趙麗霞

【摘要】隨著衍生金融工具不斷發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇衍生金融工具作為套期工具分散經(jīng)營活動的風(fēng)險。石油行業(yè)受到虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟雙重影響，并且我國石油行業(yè)原油進口依賴程度高，易在商品價格、原料價格、利率、匯率等方面受到風(fēng)險的沖擊，許多石油行業(yè)企業(yè)選擇運用衍生金融工具來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。本文以中國石化為案例，分析衍生金融工具風(fēng)險規(guī)避的效果與業(yè)績影響。

【關(guān)鍵詞】套期保值;風(fēng)險規(guī)避;衍生金融工具

一、研究背景

2019年中國石油集團經(jīng)濟技術(shù)研究院發(fā)布報告稱，我國原油進口依賴程度已經(jīng)高達69.8%。近期全球原油價格變化巨大，如何使用衍生金融工具規(guī)避原油價格風(fēng)險成為石油行業(yè)企業(yè)關(guān)注的熱點問題。中國石油化工股份有限公司（以下簡稱“中國石化”）作為中國石油行業(yè)最大的石油產(chǎn)品和主要石化產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售企業(yè)，需要大量進口原油，面臨著較大的原油價格、匯率、境外業(yè)務(wù)拓展及經(jīng)營等風(fēng)險。中國石化屬于我國較早使用包括商品期貨和商品掉期在內(nèi)的衍生工具規(guī)避風(fēng)險的企業(yè)，對其他企業(yè)規(guī)避風(fēng)險具有一定示范作用。

二、中石化衍生金融工具運用案例分析

（一）中石化風(fēng)險識別

根據(jù)2017—2019年的年度報告，中國石化面對的風(fēng)險有貨幣風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、原油外購風(fēng)險、境外業(yè)務(wù)拓展及經(jīng)營風(fēng)險、匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟形勢變化風(fēng)險等。其中貨幣風(fēng)險、商品價格、匯率風(fēng)險等能夠運用衍生工具規(guī)避風(fēng)險。中國石化面對的貨幣風(fēng)險主要來自美元記賬的短期及長期借款的匯率變動風(fēng)險。2017—2019年間中國石化貨幣風(fēng)險敞口情況分別為204百萬美元、668百萬美元、103百萬美元，若匯率出現(xiàn)劇烈波動，會對凈利潤造成一定的影響。另外，年報還明確披露：中國石化面臨與原油、成品油及其他化工產(chǎn)品價格相關(guān)的商品價格風(fēng)險，可能對中國石化經(jīng)營業(yè)績造成重大影響。

（二）中國石化衍生工具運用情況

中國石化利用包括期貨和掉期在內(nèi)的衍生工具和現(xiàn)金流量套期進行貨幣風(fēng)險及商品價格風(fēng)險規(guī)避，主要表現(xiàn)為持有若干指定為有效現(xiàn)金流量套期及經(jīng)濟套期的原油、成品油及其他化工產(chǎn)品商品合同。2017—2019年，中國石化衍生金融工具持有量為：衍生金融工具-衍生金融資產(chǎn)分別為5.26億元、78.87億元、8.37億元;衍生金融工具-衍生金融負債為26.65億元、135.71億元、27.29億元;現(xiàn)金流量套期（儲備）-15.80億元、-97.41億元、-19.40億元。

三、中國石化衍生工具運用后果分析

財務(wù)結(jié)果是衍生工具運用最直觀的表現(xiàn)，本文從中國石化衍生品與現(xiàn)金流量套期對會計利潤和企業(yè)價值的影響來分析中石化衍生工具運用后果。

（一）中石化衍生金融工具運用對會計利潤的影響

2017—2019年中國石化的凈利潤為：304.15億元、399.57億元、374.52億元;2017—2019年衍生工具對當(dāng)期利潤的影響為：-11.05億元、19.1億元、-43.84億元;2017-2019年現(xiàn)金流量套期工具對當(dāng)期利潤的影響分別為-14.86億元、-90.69億元、-23.33億元。在2017-2019中國石化持有現(xiàn)金流量套期公允價值變動計入所有者權(quán)益的金額為-13.14億元、-125億元和52.58億元。中國石化石油現(xiàn)金流量套期工具產(chǎn)生的利得和損失中屬于有效套期的部分而2017年和2018年則分別帶來1580百萬和9741百萬的負收益?？梢钥闯鰜碇惺脱苌鹑诠ぞ哌\用結(jié)果在2017—2019年間對當(dāng)期利潤的影響有較大的波動，對財務(wù)業(yè)績的影響較大。

（二）中石化衍生工具運用對企業(yè)價值的影響

中石化作為上市公司，用股票的市場價值衡量其企業(yè)價值。外部投資者與企業(yè)間信息不對稱，外部投資者通常依據(jù)企業(yè)公開發(fā)表的公告對企業(yè)價值的進行判斷，如年度報告、中期報告、重大事件公告、收購或合并公告等。中國石化有關(guān)衍生工具的公告僅在2018年12月27日和2019年1月26日進行了特別披露，其余公告包含在季報和年報當(dāng)中。因此選擇中國石化在近三年年報與兩次特別公告發(fā)布前20日和后3日平均股價作為研究對象，分析市場對衍生金融工具套期保值信息披露的反應(yīng)及對企業(yè)價值的影響。

2017—2019年中國石化年報發(fā)布前20日的平均股價與發(fā)布會后3日平均股價變動在0.22%～5.38%，發(fā)現(xiàn)股票價格的變動對相關(guān)信息的披露并不敏感。2018年12月27日，中國石化發(fā)布了子公司聯(lián)合石化高層離職的公告，外界推測此次兩名高層離職與套期保值業(yè)務(wù)的操作失敗有必然聯(lián)系，公告發(fā)布會3日平均股價較前20天下跌了13.68%，市值蒸發(fā)460億元。2019年1月26日，中國石化發(fā)布公告稱聯(lián)合石化原油套期保值業(yè)務(wù)產(chǎn)生損失，2018年聯(lián)合石化虧損約46.5億元。由于在2018年12月份股價已經(jīng)有較大幅度的下滑，并且公告是在周六發(fā)布的，市場對這一信息反應(yīng)并不敏感，在公告發(fā)布后第一個交易日股價上漲了1.46%，發(fā)布公告后3個交易日的股價相對與前20日平均股價有小幅上升。根據(jù)以上分析可以得出：股價與套期保值之間存在一定相關(guān)性，套期保值的失敗會導(dǎo)致企業(yè)價值下跌。

四、總結(jié)

中國石化的套期保值對利潤和所有者權(quán)益的有較大的影響，對企業(yè)股票價值也有一定的影響，特別是當(dāng)套期保值失敗的金額較大時，對股票價值將產(chǎn)生較大的風(fēng)險，對企業(yè)價值會產(chǎn)生較大的影響。由于金融衍生品交易和實際業(yè)務(wù)結(jié)合在一起才能發(fā)現(xiàn)其價值，且資產(chǎn)負債表不反映金融衍生品買賣業(yè)務(wù)中資產(chǎn)的流進與流出，本文對運用衍生工具在進口原油中節(jié)約的成本無法準(zhǔn)確計量，僅從年報對衍生工具和現(xiàn)金流量套期的披露進行對中石化業(yè)績的影響分析存在一定局限。

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