寇佳麗

2020年以來，除了“新冠肺炎疫情”“美國總統(tǒng)特朗普”“抗議騷亂”，美國最引人關(guān)注的話題至少還應(yīng)該有“股市”。

美股震蕩依舊

迄今為止，美股共發(fā)生過5次熔斷，其中4次發(fā)生在2020年。

3月9日，美股和美債同時(shí)熔斷。收盤時(shí)，道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)三大股指跌幅都超過了7%，分別跌7.79%、7.29%、7.60%。

3月12日，美股發(fā)生本年度第二次熔斷，收盤時(shí)三大股指跌幅皆超過9%。

3月16日，美股本年度第三次熔斷出現(xiàn)，收盤時(shí)三大股指跌幅均超11%。

3月18日，標(biāo)普500盤中跌7%，第四次觸發(fā)熔斷機(jī)制。

3月24日以后，美股在震蕩中上漲。5月8日-6月8日的一個(gè)月內(nèi)，道瓊斯指數(shù)上漲3200多點(diǎn)。

不過前述走勢很快迎來了“挫折”。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月10日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間，同時(shí)預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)2020年將萎縮6.5%。11日，美股三大股指低開低走。當(dāng)日收盤，道指跌1861.82點(diǎn)，報(bào)25128.17點(diǎn);納指跌527.62點(diǎn)，報(bào)9492.73點(diǎn);標(biāo)普500跌188.04點(diǎn)，報(bào)3002.10點(diǎn)，盤中一度跌近6%，距離觸發(fā)熔斷僅差1%。

“美國股市，要說‘大起大落，3月份確實(shí)如此，但現(xiàn)在這樣說已經(jīng)不合適。美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持當(dāng)前利率，沒有降息也沒有升息，說明美國經(jīng)濟(jì)最黑暗的時(shí)刻過去了。換言之，美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇了。既然復(fù)蘇了為什么股市不升反降？那是因?yàn)槊拦沙戳鲃?dòng)性、炒預(yù)期，原本人們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)降息、給市場增加流動(dòng)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并沒有，市場做出反應(yīng)并開始理性回歸，表現(xiàn)出來就是股市在調(diào)整。”接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)，中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院研究員陳鳳英如此分析。

中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員曹永福則告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，股市對各種信息較為敏感，反應(yīng)迅速，其中市場預(yù)期對股市走勢作用很大。

他說：“4月初，美國新增病例出現(xiàn)緩慢下降，投資者認(rèn)為疫情最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過去，再加上5月初各州分步驟復(fù)工，因此美股一度明顯上漲?？山?，美國疫情并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的持續(xù)好轉(zhuǎn)，反倒出現(xiàn)局部反復(fù)，這給投資者增添了新的擔(dān)憂，人們擔(dān)心大面積停工再一次出現(xiàn)，也擔(dān)心疫情會(huì)常態(tài)化，對市場預(yù)期下降，股市因而再次明顯下跌?！?/p>

而在中國人民大學(xué)重陽金融研究院院長助理兼宏觀研究部主任賈晉京教授看來，美股在6月11日大跌1800多點(diǎn)以及此前的表現(xiàn)都印證了一個(gè)事實(shí)，即“美國股市已經(jīng)與美國經(jīng)濟(jì)基本面脫鉤，兩者一點(diǎn)兒關(guān)系都沒有了”。

他分析指出：“現(xiàn)在的美國股市有一個(gè)比較詭異的特征，就是越垃圾的公司，一定時(shí)期內(nèi)，越能上漲，比如惠廷石油（Whiting Petroleum，美國一家頁巖鉆探公司）。今年4月至今，惠廷石油股價(jià)累計(jì)漲幅835%，但該公司早在4月1日就申請破產(chǎn)保護(hù)了。類似惠廷石油這樣的公司，已經(jīng)是僵尸公司，即其業(yè)務(wù)收入無法覆蓋利息支出，等于說公司的存活完全依靠資金注入來維持。在美國，這樣的公司不在少數(shù);在美國股市，不少這樣公司的股價(jià)還在上漲。這意味著，美國股市已經(jīng)跟美國經(jīng)濟(jì)基本面一點(diǎn)兒關(guān)系都沒有了?！?h3>騷亂持續(xù)升級

新冠肺炎疫情當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)怎么樣呢？我們可以從由警察暴力執(zhí)法引發(fā)的抗議甚至騷亂窺見一些端倪。

騷亂持續(xù)升級，導(dǎo)致美國至少75個(gè)城市被波及，40多個(gè)城市實(shí)施宵禁，超過11000名抗議者被美國警方拘留，18000多名國民警衛(wèi)隊(duì)成員出動(dòng)。而在這場大規(guī)模社會(huì)事件中，頗引人關(guān)注的是“打砸搶”現(xiàn)象。

網(wǎng)絡(luò)視頻顯示，部分示威人群一度洗劫街邊店鋪，超市、餐廳、奢侈品店、珠寶店、路邊車輛等均無法幸免;一些商鋪為避免遭遇搶劫，開始用厚實(shí)的木板擋住店鋪玻璃;同時(shí)，示威人群還不斷與當(dāng)?shù)鼐彀l(fā)生沖突。

對此，陳鳳英指出：“這一次抗議或者說暴亂，就像燎原之火一樣，不僅在美國迅速蔓延，也很快傳播到美國以外的國家，比如歐洲的德國、英國和法國。若是以往，黑人遭遇白人警察暴力執(zhí)法，也很可能會(huì)有抗議、示威活動(dòng)，但不會(huì)是今天這個(gè)樣子。而此番美國暴亂之所以會(huì)是如今局面，主要原因有三點(diǎn)：人們居家時(shí)間太長了，悶太久了;很多人太窮了，政府補(bǔ)貼也差不多花完了;一大部分人對生活現(xiàn)狀不滿。這種不滿不是對特定的人比如特朗普、默克爾或者馬克龍不滿，也不是要反對本國政府，就是單純對生活現(xiàn)狀長期不滿，如今找到了發(fā)泄口?！?/p>

“我們也能看到，示威活動(dòng)不斷升級，但美國政府并沒感到政權(quán)受到威脅，騷亂也不意味著美國經(jīng)濟(jì)完了。更大程度上，是美國民眾不同緣由的憤怒找到了一個(gè)共同出口。當(dāng)然，這其中有經(jīng)濟(jì)因素。從美國股市表現(xiàn)可以看出，無論是否復(fù)工復(fù)產(chǎn)，富人都可以在家炒股，賺得盆滿缽滿;窮人呢，有些都吃不上飯了，要上街搶東西。”

數(shù)據(jù)顯示，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）在5月份連續(xù)第三個(gè)月下降，疫情引起的經(jīng)濟(jì)衰退正持續(xù)抑制需求。

美國財(cái)政部6月15日公布數(shù)據(jù)顯示，4月，外國投資者共減持約447億美元美國國債，為連續(xù)第二個(gè)月減持，但減持規(guī)模較3月的2564億美元大幅收窄。有分析認(rèn)為，拋售美債說明，疫情沖擊下，外國投資者急于籌集資金以緩解流動(dòng)性緊張。

“從進(jìn)出口來看，今年1月-4月份，美國貨物與服務(wù)出口同比下降9.5%，進(jìn)口同比下降10.2%。其中，貨物出口同比下降10.3%，進(jìn)口同比下降9.7%;服務(wù)出口同比下降7.9%，進(jìn)口同比下降12.2%?？傊瑹o論出口還是進(jìn)口，都在下降?！苯邮堋督?jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院教授林玨透露了這些數(shù)據(jù)。

2020年第一季度，美國完成國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）約5.265萬億美元，環(huán)比年化下降5%左右。6月上旬，美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）經(jīng)濟(jì)周期測定委員會(huì)發(fā)布報(bào)告稱，美國長達(dá)128個(gè)月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期終結(jié)于2020年2月份;至此，經(jīng)濟(jì)衰退也在同月開始。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部人士甚至在5月份指出，美國經(jīng)濟(jì)今年二季度可能會(huì)衰退40%。

負(fù)利率底牌未出

即便如此，美聯(lián)儲(chǔ)依然決定維持聯(lián)邦基金利率0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間，不采取負(fù)利率政策。

2008年金融危機(jī)后，負(fù)利率實(shí)際上得到了現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。比如日本央行，當(dāng)前維持-0.1%的基準(zhǔn)利率;瑞士央行則維持-0.75%的利率水平。不過對于負(fù)利率的影響，人們似乎并沒有一致意見。

一些研究認(rèn)為，負(fù)利率不僅沒有好處，反倒會(huì)減少銀行利潤。畢竟在負(fù)利率下，借款人原則上不僅不需要支付利息給銀行，還能因?yàn)榻杩瞰@得銀行的“補(bǔ)貼”;反過來，銀行不能給儲(chǔ)戶利息，還需要向前來存款的人們收取費(fèi)用。實(shí)際上，在后一種情況里，銀行因擔(dān)心減少存款來源而不會(huì)向儲(chǔ)戶收取費(fèi)用，利潤空間就進(jìn)一步被壓縮。

不過，在負(fù)利率提倡者看來，負(fù)利率政策不僅可以降低借貸成本，還可以削弱一個(gè)國家的本幣匯率，從而幫助該國獲得更多出口競爭力。

美國總統(tǒng)特朗普就十分追捧負(fù)利率政策，他也曾多次敦促美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向負(fù)利率，甚至在社交媒體上表示，“只要其他國家還在享受負(fù)利率的好處，美國也應(yīng)該接受這個(gè)禮物”。不過，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也曾多次表示，負(fù)利率并不合適。而在6月10日美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議上，該機(jī)構(gòu)宣布維持聯(lián)邦基金利率0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變。

經(jīng)濟(jì)如此不景氣，美聯(lián)儲(chǔ)為什么最終沒有選擇負(fù)利率呢？

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心美歐所首席研究員、副所長張茉楠在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)指出，弄清美聯(lián)儲(chǔ)為什么不選擇負(fù)利率，先要看看疫情以來，該機(jī)構(gòu)都做了哪些事情。

她說：“為應(yīng)對疫情，支撐經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)至少做了四件事情，即通過定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）向企業(yè)放貸，實(shí)施美債資產(chǎn)購買計(jì)劃，開展金融市場貨幣互換，打通財(cái)政和金融之間的防火墻?！?/p>

自美國因疫情進(jìn)入國家緊急狀態(tài)以來，美聯(lián)儲(chǔ)不斷下調(diào)短期基準(zhǔn)利率，通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表購買了2.1萬美元國債和抵押債券，以緩解市場流動(dòng)性。疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)重啟在金融危機(jī)期間采用過的金融工具——TALF，以商業(yè)銀行將資金貸給企業(yè)特別是中小企業(yè)為條件，對商業(yè)銀行提供了大量流動(dòng)資金，一定程度上緩解了美元荒。

美聯(lián)儲(chǔ)親自下場，實(shí)施了一系列資產(chǎn)購買計(jì)劃，在疫情危機(jī)中也起到了一定作用。這些資產(chǎn)購買計(jì)劃主要針對美國國債。美債是美國資產(chǎn)定價(jià)之錨，是全球資產(chǎn)定價(jià)、保證美國金融市場平穩(wěn)運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)。當(dāng)包括中國、日本在內(nèi)的國際投資人接連拋售美債時(shí)，美國又不斷通過財(cái)政手段發(fā)放美債，為了避免無人買的尷尬境地，也為了避免價(jià)格不穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)親自購買了大量美債。

貨幣互換措施在緩解外匯市場壓力方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。美元負(fù)債的增加和美元升值，使美元融資市場承受了巨大的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)的做法是降低互換成本并延長與5家中央銀行長期互換額度的期限。后續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)還與其他9個(gè)國家、地區(qū)重新放開了互換額度。美元的地位決定了，一旦美元出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，美國自己的金融市場將承受巨大壓力，特別是以美元計(jì)價(jià)的美債，進(jìn)而導(dǎo)致美元升值，而美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法承受美元快速升值。為避免前述情況，美聯(lián)儲(chǔ)不僅延長了與其他央行的貨幣互換協(xié)議，還增加了貨幣互換協(xié)議的額度。

金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)就曾通過貨幣互換穩(wěn)定美元，以保證美元在全球金融市場上的份額和地位。這一次如法炮制。不同的是，如今的貨幣互換協(xié)議需要其他央行以美債作為抵押。等于說，美聯(lián)儲(chǔ)在不斷加大并穩(wěn)固美元在全球金融市場上的份額與地位。

此外，疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)無上限QE（量化寬松），化身為國債市場最終購買者，成為美國財(cái)政部的貸款人，實(shí)際上已經(jīng)打破了美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。如今，美國財(cái)政部的2萬多億美元很快就要見底，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)繼續(xù)撒錢，繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。

“美聯(lián)儲(chǔ)做的這四件事情，實(shí)際上已經(jīng)突破了其作為中央銀行的底線。那么，為什么美聯(lián)儲(chǔ)不選擇負(fù)利率呢？當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)面臨來自三方面的制約。首先，從美國貨幣市場的角度看，美國貨幣市場基金規(guī)模龐大，負(fù)利率的實(shí)施將使得貨幣市場收益進(jìn)一步壓縮，機(jī)構(gòu)盈利難度大幅增加，同時(shí)大量的現(xiàn)金類基金贖回或?qū)⒃俣纫l(fā)美元流動(dòng)性緊缺，銀行更沒有動(dòng)力進(jìn)行放貸。其次，負(fù)利率或?qū)⒑硠?dòng)美元的國際地位，對美元形成不利影響，甚至?xí)铀倨渌麌覓伿勖纻Ｆ渌恍﹪?，比如日本，可以?shí)施負(fù)利率，因?yàn)槿赵绊戄^小且日本國債持有者多為本國國民。美元的情況完全不同。若美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施負(fù)利率，不僅會(huì)打壓美國自己的金融市場，也會(huì)打壓國際投資者。最后，本次危機(jī)的一項(xiàng)特殊性在于其并非經(jīng)濟(jì)自發(fā)性的。從美聯(lián)儲(chǔ)的思路來看，在當(dāng)前背景下其更傾向于采用精準(zhǔn)到位的投放工具，而非使用負(fù)利率來進(jìn)行下一步寬松。因此，美聯(lián)儲(chǔ)目前不會(huì)選擇負(fù)利率政策?！睆堒蚤獙τ浾呓忉尅?/p>

賈晉京的回應(yīng)則非常直白：“因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)不敢。對歐洲一些國家來說，負(fù)利率還是可以采取的措施，因?yàn)樗€不是這些國家的最后一張牌。可對美國而言，負(fù)利率的實(shí)施意味著最后一場賭博。為了應(yīng)對疫情，美國已經(jīng)把手中的牌都打出去了，撒錢也撒得差不多了。因此，這最后一招不會(huì)輕易出手?！?/p>

曹永福則指出：“零利率最大的危害是會(huì)帶來金融資源錯(cuò)配。在經(jīng)濟(jì)仍然較低迷、市場恐慌情緒沒有完全消失的情況下，這種超寬松政策的負(fù)面影響尚不明顯;但如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)則必須及時(shí)又謹(jǐn)慎地收緊貨幣政策，否則可能會(huì)很快滋生新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，給經(jīng)濟(jì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)的最新表態(tài)顯示，只有在美國擺脫疫情困擾、步入正常的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇軌道之后，該機(jī)構(gòu)才考慮調(diào)整目前的零利率政策。

大選結(jié)局難料

對美國經(jīng)濟(jì)而言，今年，場內(nèi)的重點(diǎn)不僅有股市、美聯(lián)儲(chǔ)，還有美國大選。

選舉本身會(huì)對美股產(chǎn)生影響。按照以往經(jīng)驗(yàn)，市場會(huì)對大選做出反應(yīng)。以2016年大選為例，特朗普當(dāng)選后，標(biāo)普500指數(shù)期貨就一度暴跌。

選舉結(jié)果更是會(huì)對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

隨著美國民主黨參議員伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）在4月8日宣布暫停競選活動(dòng)（實(shí)際等于退選），2020年的美國大選成了現(xiàn)任美國總統(tǒng)特朗普（共和黨）與美國前副總統(tǒng)、民主黨總統(tǒng)候選人拜登（Joe Biden）的決戰(zhàn)場。

一些投資者認(rèn)為，若拜登當(dāng)選，其很可能提高企業(yè)稅并加強(qiáng)監(jiān)管。而民主黨的確曾提議，部分取消特朗普在2017年實(shí)施的減稅措施。此前，拜登已經(jīng)比較全面地闡述了他的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，其中重點(diǎn)在于如何“拯救中產(chǎn)，拯救美國”。

相比之下，特朗普并沒有過多闡述自己在第二任期內(nèi)采取的經(jīng)濟(jì)政策，不過從各種公開消息來看，他很可能會(huì)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、繼續(xù)實(shí)行稅改、削減聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃和聯(lián)邦醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃開支、在對外貿(mào)易上保持強(qiáng)硬態(tài)度、繼續(xù)推行“美國優(yōu)先”政策等。

“但是現(xiàn)在還很難說特朗普能否連任。特朗普就任的前三年還是做出不少成績的，這期間，美國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了可觀的就業(yè)崗位，失業(yè)率保持較低水平，企業(yè)稅負(fù)明顯減少?？梢哉f，疫情之前，特朗普在美國很得人心。問題在于，疫情期間，美國經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下。除了進(jìn)出口明顯下降，一季度經(jīng)濟(jì)大幅衰退，失業(yè)率也開始飆升。4月份，美國失業(yè)率高達(dá)14.7%，回到了上個(gè)世紀(jì)30年代的水平;5月份好一些，但也高達(dá)13.3%。疫情期間的這些數(shù)據(jù)，都可能成為對手攻擊特朗普的突破口。這就是為什么特朗普政府屢次甩鍋給中國，因?yàn)榘衙绹鐣?huì)問題甩給中國，他自己在競選中才會(huì)看上去不那么慘。這也是為什么美國疫情仍然嚴(yán)重而特朗普的競選團(tuán)隊(duì)卻急著重啟競選活動(dòng)，他要四處解釋、宣傳?！绷肢k如此分析。

6月10日，特朗普競選團(tuán)隊(duì)宣布，將于6月19日在俄克拉荷馬州塔爾薩市重啟競選集會(huì)活動(dòng)，還會(huì)盡快前往亞利桑那州、佛羅里達(dá)州和北卡羅萊納州等地重啟競選活動(dòng)。