吳沁明

初創(chuàng)企業(yè)作為當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中企業(yè)初期發(fā)展形態(tài)之一，在實(shí)際發(fā)展過程中進(jìn)行估值和融資是非常困難的。本文針對初創(chuàng)企業(yè)估值和融資問題分析，通過采用一定方法分析，旨在為初創(chuàng)企業(yè)科學(xué)化經(jīng)營發(fā)展提供一定的借鑒意義。

市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的企業(yè)需要經(jīng)過種子期、創(chuàng)建期、生存期、擴(kuò)張期和成熟期五個(gè)時(shí)期。而針對企業(yè)進(jìn)行估值雖然前期有現(xiàn)金流折現(xiàn)法、重置成本法、收益現(xiàn)值法、市場價(jià)值法等方法。而這些方法實(shí)際都是應(yīng)用在現(xiàn)金流量的管理中，是被當(dāng)做現(xiàn)金流管控的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。如果應(yīng)用于企業(yè)種子期和創(chuàng)建期是非常不合理的。如，在創(chuàng)建初期某些產(chǎn)品沒有正式在市面上銷售，而只是在實(shí)驗(yàn)室，使用現(xiàn)金流財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量則是不科學(xué)的。這一現(xiàn)實(shí)問題就是如何對初創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)科學(xué)化的估值和融資分析，采用何種方法需要全面衡量、科學(xué)分析。

初創(chuàng)企業(yè)估值方法

博克斯法。此種方法最初是美國人博克斯開始提出的，在具體應(yīng)用中能夠促使企業(yè)將產(chǎn)品以及其他成果實(shí)現(xiàn)數(shù)量化，通過最終的量化結(jié)果實(shí)現(xiàn)估值。對于初創(chuàng)企業(yè)來講在成立初期大部分都是與無形資產(chǎn)相對的有形資產(chǎn)較少，因此在選擇估值方法的時(shí)候更應(yīng)該注重對無形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。初創(chuàng)企業(yè)在后期發(fā)展中強(qiáng)調(diào)要將無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為發(fā)展的動(dòng)力支持，最終通過有形資產(chǎn)方式展現(xiàn)出來。

類比法。初創(chuàng)企業(yè)在估值的時(shí)候可以借鑒市場上具有相同發(fā)展規(guī)模和相同發(fā)展階段企業(yè)的收益數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)對比，以此對自身實(shí)現(xiàn)預(yù)估。如，可以參考和初創(chuàng)企業(yè)相同的非上市公司;可以參考和初創(chuàng)企業(yè)相同的上市公司。以上兩個(gè)參考必須是與初創(chuàng)企業(yè)是同一行業(yè)的，通過計(jì)算這些企業(yè)在歷史上的平均盈利率，因此確定初創(chuàng)企業(yè)的盈利率。但是，在借鑒參考估值以后，初創(chuàng)企業(yè)還要考慮到市場發(fā)展的變化性特點(diǎn)，要針對確定的市盈率大打折扣。如，參考企業(yè)市盈率為50，那么確定初創(chuàng)企業(yè)的市盈率應(yīng)該為40。在確定市盈率之后，利潤乘以市盈率則為初創(chuàng)企業(yè)初期發(fā)展的價(jià)值。

初創(chuàng)企業(yè)融資方式

可轉(zhuǎn)換債方式?？赊D(zhuǎn)換債也就是將債務(wù)轉(zhuǎn)換為股票以此實(shí)現(xiàn)融資。此種方式在實(shí)際應(yīng)用中，對于初創(chuàng)企業(yè)來講有著重要應(yīng)用意義?？赊D(zhuǎn)換債方式對于初創(chuàng)企業(yè)來講，不需要通過復(fù)雜的程序進(jìn)行融資且能夠滿足初創(chuàng)企業(yè)資金需求量的現(xiàn)實(shí)狀況。雙方協(xié)商之后通過簽訂一定的借款合同，便可以實(shí)現(xiàn)資金的有效籌集。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債融資方式的利息比其他方式融資的利息較低。但是，同樣應(yīng)該認(rèn)識到此種方式的缺陷則是在合同簽訂時(shí)候，需要按照規(guī)定將債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。那么，如果初期估值為100萬元，按照這一情況對企業(yè)股份實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的比例。而在后期初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展非常好，估值已經(jīng)發(fā)展到500萬元，那么再按照最初的轉(zhuǎn)換比例，就可能導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)出現(xiàn)被賤賣的現(xiàn)象。再者如果初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展失敗了，要通過變賣個(gè)人資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)債務(wù)的償還。

優(yōu)先股方式。此種方式與普通股不同的則是，優(yōu)先股對于初創(chuàng)企業(yè)盈利之后有著優(yōu)先的分紅權(quán)和清算權(quán)。但是沒有表決權(quán)。初創(chuàng)企業(yè)在融資的時(shí)候通過優(yōu)先股方式實(shí)現(xiàn)融資，投資人為了保護(hù)自身的利益，一般會在合同簽訂條款中加入優(yōu)先表決權(quán)等規(guī)定。此種融資方式對于初創(chuàng)企業(yè)來講有著缺點(diǎn)，一般投資人具有優(yōu)先股，初創(chuàng)者具有的普通股，因此在變賣之后債務(wù)清償也具有優(yōu)先權(quán)，這樣初創(chuàng)者可能會最后什么都沒有。因此，初創(chuàng)者在選擇此種方式實(shí)現(xiàn)融資中要合理選擇。

初創(chuàng)企業(yè)融資

與估值應(yīng)注意問題分析

初創(chuàng)企業(yè)制定合理的融資計(jì)劃。初創(chuàng)企業(yè)在起始之初進(jìn)行融資是比較困難的，而隨著企業(yè)在各個(gè)階段的發(fā)展，通過出讓股份獲得一定的資金支持，這就需要實(shí)現(xiàn)多輪融資。因此，在融資的時(shí)候創(chuàng)始人能夠?qū)ζ髽I(yè)整體發(fā)展有一個(gè)大致的預(yù)估，預(yù)估發(fā)展到什么階段大概需要轉(zhuǎn)換多少股份。一般而言初創(chuàng)企業(yè)第一輪融資股份轉(zhuǎn)換應(yīng)該壓縮在50%以內(nèi)保障初創(chuàng)人的利益。通過大量的實(shí)踐發(fā)現(xiàn)初創(chuàng)企業(yè)的第一輪融資應(yīng)該保持在30%以內(nèi)。

不要過度追求高估值。雖然在初創(chuàng)企業(yè)融資過程中，對企業(yè)實(shí)現(xiàn)高估值能夠獲得較多的資金，同時(shí)轉(zhuǎn)換較少的股份。但是，如果過度追求企業(yè)的高估值，那么在下一輪需要對企業(yè)實(shí)現(xiàn)更高的估值，那么這樣就會導(dǎo)致兩輪融資間的差距非常大。因此，企業(yè)如果在第二輪沒有發(fā)展到一個(gè)較好的狀態(tài)，很有可能不會繼續(xù)獲得投資者投資。為了應(yīng)對這一問題初創(chuàng)企業(yè)不得不采取一個(gè)較低的估值實(shí)現(xiàn)融資。

初創(chuàng)企業(yè)要同時(shí)關(guān)注估值和融資條款。初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人要對估值和融資一視同仁，對估值和融資的相關(guān)條款明確。其中，融資條款直接決定了投資者和融資者雙方的權(quán)利、義務(wù)。而對于投資者來講，常常為了獲得優(yōu)勢，降低風(fēng)險(xiǎn)會在融資條款中增加一些額外的條件。這些額外條件能夠保障初創(chuàng)企業(yè)一旦開始經(jīng)營不利，投資者仍然能夠最大限度保障自身權(quán)益。這些條件初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人如果未能科學(xué)化審核最終將會對創(chuàng)始人產(chǎn)生較大的損害。

綜上所述，企業(yè)在發(fā)展初始期融資和估值是非常困難的。在估值中，無論是博客斯法還是類比法都存在利弊。而對于融資來講，可轉(zhuǎn)換債和優(yōu)先股方式也存在不同的利弊。因此初創(chuàng)企業(yè)需要從自身出發(fā)，立足未來市場發(fā)展變化，制定科學(xué)的融資計(jì)劃，切記不要一味地追求高估值。估值的時(shí)候不僅要關(guān)注投資條款更要關(guān)注融資條款。在各個(gè)方面有效權(quán)衡基礎(chǔ)上，科學(xué)分析選擇最佳的初期融資和估值方法是非常必要的，以此為初創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)科學(xué)化發(fā)展?fàn)I造良好的發(fā)展環(huán)境，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。

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