張俊鳴

·主持人語(yǔ)·

在仰望納指創(chuàng)新高許久之后，也是在上半年交易收官之際，本周A股市場(chǎng)迎來(lái)了自己的高光時(shí)刻，用一句話形容就是“沖破3000點(diǎn)，萬(wàn)億成交重現(xiàn)”。

滬指此次站上3000點(diǎn)，可以說(shuō)來(lái)之不易——已經(jīng)等待整整77個(gè)交易日。3000點(diǎn)真的那么重要嗎？?jī)H僅從點(diǎn)位看，并沒(méi)有什么特殊意義。如果從心理角度看，因?yàn)槭袌?chǎng)在3000點(diǎn)前更加謹(jǐn)慎，在3000點(diǎn)后更多偏向樂(lè)觀，因此，歷史上滬指每次到達(dá)整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)后續(xù)表現(xiàn)都比較讓人期待。本周，在滬指踏過(guò)3000點(diǎn)的次日，兩市成交破萬(wàn)億，這不能說(shuō)“只是一個(gè)巧合”。

那么，接下來(lái)，在上半年領(lǐng)漲市場(chǎng)的科技股會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)，還是風(fēng)格切換至低估值個(gè)股們？

僅從本周來(lái)看，36只銀行股中破凈股數(shù)量在6月30日有32只，7月1日縮減到29只，7月2日縮減到27只。實(shí)際上，在滬指上攻過(guò)程中，白酒和房地產(chǎn)領(lǐng)銜，銀行發(fā)揮了很好的助攻作用。

銀行股的表現(xiàn)說(shuō)明，過(guò)度低估必然迎來(lái)估值修復(fù)。

最后再“插播”一條重要消息：本欄目原主持人龐丹女士，剛剛辦完退休。感謝龐丹女士20多年的專業(yè)和真誠(chéng)服務(wù)，祝福她追尋到自己的詩(shī)與遠(yuǎn)方。同時(shí)希望投資者們繼續(xù)關(guān)注本欄目，感謝大家。

主持人 李壯

2020年上半年交易本周收官，A股在全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的驚濤駭浪中交出了不錯(cuò)的“成績(jī)單”，主要指數(shù)中表現(xiàn)最好的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)半年上漲35%，力壓美股納斯達(dá)克指數(shù)登頂全球第一，出現(xiàn)近年來(lái)“牛冠天下”的罕見(jiàn)表現(xiàn)。

不過(guò)，在創(chuàng)業(yè)板牛氣沖天的同時(shí)，權(quán)重股云集的上證50指數(shù)卻出現(xiàn)將近4%的下跌，和創(chuàng)業(yè)板的落差高達(dá)40個(gè)百分點(diǎn)，同樣也是近年來(lái)十分罕見(jiàn)的現(xiàn)象。如果以行業(yè)來(lái)劃分，中證科技100指數(shù)半年上漲超30%，中證銀行指數(shù)同期下跌14%，二者的落差也超過(guò)40個(gè)百分點(diǎn)。筆者認(rèn)為，7月份乃至整個(gè)三季度，市場(chǎng)出現(xiàn)階段性的風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能性不小，無(wú)論是大盤向上突破或者適度回踩，低估值、高股息的銀行股都存在更好的參與價(jià)值，有望成為A股的“定海神針”。

改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金自我風(fēng)格強(qiáng)化

如果說(shuō)2019年以創(chuàng)業(yè)板、科技股為代表的“科創(chuàng)主題”的上漲帶有一定超跌反彈的性質(zhì)，在主要指數(shù)普漲的情況下表現(xiàn)也不算特別突出的話，今年上半年“科創(chuàng)主題”真正扮演了市場(chǎng)領(lǐng)頭羊的角色。在表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的個(gè)股和板塊中，除去釀酒、食品飲料為代表的“大消費(fèi)”之外，大部分都可算是廣義的“科創(chuàng)主題”。強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲的原因，包括2015年見(jiàn)頂之后長(zhǎng)期超跌的修正、尋求國(guó)產(chǎn)替代提升科技核心競(jìng)爭(zhēng)力的政策引導(dǎo)，更重要的則是資本市場(chǎng)制度改革提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

在2019年之前，重視低估值和現(xiàn)金分紅的價(jià)值投資風(fēng)格一度成為主流，“科創(chuàng)主題”則一直在消化上一輪牛市巨大漲幅和巨量商譽(yù)爆雷的利空;在利空消化完畢之后的低位，圍繞科創(chuàng)板設(shè)立、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施、新三板精選層落地三大改革實(shí)錘，讓資金有了重新參與“改革?！钡钠鯔C(jī)。揮別樂(lè)視網(wǎng)，吸納邁瑞醫(yī)療、寧德時(shí)代的創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)“新升浪”，而市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)將有更多類似的“新科創(chuàng)勢(shì)力”在制度改革的支持下加盟A股，這正是創(chuàng)業(yè)板和科技股“改革?！钡淖罡驹?。

在參與資金越來(lái)越多的情況下，“科創(chuàng)主題”出現(xiàn)自我風(fēng)格強(qiáng)化的傾向。在賺錢效應(yīng)的影響下，公募基金成為吸納場(chǎng)外資金入市的重要渠道，投向“科創(chuàng)主題”的基金因?yàn)榇饲邦愃浦黝}基金表現(xiàn)良好的緣故，更容易獲得資金的支持，從而出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”。但如果就此認(rèn)為強(qiáng)者恒強(qiáng)會(huì)一成不變延續(xù)下去，無(wú)腦追高買入、一路持有就可以輕松獲利，那么也很容易陷入偏執(zhí)的誤區(qū)。即使是“科創(chuàng)主題”中長(zhǎng)期還有表現(xiàn)的空間，在特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)震蕩也屬于合理范疇。

7月份“科創(chuàng)主題”面臨諸多考驗(yàn)

進(jìn)入7月份，這樣的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”將面臨一定程度的考驗(yàn)。首先是半年報(bào)的預(yù)告和發(fā)布，對(duì)已經(jīng)炒高的“科創(chuàng)主題”勢(shì)必是一場(chǎng)大考。雖然市場(chǎng)對(duì)其高估值包容度較高，但如果出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨蝗绻蓛r(jià)上漲體現(xiàn)的預(yù)期，很容易成為場(chǎng)內(nèi)獲利豐厚的資金兌現(xiàn)盈利賣出的借口。其次是限售股解禁和減持的壓力，科創(chuàng)板首批上市公司7月下旬將有巨量限售股解禁，存在較大的套現(xiàn)壓力。而近期陸續(xù)也有不少科技股披露減持計(jì)劃，如卓勝微、兆易創(chuàng)新等，雖然股價(jià)目前還算平穩(wěn)，但如果越來(lái)越多的公司加入減持行列，金額超過(guò)公募基金入市的數(shù)量，那么就會(huì)出現(xiàn)階段性的逆轉(zhuǎn)。面對(duì)這一趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)提前預(yù)判修正投資策略，或者將新募集的資金參與到性價(jià)比更高的低位股當(dāng)中，推動(dòng)階段性風(fēng)格轉(zhuǎn)換的來(lái)臨。

對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，注冊(cè)制的實(shí)施會(huì)增加新股上市的籌碼供給，同時(shí)新三板精選層的“小IPO”也會(huì)帶來(lái)比價(jià)效應(yīng)，進(jìn)而出現(xiàn)一定的資金分流效應(yīng);同時(shí)，漲跌停20%的交易制度實(shí)行之后，會(huì)大大降低游資封漲停板的動(dòng)力，轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他市場(chǎng)的小盤股延續(xù)原有炒作手法的可能性較大。因此，7月份也是“科創(chuàng)主題”消化制度改革的重要階段，不排除一些資金出現(xiàn)階段性獲利了結(jié)的可能。

筆者認(rèn)為，中芯國(guó)際在A股上市是個(gè)值得關(guān)注的重要節(jié)點(diǎn)，基于其龐大的融資體量，一旦過(guò)度高開對(duì)場(chǎng)內(nèi)資金產(chǎn)生分流效應(yīng)。類似的案例像2018年6月上市的工業(yè)富聯(lián)，雖然頂著高科技含量的“獨(dú)角獸”光環(huán)，但開板之后吸引眾多資金參與，在某種程度上成為當(dāng)時(shí)大盤跌破3000點(diǎn)、持續(xù)向下調(diào)整的因素之一。而中芯國(guó)際登陸科創(chuàng)板，上市前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌停，不排除高開之后一步到位的可能，一旦出現(xiàn)高開低走，“科創(chuàng)主題”極有可能產(chǎn)生一波壯觀的調(diào)整。

低估值銀行股“性價(jià)比”較高

因此，即使目前“科創(chuàng)主題”仍在強(qiáng)勢(shì)中，對(duì)于未來(lái)可能出現(xiàn)的變局，投資者也應(yīng)當(dāng)未雨綢繆。相比之下，今年被打入冷宮的銀行股，則具備較高的“性價(jià)比”，可謂攻守兼?zhèn)洹?/p>

在“讓利1.5萬(wàn)億”、市值占比過(guò)大面臨“天花板”的情況下，銀行在超跌中跌出了罕見(jiàn)的投資價(jià)值，可謂壞消息“該來(lái)都來(lái)了”，利空出盡得到充分消化，難以再造成更大的沖擊。相比“科創(chuàng)主題”需要面臨業(yè)績(jī)不確定的大考，銀行股的利潤(rùn)穩(wěn)定，特別是大型銀行股，出現(xiàn)業(yè)績(jī)“黑天鵝”的概率更低，也因此成為穩(wěn)健型資金的絕佳避風(fēng)港。

從改革的角度看，體量龐大的銀行也面臨提升的契機(jī)。近期出現(xiàn)類似“向銀行試點(diǎn)頒發(fā)券商牌照”的報(bào)道，正反映出金融供給側(cè)改革、做大資本市場(chǎng)直接融資“給予”銀行轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。筆者認(rèn)為，銀行只要做出自身的特色，比如債權(quán)向資產(chǎn)證券化工具的轉(zhuǎn)換、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、利用自身雄厚的資金做大融資業(yè)務(wù)并壓低融資利率等，就可以不斷實(shí)現(xiàn)新的突破。目前市場(chǎng)對(duì)銀行改革轉(zhuǎn)型尚未有充分的預(yù)期，隨著相關(guān)政策的推進(jìn)，對(duì)銀行股的正面推動(dòng)作用也將會(huì)逐步顯現(xiàn)。

此外，從6月底到7月份，是銀行年度分紅的階段，通過(guò)高股息銀行在7月份向股市注入大量分紅資金，其中一部分會(huì)被長(zhǎng)期持股者用于繼續(xù)買入銀行股，這相當(dāng)于為銀行股提供了可觀的增量資金。以史為鑒，在2014年7月下旬全面牛市啟動(dòng)之初，銀行股便出現(xiàn)一波主動(dòng)上攻帶動(dòng)上證指數(shù)突破下降趨勢(shì)線的束縛。如今，同樣是上證指數(shù)面對(duì)下降趨勢(shì)線突破的臨界點(diǎn)，銀行股會(huì)不會(huì)在跌無(wú)可跌的估值、逐漸明晰的改革預(yù)期、巨額分紅注入增量資金的支持下，扮演滬指攻城拔寨的關(guān)鍵角色，值得密切關(guān)注。即使是多頭在壓力線之下回撤，銀行股也是多頭護(hù)盤的最佳利器之一，“定海神針”的作用有望充分發(fā)揮。