摘 要：基于行為金融學(xué)的慣性投資策略、反向投資策略、成本平均投資策略、小盤股投資策略與組合投資策略等逐漸成為國內(nèi)股市投資的重點研究目標。但國內(nèi)股市體制不健全、上市公司缺乏投資價值、投資者結(jié)構(gòu)與自身素養(yǎng)不完善等造成行為金融的股市投資策略在國內(nèi)股市中的適用性較差。本文從完善國內(nèi)股市制度與政策法規(guī)、強化上市公司信息披露機制與增強投資者自身投資素養(yǎng)等三方面提出具體的改進建議，對我國行為金融的股市投資策略研究具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：股市;投資;策略

國內(nèi)股市自1990年創(chuàng)立以來，經(jīng)歷市場化改革迅速發(fā)展壯大，但國內(nèi)股市相關(guān)管理規(guī)定與制度非常不完善，投機特征明顯[1]，金融市場的不穩(wěn)定發(fā)展已逐漸影響到國家經(jīng)濟宏觀運行，國內(nèi)大量學(xué)者逐漸關(guān)注與重視股市投資與投資策略分析研究。目前，國外股市投資策略研究相對成熟，主要從基本面分析與技術(shù)分析上展開，并逐步融入行為金融學(xué)理論，根據(jù)投資者的心理、行為和偏好特征等來分析股市的非理性波動[2]。國內(nèi)的行為金融理論股市投資策略研究相對較晚，在借鑒國外研究的基礎(chǔ)上，融合國內(nèi)股市特點與規(guī)律，開展股市投資策略研究，深化股市改革，做到控制與降低股市投資風(fēng)險，取得預(yù)期投資收益，達到資產(chǎn)增值與保值的目的，對培養(yǎng)我國合適股市投資者與維護股市安全穩(wěn)定運行具有十分重要的現(xiàn)實意義[3]。

一、基于行為金融理論的股市投資策略

1.行為金融學(xué)理論概述

傳統(tǒng)金融理論在理性人的有效市場假說上，認為價格是市場所有信息的完全反映，無法利用資產(chǎn)價格過去的信息來預(yù)測未來的價格趨勢。行為金融學(xué)理論從深層次的投資者的社會心理與情緒、行為偏差與外界環(huán)境等方面，探討分析股市暴漲暴跌、資產(chǎn)溢價和日期效應(yīng)等等非理性波動。股市投資者往往是非理性的，存在風(fēng)險偏好與決策偏差[4]，具有過度自信、從眾心理、規(guī)避損失與決策風(fēng)險偏好多樣化的特征，常常對股市信息反應(yīng)過度或反應(yīng)不足，造成股票價格過度波動、不合理擇時買入與拋售股票、資本市場泡沫等現(xiàn)象。

行為金融學(xué)代表人物Tversky和Kahneman（1979）對風(fēng)險條件下的投資決策進行描述，提出與現(xiàn)實投資策略相符合的期望理論，對金融市場非理性的異?，F(xiàn)象進行合理解釋，形成前景理論的基礎(chǔ)框架。認為投資決策過程的理論模型存在依賴偏差性和直覺偏差性，導(dǎo)致前景理論具有確定性效應(yīng)、反射性效應(yīng)與分離性效應(yīng)。行為金融理論下的套利行為由于投資非理性、市場不完善、時間限制與資金限制等因素充滿風(fēng)險且作用相對有限，弱化有效市場假說下的充分完全的套利行為，與實際股市投資情況往往更相符合。

2.基于行為金融學(xué)理論的投資策略

行為金融學(xué)理論的投資策略指利用股市高風(fēng)險特征、特有規(guī)律與行為金融學(xué)理論，防范和化解股市投資風(fēng)險，獲取預(yù)期收率而制定的指導(dǎo)股市投資的相關(guān)規(guī)則與行動計劃方案。股市投資策略根據(jù)行為金融學(xué)理論主要包含慣性投資策略、反向投資策略、成本平均投資策略、小盤股投資策略與組合投資策略等[5]。

慣性投資策略通過對股票價格中期收益與股票組合收益延續(xù)性分析，追漲殺跌，買入過去歷史表現(xiàn)好的股票組合，賣出歷史表現(xiàn)差的股票組合，持有時間相對較短。

反向投資策略根據(jù)股票市場歷史信息，追跌殺漲，賣出過去歷史表現(xiàn)好的股票組合，買入歷史表現(xiàn)差的股票組合，利用投資交易的過度反應(yīng)進行投資獲利，主要分為低P/E投資策略、低P/D投資策略、低P/BV和低P/CF策略等。

小盤股投資策略指投資流通總股本相對小的價值型股票，小盤股價格波動大，穩(wěn)定性較差，但收益率遠高于市場平均水平，利用投資者對市場不利信息的過度反應(yīng)，利用股市技術(shù)分析，買賣周期相對較短，以股票價差獲取收益。

成本平均策略指在固定時間間隔期，買入固定金額的某股票或股票組合的投資操作方法，以定時投資方式分批買進股票，降低投資風(fēng)險。成本平均策略主要分為逐次等額平均策略、低價等額與低價倍增平均策略、高價等額與高價倍增平均策略等。

組合投資策略指投資不同行業(yè)不同表現(xiàn)的股票組合策略，利用分散投資改善風(fēng)險/收益比率，保證收益的穩(wěn)定性。面對股市風(fēng)險，投資者可以利用組建合適的組合投資計劃，間接提高預(yù)期收益，而長期的組合投資計劃更有利于把握投資的黃金時期，贏取理想的回報。

二、行為金融的股市投資策略的適用困境

1.國內(nèi)股市體制不健全，缺乏投資策略適用環(huán)境

國內(nèi)股市是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要手段，在計劃經(jīng)濟制度下改革發(fā)展產(chǎn)生，股市產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，具有較強的“政策市”特征，難以遵循市場經(jīng)濟特性。政府對股市過度干預(yù)，造成投資者對政策過度反應(yīng)與短期內(nèi)股價劇烈波動，股市技術(shù)分析與基本面分析完全失效，股市行政化管理監(jiān)督制度很大程度上扭曲股市的自由市場經(jīng)濟運行。

目前，監(jiān)管部門已出臺并實施《證券法》，完善IPO制度，但對股市運行仍未形成有效監(jiān)管，過多采用行政手段干預(yù)股市、新股發(fā)行制度不合理、股市信息披露機制不完善等問題嚴重影響股市的市場化運營與公平合理。只有保證股市透明化、合理化、市場化的機制下，股市歷史價格信息才能有效反映股市階段特征與趨勢發(fā)展，投資者才能根據(jù)歷史信息做出合理的投資決策，不能僅僅依靠政府過多的非市場手段與管制措施來平衡股市波動。

2.上市公司缺乏投資價值，投資技術(shù)分析難以開展

上市公司不主動披露信息、信息披露不充分、滯后披露與違規(guī)虛假等給國內(nèi)股市投資者造成嚴重傷害，不僅影響股市的公平性，更影響投資者對股市的信心。上市公司盈利能力偏差嚴重與分紅回報率過低等導(dǎo)致股市換手率畸高，投機行為嚴重，讓投資者在股市中難以利用技術(shù)分析與基本面分析來獲得投資收益，對內(nèi)幕消息偏聽偏信，加劇投資者從眾心理與投機心理，嚴重破壞股市投資策略適應(yīng)的市場環(huán)境。

通過近年來上市公司的年報數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)大量企業(yè)上市時間越長，效益卻越來越差，導(dǎo)致股權(quán)融資成本遠低于債權(quán)融資成本，上市企業(yè)往往不惜弄虛作假來保住融資資格，愚弄股市投資者，造成投資策略分析完全失效。國內(nèi)股市內(nèi)在的功能缺陷致使企業(yè)發(fā)展動力不足，缺乏對股市敬畏之心，具備的投資價值較低，難以運用國外長期持有策略的價值策略與成長策略來指導(dǎo)國內(nèi)股市投資，同時不利于國內(nèi)上市公司的健康發(fā)展。

3.投資者結(jié)構(gòu)與自身素質(zhì)不完善，投資策略效用低下

目前我國股市投資者以中小投資者為主，機構(gòu)投資者發(fā)育不全，截至2018年底，深圳股票證券市場個人投資者持股戶數(shù)占比超過99%以上，在戶數(shù)方面與交易資金方面占有重要主導(dǎo)地位。目前股市機構(gòu)投資者與中小投資者的構(gòu)成比例遠遠不能滿足股市的發(fā)展要求，不能做到優(yōu)勢互補，既不能利用機構(gòu)投資的專業(yè)化、規(guī)范化，引導(dǎo)完善股市投資市場，又不能提升個體投資者的專業(yè)程度，不能很好地適應(yīng)現(xiàn)階段國內(nèi)金融市場高速發(fā)展階段。

現(xiàn)階段，國家大力提倡發(fā)展戰(zhàn)略投資、證券基金等機構(gòu)投資者，但機構(gòu)投資者在國內(nèi)股市監(jiān)管制度不完善情況下，容易發(fā)生操作股市、坐莊投機等現(xiàn)象，破壞股市穩(wěn)定，造成股市大起大落。而個體投資者是非理性交易的主體，投資理念認識不足，風(fēng)險承受能力較差，投資策略的效用低下，缺乏長期持有的價值成長策略的應(yīng)用，容易形成羊群效應(yīng)，造成國內(nèi)股市非理性波動頻繁。

三、股市投資策略的對策與建議

根據(jù)國內(nèi)股市投資策略的適用困境，從國內(nèi)股市制度與政策法規(guī)的完善、上市公司信息披露機制的強化、投資者自身素養(yǎng)的增強等方面，對國內(nèi)股市投資策略提出相關(guān)的對策與改善建議。

1.完善國內(nèi)股市制度與政策法規(guī)

股市管理制度與政策需要具備先進性與前瞻性，充分保護中小投資者的切身權(quán)益，及時對股市制度改革與政策法規(guī)進行解釋，避免引起股市的過度反應(yīng)與反應(yīng)不足，保持政策法規(guī)的連貫性與穩(wěn)定性，讓投資者對股市前景具有相應(yīng)的預(yù)見性，取信于民，減少政策風(fēng)險，增強股市投資的信心。

伴隨國內(nèi)股市監(jiān)管制度不斷完善，長期投資綜合收益遠遠大于短線投資，避免擇時選擇的風(fēng)險損失，給投資者較為理想的回報。目前，國內(nèi)股市投資理念逐漸向價值成長投資策略轉(zhuǎn)變，價值成長投資策略依賴投資機構(gòu)或投資者強勁的專業(yè)水平與判斷能力，具有較強的市場前景，華富價值增長混合、嘉合錦程價值精選混合A與長信內(nèi)需成長混合基金等均屬價值成長投資策略。

2.強化上市公司信息披露機制

信息披露制度是金融股票市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)保障，強化上市公司信息披露機制，擴大信息披露范圍與透明度，對不主動披露、披露不充分、滯后披露與違規(guī)虛假披露等行為進行嚴懲，打擊第三方中介機構(gòu)的違法披露，建立上市公司信息披露賠償制度，確保股市規(guī)范化、成熟化的有效運行。

投資者通過及時性、充分性與有效性的信息披露，保證市場信息廣泛傳播，避免內(nèi)幕交易發(fā)生，利用高效的信息披露、擴散和反饋傳導(dǎo)鏈，降低股市信息不對稱性程度與信息成本，建立股市技術(shù)分析的公平、公正環(huán)境，構(gòu)建量化組合投資策略，維護和保障中小投資者切身權(quán)益，樹立投資者股市投資信心。

3.增強投資者自身投資素養(yǎng)

投資者需要加強股市投資理念的認識，對大盤走勢和股價走勢進行準確判斷，同時還需要打造良好的投資心態(tài)，避免股市的盲從、貪婪、急躁與恐慌等心理，牢固樹立正確風(fēng)險競爭意識與自主意識。基于行為金融的反向投資與慣性交易策略能夠保持與大盤趨勢的同步變化，有效利用基本面分析來分散投資風(fēng)險;小盤股投資策略能夠滿足大量科技型創(chuàng)業(yè)公司的資本需求，給投資者帶來高額收益。而在國際貿(mào)易沖突不斷加劇與各國深陷金融危機的背景下，面對國內(nèi)股災(zāi)頻發(fā)的高風(fēng)險投資環(huán)境，成本平均、時間分散與組合投資策略等相對消極的投資策略可以有效幫助中小投資者防范和化解股市投資風(fēng)險。

四、結(jié)論

基于行為金融學(xué)理論的股市投資策略在實際金融股票市場中得到非常多的實例驗證，慣性投資策略、反向投資策略、成本平均投資策略、小盤股投資策略與組合投資策略等日益成為國內(nèi)股市投資策略研究的主要方向。但國內(nèi)股市相對不成熟，股市體制與法律法規(guī)不完善、上市公司信息披露機制不健全與投資者自身素養(yǎng)不足等給行為金融的股市投資策略應(yīng)用帶來挑戰(zhàn)。目前，股市投資越來越受到人們的熱捧，從股市管理制度、上市公司管理制度與投資者投資素養(yǎng)等方面，提出適合國內(nèi)股市市場情況的改善建議，為投資者提供科學(xué)合理的投資策略。

參考文獻：

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[5]王穎.基于行為金融學(xué)的證券投資行為解讀[J].商，2016（1）：173-173.

作者簡介：

孔亞（1997年5月生），男，漢，貴州省畢節(jié)人，本科，研究方向：金融方向.