周月明

主要產(chǎn)品出口海外市場(chǎng)的沃福百瑞欲沖擊A股“枸杞第一股”，雖然近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不凡，但隨著全球貿(mào)易糾紛的升級(jí)，以及海外疫情的延續(xù)，公司2020年業(yè)績(jī)恐生變數(shù)。更為重要的是，其營(yíng)收和庫(kù)存數(shù)據(jù)還有一定瑕疵，這對(duì)公司能否順利上市帶來(lái)一定負(fù)面影響。

曾在新三板掛牌，成立15年之久的枸杞公司寧夏沃福百瑞于4月2日遞交了創(chuàng)業(yè)板招股說(shuō)明書。因創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制，公司有幸入選試點(diǎn)名單。對(duì)于沃福百瑞而言，一旦上市成功，則其將成為A股市場(chǎng)“枸杞第一股”。

然而，若查看財(cái)報(bào)，則可現(xiàn)其雖然近年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，但隨著這兩年全球貿(mào)易糾紛的升級(jí)以及今年疫情影響，公司能否保持往年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)存在懸念。更為重要的是，梳理其營(yíng)收和存貨等方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)其中存在一定異常情況。

高毛利率面臨萎縮危機(jī)

招股說(shuō)明書披露，沃福百瑞的主要產(chǎn)品是枸杞干果和枸杞汁，這兩類產(chǎn)品大概占其總營(yíng)收的90%左右，2017年至2019年，沃福百瑞的營(yíng)業(yè)總收入分別為1.22億元、1.86億元和2.66億元，其中2018年、2019年同比增長(zhǎng)52.9%和43.2%;同期歸母凈利潤(rùn)分別為1875萬(wàn)元、6595萬(wàn)元和8843萬(wàn)元，其中2018年、2019年同比增長(zhǎng)約250%和34.3%。

從2018年歸母凈利潤(rùn)增速高達(dá)250%來(lái)看，高增長(zhǎng)的主要原因就是當(dāng)年的毛利率從34.05%增至50.6%，在短短一年中上升了15個(gè)百分點(diǎn)。其中，核心產(chǎn)品枸杞干果的毛利率上升了16個(gè)百分點(diǎn)，枸杞濃縮汁上升了12個(gè)百分點(diǎn)。然而，這一高毛利率能否長(zhǎng)期維持卻是有較大風(fēng)險(xiǎn)的。

招股書披露，2017年至2019年，其枸杞干果的采購(gòu)均價(jià)分別為33.28元/公斤、32.32元/公斤、39.3元/公斤，可以看出，2019年采購(gòu)價(jià)格大幅增高，這意味著2020年前9個(gè)月銷售的枸杞干果的采購(gòu)價(jià)是近三年的最高點(diǎn)（沃福百瑞每年1至9月銷售的枸杞干果主要為上年度采購(gòu)的枸杞干果），如此情況將在很大程度上拉高公司的成本，若公司2020年銷售均價(jià)沒(méi)有大幅提升的話，則很可能遭遇毛利率縮水、盈利空間被擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。而從枸杞干果近三年的銷售均價(jià)趨勢(shì)來(lái)看，其也是不穩(wěn)定的，2018年、2019年較上一年分別減少了9.5%和增加2.5%。今年因疫情的影響，銷售均價(jià)想進(jìn)一步上升是存在一定壓力的。

從銷售渠道來(lái)看，美洲是沃福百瑞最大的銷售市場(chǎng)。招股說(shuō)明書披露，公司2017年至2019年出口銷售收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%，報(bào)告期內(nèi)上升了約15個(gè)百分點(diǎn)，其可謂是一家外貿(mào)型企業(yè)。沃福百瑞在海外的銷售并不是零散的，其海外大客戶相當(dāng)集中，分別為美國(guó)Young Living和美國(guó)ABB&德國(guó)ABI（德國(guó)ABI是美國(guó)ABB的子公司），這兩家公司的合計(jì)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比從2017年的61.34%增至2019年的79.49%，尤其是美國(guó)Young Living，其是公司最大的客戶，銷售貢獻(xiàn)占營(yíng)收比例四成以上。

據(jù)招股說(shuō)明書介紹，美國(guó)的Young Living是全球知名的精油供應(yīng)商，除各類精油之外，其還銷售600多種健康和保健營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，2017年至2019年，其銷售收入分別為15億美元、18億美元和19億美元。然而《紅周刊》記者在查看這家公司的相關(guān)資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，其在2019年被媒體報(bào)出了涉嫌傳銷。據(jù)融易咨詢網(wǎng)2019年5月15日發(fā)布的一條新聞稱，“此前Young Living在一起集體訴訟案件中被認(rèn)定為被告人，該訴訟稱，Young Living表面是出售醫(yī)療目的的精油，實(shí)際上是金字塔騙局，涉嫌拉人頭。這份長(zhǎng)達(dá)38頁(yè)的RICO（詐騙和腐敗組織法案）訴訟書已提交至美國(guó)德克薩斯州聯(lián)邦法院?！背酥猓趙iki百科英文網(wǎng)站上，“傳銷公司名單”這一詞條下也有Young Living的名字。因此，沃福百瑞對(duì)于自己的第一大客戶是否涉嫌傳銷是需要做更多解釋的，若大客戶真的存在這一隱患，一旦上市后不排除會(huì)有突發(fā)“黑天鵝事件”風(fēng)險(xiǎn)。

此外，新冠疫情對(duì)沃福百瑞也造成一定影響，尤其是大客戶所在的美國(guó)，至今疫情仍然沒(méi)有得到控制。沃福百瑞在招股說(shuō)明書中表示，“2020年3月以來(lái)，公司主要境外客戶所在地美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等地疫情發(fā)展較為迅速，境外疫情的發(fā)展態(tài)勢(shì)對(duì)公司出口銷售的影響將會(huì)不斷顯現(xiàn)。如果境外疫情不能得到有效防控，境外客戶無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)，公司將面臨發(fā)貨延遲、訂單取消、國(guó)際物流受阻等情形，進(jìn)而對(duì)公司出口銷售造成不利影響。”如此表述意味著，疫情是一顆埋藏在公司身邊的“定時(shí)炸彈”，如何去規(guī)避這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，公司在招股書中卻沒(méi)有相應(yīng)說(shuō)明。

供應(yīng)商規(guī)模疑點(diǎn)多

除了大客戶存在一些疑問(wèn)之外，沃福百瑞在采購(gòu)方面也有一些問(wèn)題需要釋疑的。

招股書披露，公司采購(gòu)原材料主要為枸杞干果和枸杞鮮果，其中枸杞干果主要有個(gè)人供應(yīng)商和非個(gè)人供應(yīng)商，個(gè)人供應(yīng)商占枸杞干果的采購(gòu)比例近四成。招股說(shuō)明書中，公司披露了個(gè)人供應(yīng)商的名單，以及這些個(gè)人供應(yīng)商在非個(gè)人供應(yīng)商中的任職情況。但《紅周刊》記者查看了他們所任職的公司，除了馬瑞君/馬新所在的德令哈宏新枸杞種植專業(yè)合作社有員工30人之外，其他幾家公司的人員規(guī)模都在5人以下（來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)），這些公司具體運(yùn)營(yíng)情況如何，是需要沃福百瑞做進(jìn)一步披露的。另外，要知道的是，個(gè)人供應(yīng)商相對(duì)非個(gè)人供應(yīng)商，在可控性上相對(duì)差一些，尤其是交易往來(lái)過(guò)程中，公司和個(gè)體戶往來(lái)的錢款都是轉(zhuǎn)給個(gè)人，這種方式在信息披露中較難查證。

除了枸杞干果的采購(gòu)之外，枸杞鮮果的采購(gòu)模式則主要是委托采購(gòu)和直接采購(gòu)，2019年之前，沃福百瑞基本上都是采用委托采購(gòu)的方式，委托人有潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設(shè)立多個(gè)收購(gòu)站點(diǎn)向農(nóng)戶收購(gòu)枸杞鮮果。直到2019年，沃福百瑞才增加了直接采購(gòu)的比重，占枸杞鮮果采購(gòu)比例的43%。

值得一提的是，在委托采購(gòu)人之中，潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實(shí)控人、董事長(zhǎng)潘泰安之堂弟。根據(jù)沃福百瑞招股書披露，通過(guò)委托采購(gòu)，潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人均能獲得一定的勞務(wù)費(fèi)，2018年、2019年4人合計(jì)勞務(wù)費(fèi)達(dá)65.4萬(wàn)元和31.59萬(wàn)元。委托關(guān)聯(lián)人員采購(gòu)是否會(huì)產(chǎn)生利益輸送問(wèn)題，是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，事實(shí)上，在《紅周刊》記者核算公司采購(gòu)、存貨相關(guān)數(shù)據(jù)時(shí)，也確實(shí)發(fā)現(xiàn)了一些異常。

此外，《紅周刊》記者還查看了沃福百瑞前五大供應(yīng)商的一些相關(guān)信息，2019年第一大供應(yīng)商玉門市隴宇枸杞種植農(nóng)民專業(yè)合作社以及2018年的第一大供應(yīng)商海西萬(wàn)盛吉生物科技有限公司與沃福百瑞來(lái)往金額都超過(guò)1千萬(wàn)元。Wind數(shù)據(jù)顯示，這些公司的人員規(guī)模僅有10人。那么，這些公司的具體營(yíng)業(yè)模式是什么？10人就撐起上千萬(wàn)元的營(yíng)收又是否合理？等等疑問(wèn)需要公司作進(jìn)一步解釋的。

存貨數(shù)據(jù)有矛盾

招股書披露，沃福百瑞主要原材料枸杞干果、枸杞鮮果2018年、2019年采購(gòu)之和分別為8497萬(wàn)元和1.21億元。此外，2018、2019年?duì)I業(yè)成本中的枸杞原材料的消耗金額分別為8164.08萬(wàn)元和1.17億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本比例分別為89.85%和89.86%。將枸杞原材料采購(gòu)金額與營(yíng)業(yè)成本中消耗的枸杞類直接材料相減，則2018年和2019年分別得到333.62萬(wàn)元和437.18萬(wàn)元差額，理論上，這部分差額應(yīng)計(jì)入當(dāng)期的存貨變化中，即2018年、2019年存貨中，枸杞類原材料應(yīng)該分別新增333.62萬(wàn)元和437.18萬(wàn)元。

然而查看沃福百瑞這兩年的存貨構(gòu)成，2018年、2019年分別為2326.8萬(wàn)元和1874.9萬(wàn)元，分別較上一年減少1005萬(wàn)元和451萬(wàn)元。此外，存貨中還得委托加工物資，招股書披露這也是枸杞類原材料，2018年、2019年分別比上一年新增了2446萬(wàn)元和1553萬(wàn)元。

另外，在庫(kù)存商品、發(fā)出商品、半成品和委托代銷商品中，也包含相當(dāng)大一部分原材料，若按枸杞原材料占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例推算，2018年、2019年庫(kù)存商品、發(fā)出商品、半成品、委托代銷商品中，包含的枸杞原材料金額大約為2928.72萬(wàn)元和3392.9萬(wàn)元，較上一年新增了208.6萬(wàn)元和464.17萬(wàn)元。

總體來(lái)看，2018年、2019年存貨中包含的枸杞原材料較上一年共新增了1649.9萬(wàn)元和1566萬(wàn)元，這一結(jié)果顯然與理論上應(yīng)該新增的333.62萬(wàn)元和437.18萬(wàn)元不符，分別相差1316萬(wàn)元和1128萬(wàn)元。那么，存貨中多出的這1000多萬(wàn)元異常金額又是如何產(chǎn)生的呢？

營(yíng)收數(shù)據(jù)異常

記者依據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)核算了沃福百瑞2019年的營(yíng)收情況，發(fā)現(xiàn)這個(gè)數(shù)據(jù)也是存在一定異常的。

招股書披露，沃福百瑞2019年的營(yíng)業(yè)收入為2.66億元，其中境內(nèi)收入大約為3210.7萬(wàn)元，若考慮到國(guó)內(nèi)增值稅率16%的影響，則沃福百瑞2019年含稅總營(yíng)收大約為2.72億元。

同期，合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為2.25億元，此外，2019年公司預(yù)收款減少了52.13萬(wàn)元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2019年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入達(dá)到了2.26億元。

將2019年的含稅營(yíng)收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則含稅收入比現(xiàn)金收入多了4590萬(wàn)元。理論上， 2019年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該相應(yīng)新增4590萬(wàn)元。

然而，在2019年的資產(chǎn)負(fù)債表中，沃福百瑞的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為9818.4萬(wàn)元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)新增了4121萬(wàn)元，比理論上應(yīng)該新增的4590萬(wàn)元少了大約469萬(wàn)元。此外，公司也未披露任何應(yīng)收票據(jù)背書金額。因此，這多出的469萬(wàn)元是令人質(zhì)疑的，不排除有營(yíng)收虛增的可能。