P2P有過高光時刻。不過，短短9年之后P2P就掉頭朝下。從 2015年開始，每年都倒閉上千家P2P 平臺，2016 年更是倒閉了 1723 家。更加可怕的事情是，到了2019年2月份，P2P 網(wǎng)貸行業(yè)的 6555 家平臺中，涉及停業(yè)及問題的平臺竟然超過80%，達到 5497 家[1]。e租寶、泛亞、金賽銀、財富基石、理財邦、盛世財富、三農(nóng)資本、安昊控股、證大等等相繼出事，在平臺停業(yè)及倒閉過程中，涉及貸款金額達超過2000億元。

P2P就此進入寒冬。2019年10月份以后，更是有湖南、山東、重慶、四川、河北等省市就此一刀切，宣布停止所有P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，也就說是全部取締所轄范圍內(nèi)的P2P網(wǎng)絡(luò)貸款。

那么，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式為何最終進死胡同？P2P到底有沒有存在的必要？

1.P2P的市場空間

P2P，是Peer to Peer 的英文縮寫，本質(zhì)是在互聯(lián)網(wǎng)條件下發(fā)展起來的民間借貸。毫無疑問，P2P在傳統(tǒng)的民間借貸基礎(chǔ)上做了適應性改造，充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，大大降低了門檻，從而打通了企業(yè)尤其是小微企業(yè)的融資渠道，使小額、多頻、快捷成為可能。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸最大的特點就是減少中間環(huán)節(jié)、利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、定價權(quán)由市場決定[2]。也正因為于此，P2P比銀行等傳統(tǒng)融資方式更加靈活、便捷。

1.1市場經(jīng)濟發(fā)達國家P2P空間不大

事實上，在美英等一些市場經(jīng)濟高度發(fā)達的國家，針對不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求，是構(gòu)建有不同層次的資本市場體系，并通過金融性與非金融性的機制的安排，改善小微企業(yè)的融資地位。

在直接融資體系中，不同的融資體系對應解決不同發(fā)展階段的企業(yè)融資，針對小微企業(yè)的發(fā)展，有相關(guān)的孵化基金或者引導基金支持小微企業(yè)融資。

在間接融資體系中，大銀行里有專門針對小微企業(yè)的融資通道，小微企業(yè)融資并非完全地交由小微金融機構(gòu)去安排，而不是采取“大銀行對應大企業(yè)”、“小銀行對應小企業(yè)”兩條完全對立的融資路徑[3]。

1.2我國小微企業(yè)融資困難

我國恰好相反，銀行天然對小微企業(yè)興趣不大。雖然小微企業(yè)對我國GDP的貢獻率達到70%以上，不過占用的金融資源卻少的可憐。事實上，70%以上的金融資源都傾斜給了國有大中型企業(yè)[4]，廣大小微企業(yè)嗷嗷待哺而銀行“惜貸”，形成間接融資方式中資本供求的“剪刀差”。在所有制的歧視慢慢淡化以后，很多民營企業(yè)所具有的小微特征又使得融資成為其發(fā)展壯大的頭等棘手事情。除資本規(guī)模，經(jīng)營管理水平、信息不對稱等原因?qū)е滦∥⑵髽I(yè)融資存在先天不足外，還存在以下兩個方面的外因，使得小微企業(yè)融資十分困難。

一方面是資本市場門檻過高。我國上交所、深交所的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等基本把資產(chǎn)規(guī)模都設(shè)定在千萬以上，并要求連續(xù)兩到三年盈利，所以大多數(shù)小微企業(yè)不可能通過掛牌上市獲得資金支持。此外，絕大多數(shù)小微企業(yè)很難獲得風險投資的青睞。出于逐利的考慮，風險投資資金一般需要取得高于市場一般水平的回報作為風險補償，所以只有那些具有高成長性的少數(shù)行業(yè)才能獲得風險投資。

另一方面是現(xiàn)有銀行的經(jīng)營模式不利于向小微企業(yè)貸款。出于金融穩(wěn)定的考慮，我國利率市場化的推進步伐一直慢于公司市場化改革的步伐，造成銀行競相“壘大戶、傍大款”。所以，剛開始銀行的客戶不一定就是大中型企業(yè)，但發(fā)展到最后往往是大中型企業(yè)最容易取得信貸資金[5]。是所有制歧視？還是大中型企業(yè)與銀行之間存在天然的依存關(guān)系？事實上，都不是，而是市場選擇的結(jié)果。因為大中型企業(yè)投資大，資本需求大，一般金融機構(gòu)根本滿足不了融資的需求，最后只有銀行有能力承擔。

事實上，現(xiàn)有銀行授信體制、政策和程序并不適合小微企業(yè)。銀行希望每筆授信都能達到一定的規(guī)模，因為當一筆授信規(guī)模較小時，其分攤的固定成本相對就大，銀行從中獲利就小，小微企業(yè)授信申請具有隨機性強、時間緊的特點，經(jīng)常不能承受也不需要大規(guī)模的資金。

2010年以來，隨著銀行之間競爭加劇，不少銀行尤其是股份制商業(yè)銀行將業(yè)務(wù)重心進一步下移，試圖在小微企業(yè)發(fā)力，但最后發(fā)現(xiàn)進軍小微企業(yè)費力不討好，投入產(chǎn)出不成正比，人力、授信資源投入巨大，收益并沒有想象的高，尤其是2014年底我國進入經(jīng)濟下行周期，小微企業(yè)抗風險能力弱、大面積倒閉的通病就暴露出來，一度流行的聯(lián)保、互保等擔保方式最后都失效。前期在小微領(lǐng)域投入重兵的銀行現(xiàn)在都苦不堪言，因為60%的不良都來自小微企業(yè)。

1.3？P2P網(wǎng)貸有其存在的合理性

2010年之后，我國經(jīng)濟增長從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長，不再單純追求GDP速度，而把發(fā)展質(zhì)量放在了首位。一方面，貨幣政策開始緊縮，導致銀行信貸收緊，市面資金面緊張。另一方面，很多企業(yè)還是慣性擴張，導致早期上馬的項目出現(xiàn)了資金鏈問題。所以，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸找到了市場的空間，進入發(fā)展的快車道，很多民間資本就是那個時候進入這個行業(yè)的。

從2007年中國第一家網(wǎng)貸平臺“拍拍貸”成立，短短6年時間，網(wǎng)貸平臺運營數(shù)量和融資金額已居世界首位，最鼎盛時期的2013年，全國一下子冒出來幾千家P2P公司。

2.P2P與銀行的發(fā)展路徑之比較

盡管從技術(shù)上來說P2P對中小企業(yè)有著天然的優(yōu)勢，但從本質(zhì)上來說是P2P的金融屬性非常明顯。與銀行相同的是，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸需要同時面對資金端與資產(chǎn)端，而且還有鏈接互聯(lián)網(wǎng)和金融兩個方面，實際運營的門檻比銀行還要高。所以，現(xiàn)實中大多數(shù)平臺采取了一條與銀行完全不同的發(fā)展道路。

2.1銀行的創(chuàng)新路徑是先制度、再技術(shù)最后是產(chǎn)品

在制度層面，無論是監(jiān)管機構(gòu)的準備金、風險撥備等制度，還是銀行內(nèi)部的稽核、風控監(jiān)控等體系基本都與國外接軌，所以我們的銀行能夠在香港、在國內(nèi)主板上市。

技術(shù)層面，每個銀行都在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)以及各個應用模塊包括電子銀行投入重金，因為哪怕十分鐘的宕機對于銀行來說都是大的事故，必須上報監(jiān)管機構(gòu)，可以說在技術(shù)層面，中國銀行業(yè)投入的資金規(guī)模絕對不亞于西方的任何一家銀行。

產(chǎn)品方面的創(chuàng)新是我國銀行業(yè)最弱的，也是老百姓最詬病的。中國銀行業(yè)產(chǎn)品的同質(zhì)化已經(jīng)是老問題，原因也很簡單：銀行一方面享受著我國經(jīng)濟高速發(fā)展所帶來的紅利，包括資金短缺；另一方面享受著利差保護，凈息差穩(wěn)定在3%，開銀行穩(wěn)賺不賠，單純靠存貸利差、規(guī)模增長就足夠過好日子，從銀行動輒人均創(chuàng)利一兩百萬就可以窺見一斑！所以銀行沒有必要在產(chǎn)品創(chuàng)新上發(fā)力。

2.2？P2P的創(chuàng)新路徑是先產(chǎn)品、再技術(shù)最后是制度

P2P之所以火爆，完全是因為它的高收益，所以100%的P2P平臺都在其產(chǎn)品研發(fā)上投入了重金打造，且不管是不是龐氏騙局，其產(chǎn)品囊括從高端裝備制造、新材料、大消費、大健康、大文化等最熱門的行業(yè)。

技術(shù)層面是P2P的老本行，很多P2P公司的強項就在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，就在大數(shù)據(jù)，移動支付等。也正因為于此，很多P2P公司敢跟銀行叫板，自信能夠打敗銀 行。

最弱的就是制度創(chuàng)新。眾所眾知，從我國2001年加入WTO以后，銀行監(jiān)管與國際接軌的步伐非?？?，審慎監(jiān)管的趨勢非常明顯。監(jiān)管部門根據(jù)巴塞爾協(xié)議出臺了一系列法規(guī)，包括60多項支付結(jié)算法規(guī)，唯獨漏掉了第三方支付機構(gòu)。可以說，2015年之前，我國對于P2P監(jiān)管制度是一片空白，很多P2P公司打著創(chuàng)新的旗號野蠻生長，完全游離于監(jiān)管機構(gòu)之外?；蛘哒f，只有在工商部門辦理一張營業(yè)執(zhí)照就可以開門營業(yè)，就可以發(fā)產(chǎn)品吸收資金。

正因為監(jiān)管缺失，所以，很多P2P平臺運營信息不透明。一是對貸款人的資金來源不予審查，借款人的收入來源也不披露，項目真實性無法核實。二是很多P2P項目資金沒有納入銀行等第三方的監(jiān)管，而是直接進入了網(wǎng)貸平臺的資金池，或者成了P2P老板的私人取款機。三是風險管理機制不健全，風險控制手段僅僅停留在征信、擔保等傳統(tǒng)的靜態(tài)評估手段上，缺乏客戶日常的行為數(shù)據(jù)，無法做到動態(tài)評估[6]。

從爆出問題的P2P公司來看，恰恰就是制度層面出了問題。不少P2P平臺成了非法集資的代名詞，如同e租寶一樣，很多項目壓根就是虛構(gòu)投資的龐氏騙局，一方面鈺誠集團虛構(gòu)項目，承諾給投資人9%至14.6%的高息，另一方面其實際控制人以及十幾個高管拿著投資人的錢當做自己的錢大肆揮霍！

3.P2P的出路在哪里？

不可否認，P2P平臺管理者接受投資人與借款人的雙重委托，很多投資人基于對平臺管理者的背書才投資。但是，由于借款利息往往超過10%甚至更高，所以借款人往往會選擇高風險的借款項目，甚至是不計成本，結(jié)果往往因為融資成本高昂而導致借款無法償還，產(chǎn)生嚴重的道德風險問題[7]。國外的準入門檻較高，而且有先進的完善的大數(shù)據(jù)體系來進行信用評級[8]，而我國個人信用封閉，缺乏專業(yè)的信用評級機構(gòu)，只是依據(jù)某些“軟信息”來評價用戶的信用度，信用體系建設(shè)遠不如外國[9]。

劉瀾飚等（2013）[10]認為各國應該制定順應互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展趨勢的監(jiān)管政策，促進互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)更加快速和健康發(fā)展。謝平等（2014）[11]認為，P2P網(wǎng)貸行業(yè)應該采取線上+線下，所以監(jiān)管也要盡早統(tǒng)一。巴曙松等（2018）[12]研究發(fā)現(xiàn)，必須將P2P網(wǎng)貸平臺納入第三方存管。劉凱悅（2016）[13]的研究表明，信息披露制度最有重要的意義。

3.1采取備案制，加強監(jiān)管

從2016年8月到2017年年初，銀監(jiān)會先后發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》等一個辦法、三個指引，標志著網(wǎng)貸行業(yè)“1+3”制度框架搭建完成。

“一個辦法、三個指引”從網(wǎng)貸機構(gòu)定位、網(wǎng)貸業(yè)務(wù)邊界、信息披露、投資者保護及行業(yè)管理體制等多個角度確定網(wǎng)貸行業(yè)規(guī)則，標志了網(wǎng)貸行業(yè)進入嚴監(jiān)管階段。最為重要的一點是，明確支出網(wǎng)絡(luò)借貸不得從事吸收公眾存款、不得設(shè)立資金池、不得提供擔?；虺兄Z保本保息、不得發(fā)售金融理財產(chǎn)品等十三項禁止性行為。

客觀地說，加強政府監(jiān)管，尤其是強制進行銀行存管、信息披露以及獲取ICP證，可以讓投資人和借款人充分了解市場信息，在一定程度上降低P2P網(wǎng)貸的風險，從而防范和化解風險。

3.2與第三方支付結(jié)合起來

P2P 網(wǎng)貸平臺為什么倒閉，設(shè)立資金池是主要原因。通過設(shè)立資金池把眾多借款方把錢匯集在一起，無法做到資金與項目匹配，從而導致風險的交叉?zhèn)魅?，尤其是風險下行的情況下，一個貸款標的的失敗拖垮一個P2P平臺。所以，穩(wěn)健的方式采取銀行托管，銀行只有見到放款的合規(guī)手續(xù)后，方可銀行方可進行支付。

當然，最直接的方式是由投資人直接對接貸款人而不經(jīng)過 P2P 貸款平臺。因為從本質(zhì)上來說，P2P 網(wǎng)貸平臺只是一個信息媒介，撮合借款人和貸款人，不具備資金匯集和調(diào)撥資金的功能。所以，采取 P2P+第三方支付的模式最為靠譜。也就是P2P不接觸投資人的資金，而是由投資人通過第三方開立賬戶直接把錢劃給貸款人[14]。由于貸款人在支付平臺上留下支付憑證，是真實交易，還是虛假交易或者詐騙行為一目了然，讓騙子無處遁形。只要提升了平臺的透明性，就會徹底解決不同的資金來源匹配不同的貸款項目的問題，避免投資人的資金被網(wǎng)貸平臺挪用。

3.3？完善征信體系等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

P2P業(yè)務(wù)采取的是點對點的運作方式， 所以對個人信用高度依賴。遺憾的是，由于體制原因，P2P平臺根本不可能從央行征信系統(tǒng)獲取數(shù)據(jù)，所以，P2P行業(yè)一直存在“黑吃黑”的現(xiàn)象，惡意拖欠、多頭借貸、聯(lián)合騙貸、助貸黑產(chǎn)等違法問題長期存在，一定程度上拉高了P2P的運營成本。

所以，建立以中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會為主導的征信系統(tǒng)非常有必要，籍此形成全國統(tǒng)一的互金行業(yè)征信數(shù)據(jù)庫、債權(quán)債務(wù)登記系統(tǒng)，讓投資人、借款人及監(jiān)管機構(gòu)有據(jù)可循。