉隨時間變化的因素，估計結果如表1。

表1 回歸估計結果

從回歸結果來看，三個金融結構變量加入控制變量與沒有加入的回歸系數(shù)方向和顯著水平是一致的，說明回歸估計結果是穩(wěn)健的。金融相關比率、銀行類金融機構的依賴程度和金融中介效率三個金融結構變量的系數(shù)都在1%的顯著水平上顯著為正，說明了我國銀行主導的金融結構顯著增加了各區(qū)域的二氧化碳排放量，這一檢驗結果為本文的理論研究結論提供了進一步的支持證據(jù)，為我國情景下銀行主導的金融體系對綠色發(fā)展可能帶來的負面效應，提供了不可忽略的實證依據(jù)。我國現(xiàn)有銀行主導的金融結構與綠色發(fā)展戰(zhàn)略不兼容現(xiàn)象逐步顯現(xiàn)出來，現(xiàn)有金融體系不能滿足綠色發(fā)展的內在需求，金融中介效率越高二氧化碳排放量越大，說明銀行信貸中綠色貸款比重較低，大量信貸資金流入高能耗、高排放企業(yè)。

其背后深層次原因是：(1)綠色金融的環(huán)境正外部性的隱性收益和環(huán)境污染負外部性的隱性成本的市場化定價機制還沒有形成。綠色資金價格市場化形成機制的缺乏，回報周期短、高利潤和高碳排放的“兩高”產(chǎn)業(yè)仍然是信貸市場上主導的資金價格信號，在利益驅動下“兩高”產(chǎn)業(yè)仍然是銀行主要資金投向，銀行完全是憑自身社會責任和社會輿論運營綠色信貸。(2)目前我國綠色金融供給主體單一，主要是商業(yè)銀行，但是銀行體系長期形成的以存貸利差為主的經(jīng)營與盈利制度，并沒有發(fā)生根本性改變，過度風險謹慎型經(jīng)營行為邏輯導致銀行信貸供給需求錯配，綠色項目資金需求與銀行負債的期限上錯配，許多商業(yè)銀行對綠色信貸的環(huán)境風險評價標準等還不了解，開發(fā)的綠色信貸產(chǎn)品不夠豐富、靈活多樣，難以滿足不同客戶群體的需求。因而，銀行真正意義上的綠色金融業(yè)務比例低，對低碳產(chǎn)業(yè)的滲透率較低，廣大中小企業(yè)的綠色資金需求難以滿足。(3)直接金融尚未發(fā)揮對綠色技術創(chuàng)新企業(yè)和低碳產(chǎn)業(yè)的支撐效應。綠色金融的市場準入門檻高，加上綠色項目大多是非標準化與非證券化項目，流動性差而難以實現(xiàn)資本市場運作，影響了民間和個人資本的參與積極性，限制了綠色金融的供給量。(4)缺乏綠色金融制度有效供給。表現(xiàn)為：金融機構綠色金融風險防范制度和綠色金融激勵制度的缺失；企業(yè)環(huán)保信息強制披露制度的缺失；綠色認證制度的缺失。

研發(fā)經(jīng)費支出占地區(qū)GDP的比重與碳排放量在1%的顯著水平上顯著為負，表明綠色發(fā)展的關鍵在于創(chuàng)新資金的投入特別是綠色技術創(chuàng)新，綠色技術是構建綠色經(jīng)濟體系的基礎和前提。而銀行主導的金融體系對構建市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系造成抑制效應，銀行綠色金融產(chǎn)品單一，金融創(chuàng)新不足，抑制了對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新資金的支持。

三、綠色金融體系的發(fā)展路徑與制度創(chuàng)新

(一)重視把握好政府與市場的關系問題是發(fā)展綠色金融體系的基礎性問題

綠色金融的發(fā)展存在外部性、公共產(chǎn)品和信息不對稱等市場失靈問題，需要發(fā)揮政府“看得見的手”的作用，一方面需要堅持“市場在綠色金融資源配置中的基礎性作用”的總體指導原則，重視綠色金融體系的市場約束機制，發(fā)揮金融機構的市場主體地位，提高金融資源配置效率；另一方面需要發(fā)揮政府在提供綠色金融基礎設施等公共產(chǎn)品、降低綠色金融信息不對稱、綠色及污染項目正負外部性內部化等方面的作用。因此，強調市場為主體，政府為引導，是我國綠色金融體系發(fā)展的重要指導原則。政府參與構建綠色金融體系的方式，應多體現(xiàn)政府的正面激勵機制，少出臺強制性行政命令措施。如：制定綠色金融認證和風險防范制度，制定綠色認證標準，從宏觀審慎監(jiān)管和市場行為監(jiān)管層面進行綠色金融風險防范制度頂層設計，建立透明度和欺詐制裁規(guī)則等約束機制；建立企業(yè)強制性環(huán)保信息披露制度，擴大披露環(huán)境信息的經(jīng)濟主體范圍，提高綠色金融的信息透明度；制定綠色金融激勵制度，通過創(chuàng)新貨幣政策、綜合運用財政稅收政策和完善擔保機制等經(jīng)濟激勵措施，輔助聲譽激勵措施，激勵綠色金融供給。

(二)加強綠色資金市場化價格形成機制的制度供給

追求環(huán)境效益是發(fā)展綠色金融的目標之一，其顯性價值是將資金引導到綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項目中，其最大的隱性價值是改變傳統(tǒng)金融的經(jīng)濟效益和環(huán)境效應的平衡關系，而再平衡兩者之間關系的唯一途徑是對資源環(huán)境進行市場定價，使資金的價格在一定程度上反映市場的供求關系，實現(xiàn)綠色金融的環(huán)境污染負外部性隱性成本和環(huán)境正外部性隱性收益的顯性化。需要探索綠色金融的外部性量化方法和體系，明確界定環(huán)境產(chǎn)權，建立市場交易制度，加快全國統(tǒng)一碳排放權交易市場建設，推動跨地區(qū)的排污權交易，以市場價格評估其外部性的大小。加強環(huán)境成本核算體系和數(shù)據(jù)庫建設，政府通過購買第三方機構服務等方式，構建全國性的公益型的環(huán)境成本信息系統(tǒng)，為市場主體的投資決策提供服務，引導投融資的綠色偏好。量化綠色金融的環(huán)境溢出效應，加強金融機構環(huán)境風險的分析，評估環(huán)境風險對其財務的影響，在環(huán)境風險上明確金融機構應承擔的責任。

(三)加快金融業(yè)的結構性改革，構建多元化的綠色金融體系

綠色金融的發(fā)展離不開多元化的為綠色金融體系運營服務的金融機構參與，包括公共性的發(fā)展金融機構和盈利性的金融機構以及第三方平臺，通過政策性的金融機構和商業(yè)性的金融機構以及第三方平臺的共同參與，可以為綠色金融的發(fā)展提供豐裕的機構資源，擴大綠色金融的供給總量。政策性金融機構在綠色金融發(fā)展中起著導向作用，其經(jīng)營目標是環(huán)境效益，為實現(xiàn)環(huán)境目標它們在金融活動中能承受更大風險?？山M建國家級的綠色投資銀行，其初始資金一方面來源于環(huán)境稅和財政資金等，另一方面來源于保險公司等民間資本，通過信貸、股權投資和擔保等方式為綠色技術創(chuàng)新項目提供多樣化的融資選擇。綠色投資銀行可設立專門監(jiān)管機構根據(jù)綠色金融標準對整個綠色金融市場實施有效的監(jiān)管。商業(yè)性金融機構作為綠色金融體系中的主力，可以通過市場化的路徑在綠色金融發(fā)展中發(fā)揮作用，可試點組建民資控股的綠色銀行，現(xiàn)有商業(yè)銀行可設立綠色金融事業(yè)部或綠色支行，在政策引導下開展綠色金融業(yè)務模式創(chuàng)新，將環(huán)境因素納入業(yè)務運行始終，實現(xiàn)經(jīng)濟利益和環(huán)境效應的雙贏。鼓勵信用評價和環(huán)保測評等第三方平臺加入綠色金融發(fā)展，形成廣泛的空間平臺為金融機構開展綠色金融業(yè)務提供信息支持和決策參謀。

(四)設計多樣化的綠色金融產(chǎn)品，提高綠色金融供給效率

多樣化的綠色金融工具為投資者提供參與金融交易的更多選擇，提高了市場流動性，同時也能夠降低環(huán)境風險。當前綠色金融產(chǎn)品供給包括：綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數(shù)、綠色保險和綠色資產(chǎn)管理產(chǎn)品等，不同類型的綠色金融資金供給匹配適當?shù)木G色金融工具，可提高綠色金融供給效率。清潔能源技術開發(fā)的資金需求大、回收周期長，適用于綠色信貸、綠色債券和排放權交易等金融工具；基礎設施和提供公共效益環(huán)境修復項目的資金需求量大且具有公共服務的特點，適用于PPP模式和綠色債券；工商業(yè)場地環(huán)境修復項目具有顯著的商業(yè)回報潛力，可匹配綠色基金、綠色信貸和投資基金；“污染者付費”的工業(yè)污染治理，可以利用排污權交易、環(huán)境污染責任險、綠色信貸、綠色債券等金融工具；綠色建筑和電動汽車，可利用綠色信貸、綠色債券、綠色機動車保險和碳保險；節(jié)能和節(jié)水項目主要依賴于技術創(chuàng)新、投入成本高，適用于綠色基金、綠色信貸和綠色債券；碳減排項目適用于碳基金、碳期貨和碳期權等碳金融產(chǎn)品體系。

要盡快設計出品種更齊全、覆蓋范圍更廣的綠色金融產(chǎn)品，一是創(chuàng)新綠色信貸產(chǎn)品。在住房抵押貸款方面，向新能源房屋和綠色建筑項目提供綠色信貸；綠色銀行與新能源企業(yè)合作，向安裝新能源企業(yè)和個人提供低利率的信貸支持；向小排量汽車提供貸款優(yōu)惠等。二是創(chuàng)新公司融資和投資銀行方面的綠色金融產(chǎn)品。在項目融資中納入環(huán)境影響因素；在資產(chǎn)證券化方面，可發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券；風險投資機構向新能源、清潔技術、水資源管理和碳市場等領域的項目進行股權投資；發(fā)布如綠色公司債券指數(shù)等一系列環(huán)保市場指數(shù)；此外，碳排放交易、排污權交易、天氣衍生產(chǎn)品和自然債務互換等也為綠色項目的融資提供多元化的金融工具。三是創(chuàng)新綠色資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務，包括政府性的綠色基金、綠色投資基金和碳基金。四是專門為環(huán)?；顒雍凸?jié)能減排目標設計綠色保險產(chǎn)品，如對里程少的汽車提供保險費用優(yōu)惠、向綠色建筑技術提供保險、環(huán)境損害險和管理碳市場價格波動的保險產(chǎn)品等。

(五)培育數(shù)量眾多、規(guī)模更大的綠色投資群體

綠色金融體系的發(fā)展離不開完善的投資者結構，綠色金融投資者包括機構投資者和個人投資者，對綠色金融投資群體的培育，一方面需要完善環(huán)境保護法律法規(guī)，推出我國強制性環(huán)境責任保險法律制度，建立地方綠色發(fā)展指數(shù)體系，提高地方政府績效評價中環(huán)境保護績效權重，以實現(xiàn)綠色金融有效需求的轉化；另一方面需要引導綠色消費，宣傳社會責任投資理念，培育多元化的綠色投資群體。培養(yǎng)消費者為綠色資源付費習慣，以末端綠色消費倒逼綠色金融需求和產(chǎn)業(yè)綠色化發(fā)展；鼓勵機構投構者在投資決策過程中引入SRI(環(huán)境、社會和公司治理)準則，發(fā)揮優(yōu)秀機構投資者的示范效應，吸引民間資本進入綠色金融領域；通過經(jīng)濟激勵機制和聲譽激勵機制，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融機構、保險公司、養(yǎng)老基金和基金公司等非銀行金融機構和個人積極參與綠色投融資活動，促進綠色投資者群體的自發(fā)形成。