呂夢

摘 ? 要：為幫助企業(yè)融資，我國在2009年設(shè)立了更低準(zhǔn)入門檻的創(chuàng)業(yè)板市場。然而，隨著經(jīng)濟全球化進程的不斷深入、金融市場的不斷創(chuàng)新，企業(yè)的融資手段愈加多樣化，但潛在的風(fēng)險也日益復(fù)雜、難以識別。如何及時識別、管控和防范融資風(fēng)險逐漸成為人們討論的焦點?；谏鲜霰尘埃詣?chuàng)業(yè)板代表企業(yè)—樂視網(wǎng)為研究對象，研究樂視網(wǎng)債務(wù)危機的產(chǎn)生過程，分析企業(yè)融資風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)部因素和外部因素，并提出相應(yīng)的防范措施。希望能夠為我國創(chuàng)業(yè)板市場的優(yōu)化和上市企業(yè)融資風(fēng)險控制管理提供一定幫助。

關(guān)鍵詞：融資風(fēng)險;樂視網(wǎng);防范措施

在經(jīng)濟全球化的大背景下，創(chuàng)業(yè)板市場日新月異，各種創(chuàng)新金融工具不斷出現(xiàn)，企業(yè)融資時在融資手段的選擇上越來越自由，但潛在的風(fēng)險日益增加，變得越來越難以覺察。如何及時識別、管控和防范融資風(fēng)險逐漸成為人們討論的焦點。相比于我國主板和中小板成熟的市場機制，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時間短、制度不完善，雖然為一大批中小創(chuàng)新性企業(yè)提供了多樣的融資方式，但也帶來了更高的未知風(fēng)險。2016年，樂視網(wǎng)作為創(chuàng)業(yè)板龍頭企業(yè)因為融資風(fēng)險導(dǎo)致了嚴(yán)重的債務(wù)危機，再次引起人們對創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)融資風(fēng)險的深思。

基于上述原因，本研究將根據(jù)融資風(fēng)險的相關(guān)理論，以樂視網(wǎng)為例，通過分析樂視網(wǎng)融資的內(nèi)外部影響因素，找到創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資風(fēng)險產(chǎn)生的原因，并提出相應(yīng)的防范措施，借此希望為創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)融資風(fēng)險問題的解決提供參考。

1 ? ?樂視網(wǎng)債務(wù)危機案例分析

1.1 ?企業(yè)概況

樂視網(wǎng)信息技術(shù)股份有限公司，現(xiàn)稱樂視視頻，成立于2004年11月，于2010年8月在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，企業(yè)初始注冊資本5 000萬元，其中，賈躍亭出資4 500萬元，賈躍芳出資10萬元。樂視網(wǎng)是中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)第一家上市公司，同時也是全球首家首次公開募股（Initial Public Offering，IPO）上市的視頻網(wǎng)站企業(yè)，是為數(shù)不多擁有國家級高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的企業(yè)。樂視網(wǎng)在上市后不久，市值便超過400億元，是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的典型代表。

樂視網(wǎng)自創(chuàng)“樂視模式”，致力于打造以視頻、內(nèi)容和智能終端為基礎(chǔ)的“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的完整生態(tài)系統(tǒng)。樂視模式是一種開放式的商業(yè)閉環(huán)系統(tǒng)，強調(diào)共生、共贏、共享的經(jīng)濟模式。樂視生態(tài)在由垂直整合的閉環(huán)生態(tài)鏈和橫向展開的開放生態(tài)圈共同構(gòu)成的開放的閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)基礎(chǔ)上，進一步形成內(nèi)容生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)、體育生態(tài)、大屏生態(tài)、汽車生態(tài)和互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)等子生態(tài)。

1.2 ?樂視網(wǎng)債務(wù)危機過程

樂視網(wǎng)為了建設(shè)專屬的“樂視模式”生態(tài)系統(tǒng)[1]，必須投入大量資金用于支撐，樂視網(wǎng)從2008年開始進行了第一次公開融資，北京匯金立方、深圳創(chuàng)新投資、深圳南海成長競選基金3家機構(gòu)為樂視網(wǎng)提供了5 200萬元資金。從此，樂視網(wǎng)踏上了發(fā)展的快車道，但同時也陷入了無止境的融資黑洞。

樂視網(wǎng)作為樂視生態(tài)最基礎(chǔ)的部分，是整個樂視體系融資最主要的渠道，融資的手段分為直接融資與間接融資。從樂視網(wǎng)2010年上市以來計算，樂視平均每年的融資額為104.05億元，樂視網(wǎng)的融資能力無疑是十分出眾的，但是如此高的融資金額也大大降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率，使企業(yè)時刻處于高風(fēng)險之中。源源不斷的資金注入為樂視提供了發(fā)展動力，樂視網(wǎng)以驚人的速度快速擴張，發(fā)展各個生態(tài)，然而高速擴張卻沒有為企業(yè)帶來更強的盈利能力，反而使其一直處于入不敷出的狀態(tài)。伴隨著樂視網(wǎng)高速發(fā)展的是燒錢的經(jīng)營模式、過長的產(chǎn)業(yè)鏈、盲目的發(fā)展投資和混亂的財務(wù)管理。樂視網(wǎng)雖然有著龐大的企業(yè)規(guī)模，資金鏈卻十分脆弱，并且伴隨著高額負債的持續(xù)增加，最終導(dǎo)致資金鏈出現(xiàn)破裂，各項業(yè)務(wù)呈連鎖反應(yīng)式崩盤，債務(wù)危機爆發(fā)。

1.3 ?原因分析

1.3.1 ?內(nèi)部原因

（1）融資結(jié)構(gòu)不合理。據(jù)統(tǒng)計，樂視網(wǎng)從2010—2015年的累計融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資占30.96%，短期負債占41.40%，長期負債占到27.64%，負債融資總共達到了69.04%，且短期債務(wù)的比例是長期的1.5倍左右，債務(wù)融資比例顯然超出了其他企業(yè)的正常水平。同時，如許多其他創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)一樣，樂視網(wǎng)的融資方式過于單一[2]，無法有效分散風(fēng)險。長此以往，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)必然會出現(xiàn)問題，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移、破產(chǎn)重組的現(xiàn)象。

（2）企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略激進。樂視網(wǎng)在上市后，擴張速度明顯加快，不斷地進行跨界并購：2013年以15.98億元收購花兒影視，2015年耗資近40億港元入主酷派，花費將近1億港元收購了北青傳媒35.58%股權(quán)，又用7億美元收購易到用車70%股權(quán)，2016年再以3億元收購體育視頻直播平臺章魚TV，斥資3 920萬元收購搜達足球56%股權(quán)，以18.75億元收購TCL多媒體，還用20億美元收購了美國電視廠商VIZIO。樂視發(fā)展策略激進，幾乎完全依靠外部資金推進業(yè)務(wù)擴張，但自身創(chuàng)造利潤的能力過于孱弱，這就使得樂視資金體系十分脆弱，一旦受到外部環(huán)境變化帶來的沖擊，就會產(chǎn)生現(xiàn)金流短缺，風(fēng)險也更易發(fā)生。

（3）缺乏及時有效的風(fēng)險監(jiān)控體系。多家機構(gòu)在對樂視的財務(wù)進行分析后都認為樂視的財務(wù)狀況不容樂觀，提出樂視應(yīng)當(dāng)注重風(fēng)險管控，唯獨樂視沒有認識到事態(tài)的嚴(yán)重性，依舊在賈躍亭的獨斷下繼續(xù)一邊瘋狂融資、一邊壓縮利潤的畸形發(fā)展模式，最終釀成危機?？梢钥闯觯瑯芬曉谡麄€發(fā)展過程中都沒有建立一套合理的風(fēng)險監(jiān)控體系，從未設(shè)想過每筆融資背后潛在的風(fēng)險，完全將自己的弱點暴露出來。

1.3.2 ?外部原因

（1）行業(yè)發(fā)展桎梏。在當(dāng)下消費主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站市場中，只有擁有持續(xù)的高質(zhì)量內(nèi)容產(chǎn)出，才能吸引足夠的用戶流量，保證在企業(yè)競爭中不被淘汰。樂視網(wǎng)高價大量購買版權(quán)，一方面是為了豐富生態(tài)內(nèi)容，另一方面是迫于競爭壓力，因為一旦停止內(nèi)容的更新，就意味著用戶的流失和平臺滑坡。但支撐用戶流量的內(nèi)容本質(zhì)是一個無止境投入資金的黑洞，在內(nèi)容產(chǎn)出上消耗資金的速度遠遠超過視頻網(wǎng)站自身的盈收速度。這也導(dǎo)致像樂視網(wǎng)這樣的內(nèi)容導(dǎo)向型企業(yè)在發(fā)展初、中期必須依靠大量融資維持企業(yè)運營。

（2）融資監(jiān)管存在不足。樂視網(wǎng)債務(wù)危機的產(chǎn)生，在一定程度上也是由于資本市場中有關(guān)部門對企業(yè)融資的監(jiān)管存在缺陷。過快的擴張速度使得樂視必須不斷進行融資，而正規(guī)融資渠道往往有嚴(yán)格的融資要求和審批程序，無法滿足樂視網(wǎng)對資金需求的急迫性。因此，樂視網(wǎng)在正常融資的同時，會嘗試在金融監(jiān)管體系外進行高風(fēng)險融資，這其中包括向中國的影子銀行系統(tǒng)借款，以高回報和低風(fēng)險的盈利承諾吸引個體投資者。樂視網(wǎng)的成功是因為其強大的融資能力，樂視網(wǎng)的崩塌是因為它過于依賴自己的融資能力，成也融資，敗也融資。

2 ? ?創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)融資風(fēng)險防范措施

2.1 ?優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理選擇融資方式

首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)化資本機構(gòu)，適當(dāng)提高資產(chǎn)負債率，發(fā)揮但不能過度依賴財務(wù)杠桿的作用，將負債維持在合理的范圍內(nèi)。對于債權(quán)性融資，應(yīng)當(dāng)增加長期負債融資的比例、延長還款期限，從而獲得更加靈活的資金流動。

其次，在融資方式的選擇上，企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循有序融資理論，優(yōu)先選擇風(fēng)險低、融資成本低、無債務(wù)壓力的內(nèi)源融資。同時，還應(yīng)該充分利用股權(quán)融資。在創(chuàng)業(yè)板的眾多上市企業(yè)中，有不少像賈躍亭這樣，通過持有大量公司股權(quán)來穩(wěn)固對企業(yè)的掌控能力。但是，這樣的高比例持股會嚴(yán)重影響中小企業(yè)的發(fā)展。股東的減持可以為企業(yè)增加足夠的融資籌碼，在很大程度上緩解企業(yè)發(fā)展期的財務(wù)壓力。此外，創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)對資金的消耗都十分巨大，因此，很有必要建設(shè)一支專業(yè)解決融資問題的團隊。

2.2 ?企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，增強企業(yè)盈利能力

創(chuàng)業(yè)板是為具有高成長性的中小企業(yè)設(shè)立的，但是這不意味著在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)就能以超過正常企業(yè)成長的速度發(fā)展。企業(yè)發(fā)展過程中的企業(yè)愿景和未來戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身現(xiàn)有的競爭實力?！氨R未動，糧草先行”，企業(yè)發(fā)展也是如此，要先穩(wěn)定核心盈利業(yè)務(wù)進行足夠的資本積累，才能考慮下一步的企業(yè)擴張，不能拔苗助長、急功近利。融資之于企業(yè)發(fā)展，永遠只能是輔助手段，企業(yè)的成功與否在于企業(yè)是否擁有核心的盈利業(yè)務(wù)用于持續(xù)為企業(yè)輸送血液，健康穩(wěn)定的企業(yè)才能在激烈的市場競爭中不被淘汰。

2.3 ?企業(yè)建立及時有效的融資風(fēng)險評估體系

像樂視網(wǎng)這樣的創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)，一般對融資風(fēng)險的管控意識較弱，往往容易在追求融資的過程中迷失自我。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立一套及時有效的風(fēng)險評估體系，對企業(yè)的每一筆融資進行全程追蹤、反饋、評估和修正。企業(yè)融資風(fēng)險評估體系的建立，不僅需要企業(yè)內(nèi)部的管控，還需要外部的監(jiān)督。企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r可以從投資者的資金流向看出，投資者通過分析企業(yè)經(jīng)營狀況來預(yù)測未來的前景，從而制定自己的投資策略。投資者分析的依據(jù)即企業(yè)披露的各種信息，這就要求企業(yè)建立完善的信息披露機制、提高企業(yè)透明度，讓企業(yè)在公眾的監(jiān)督下運行，從而提高企業(yè)經(jīng)營的謹慎性，降低風(fēng)險。

2.4 ?完善創(chuàng)業(yè)板的組織和監(jiān)督機制

首先，證監(jiān)會等有關(guān)監(jiān)督管理部門作為創(chuàng)業(yè)板市場的最高管理者，一方面應(yīng)當(dāng)增強自身的責(zé)任感，保證監(jiān)管的客觀公正;另一方面要加強創(chuàng)業(yè)板市場組織的完善優(yōu)化，降低市場中的系統(tǒng)風(fēng)險，維護創(chuàng)業(yè)板的正常穩(wěn)定運行。

其次，為了預(yù)防上市企業(yè)在融資過程中發(fā)生融資風(fēng)險，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)強化金融監(jiān)管體系的執(zhí)行能力、擴大監(jiān)管范圍，防止企業(yè)出現(xiàn)大量關(guān)聯(lián)交易、灰色渠道融資等高風(fēng)險融資行為。對于融資過度的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將其設(shè)為重點觀察企業(yè)，著重分析企業(yè)的財務(wù)狀況和管理運營是否異常。

最后，企業(yè)選擇監(jiān)管體系外融資的一部分原因是監(jiān)管部門對企業(yè)的融資審批流程繁瑣且耗時，可能會耽誤企業(yè)戰(zhàn)略計劃的執(zhí)行。因此，監(jiān)管部門還應(yīng)當(dāng)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資項目的流程，以提高企業(yè)的融資效率。

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