馬建霞

【摘要】自2009年創(chuàng)業(yè)板開閘以來，加速了中小企業(yè)的發(fā)展，完善了我國資本市場(chǎng)多元化體系的建立。同時(shí)也存在著一系列的問題，其中最突出的問題就是大多數(shù)企業(yè)上市后盈利難以持續(xù)，經(jīng)營業(yè)績(jī)顯著低于上市前1年、前2年，或者說企業(yè)上市后難以維持上市前的業(yè)績(jī)水平，上市后盈利能力顯著下降，甚至出現(xiàn)了類似主板市場(chǎng)“一年紅火、二年平淡、三年虧損、四年重組”的現(xiàn)象。本文從創(chuàng)業(yè)板整體出發(fā)，研究整個(gè)市場(chǎng)的盈利狀況，分析盈利不持續(xù)的一般性原因。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板;盈利持續(xù)性;盈余管理;資金使用效率;股權(quán)集中度

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利現(xiàn)狀

創(chuàng)業(yè)板自成立以來每年都會(huì)出現(xiàn)業(yè)業(yè)績(jī)變臉，盈利大幅度下滑這種現(xiàn)象，這已經(jīng)成為困擾我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康發(fā)展的亟待解決的問題。上市公司業(yè)績(jī)變臉主要體現(xiàn)為其股價(jià)變動(dòng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)、盈利預(yù)測(cè)和與同行業(yè)對(duì)比四個(gè)方面，綜合變化程度高10%即可視為業(yè)績(jī)變臉。本文從業(yè)績(jī)變臉數(shù)量來說明創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利不穩(wěn)定現(xiàn)狀，如下表1所示。

通過上表1可以看出，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自成立以來，每年都會(huì)出現(xiàn)上市公司業(yè)績(jī)變臉或公司上市后當(dāng)年即業(yè)績(jī)變臉的現(xiàn)象，2012年業(yè)績(jī)變臉現(xiàn)象最為嚴(yán)重，占到所有上市企業(yè)的64.23%。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2009年首批上市的28家公司在上市后第一年即有26家公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑;上市后第二年，28家首批上市公司全部呈現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，由此可見創(chuàng)業(yè)板普遍存在的盈利不穩(wěn)定和業(yè)績(jī)變臉的現(xiàn)狀，這在一定程度上削弱了創(chuàng)業(yè)板為我國資本市場(chǎng)帶來的積極作用，降低了投資者的信心以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的效用。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利不穩(wěn)定的主要原因

（一）盈余管理削弱了企業(yè)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力

國內(nèi)外眾多研究者實(shí)證研究表明，首次公開募股的公司為了提高企業(yè)的聲譽(yù)和股票的首發(fā)價(jià)，往往會(huì)通過盈余管理提升IPO期間的經(jīng)營業(yè)績(jī)，雖然在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了管理者特定目標(biāo)，但從長期來看盈余管理勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致IPO后經(jīng)營業(yè)績(jī)下滑。

創(chuàng)業(yè)板公司在IPO過程中為了營造出公司高成長性、高盈利性的特點(diǎn)，往往會(huì)通過應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩種方式來對(duì)公司報(bào)告的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行各種有利調(diào)整，從而使會(huì)計(jì)信息失真，不能真實(shí)地反映出公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)和盈利能力。本文認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板為試圖在創(chuàng)業(yè)板上市的公司設(shè)定了關(guān)于最低盈利水平和盈利連續(xù)性的雙重指標(biāo)，使得謀求創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有了進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，尤其是更傾向利用真實(shí)盈余管理手段，相對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后業(yè)績(jī)的負(fù)面影響更為嚴(yán)重，加劇了業(yè)績(jī)變臉現(xiàn)象的出現(xiàn)。

（二）股權(quán)集中度高，難以形成有效制衡

股權(quán)集中度是反映一個(gè)公司股權(quán)分布狀況的數(shù)量化指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo).WIND數(shù)據(jù)顯示首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，股權(quán)集中度平均達(dá)到了30%左右，占到總的50%;股權(quán)集中度超過50%的有5家，同時(shí)考慮到關(guān)聯(lián)股東關(guān)系，本文發(fā)現(xiàn)超三成企業(yè)都為家族企業(yè)，平均家族最終控制權(quán)比例高達(dá)43%，“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在，在這種現(xiàn)狀下，上市公司的決策權(quán)往往集中于個(gè)別人手中，削弱了公司的決策經(jīng)營效果，使得大股東得以掠奪中小股東的權(quán)益，同時(shí)過高的股權(quán)集中度也很容易導(dǎo)致非效率投資，降低企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)的能力，最終影響公司的盈利性和成長性。

（三）籌資規(guī)模及募集資金使用不合理

創(chuàng)業(yè)板自從問世以來，一直具有三大特點(diǎn)，即高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募集資金。表2統(tǒng)計(jì)了近6年來創(chuàng)業(yè)板募集資金使用情況，由表中我們發(fā)現(xiàn)超募比例在2011和2012年年一直居高不下，大多數(shù)企業(yè)實(shí)際募集到的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其計(jì)劃募集金額。根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，IPO募集資金的使用必須嚴(yán)格遵照招股說明書中的承諾，企業(yè)不得任意挪為他用。然而，創(chuàng)業(yè)板如此高的超募幅度意味著，創(chuàng)業(yè)板公司IPO募集資金金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了企業(yè)實(shí)際需要的資金金額。面對(duì)超募的資金，大量企業(yè)資金閑置，極大地降低了公司IPO后的經(jīng)營效率和效果，使IPO后的業(yè)績(jī)不及預(yù)期。或者IPO后的公司還會(huì)利用超募資金肆意盲目擴(kuò)張，最終導(dǎo)致公司經(jīng)營失敗，業(yè)績(jī)直線下滑。

三、結(jié)論及建議

我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的初衷是為了完善和發(fā)展我國的資本市場(chǎng)，改善我國中小企業(yè)的融資困境。然而，自創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開板以來上市公司頻繁出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，盈利不穩(wěn)定等問題，這種現(xiàn)象嚴(yán)重影響了我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的資本效率，使投資者遭受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。本文認(rèn)為為有效緩解創(chuàng)業(yè)板公司盈利持續(xù)性問題，社會(huì)各方應(yīng)一起努力不斷提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，降低盈余管理的負(fù)面影響;提升創(chuàng)業(yè)板募集資金使用效率，降低超募資金額規(guī)模，促進(jìn)募集資金的規(guī)模更為合理化;完善創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理調(diào)整公司的股權(quán)集中度，加強(qiáng)獨(dú)立董事對(duì)公司內(nèi)部經(jīng)營決策的約束監(jiān)督。

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