鈕文新

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3個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)新投放3萬(wàn)億美元基礎(chǔ)貨幣，由此派生出13萬(wàn)億美元的M2。

20世紀(jì)60年代，法國(guó)一位名叫瓦萊里·吉斯卡爾·德斯坦的財(cái)政部長(zhǎng)造了一個(gè)詞：美元的“過(guò)度特權(quán)”——一種世界上沒(méi)有單一貨幣可以挑戰(zhàn)的特權(quán)。也正是這一特權(quán)，讓美國(guó)擁有了在全球大肆斂財(cái)?shù)馁Y本，而隨著“疫情危機(jī)”爆發(fā)，美國(guó)把貨幣的“過(guò)度特權(quán)”用到了極致。

正所謂“物極必反”。這是事物發(fā)展的必然規(guī)律，而這個(gè)必然規(guī)律是否會(huì)同樣作用于美元？最近，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在提出各種看法，而主流看法是：曾經(jīng)被全球?qū)W界廣泛接受的“美國(guó)例外論”，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)被嚴(yán)重質(zhì)疑。

其實(shí)，現(xiàn)在金融市場(chǎng)上許多異常現(xiàn)象正在揭示著嚴(yán)重問(wèn)題。比如，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施超出所有貨幣體的極致性貨幣寬松政策，理應(yīng)導(dǎo)致美元大幅貶值，但美元沒(méi)有出現(xiàn)“應(yīng)該的情況”，為什么？“疫情危機(jī)”導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)幾乎崩塌式下跌，美國(guó)股市暴跌之后理應(yīng)低位徘徊，但相反，其恢復(fù)之快舉世瞠目;大規(guī)模的美國(guó)債券拋售，理應(yīng)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格暴跌，收益率暴漲，但沒(méi)有，美國(guó)國(guó)債收益率被壓制到極低——10年期收益率僅為0.4%的程度。

這樣的市場(chǎng)現(xiàn)象不僅讓許多專家學(xué)者大跌眼鏡，而且撕碎了所有金融教科書(shū)。為什么？這些異常市場(chǎng)現(xiàn)象背后隱藏著什么？

沒(méi)什么，其實(shí)就是美聯(lián)儲(chǔ)高超的貨幣操作。第一，為防止國(guó)債拋售導(dǎo)致收益率大漲而敞口收購(gòu)各種債券，同時(shí)通過(guò)貨幣互換或他國(guó)央行直接對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)抵押貸款而制止國(guó)債拋售;第二，大肆收購(gòu)債券釋放基礎(chǔ)貨幣，恰恰可以為股市、債市提供足夠的流動(dòng)性，從而達(dá)到托市的目的;第三，如果成功托市，金融市場(chǎng)價(jià)格恢復(fù)，股價(jià)下跌所導(dǎo)致的“市場(chǎng)信用杠桿坍塌”則可以大為緩解;第四，利用“市場(chǎng)信用杠桿坍塌”的程度，控制美元指數(shù)，避免其大幅下跌，同時(shí)避免世界對(duì)美元失去信心，而產(chǎn)生更大規(guī)模的美元債券拋售;第五，控制美元指數(shù)走勢(shì)，并控制大宗商品價(jià)格走勢(shì)，進(jìn)而控制美國(guó)CPI走勢(shì)，為極致性寬松貨幣政策留足空間。

一舉五得。特別牛是嗎？但這樣的控制還能維系多久？從美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘的走針看，就是現(xiàn)在，美國(guó)國(guó)債規(guī)模已達(dá)25.9萬(wàn)億美元。不止于此，美國(guó)政府正在考慮“疫后”大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，規(guī)?？赡軙?huì)達(dá)3萬(wàn)億美元。如果這項(xiàng)計(jì)劃獲得國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，那今年年底的美國(guó)國(guó)債余額勢(shì)必達(dá)到30萬(wàn)億美元。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率每上升1個(gè)基點(diǎn)（萬(wàn)分之一），美國(guó)政府財(cái)政將多支出30億美元的利息，而美聯(lián)儲(chǔ)一次加息25個(gè)基點(diǎn)，則意味著美國(guó)財(cái)政750億美元的利息支出，大致相當(dāng)于美國(guó)全部財(cái)政收入的2%以上。

下一步，美聯(lián)儲(chǔ)還敢加息嗎？如果利率不敢動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必重回量化手段控制，那美元及其債務(wù)資產(chǎn)的信用是否將受到更大懷疑？這恐怕就是“物極必反”的道理，而金融市場(chǎng)當(dāng)下所有的異常，是不是意味著美元已經(jīng)進(jìn)入“極致區(qū)域”？