齊岳　呂良　伍璐婷　李曉琳

摘? ?要：三農(nóng)問(wèn)題關(guān)系國(guó)計(jì)民生。基金作為最具影響力的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展起著重要作用，但由于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展仍不成熟、業(yè)績(jī)不突出，農(nóng)業(yè)主題基金的“棄農(nóng)”現(xiàn)象普遍。通過(guò)計(jì)算重倉(cāng)股二級(jí)行業(yè)平均持有比率和二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)主題基金在實(shí)際操作過(guò)程中出現(xiàn)偏離農(nóng)業(yè)股主題的現(xiàn)象。同時(shí)，通過(guò)三大經(jīng)典基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)得出農(nóng)業(yè)基金偏離農(nóng)業(yè)主題的主動(dòng)投資是有效的。最后，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建新的農(nóng)業(yè)股主題投資組合與基金實(shí)際重倉(cāng)股績(jī)效進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)此種選股方式既防止農(nóng)業(yè)主題基金出現(xiàn)偏離主題現(xiàn)象，又在一定程度上能獲得相對(duì)高的收益。

關(guān)? 鍵? 詞：農(nóng)業(yè)上市公司;農(nóng)業(yè)主題基金;偏離主題;重倉(cāng)股;投資組合

中圖分類號(hào)：F830.593? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（2020）03-0030-09

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2020.03.004

一、引言

農(nóng)業(yè)是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，“三農(nóng)”發(fā)展也始終是全黨工作的重中之重。國(guó)家出臺(tái)了一系列惠農(nóng)政策，帶領(lǐng)農(nóng)民脫貧致富，取得了舉世矚目的成就。黨的十九大報(bào)告提出實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，2018年一號(hào)文件又對(duì)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略進(jìn)行了深入闡釋，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持質(zhì)量興農(nóng)、綠色興農(nóng)，實(shí)施質(zhì)量興農(nóng)戰(zhàn)略，加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)由增產(chǎn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向提質(zhì)導(dǎo)向，推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化。

一方面，改革開(kāi)放40多年來(lái)，一批農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展壯大。農(nóng)業(yè)上市公司通過(guò)合理的制度安排和現(xiàn)代化的管理推動(dòng)了農(nóng)業(yè)的快速發(fā)展， 推進(jìn)了農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。另外，守住糧食安全紅線，要求我國(guó)擁有具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的農(nóng)業(yè)企業(yè)集團(tuán)，公平參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，農(nóng)業(yè)上市公司無(wú)疑是最有潛力成為具備國(guó)際影響力的農(nóng)業(yè)集團(tuán)。然而，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在資本結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及公司治理等方面均不夠成熟;“棄農(nóng)”現(xiàn)象普遍，一些農(nóng)業(yè)板塊公司打著“農(nóng)”字招牌，卻把增量或存量資金投向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)。因此，在鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略背景下，進(jìn)一步發(fā)展完善農(nóng)業(yè)上市公司具有重要意義。

另一方面，基金作為我國(guó)證券市場(chǎng)最具有影響力的機(jī)構(gòu)投資者， 深刻影響著上市公司的公司治理、戰(zhàn)略抉擇和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?；鸾?jīng)理憑借其專業(yè)知識(shí)，依據(jù)公司的發(fā)展情況選擇證券，挖掘具有未來(lái)價(jià)值的公司，并可以向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。本文重點(diǎn)分析農(nóng)業(yè)主題基金，考察其是否起到了支持農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展的作用。

本文最后對(duì)農(nóng)業(yè)主題基金發(fā)展提出建議，呼吁農(nóng)業(yè)主題基金回歸主題， 重視長(zhǎng)期價(jià)值投資，利用專業(yè)化知識(shí)挖掘成長(zhǎng)性強(qiáng)的上市公司來(lái)構(gòu)建優(yōu)質(zhì)投資組合，達(dá)到支持農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展和獲取收益的雙重目的，支持國(guó)家質(zhì)量興農(nóng)、綠色興農(nóng)，實(shí)施質(zhì)量興農(nóng)戰(zhàn)略，推動(dòng)國(guó)家“三農(nóng)”問(wèn)題的解決，推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化。

二、文獻(xiàn)綜述

在基金研究方面，學(xué)者從不同角度出發(fā)評(píng)價(jià)基金表現(xiàn)。劉莎莎等（2013）研究發(fā)現(xiàn)部分基金經(jīng)理采取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整策略時(shí)，具有一定的信息優(yōu)勢(shì)，并且基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整在熊市時(shí)一般有更好的表現(xiàn)，表明其在熊市時(shí)更加謹(jǐn)慎[1]。郭文偉等（2011）研究了基金的風(fēng)格漂移現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)風(fēng)格漂移從長(zhǎng)期來(lái)看顯著削弱了基金績(jī)效，從短期來(lái)看對(duì)績(jī)效的影響受到股市景氣程度的影響[2]。齊岳等（2016）運(yùn)用復(fù)制基金投資策略的方法，根據(jù)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建新的投資組合作為比較基準(zhǔn)，動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)基金投資績(jī)效和投資行為，發(fā)現(xiàn)根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)造投資組合的方法是有效的[3]。齊岳等（2016）提出基于重倉(cāng)股的公募基金二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率，并且運(yùn)用構(gòu)建投資組合的方式作為基準(zhǔn)對(duì)社會(huì)責(zé)任基金進(jìn)行了動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)[4]。朱滔等（2006）通過(guò)計(jì)算重倉(cāng)股的平均連續(xù)持有期考察了基金持股的穩(wěn)定性和持續(xù)性[5]。彭耿（2014）發(fā)現(xiàn)，股市下跌階段基金投資更容易發(fā)生風(fēng)格漂移現(xiàn)象[6]。王鈺等（2013）運(yùn)用Bootstrap分析方法研究我國(guó)基金經(jīng)理選股能力，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)水平參差不齊，部分基金無(wú)法為投資者帶來(lái)理想的投資收益[7]。呂大永等（2016）用股票型基金新進(jìn)重倉(cāng)股的表現(xiàn)情況，考察了基金經(jīng)理的選股能力[8]。姚頤等（2011）、胡志勇等（2005） 均發(fā)現(xiàn)基金重倉(cāng)股的價(jià)格反映了公司未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余[9-10]。莫泰山等（2013）引入“聰明的錢”理論，研究基金投資人投資基金的收益低于基金行業(yè)整體平均回報(bào)率的原因， 認(rèn)為可能源于投資人“追漲”購(gòu)買基金，時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)[11]。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，也有學(xué)者研究設(shè)計(jì)引導(dǎo)基金。引導(dǎo)基金制度通過(guò)財(cái)政資金的政策引導(dǎo)，可以克服單純資本配置的市場(chǎng)失靈。蔡瑞林等（2016）設(shè)計(jì)了農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、混合所有制改革促進(jìn)基金和農(nóng)業(yè)扶貧開(kāi)發(fā)創(chuàng)業(yè)投資基金三種基金模式，詳細(xì)剖析交易成本、不完全契約和“敲竹杠”的負(fù)面影響[12]。吳石磊等（2017）設(shè)計(jì)了以對(duì)接機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制、退出機(jī)制為中心，政策支持機(jī)制、監(jiān)管評(píng)價(jià)機(jī)制為兩翼的梭形投融資機(jī)制，彌補(bǔ)農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資不足[13]。

在農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展方面，吉生保等（2012）運(yùn)用SORM-BCC超效率模型評(píng)價(jià)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的績(jī)效，得出技術(shù)水平、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和人均資本對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向影響，并且發(fā)現(xiàn)中部地區(qū)、漁業(yè)和林業(yè)的公司有被“邊緣化”的危險(xiǎn)[14]。張鴻等（2018）運(yùn)用因子分析法對(duì)我國(guó)51家農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司存在發(fā)展水平不一、內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡等問(wèn)題，其中，處于農(nóng)副食品加工行業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)更好[15]。邱月等（2018）采用因子分析法評(píng)價(jià)94家農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)在投資價(jià)值，發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)能力突出影響農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值[16]。另外，張滌新等（2018）通過(guò)構(gòu)建機(jī)構(gòu)持股持續(xù)性指標(biāo)體系，從四個(gè)維度研究機(jī)構(gòu)持股對(duì)上市公司的影響，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股比例和穩(wěn)定性提升與業(yè)績(jī)之間顯著正相關(guān);同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者只有秉持長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念才能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極作用，否則不利于公司發(fā)展[17]。劉京軍等（2012）研究發(fā)現(xiàn)短期機(jī)構(gòu)投資者的交易變化加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者具有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用[18]。張桂麗等（2014）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效產(chǎn)生顯著正向作用[19]。這些研究，證實(shí)了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司發(fā)展的積極作用。

以往學(xué)者關(guān)于基金和農(nóng)業(yè)上市公司的廣泛研究具有重要的借鑒意義。然而，由于農(nóng)業(yè)主題的公募基金發(fā)展較晚， 有關(guān)農(nóng)業(yè)主題基金的研究很少，特別是農(nóng)業(yè)主題基金是否落實(shí)了其宣稱的投資策略，是否發(fā)揮了支持農(nóng)業(yè)上市公司的作用，這些問(wèn)題沒(méi)有引起我國(guó)學(xué)者的重視?，F(xiàn)階段，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展農(nóng)業(yè)主題基金，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司乃至農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的健康運(yùn)行具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、農(nóng)業(yè)主題基金分析

（一）農(nóng)業(yè)主題基金基本情況

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)①統(tǒng)計(jì)，2017年2月共有6只比較純正的農(nóng)業(yè)主題基金，截至2018年2月，又成立了基金國(guó)泰大農(nóng)業(yè)（001579）和銀華農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)（005106）2只基金?？傮w來(lái)看，農(nóng)業(yè)主題基金呈現(xiàn)出數(shù)量少、規(guī)模小的特點(diǎn)（見(jiàn)表1）。

考慮到國(guó)泰大農(nóng)業(yè)和銀華農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)成立時(shí)間較晚，并且需要一定建倉(cāng)期。本文選擇已經(jīng)較為成熟的工銀瑞信、農(nóng)銀匯理、嘉實(shí)農(nóng)業(yè)和前海開(kāi)源四只主動(dòng)管理型基金作為研究對(duì)象。其中，工銀瑞信和嘉實(shí)農(nóng)業(yè)為普通股票型基金，均宣稱投資于農(nóng)業(yè)主題股票比重不低于基金非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%;農(nóng)銀匯理和前海開(kāi)源為靈活配置型基金，均宣稱投資于農(nóng)業(yè)主題證券不低于基金非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%。但是，4只基金均未對(duì)其宣稱的農(nóng)業(yè)主題相關(guān)證券進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。

截至2019年第二季度，4只基金的資產(chǎn)配置情況如表2所示。

股票在4只基金資產(chǎn)配置中均處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，除去農(nóng)銀匯理的72.01%外，其他3只持有股票資產(chǎn)均超過(guò)了85%，而持有債券、銀行存款的比例較小，4只基金均不持有其他基金和權(quán)證類資產(chǎn)。

基于以上分析， 基金資產(chǎn)大量配置于股票，持有債券和銀行存款相對(duì)較少，因此本文重點(diǎn)研究基金持股情況。考慮到基金全部持股只在半年報(bào)和年報(bào)中披露，因此選擇每季都進(jìn)行披露的十大重倉(cāng)股進(jìn)行研究，通過(guò)定義重倉(cāng)股二級(jí)行業(yè)平均持有比率和二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率考察基金在不同二級(jí)行業(yè)的配置情況和穩(wěn)定情況。

（二）重倉(cāng)股二級(jí)行業(yè)平均持有比率

根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)， 共有90個(gè)二級(jí)行業(yè)。將行業(yè)重倉(cāng)股個(gè)股持倉(cāng)比例轉(zhuǎn)化為二級(jí)行業(yè)持倉(cāng)比例（例如，a、b重倉(cāng)股均屬于A01行業(yè)，則A01的持倉(cāng)比例為a、b股票持倉(cāng)比例之和），權(quán)重分別為x1……x90;再進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，得到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化持倉(cāng)比例y1……y90，具體方法如下：

本文定義新的指標(biāo)重倉(cāng)股二級(jí)行業(yè)平均持有比率，用于考察基金在一段時(shí)間內(nèi)配置到各個(gè)二級(jí)行業(yè)的比率，記為Ri，其計(jì)算基于以上計(jì)算的y1……y90，具體計(jì)算方法如下：

其中，yit為i行業(yè)第t季度的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化持倉(cāng)比例，n為選取的季度數(shù)?；谠撝笜?biāo)，可以清晰地看出基金在某一特定時(shí)間段的投資特征，反映基金的行業(yè)投資策略。本文計(jì)算了4只主動(dòng)型農(nóng)業(yè)主題基金的重倉(cāng)股二級(jí)行業(yè)平均持有比率，計(jì)算期間為2016年第一季度到2019年第二季度，其中前海開(kāi)源和嘉實(shí)農(nóng)業(yè)從成立季度算起。結(jié)果如圖1～圖4所示。

主要二級(jí)行業(yè)說(shuō)明如下：A01農(nóng)業(yè)，A03畜牧業(yè)，B09有色金屬礦采選業(yè)，C13農(nóng)副食品加工業(yè)，C14食品制造業(yè)，C15酒、 飲料和精制茶制造業(yè)，C17紡織業(yè)，C18紡織服裝、服飾業(yè)，C26化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，C27醫(yī)藥制造業(yè)，C32有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，C35專用設(shè)備制造業(yè)，C38電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，C39計(jì)算機(jī)、 通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，E48土木工程建筑業(yè)，F(xiàn)01銀行業(yè)，G56航空運(yùn)輸業(yè)。

從農(nóng)業(yè)主題基金2016年第一季度到2019年第二季度重倉(cāng)股配置看，主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)特征：

第一，配置于制造業(yè)的股票比例明顯高于傳統(tǒng)的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，4只基金配置到制造業(yè)的股票比例分別為（不考慮其他部分）54%、76%、65%、72%，農(nóng)林牧漁業(yè)分別為40%、0、28%、18%。需要說(shuō)明，在制造業(yè)中有農(nóng)副產(chǎn)品加工以及部分食品加工業(yè)務(wù)的股票一般劃分為農(nóng)業(yè)板塊。

第二，除前海開(kāi)源外，其他3只基金配置于酒、飲料和精制茶制品的比例相對(duì)較高，分別為33%、32%、14%。需要注意的是，從3只基金的比較基準(zhǔn)來(lái)看，包括中信農(nóng)林牧漁一級(jí)行業(yè)指數(shù)、中證大農(nóng)業(yè)指數(shù)和申萬(wàn)農(nóng)林牧漁指數(shù)的成分股中均不含該行業(yè)的股票。因此，本文認(rèn)為農(nóng)業(yè)主題基金大量持倉(cāng)酒類行業(yè)股票有悖于其宣稱的主題投資策略。

第三，除農(nóng)銀匯理外，其他3只基金的行業(yè)集中度較高，主要集中在農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、酒類行業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)。

第四，從基金選股看，林業(yè)和漁業(yè)股票被“邊緣化”， 4只基金在2016年第一季度到2019年第二季度從未重倉(cāng)以該類別為主營(yíng)業(yè)務(wù)的股票，原因可能是漁業(yè)和林業(yè)公司績(jī)效較差。這與吉生保等（2012）研究發(fā)現(xiàn)林業(yè)和漁業(yè)上市公司績(jī)效出現(xiàn)“邊緣化”危險(xiǎn)的結(jié)論基本吻合[14]。

（三）重倉(cāng)股二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率

傳統(tǒng)的換手率指標(biāo)針對(duì)個(gè)股，而本文創(chuàng)新性地研究基金重倉(cāng)股投資于各個(gè)二級(jí)行業(yè)的情況，考察基金是否按照其宣稱的投資策略進(jìn)行主題投資。因此運(yùn)用齊岳等[4]提出的二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率進(jìn)行研究，考察基金在二級(jí)行業(yè)配置的穩(wěn)定性。計(jì)算方法為：基于以上的對(duì)每一個(gè)二級(jí)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化持倉(cāng)比例y1……y90，選取其該季度和前一季度行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化持倉(cāng)比例的較小值，記為ri（該季度或者前一季度未持有i行業(yè)股票時(shí)，ri取零）。重倉(cāng)股二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率記為r，其計(jì)算公式如下：

通過(guò)以上構(gòu)建方法，本文發(fā)現(xiàn)二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率取值在0和1之間。指標(biāo)越接近于0，表示該季度重倉(cāng)股所在行業(yè)與前一季度重倉(cāng)股所在行業(yè)偏差越大，穩(wěn)定性越差;指標(biāo)越接近于1，表示穩(wěn)定性越好。本文計(jì)算了4只基金的二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率，如表3所示。

根據(jù)表3，工銀瑞信、嘉實(shí)農(nóng)業(yè)和前海開(kāi)源3只基金的二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率較高，重倉(cāng)股在二級(jí)行業(yè)的配置相對(duì)穩(wěn)定，但是農(nóng)銀匯理的二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率較低，持股換手快。比較來(lái)看，農(nóng)銀匯理的持股也更加分散，投資于農(nóng)業(yè)主題的股票最少。

另外， 對(duì)比每個(gè)季度的二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率，取值并不穩(wěn)定，本文認(rèn)為基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)板塊輪動(dòng)進(jìn)行選股而并不穩(wěn)定地投資于農(nóng)業(yè)股。從理論上講，若堅(jiān)持投資于農(nóng)業(yè)主題股票的策略，二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率應(yīng)該更加趨向于1，因此，基金在投資時(shí)并未完全按照其宣稱的策略進(jìn)行，偏離了農(nóng)業(yè)主題。

四、農(nóng)業(yè)主題基金績(jī)效評(píng)價(jià)

本文選擇4只主動(dòng)型農(nóng)業(yè)主題基金，評(píng)價(jià)其績(jī)效。其中，工銀瑞信和嘉實(shí)農(nóng)業(yè)為普通股票型基金，而農(nóng)銀匯理和前海開(kāi)源為靈活配置型基金。

（一）三大經(jīng)典基金評(píng)價(jià)指數(shù)計(jì)算

現(xiàn)代投資組合理論中， 收益應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)考慮，一般來(lái)講，高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。本文計(jì)算了三大經(jīng)典的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)。

其中，Tp、Sp和Jp分別為特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)，Rp和Rm分別為基金收益率平均值和指數(shù)投資組合收益率平均值，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βp和σp分別為基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差。

基金的特雷諾指數(shù)大于基準(zhǔn)組合，表示基金表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)，且越高越好。基金的夏普指數(shù)大于基準(zhǔn)組合，表示基金表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)，且越高越好。詹森指數(shù)體現(xiàn)了基金獲得的超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的收益，Jp>0 說(shuō)明基金表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)，且越高越好。

本文選取樣本區(qū)間為2016年第一季度到2019年第二季度，2016年第一季度未上市的基金則從上市日起。 考慮到農(nóng)業(yè)主題基金有投資范圍的限制，且并不完全為股票型基金，因此分別選取每只基金公布的比較基準(zhǔn)作為各自對(duì)應(yīng)的指數(shù)投資組合。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇時(shí)限為一周的SHIBOR利率，并按照每年50周轉(zhuǎn)化為周利率。計(jì)算結(jié)果如表4所示。

通過(guò)表4可以看出，除農(nóng)銀匯理基金的夏普指數(shù)外，三大指標(biāo)得出的結(jié)論一致，另外3只基金的特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)均高于其比較基準(zhǔn)，4只基金的詹森指數(shù)均大于零。也就是說(shuō)，從計(jì)算期看，基金表現(xiàn)好于比較基準(zhǔn)，基金的主動(dòng)投資是有效的。

（二）基于構(gòu)建投資組合的績(jī)效評(píng)價(jià)

本文通過(guò)構(gòu)建新的投資組合的方式，評(píng)價(jià)基金表現(xiàn)?？紤]到基金的農(nóng)業(yè)主題性質(zhì)，在構(gòu)建投資組合時(shí)限定在農(nóng)業(yè)上市公司，依據(jù)為同花順的宏觀行業(yè)分類業(yè)，截至2019年7月共40家，其中包括種植業(yè)與林業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)。

本文通過(guò)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行選股，根據(jù)公司的市盈率（P/E），對(duì)公司上一季度的指標(biāo)進(jìn)行排序，選取排名靠前的10家公司，構(gòu)建成為新的重倉(cāng)股組合，權(quán)重均設(shè)定為0.1。 基金實(shí)際重倉(cāng)股組合的權(quán)重取股票持倉(cāng)占重倉(cāng)股總持有量的比重。 一般來(lái)說(shuō)，市盈率越低的公司被低估的可能性越大;市盈率小于0說(shuō)明上季度存在虧損，進(jìn)行剔除處理;按照升序?qū)κ杏手笜?biāo)進(jìn)行排序，越靠前排名越好。

通過(guò)對(duì)新構(gòu)建的農(nóng)業(yè)股投資組合以及基金重倉(cāng)股組合2016年1月至2019年6月的日收益率情況進(jìn)行配對(duì)t檢驗(yàn)（2016年1月后成立的基金自成立之日算起）， 發(fā)現(xiàn)4只基金與新構(gòu)建組合的收益率都無(wú)明顯區(qū)別。除嘉實(shí)農(nóng)業(yè)外，新構(gòu)建組合的收益率平均都高于3只基金。

通過(guò)表5可以看出，總體上，采用市盈率指標(biāo)挑選上市農(nóng)業(yè)股構(gòu)建投資組合的收益情況好于基金原有重倉(cāng)股收益率，此種選股方式既能防止農(nóng)業(yè)主題基金出現(xiàn)偏離主題現(xiàn)象，又能在一定程度上獲得相對(duì)較高的收益。

五、其他農(nóng)業(yè)主題投資基金

2007年中央一號(hào)文件提出，鼓勵(lì)農(nóng)民和社會(huì)力量投資現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，引導(dǎo)農(nóng)民發(fā)揚(yáng)自力更生精神，增加生產(chǎn)投入和智力投入， 并確定了四個(gè)方面的鼓勵(lì)政策，加快了各類農(nóng)業(yè)主題基金的發(fā)展?！多l(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018—2022年）》印發(fā)實(shí)施以來(lái)，各地區(qū)各部門強(qiáng)化規(guī)劃引領(lǐng)約束作用，積極探索鄉(xiāng)村振興路徑和模式，扎實(shí)推動(dòng)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略落實(shí)落地。近年來(lái)，各地“種子基金”模式首先向貧困地區(qū)進(jìn)行推廣，專項(xiàng)用于脫貧攻堅(jiān)項(xiàng)目，并組織開(kāi)展“一對(duì)一”或“一對(duì)多”對(duì)口對(duì)接深度貧困地區(qū)具體幫扶項(xiàng)目，參與深度貧困地區(qū)脫貧攻堅(jiān)工作。

種子基金是指專門投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)研究與發(fā)展階段的投資基金。顧名思義，種子就是指在一個(gè)項(xiàng)目、企業(yè)還在構(gòu)思萌芽階段時(shí)，僅有一個(gè)想法沒(méi)有一個(gè)實(shí)物，種子基金就是將基金資產(chǎn)投資于這一階段的公司，當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)后種子基金就會(huì)退出轉(zhuǎn)向投資其他企業(yè)。由于種子基金是最早投資企業(yè)的資金，此時(shí)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景還不明朗，因此風(fēng)險(xiǎn)極大，投資期限長(zhǎng)，同時(shí)可享受較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和IPO流動(dòng)性溢價(jià)。對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)種子基金獲得項(xiàng)目啟動(dòng)資金，并使科技成果迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，以獲得更大發(fā)展。種子基金包括以下幾種類型：第一，政府種子基金。正是因?yàn)榉N子基金具有高風(fēng)險(xiǎn)性，以及它在科技成果轉(zhuǎn)化中的重要作用，許多種子基金都是政府提供的，分為國(guó)家種子基金和地方種子基金。一般而言，由政府出資設(shè)立的種子基金都具有一定的優(yōu)惠性質(zhì)，有時(shí)甚至是無(wú)償提供的，因此要求高，金額有限。第二，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)種子基金。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了挖掘投資項(xiàng)目或測(cè)試項(xiàng)目發(fā)展前景而設(shè)立， 也可以稱為前風(fēng)險(xiǎn)投資，由于帶有試探性因此決策很慎重。第三，天使基金。這是一種個(gè)人行為的種子基金，由擁有充足資金的個(gè)人（或多人聯(lián)合）投資，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種。第四，孵化基金。包括孵化器投資和孵化政策基金，其中孵化器投資是指各種條件和服務(wù)，如辦公場(chǎng)地、辦公設(shè)備、咨詢服務(wù)等，它屬于輔助性種子資本，因此僅僅依靠孵化器投資很難完全啟動(dòng)投資項(xiàng)目。

目前我國(guó)農(nóng)業(yè)各類種子基金運(yùn)營(yíng)模式還不成熟，配套設(shè)施不完善，投資對(duì)象單一，還有很大的發(fā)展空間。 同時(shí)鑒于現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外疫情較為嚴(yán)重，對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口造成重要影響，我國(guó)農(nóng)業(yè)主題基金的發(fā)展面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)。隨著未來(lái)我國(guó)政府對(duì)農(nóng)業(yè)板塊的聚焦，各類農(nóng)業(yè)主題投資基金將會(huì)得到迅速發(fā)展。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

主要結(jié)論如下：在農(nóng)業(yè)主題基金范圍內(nèi)，林業(yè)和漁業(yè)類股票存在“邊緣化”風(fēng)險(xiǎn)，基金配置于制造業(yè)的資產(chǎn)比重一般高于傳統(tǒng)的農(nóng)林牧漁行業(yè)，而且對(duì)比每個(gè)季度的二級(jí)行業(yè)穩(wěn)定比率， 取值并不穩(wěn)定，推斷基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)板塊輪動(dòng)進(jìn)行選股而并不穩(wěn)定地投資于農(nóng)業(yè)股，存在偏離主題的風(fēng)險(xiǎn)。所謂基金投資偏離主題，是指基金的實(shí)際投資標(biāo)的特征與其產(chǎn)品招募說(shuō)明書中的投資主題不一致，有些研究中也稱這種現(xiàn)象為投資風(fēng)格漂移。但是，通過(guò)特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)三大經(jīng)典基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)得出基金偏離農(nóng)業(yè)主題的績(jī)效優(yōu)于比較基準(zhǔn)，主動(dòng)投資是有效的。最后，本文創(chuàng)新性地根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建新的農(nóng)業(yè)股主題投資組合與基金實(shí)際重倉(cāng)股績(jī)效進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)此種選股方式既防止農(nóng)業(yè)主題基金出現(xiàn)偏離主題現(xiàn)象，又在一定程度上能獲得相對(duì)更高的收益。

總體來(lái)看， 我國(guó)農(nóng)業(yè)主題基金呈現(xiàn)出數(shù)量少、體量小的特點(diǎn)。在行業(yè)配置時(shí)，從重倉(cāng)股二級(jí)行業(yè)平均持有比率來(lái)看，持倉(cāng)傳統(tǒng)農(nóng)林牧漁行業(yè)的比重相對(duì)偏低，而對(duì)包含農(nóng)副食品加工業(yè)在內(nèi)的制造業(yè)的持倉(cāng)比重較高，4只基金配置到農(nóng)林牧漁業(yè)的股票僅為40%、0、28%、18%，而配置到制造業(yè)的股票比例分別為54%、76%、65%、72%。同時(shí)，農(nóng)業(yè)主題基金也出現(xiàn)了偏離主題風(fēng)險(xiǎn)，“追漲”選股現(xiàn)象明顯，樣本基金幾乎均在2017年大量重倉(cāng)白酒股、醫(yī)藥股等，在投資中并未形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的選股策略。

（二）建議

第一，從投資范圍的限定情況來(lái)看，可以把我國(guó)的主題基金分為“單一主題”和“泛主題”，“泛主題”基金投資范圍更加廣泛，行業(yè)配置更加靈活，基金經(jīng)理可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的判斷以及行業(yè)輪動(dòng)情況進(jìn)行投資選擇，從而能夠在不同時(shí)間階段獲取不同主題的超額收益，但這樣也會(huì)造成基金追求短期收益的現(xiàn)象，對(duì)漲勢(shì)好的股票投資，會(huì)在一定程度上失去其價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。而“單一主題”基金投資范圍較窄，一般只能投資于特定主題，比如本文研究的“農(nóng)業(yè)主題基金”，即為典型的“單一主題”基金，“單一主題”基金在行業(yè)板塊上行時(shí)表現(xiàn)出收益優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)期業(yè)績(jī)受到投資范圍的限制，往往表現(xiàn)不好。另外，不同的“單一主題”基金業(yè)績(jī)的兩極分化嚴(yán)重，比如醫(yī)藥、白酒等行業(yè)在2017年表現(xiàn)強(qiáng)勁，農(nóng)業(yè)相對(duì)表現(xiàn)較差，這也是農(nóng)業(yè)主題基金大量重倉(cāng)白酒股的主要原因，但是不可否認(rèn)的是該種投資策略與其宣稱的主題投資相悖。

因此，主題基金可以適當(dāng)放寬投資范圍，但不能完全無(wú)約束地投資。以農(nóng)業(yè)主題基金為例，不僅可以投資于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，還可以投資于農(nóng)用機(jī)械制造企業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工和銷售企業(yè)、農(nóng)業(yè)服務(wù)企業(yè)等等，深挖整個(gè)農(nóng)業(yè)行業(yè)鏈上的價(jià)值企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)上下游進(jìn)行合理配置。但不應(yīng)大量投資于低相關(guān)性的行業(yè)， 比如農(nóng)業(yè)主題基金投資于重倉(cāng)采礦業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)的股票，是不合理的。

第二，主題基金為投資者提供了個(gè)性化投資對(duì)象。一般而言，一只基金代表了一條行業(yè)經(jīng)濟(jì)主線。同時(shí)，基金經(jīng)理可以在專業(yè)化的投資過(guò)程中挖掘出具有前景的優(yōu)質(zhì)公司，起到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用，從長(zhǎng)期投資的視角出發(fā)，幫助在行業(yè)領(lǐng)域具有創(chuàng)新作用但是當(dāng)期出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的公司。現(xiàn)階段，基金經(jīng)理短期主義突出，追求短期收益，偏離主題。基金投資偏離主題可能誤導(dǎo)投資者，很多中小投資者在進(jìn)行基金選取時(shí)可能不會(huì)細(xì)致查詢基金資產(chǎn)配置情況、年度報(bào)告等，而是根據(jù)產(chǎn)品名稱和招股說(shuō)明進(jìn)行選擇。行業(yè)配置偏離主題，可能導(dǎo)致基金無(wú)法獲得主題的收益，達(dá)不到投資者的預(yù)期。

第三，現(xiàn)階段，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司依然存在融資難的問(wèn)題， 并且公司治理機(jī)制相對(duì)不夠完善，業(yè)績(jī)不夠突出。在黨的“十九大”實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的大背景下，農(nóng)業(yè)主題基金更應(yīng)該在專業(yè)化的選股過(guò)程中找到優(yōu)質(zhì)的農(nóng)業(yè)相關(guān)上市公司構(gòu)建投資組合，為農(nóng)業(yè)投資者提供優(yōu)質(zhì)的基金組合產(chǎn)品。本文根據(jù)公司的市盈率（P/E），對(duì)包括種植業(yè)與林業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)在內(nèi)的40家公司進(jìn)行擇優(yōu)選取， 構(gòu)建成為新的重倉(cāng)股組合，并通過(guò)了與原有基金重倉(cāng)股組合的配對(duì)t檢驗(yàn)，即4只基金與新構(gòu)建組合的收益率都無(wú)明顯區(qū)別。除嘉實(shí)農(nóng)業(yè)外，新構(gòu)建組合的收益率平均都高于3只基金，從而找到一種既能防止農(nóng)業(yè)主題基金出現(xiàn)偏離主題現(xiàn)象，又能在一定程度上獲得相對(duì)較高收益的選股方式。另外，基金作為機(jī)構(gòu)投資者也應(yīng)該積極參與農(nóng)業(yè)上市公司的公司治理，提升公司發(fā)展水平，推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的發(fā)展。

總之，基金經(jīng)理不應(yīng)為了獲取短期收益而違背宣稱的投資范圍和投資策略， 應(yīng)將眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)， 挖掘農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)中有價(jià)值的公司， 與其構(gòu)建投資組合，合理配置資源，發(fā)揮基金的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，為投資者提供更加個(gè)性化的投資對(duì)象。否則，如果所有主題基金都投資于短期漲勢(shì)好的股票，主題基金存在的價(jià)值將大打折扣。

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Abstract： Issues concerning agriculture， countryside and farmers are related to the national economy and peoples livelihood. As the most influential institutional investor， fund contributes to the development of the listed companies. However， as the development of listed agricultural companies in China is still immature and their performance is not outstanding， the phenomenon of “abandoning agriculture” in agricultural funds is common. By defining awkwardness average holding rate and rate of stability in the secondary industry， we confirm that there are phenomena of deviation from agriculture oriented stocks in the actual operation of agricultural oriented funds. Additionally， through the three classical fund performance evaluation indexes， it is concluded that the funds initiative investment deviating from the agricultural theme is effective. Finally， this paper innovatively constructs a new agriculture oriented portfolio based on financial indicators and compares it with the performance of the funds actual portfolio. It is discovered that this stock selection method can not only prevent the agricultural fund from deviating from the theme， but also obtaining relatively higher return.

Key words： agricultural listed companies; agriculture oriented funds; theme deviation; awkwardness; investment portfolio

（責(zé)任編輯：盧艷茹;校對(duì)：龍會(huì)芳）