王珊 胡宏蛟

摘 要 基于我國(guó)融資租賃行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式，本文研究了結(jié)構(gòu)化融資租賃模式創(chuàng)新，對(duì)結(jié)構(gòu)化租賃的要素組成、參與主體、運(yùn)行方式及發(fā)展意義等進(jìn)行了初步分析，希望可以為租賃行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供參考。?

關(guān)鍵詞 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目 結(jié)構(gòu)化融資租賃

一、引言

近年來(lái)，租賃行業(yè)主體迅速增加、競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，以“凈利差”為唯一盈利來(lái)源的“類(lèi)信貸”業(yè)務(wù)模式面臨挑戰(zhàn)，盈利空間受到擠壓。與此同時(shí)，在“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的大背景下，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目對(duì)融資租賃產(chǎn)品的功能訴求由傳統(tǒng)的融資租賃服務(wù)向集“財(cái)務(wù)籌劃、報(bào)表優(yōu)化、資產(chǎn)管理、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同”于一體的增值服務(wù)體系轉(zhuǎn)變。

二、概述

2015年國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指標(biāo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)指出：鼓勵(lì)融資租賃公司積極服務(wù)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等國(guó)家重大戰(zhàn)略;鼓勵(lì)融資租賃公司參與城鄉(xiāng)公用事業(yè)、污水垃圾處理、環(huán)境治理、廣播通信、農(nóng)田水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);鼓勵(lì)融資租賃公司推動(dòng)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式，探索融資租賃與政府和社會(huì)資本合作（PPP）融資模式相結(jié)合。

融資租賃行業(yè)研究顯示，以資產(chǎn)相關(guān)度、融資復(fù)雜度為標(biāo)準(zhǔn)，租賃產(chǎn)品可分為：理財(cái)（類(lèi)信貸）型租賃、服務(wù)型租賃、資產(chǎn)型租賃以及結(jié)構(gòu)化租賃。其中，結(jié)構(gòu)化租賃是指融資租賃公司為滿(mǎn)足租賃客戶(hù)的需求，利用租賃等基礎(chǔ)產(chǎn)品與其他金融工具進(jìn)行組合，為客戶(hù)量身打造的創(chuàng)新性金融產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)化租賃是租賃產(chǎn)品成熟度不斷提升的最高表現(xiàn)形式，是租賃企業(yè)打造專(zhuān)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，提高自身專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平的核心關(guān)鍵，利用結(jié)構(gòu)化等創(chuàng)新租賃模式服務(wù)PPP等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有較大探索意義。

三、結(jié)構(gòu)化融資租賃具體模式

在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)融資中，工銀租賃、平安租賃、遠(yuǎn)東租賃相繼推出了“租賃+股權(quán)”、“租賃+信托”、“租賃+基金”以及聯(lián)合租賃等多種產(chǎn)品模式：遠(yuǎn)東租賃率先提出“服務(wù)綜合化、操作類(lèi)投行化”的經(jīng)營(yíng)策略，目前已開(kāi)發(fā)出三條產(chǎn)品主線(xiàn)，包括：產(chǎn)業(yè)基金、財(cái)富管理（理財(cái)型基金）、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù);工銀租賃提出“租賃業(yè)要逐步從提供金融服務(wù)過(guò)渡到提供產(chǎn)業(yè)服務(wù)上，以租賃為媒介，滲透到具體業(yè)態(tài)中，通過(guò)打造業(yè)態(tài)，整合上下游資源，發(fā)現(xiàn)價(jià)值，最終成為業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)價(jià)值服務(wù)的補(bǔ)充”;平安租賃提出租賃公司應(yīng)由單一的金融服務(wù)平臺(tái)向資產(chǎn)管理平臺(tái)、投資平臺(tái)轉(zhuǎn)變，只有這樣租賃企業(yè)的生命力才能得到釋放，才能跟銀行信貸產(chǎn)品拉開(kāi)差距。具體來(lái)看，結(jié)構(gòu)化融資租賃參與PPP項(xiàng)目的模式包括表內(nèi)直投模式、表外直投模式、債轉(zhuǎn)股模式等。

（一）表內(nèi)直投模式

2016年，遠(yuǎn)東租賃與中鐵合作，在河北曹妃甸區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施工程項(xiàng)目中，通過(guò)“租賃（融資租賃、經(jīng)營(yíng)性租賃）、保理+投資+短融”的方式，介入PPP項(xiàng)目。隨后，又將這一模式在四川達(dá)州道路建設(shè)項(xiàng)目、延安延延高速項(xiàng)目中予以復(fù)制，迅速打開(kāi)了其自身產(chǎn)品在PPP項(xiàng)目中的市場(chǎng)，這是目前實(shí)踐操作中采用頻次最高的模式，具體見(jiàn)圖1。

該模式優(yōu)勢(shì)在于：第一，有利于完善租賃公司的金融服務(wù)手段，在“融投聯(lián)動(dòng)”的模式下，用一定比例的股權(quán)投資帶動(dòng)傳統(tǒng)租賃、保理業(yè)務(wù)的拓展，使三者形成有益補(bǔ)充，以豐富租賃公司的產(chǎn)品線(xiàn)，提高其金融服務(wù)能力。第二，有利于提高租賃公司的產(chǎn)業(yè)下沉深度，使租賃公司具備參與優(yōu)秀、潛力項(xiàng)目后期運(yùn)營(yíng)并分享施工利潤(rùn)、資產(chǎn)增值收益及其它投資收益的機(jī)會(huì)。由此平衡緩解債權(quán)收益偏低的問(wèn)題。

（二）表外直投模式

借鑒銀團(tuán)融資思路，引入聯(lián)合投資+債權(quán)融資操作模式。由租賃公司組合第三方金融機(jī)構(gòu)，完成項(xiàng)目公司投資工作，股權(quán)結(jié)構(gòu)上，租賃公司僅投資小比例資金（通常不超過(guò)資本金規(guī)模的30%），實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目公司的表外運(yùn)作。同時(shí)，在債權(quán)融資方面，由租賃公司以租賃、保理等方式向表外項(xiàng)目公司提供資金支持，具體見(jiàn)圖2。該模式優(yōu)勢(shì)在于：借助租賃公司的小比例股權(quán)投資，撬動(dòng)其他金融機(jī)構(gòu)資金，充分釋放項(xiàng)目投資杠桿，并通過(guò)債權(quán)融資支持，解決項(xiàng)目融資難題。

此外，表外直投還包括“租賃+基金＼信托”直投模式等，即由租賃公司發(fā)起或引入基金、信托產(chǎn)品，參股PPP項(xiàng)目。在實(shí)踐中，該類(lèi)模式也已得到廣泛運(yùn)用，增強(qiáng)了租賃公司利用社會(huì)資本的融資能力，在實(shí)現(xiàn)直接出表的同時(shí)，使不同金融產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在同一項(xiàng)目中形成互補(bǔ)，多維度滿(mǎn)足客戶(hù)融資需求，從而極大拓寬租賃公司的服務(wù)范圍，提升租賃公司的服務(wù)能力。

（三）債轉(zhuǎn)股模式

債轉(zhuǎn)股模式（融資租賃公司為客戶(hù)提供融資租賃、保理等債權(quán)融資服務(wù)的同時(shí)，約定在一定條件下，租賃公司可以將尚未償付的債權(quán)按約定的價(jià)格實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股）可用于產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購(gòu)、新興產(chǎn)業(yè)培育和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性投資等方面。該模式優(yōu)勢(shì)在于以債轉(zhuǎn)股、投租聯(lián)動(dòng)等產(chǎn)品組合，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資或并購(gòu)撮合，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的進(jìn)一步深挖，有利于租賃公司在智慧城市、健康養(yǎng)老、旅游消費(fèi)等新興領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。如遠(yuǎn)東租賃通過(guò)債轉(zhuǎn)股、直投等方式收購(gòu)醫(yī)院16家、幼兒園數(shù)家;工銀租賃在租賃項(xiàng)目中引入債轉(zhuǎn)股期權(quán)合約產(chǎn)品，大幅度提高了項(xiàng)目收益。

四、發(fā)展結(jié)構(gòu)化融資租賃的意義

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)金融改革不斷深化，直接融資體系逐步完善，融資便捷性的提升加劇了租賃產(chǎn)品在客戶(hù)端的競(jìng)爭(zhēng);與此同時(shí)，受產(chǎn)品單一、盈利模式單一、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的影響，租賃企業(yè)的盈利水平不斷下降。2014年以來(lái)，租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)數(shù)量及投資規(guī)模的增長(zhǎng)速度，行業(yè)轉(zhuǎn)型成為共識(shí)。結(jié)構(gòu)化融資租賃模式創(chuàng)新對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和租賃公司的意義在于：

（一）提高租賃公司與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融和程度，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

在PPP項(xiàng)目的投融資實(shí)踐中，融資痛點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題借助常規(guī)模式通常難以解決，而結(jié)構(gòu)化融資租賃的引入將極大提升租賃公司與PPP項(xiàng)目融和程度，為PPP項(xiàng)目提供全方位、跨周期、多品種、一攬子的綜合金融服務(wù)。結(jié)構(gòu)化租賃服務(wù)采取在傳統(tǒng)融資租賃產(chǎn)品、商業(yè)保理產(chǎn)品基礎(chǔ)上，疊加使用多元金融產(chǎn)品組合營(yíng)銷(xiāo)的綜合化經(jīng)營(yíng)手法，是一種高端營(yíng)銷(xiāo)、深度營(yíng)銷(xiāo)的策略，是租賃公司發(fā)揮多產(chǎn)品互助互促、深挖客戶(hù)價(jià)值、提升自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和價(jià)值創(chuàng)造力的有力工具;也是金融企業(yè)與高端客戶(hù)保持長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系的重要手段，有助于租賃公司持續(xù)壯大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升經(jīng)營(yíng)效益。

（二）通過(guò)股權(quán)收益較好地提高租賃公司盈利能力

在經(jīng)濟(jì)下行期，市場(chǎng)中股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)大多趨于保守，債權(quán)投資競(jìng)爭(zhēng)激烈、收益較低，當(dāng)下投貸聯(lián)動(dòng)是平衡各方收益的較好策略。結(jié)構(gòu)化租賃的引入，一方面，可引導(dǎo)租賃公司從產(chǎn)品提供商向金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由資金提供向金融方案的設(shè)計(jì)與實(shí)施、平臺(tái)資源的整合轉(zhuǎn)變，這將在一定程度上增加租賃公司的業(yè)務(wù)盈利點(diǎn);另一方面，通過(guò)股權(quán)投資、債權(quán)投資的結(jié)合，租賃公司可分享PPP項(xiàng)目部分施工利潤(rùn)，資產(chǎn)增值收益，提升租賃公司的整體盈利水平。

（三）有助于租賃公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，培育新興產(chǎn)業(yè)

結(jié)構(gòu)化租賃具有產(chǎn)品多元、結(jié)構(gòu)復(fù)合、融投聯(lián)動(dòng)特點(diǎn)，是延伸發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的敏銳觸角，也是探索培育新興產(chǎn)業(yè)的賽馬場(chǎng)、試驗(yàn)田。租賃公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股、投租聯(lián)動(dòng)等類(lèi)投行方式可對(duì)國(guó)家重點(diǎn)培育的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，一方面有助于擴(kuò)大行業(yè)覆蓋，豐富權(quán)益類(lèi)型，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu);另一方面，也能夠緩釋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，在保障債權(quán)收益的同時(shí)把握行業(yè)機(jī)遇，延展股權(quán)收益，為實(shí)質(zhì)性進(jìn)入目標(biāo)產(chǎn)業(yè)提供切入點(diǎn)。

（作者單位為中交融資租賃有限公司戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)部）

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