曉光

2020年一季度，拉夏貝爾（603157.SH）營收為10.02億元，同比下降57.75%;歸屬凈利潤-3.42億元，同比下降3609%;扣非凈利潤為-3.49億元，同比下降803%。

拉夏貝爾已經(jīng)連續(xù)兩個年度虧損，如果2020年還不能實現(xiàn)扭虧為盈，公司將面臨退市風險。

主業(yè)喪失盈利能力

拉夏貝爾是一家以經(jīng)營女裝為主的服裝公司，2017年9月登陸A股市場，股價一路上漲，市值一度超過160億元。

近幾年，公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。2015-2019年，拉夏貝爾實現(xiàn)收入為74.39億元、85.51億元、89.99億元、101.76億元、76.66億元，凈利潤為6.58億元、5.72億元、5.37億元、-1.99億元、-22.28億元。

拉夏貝爾的營業(yè)收入是從2019年開始下降，但凈利潤從2016年就已經(jīng)開始惡化了。值得注意的是，公司2018年和2019年的扣非凈利潤分別為-2.45億元和-22.1億元。

2020年一季度，公司實現(xiàn)收入10.02億元，歸屬凈利潤-3.42億元，扣非凈利潤為-3.48億元，繼續(xù)虧損。

從目前的經(jīng)營業(yè)績來說，拉夏貝爾的主業(yè)已經(jīng)失去盈利能力了。

拉夏貝爾是一家定位于大眾消費市場的快時尚、多品牌、直營式時裝集團，公司致力于為廣大消費者提供兼具時尚、品質(zhì)與高性價比的各式時裝產(chǎn)品。公司旗下有眾多女裝品牌，如La Chapelle、Puella、Candie's、7m、La Babité等多個品牌風格的大眾時尚女裝品牌，公司希望以此滿足更廣泛女性消費者多樣化的衣著需求。除了女裝外，公司還有一些少量的男裝品牌和童裝品牌8ém。

如此之多的品牌使公司快速發(fā)展，但由于品牌數(shù)量的增加，公司品牌的運營難度也在大大增加。

根據(jù)業(yè)績快報，2019年，拉夏貝爾的品牌La Chapelle收入為16.17億元，占比21.18%;Puella收入為12.83億元，占比16.79 %;7 Modifier收入為 11.62億元，占比 15.22%;La Babité收入為 9.81億元，占比12.84 %;Candie's收入為 6.83億元，占比8.94 %;男裝品牌收入為3.47 億元，占比 4.54%;8ém收入為1.53億元，占比2%;Naf Naf收入為9.97 億元，占比 13.05%;其他收入為4.15億元，占比5.44%。

女裝是一個更新快、變化速度快的行業(yè)，多品牌運營對于服裝設(shè)計創(chuàng)新和品牌打造有著很高的要求。在2017年之前，公司的經(jīng)營一切很好，但是在2017年之后，公司的經(jīng)營出現(xiàn)了危險的信號。

2015-2019年，拉夏貝爾實現(xiàn)收入為74.39億元、85.51億元、89.99億元、101.76億元、76.66億元，銷售費用分別為33.94億元、40.45億元、43.55億元、60.32億元、51.36億元，銷售費用占比分別為45.62%、47.3%、48.39%、59.28%、67%。5年時間，公司收入漲幅僅3.05%，而銷售費用漲幅為51.33%，遠超營業(yè)收入的增長。

自2017年以后，拉夏貝爾是在靠銷售費用驅(qū)動公司收入的增長，這種方式在2019年已經(jīng)失效了，而未來也難以持續(xù)，公司目前正處于惡性循環(huán)，這是公司品牌陷入困境的信號。

海外收購失敗

在多品牌運營的同時，拉夏貝爾也在不斷收購新的品牌。

2018年4月，拉夏貝爾擬出資2080萬歐元收購Naf Naf SAS的40%股權(quán)，Naf Naf SAS成立于上世紀七十年代，主要從事Naf Naf女裝品牌的產(chǎn)品及配飾銷售業(yè)務(wù)，在法國頗受年輕消費者的歡迎。據(jù)了解，Naf Naf SAS有著將近500家門店，其中法國就有200多家。

在收購時，Naf Naf SAS處于虧損狀態(tài)。2016財年，Naf Naf SAS實現(xiàn)營業(yè)收入2.09億歐元，稅后凈利潤為-770萬歐元。但是在收購后，公司并未讓Naf Naf SAS扭虧為盈。

2019年，Naf Naf SAS出現(xiàn)大額虧損，導致公司2019年度合并報表歸屬于母公司股東的凈虧損增加4.43億元。截至2020年3月31日，公司累計向Naf Naf SAS提供的經(jīng)營性支持資金余額為9614萬元（包括借款本息8568萬元及開立信用證的未回貨款1045萬元）。

5月19日，拉夏貝爾公告稱，境外全資子公司法國Naf Naf SAS因無力清償供應(yīng)商及當?shù)卣房?411萬歐元，當?shù)胤ㄔ河诜▏鴷r間2020年5月15日裁定其啟動司法重整;由于Naf Naf SAS啟動司法重整，且當?shù)胤ㄔ阂阎付ㄋ痉ü芾砣藚f(xié)助Naf Naf SAS全部或部分經(jīng)營行為，公司喪失對Naf Naf SAS控制權(quán)，其將不再納入公司合并報表范圍。

至此，拉夏貝爾的海外收購基本以失敗告終。

違約、償債雙重壓力

隨著公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑，拉夏貝爾的資金壓力也越來越大。

2015-2019年年末，拉夏貝爾的資產(chǎn)負債率分別為43.6%、44.31%、48.31%、59.01%、85.59%。

2020年第一季度末，上市公司的資產(chǎn)負債率攀升為88.87%，這是公司上市以來最高的資產(chǎn)負債率水平。

與此同時，拉夏貝爾的償債壓力也越來越大。

2020年第一季度末，上市公司的貨幣資金僅為2.51億元，而短期借款高達14.98億元，一年內(nèi)到期的非流動負債1.1億元，兩者合計為16.08億元。而2020年第一季度，公司不但虧損3.42億元，而且經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流為-5441萬元。這說明，目前公司主業(yè)已經(jīng)無法創(chuàng)造正的凈利潤和正的現(xiàn)金流了。

在償債壓力不斷變大的同時。2020年4月15日，拉夏貝爾公告稱，公司的控股股東、實際控制人邢加興先生累計質(zhì)押公司有限售條件的股份1.42億股，占邢加興先生直接持有公司股份的99.81%，占公司總股本的25.85%，對應(yīng)融資余額約為4.4億元，該部分質(zhì)押股份的購回交易日均于未來一年內(nèi)到期，目前已因低于最低履約保障比例而發(fā)生違約。而為了避免實際控制人爆倉和違約，公司多次回購股份以穩(wěn)住股價，但至今仍然存在巨大的不確定性。

扭虧希望渺茫

面對目前的不利局勢，為了扭虧為盈，拉夏貝爾采取了各種手段。

早在2019年上半年，拉夏貝爾就已經(jīng)開始著手甩賣資產(chǎn)。2019年5月7日，拉夏貝爾公告稱將以2億元人民幣將旗下控股子公司杭州黯涉電子商務(wù)有限公司54.05%股權(quán)出售給杭州雁兒企業(yè)管理咨詢有限公司。

緊接著，僅一個月之后的6月22日，拉夏貝爾再次發(fā)布公告稱，將以2.75億元出售旗下子公司拉夏企管持有的天津星曠企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）98.04%份額。

在出售資產(chǎn)的同時，拉夏貝爾也在逐漸剝離虧損資產(chǎn)。

2019年10月17日，上市公司發(fā)布公告稱，旗下控股子公司（上海）服飾有限公司（下稱“杰克沃克”）因持續(xù)虧損，無法繼續(xù)經(jīng)營，擬向人民法院申請破產(chǎn)清算。公開資料顯示，杰克沃克成立于2009年，定位于國際化休閑男裝，產(chǎn)品線包括休閑、運動、牛仔、商務(wù)等系列，主營男裝品牌O.T.R。根據(jù)拉夏貝爾過往公告，2015年5月底，拉夏貝爾向杰克沃克注資7500萬元后，直接持有該公司69.12%的股份，成為其最大股東。

拉夏貝爾還指出，假設(shè)最終破產(chǎn)清算完成，杰克沃克不再納入公司合并報表范圍，以2019年9月30日賬面金額預(yù)計，本次杰克沃克破產(chǎn)清算事項對公司合并報表歸屬于母公司股東的凈利潤影響不超過-4100萬元。

在出售資產(chǎn)和剝離虧損資產(chǎn)的同時，拉夏貝爾也在大幅度收縮經(jīng)營網(wǎng)點以減少虧損。拉夏貝爾的經(jīng)營模式是線下直營，以專柜和專賣為主。2019年，公司專柜收入為32.25億元，占比為42.23%;專賣收入為30.97億元，占比為40.55%;兩者合計占比高達82.78%，在線銷售、加盟、聯(lián)營合計僅占比16.99%。由此可見，公司超過80%的收入由直營帶來。

截至2019年年底，拉夏貝爾境內(nèi)零售網(wǎng)點數(shù)量為 4878個，較2018年年底的9269個凈減少4391個，境內(nèi)經(jīng)營網(wǎng)點數(shù)量下降比例為 47.37%。但似乎這樣做的結(jié)果并不理想，2019年，公司收入為76.67億元，凈利潤為-22.32億元;2020年第一季度，公司收入為10.02億元，凈利潤為-3.42億元，公司虧損依然繼續(xù)。

目前來看，僅僅靠賣資產(chǎn)、剝離虧損公司已經(jīng)不足以讓拉夏貝爾扭虧為盈了，要想獲得重生必須依靠主業(yè)的復(fù)蘇。

更為不利的是，2020年新冠病毒的爆發(fā)為上市公司帶來了更為不利的負面影響，公司是以零售為核心的直營模式，影響是最為直接的，疫情的爆發(fā)讓公司的業(yè)務(wù)雪上加霜。

2020年一季度，拉夏貝爾實現(xiàn)營業(yè)收入10.02 億元，較上年同期下降 57.75%，其中線下直營渠道收入 6.86 億元，較上年同期下降 66.05%。疫情的爆發(fā)和不斷反復(fù)，讓公司扭虧為盈的前景變得更加渺茫。

對于償債能力、品牌競爭力和如何扭虧為盈等問題，《證券市場周刊》記者已經(jīng)向公司發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。