楊開裕 四川省商貿學校

從2020 年8 月24 日起，創(chuàng)業(yè)板注冊制開始實施，對中國股市的影響是巨大的，甚至可以說是翻天覆地的，資金的逐利性，在股市上體現的淋漓盡致，甚至一度出現了創(chuàng)業(yè)板成交金額超過主板成交金額的現象。A股市場一直以來都是熊多牛少，長期搞價值投資的搞不過投機的，散戶斗不過游資和機構，投機成為一種慣性思維，導致市場投機現象濃厚，這在全球資本市場都是少見的。在創(chuàng)業(yè)板實行注冊制期初隨著天山生物、長方集團、豫金剛石等妖股的連續(xù)漲停，使市場投機氛圍達到了高潮，雞毛飛上天，這與注冊制改革的原則相背離?！白灾聘母锏某踔圆粌H是打造規(guī)范、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場，也是解決A 股長期存在體制機制問題的治本之策，注冊制的核心在于理順市場和政府的關系，注冊制的巧妙之處就在于既能較好的解決發(fā)行人與投資者信息不對稱的問題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門的職責邊界，避免監(jiān)管部門的過度干預，讓市場在配置資源中發(fā)揮決定性作用。推進注冊制可以帶動和促進資本市場相關領域的改革。不搞注冊制，退市制度很難實行，監(jiān)管的體制很難轉型，法律的修改難以促進，投資者的保護也很難落到實處”；2021 年將是全面推進A 股注冊制的一年，隨著注冊制將在A 股的不斷深化，對資本市場和企業(yè)而言都是全新的篇章，做了多年股票的老股民感嘆，現在的市場越來越不認識了，指數不斷的漲，手中的個股不斷的跌，但從長遠來看，投機慣性思維應該換換角度了。注冊制對市場資金的影響個人有以下看法。

一、公司的內在價值將是市場資金參與的重要參考依據

公司的價值將是市場投資的重要參考，特別是有潛力快速成長的公司、新興產業(yè)、超級品牌等。原因是內在價值的本質在于“企業(yè)未來生命周期內凈現金流的折現值之和”，“投資價值的本質是：公司內在價值與股價的正差額，即性價差。（或者說投資收益的來源是性價差），產生性價差的主要原因是預期差，即不同的評估主體對公司內在價值的評估不同，也即不同評估主體對企業(yè)未來生命周期內凈現金流的折現值之和的預期不同。這種對預期的評估涉及兩個因素，一是對凈現金流多少的預期；二是對折現率的預期；前者受公司經營好壞的影響，后者受無風險收益率的影響。前者影響可能的幅度大，后者影響可能的幅度小?！痹谧灾葡?，市場資金將更加看重企業(yè)未來的規(guī)模和發(fā)展，新興產業(yè)、超級品牌代表著市場的未來與市場的核心資產，市場資金歷來喜歡強者恒強，越有發(fā)展的企業(yè)投資的價值就越大，隨著市場投機慣性思維的轉變，主流資金包括機構和大的游資都已經意識到公司的內在價值對投資的重要性，與此同時主流資金對上市公司的性價差研究將會越來越深入，市場的潮流將會圍繞這個主題不斷的輪回轉動。

二、資金抱團核心資產，核心資產可能存在泡沫化現象

2021 年1 月以來，以貴州茅臺為首，超級品牌金龍魚、科技龍頭北方華創(chuàng)、隆基股份等為代表的市場核心資產迎來一波大漲，其中的原因有很多，其中管理層對將在主板部分藍籌股試行注冊制表態(tài)，對市場資金起到了引導作用，市場資金對充分挖掘核心資產的原因包括：價值投資理念開始逐漸深入人心，市場上優(yōu)質公司太少可選擇面小，外資的涌入，扎堆的基金、社保金等不斷進入市場等因素，催生了市場核心資產的不斷上漲，同時也出現了藍籌股泡沫化的情況，另一方面，隨著注冊制的實行，管理層對市場理性投資的倡導，投機思維慣性的逐漸轉變，業(yè)績差的公司將越來越邊緣化，股票價格仙股化直至退市，但這些情況在美國股市、香港股市已經是比較普遍存在的現象，這也是一個市場不斷自我進化，優(yōu)勝劣汰不斷完善，走向成熟的標志。

三、中國股市未來將是結構化市場

在注冊制推行后，A 股市場出現了部分個股或者部分板塊不斷上漲帶動指數上漲的情況，這種情況可以看做是結構化牛市的現象，這與大多數股上漲的全面性牛市有明顯的差別。如果認為只有普漲才算是牛市的到來，而現在的部分個股上漲，部分板塊上漲的結構性行情，那么現在還不算是牛市。假如對于市場的認知還處在這個階段，那說明對于什么是牛市還有較大的認知誤區(qū)。過去牛市的到來同時伴隨到來的是金融、券商股的不斷上漲打頭陣，但是從2021 年1 月后，A 股指數在不斷創(chuàng)新高，但是金融、券商股的腳步卻慢了下來，很明顯指數的上漲和傳統(tǒng)金融、券商系統(tǒng)的帶動上漲有了很大的不同，真正推動指數上漲的是市場熱門大盤股，在結構性市場下，市場偏好，或者市場的主流資金的偏好，決定了資金的集結方向，其實就是直接決定了市場定價，推動板塊上漲，從而帶動市場行情上漲，所以最應該在意的是市場主流資金的流向，注重市場偏好，以及隨之產生的市場偏好定價模式，隨著內外雙循環(huán)模式的不斷深化，可以預見的是我國資本市場的自主性和獨立性將不斷增強，也會避免西方資本市場等因不確定因素對我們帶來的干擾。