馬建霞

【摘要】自2009年創(chuàng)業(yè)板開閘以來，加速了中小企業(yè)的發(fā)展，完善了我國資本市場多元化體系的建立。同時也存在著一系列的問題，其中最突出的問題就是大多數(shù)企業(yè)上市后盈利難以持續(xù)，經(jīng)營業(yè)績顯著低于上市前1年、前2年，或者說企業(yè)上市后難以維持上市前的業(yè)績水平，上市后盈利能力顯著下降，甚至出現(xiàn)了類似主板市場“一年紅火、二年平淡、三年虧損、四年重組”的現(xiàn)象。本文從創(chuàng)業(yè)板整體出發(fā)，研究整個市場的盈利狀況，分析盈利不持續(xù)的一般性原因。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板;盈利持續(xù)性;盈余管理;資金使用效率;股權(quán)集中度

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利現(xiàn)狀

創(chuàng)業(yè)板自成立以來每年都會出現(xiàn)業(yè)業(yè)績變臉，盈利大幅度下滑這種現(xiàn)象，這已經(jīng)成為困擾我國創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展的亟待解決的問題。上市公司業(yè)績變臉主要體現(xiàn)為其股價變動、財務指標變動、盈利預測和與同行業(yè)對比四個方面，綜合變化程度高10%即可視為業(yè)績變臉。本文從業(yè)績變臉數(shù)量來說明創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利不穩(wěn)定現(xiàn)狀，如下表1所示。

通過上表1可以看出，創(chuàng)業(yè)板市場自成立以來，每年都會出現(xiàn)上市公司業(yè)績變臉或公司上市后當年即業(yè)績變臉的現(xiàn)象，2012年業(yè)績變臉現(xiàn)象最為嚴重，占到所有上市企業(yè)的64.23%。據(jù)WIND統(tǒng)計，2009年首批上市的28家公司在上市后第一年即有26家公司出現(xiàn)業(yè)績下滑;上市后第二年，28家首批上市公司全部呈現(xiàn)業(yè)績下滑，由此可見創(chuàng)業(yè)板普遍存在的盈利不穩(wěn)定和業(yè)績變臉的現(xiàn)狀，這在一定程度上削弱了創(chuàng)業(yè)板為我國資本市場帶來的積極作用，降低了投資者的信心以及創(chuàng)業(yè)板市場的效用。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利不穩(wěn)定的主要原因

（一）盈余管理削弱了企業(yè)持續(xù)發(fā)展動力

國內(nèi)外眾多研究者實證研究表明，首次公開募股的公司為了提高企業(yè)的聲譽和股票的首發(fā)價，往往會通過盈余管理提升IPO期間的經(jīng)營業(yè)績，雖然在短期內(nèi)實現(xiàn)了管理者特定目標，但從長期來看盈余管理勢必會對經(jīng)營績效產(chǎn)生負面影響，導致IPO后經(jīng)營業(yè)績下滑。

創(chuàng)業(yè)板公司在IPO過程中為了營造出公司高成長性、高盈利性的特點，往往會通過應計盈余管理和真實盈余管理兩種方式來對公司報告的會計信息進行各種有利調(diào)整，從而使會計信息失真，不能真實地反映出公司的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力。本文認為創(chuàng)業(yè)板為試圖在創(chuàng)業(yè)板上市的公司設(shè)定了關(guān)于最低盈利水平和盈利連續(xù)性的雙重指標，使得謀求創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有了進行盈余管理的動機，尤其是更傾向利用真實盈余管理手段，相對于應計盈余管理，真實盈余管理對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后業(yè)績的負面影響更為嚴重，加劇了業(yè)績變臉現(xiàn)象的出現(xiàn)。

（二）股權(quán)集中度高，難以形成有效制衡

股權(quán)集中度是反映一個公司股權(quán)分布狀況的數(shù)量化指標，也是衡量公司穩(wěn)定性強弱的重要指標.WIND數(shù)據(jù)顯示首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，股權(quán)集中度平均達到了30%左右，占到總的50%;股權(quán)集中度超過50%的有5家，同時考慮到關(guān)聯(lián)股東關(guān)系，本文發(fā)現(xiàn)超三成企業(yè)都為家族企業(yè)，平均家族最終控制權(quán)比例高達43%，“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在，在這種現(xiàn)狀下，上市公司的決策權(quán)往往集中于個別人手中，削弱了公司的決策經(jīng)營效果，使得大股東得以掠奪中小股東的權(quán)益，同時過高的股權(quán)集中度也很容易導致非效率投資，降低企業(yè)適應市場的能力，最終影響公司的盈利性和成長性。

（三）籌資規(guī)模及募集資金使用不合理

創(chuàng)業(yè)板自從問世以來，一直具有三大特點，即高市盈率、高發(fā)行價、高超募集資金。表2統(tǒng)計了近6年來創(chuàng)業(yè)板募集資金使用情況，由表中我們發(fā)現(xiàn)超募比例在2011和2012年年一直居高不下，大多數(shù)企業(yè)實際募集到的資金遠遠超過了其計劃募集金額。根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，IPO募集資金的使用必須嚴格遵照招股說明書中的承諾，企業(yè)不得任意挪為他用。然而，創(chuàng)業(yè)板如此高的超募幅度意味著，創(chuàng)業(yè)板公司IPO募集資金金額遠遠超過了企業(yè)實際需要的資金金額。面對超募的資金，大量企業(yè)資金閑置，極大地降低了公司IPO后的經(jīng)營效率和效果，使IPO后的業(yè)績不及預期。或者IPO后的公司還會利用超募資金肆意盲目擴張，最終導致公司經(jīng)營失敗，業(yè)績直線下滑。

三、結(jié)論及建議

我國創(chuàng)業(yè)板市場建立的初衷是為了完善和發(fā)展我國的資本市場，改善我國中小企業(yè)的融資困境。然而，自創(chuàng)業(yè)板市場開板以來上市公司頻繁出現(xiàn)業(yè)績變臉，盈利不穩(wěn)定等問題，這種現(xiàn)象嚴重影響了我國創(chuàng)業(yè)板市場的資本效率，使投資者遭受了巨大的經(jīng)濟損失。本文認為為有效緩解創(chuàng)業(yè)板公司盈利持續(xù)性問題，社會各方應一起努力不斷提高會計信息質(zhì)量，降低盈余管理的負面影響;提升創(chuàng)業(yè)板募集資金使用效率，降低超募資金額規(guī)模，促進募集資金的規(guī)模更為合理化;完善創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理調(diào)整公司的股權(quán)集中度，加強獨立董事對公司內(nèi)部經(jīng)營決策的約束監(jiān)督。

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