3月以來，國際金融市場出現(xiàn)罕見的大幅下跌，美股最為顯著，兩周內(nèi)4次熔斷，全球恐慌指數(shù)刷新2008年國際金融危機以來最高紀(jì)錄。疫情和經(jīng)濟(jì)，都不是獨立在單一國界內(nèi)的事情。有一些悲觀預(yù)期，世界正面臨著類似上世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)蕭條的情形。中國如何出招？

3月以來，國際金融市場出現(xiàn)罕見的大幅下跌，美股最為顯著，兩周內(nèi)4次熔斷，全球恐慌指數(shù)刷新2008年國際金融危機以來最高紀(jì)錄。此次美股危機由新冠肺炎疫情引發(fā)，疊加了美國經(jīng)濟(jì)、金融失衡等長期風(fēng)險因素。形態(tài)上，是外部沖擊引發(fā)的熊市（1997年亞洲金融危機和2011年歐債危機）和內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡引發(fā)的熊市（2008年，美國第四大投資銀行雷曼兄弟由于投資失利，在談判收購失敗后宣布申請破產(chǎn)保護(hù)，引發(fā)了全球金融海嘯）的綜合。

當(dāng)前主流分析認(rèn)為，全球疫情的有效控制需至少3個月以上的較強管控，且疫情海外高峰或出現(xiàn)于今年下半年，對全球經(jīng)濟(jì)的不利影響將持續(xù)一段時間。

疫情和經(jīng)濟(jì)，都不是獨立在單一國界內(nèi)的事情。在積極防止疫情境外輸入的情況下，中國一系列經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策也在陸續(xù)出臺。

美國金融怎么了

全球疫情蔓延的同時，金融波動與日俱增。2月以來，美、歐、亞太等主要股指年內(nèi)累計下挫一度接近或超過30%，引發(fā)了罕見的全球市場快速回調(diào)。尤其是3月以來，恐慌指數(shù)一度攀升至85以上，接近2008年全球金融危機時期的歷史高位，美國30年期國債收益率一度跌破0.8%，創(chuàng)下歷史新低。

美國經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退，是一個重要的風(fēng)向標(biāo)。專家分析，兩周內(nèi)美股4次熔斷，是美國長期高杠桿和低利率政策帶來的嚴(yán)重后果。具體分析來看，美國金融市場因五大原因陷入結(jié)構(gòu)性困境。

一是貧富差距不斷拉大。2003年起，美國最富有的10%人群繳納稅款超過其余90%人群的總和，且基尼系數(shù)（指國際上通用的、用以衡量一個國家或地區(qū)居民收入差距的常用指標(biāo)。基尼系數(shù)介于0-1之間，基尼系數(shù)越大，表示不平等程度越高）不斷增加。由此導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)失衡、民粹主義和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，阻礙全球一體化進(jìn)程，影響國際貿(mào)易，破壞地緣政治穩(wěn)定。

二是經(jīng)濟(jì)高負(fù)債運行。2008年后，長期的寬貨幣和低利率導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)債務(wù)總量攀升。除居民部門杠桿率在次貸危機后有所下降外，非金融企業(yè)部門和政府部門負(fù)債均達(dá)歷史高點，兩者在2019年年底的負(fù)債與GDP比值分別超過75%和100%。

三是債券市場風(fēng)險長期累積。美國非金融企業(yè)債券余額2008年至今上升超2.5倍，其中風(fēng)險較高的BBB及以下等級企業(yè)債券占比不斷提升至“半邊天”。

四是美股市場結(jié)構(gòu)不合理。大量上市公司使用發(fā)債籌得的資金進(jìn)行市值管理，回購公司股票從而拉高股價、獲得收益。一旦股價大跌，高杠桿會引發(fā)大面積償債違約風(fēng)險。

五是市場頭部聚集現(xiàn)象嚴(yán)重。美國各基金均主要配置信息技術(shù)、消費等領(lǐng)域的藍(lán)籌股，疊加上市公司回購和分紅，美股市場呈現(xiàn)“頭重腳輕”。

總結(jié)來看，美聯(lián)儲開閘放水，主要是為了防止出現(xiàn)阻斷“金融市場下跌-大型金融機構(gòu)破產(chǎn)-實體經(jīng)濟(jì)受損-經(jīng)濟(jì)衰退”的危機傳導(dǎo)鏈條。中長期上，疫情是最大的不確定性因素，控制不力將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。

“全球大蕭條”之憂

目前，國際市場上有一些悲觀預(yù)期認(rèn)為，此次疫情沖擊之大史無前例，世界正面臨著類似上世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)蕭條的情形，沖擊將是2008年國際金融危機沖擊的數(shù)倍。

不過，主流的觀點都相對樂觀：一定程度上的衰退不可避免，但“大蕭條”也沒那么容易來臨。

正如美聯(lián)儲前主席伯南克所言，“比起大蕭條，當(dāng)前狀況更像是一場大暴風(fēng)雪”。對于具體原因，京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光分析認(rèn)為，考慮到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)與大蕭條期間在貨幣制度環(huán)境、宏觀政策理念、全球貿(mào)易情況、銀行體系健康程度以及社會保障體系等方面都迥然有別，重歸“大蕭條”的擔(dān)憂其實是一種誤導(dǎo)。

如今，全球性的政策協(xié)同正在啟動，主要經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)導(dǎo)人對于集體戰(zhàn)疫做出了積極承諾，包括啟動超過5萬億美元的財政刺激。或許，最糟糕的時候已經(jīng)過去了。

中國如何出招

與美國“印鈔機馬力全開”和“直升機式撒錢”的做法不同，中國的刺激政策多集中在信貸支持、減免稅賦和發(fā)行特別國債等更有針對性的做法。

多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣政策和財政政策都有進(jìn)一步放松、加力的空間。近至，使用減免稅費、緩繳社保以及信貸支持等手段保持企業(yè)流動性;遠(yuǎn)至，加大開放并調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。這些都是中國政府在這個特殊關(guān)鍵期要思考的問題。

具體來看，短期內(nèi)還有以下舉措可以考慮：

一是及時止損中長期防疫對外貿(mào)部門的不良影響。境外疫情或?qū)⒊掷m(xù)3個月甚至更久，整體影響或明年初才會逐漸消除，將一定程度上影響我國外貿(mào)部門。針對外需下降、境外產(chǎn)業(yè)鏈斷裂等可能導(dǎo)致的外貿(mào)部門開工率低、外貿(mào)企業(yè)資金及流動性風(fēng)險等問題，要做好就業(yè)疏導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型和信貸支持等準(zhǔn)備。

二是對農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口受困做好提前預(yù)案。若美國、巴西、加拿大等國采取全面防控措施，將不利于其農(nóng)產(chǎn)品出口。在確保我國自身農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步提升的同時，要做好應(yīng)急預(yù)案，擴大可能的進(jìn)口來源國。

三是從容應(yīng)對人民幣匯率的可能波動。市場對美元的避險需求激增，疊加美聯(lián)儲的“低利率+量化寬松”等政策，預(yù)計短期人民幣匯率波動性增強。需要貨幣政策和匯率政策配合使用，防止人民幣匯率大幅波動損害市場信心。

四是在適當(dāng)價位可以積極收儲石油。石油價格下降有利于我國工業(yè)產(chǎn)品在國際市場中的價格競爭優(yōu)勢。此外，還需關(guān)注石油價格變化對外貿(mào)部門和非外貿(mào)部門的差異化影響。

長期來看，結(jié)構(gòu)調(diào)整和加大開放的任務(wù)可借機加快推進(jìn)：首先，加大開放力度并調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。我國應(yīng)進(jìn)一步加強對外開放，并及時調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，減少對脫鉤嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口依賴。其次，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。再次，做好在低利率環(huán)境下的政策工具儲備。

當(dāng)然，全球金融市場動蕩和疫情蔓延仍在演化過程中，應(yīng)對政策還須保持動態(tài)性，密切關(guān)注形勢發(fā)展。

（《瞭望》2020.4.7王麗娟/文）