中國國際期貨（廣州營業(yè)部 塑料研究員） 蔣科杰

關(guān)注塑料和PVC、 PTA之間的套利機(jī)會

中國國際期貨（廣州營業(yè)部 塑料研究員） 蔣科杰

一、套利的概念及原理

套利( arbitrage)：指同時買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是"便宜的"合約，同時賣出那些"高價的"合約，從兩合約價格間的變動關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關(guān)系，而不是絕對價格水平。

套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

這次主要研究跨商品套利，其含義是利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的進(jìn)行交易，可通過價差和比價對不同的商品進(jìn)行跨品種套利。

價差套利：是通過兩個不同商品的價格之差擴(kuò)大和縮小進(jìn)行套利，一般采取的開倉手?jǐn)?shù)1：1進(jìn)行套利，一般使用于兩個商品價格相差不大之間的套利、簡單方便。

LLDPE和PVC同屬于化工品，是合成的五大樹脂之二，且具有共同的生產(chǎn)源頭--石油，但兩者的加工工藝存在區(qū)別，故兩者具有一定的相關(guān)性，且比價和價差存在著大幅波動，孕育了套利機(jī)會。

二、LLDPE與PVC套利可行性分析

化工品種之間的套利機(jī)會的關(guān)鍵在于兩者是否存在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)聯(lián)。下面兩幅圖分別是塑料和PVC的產(chǎn)業(yè)鏈：圖（一）,圖（二）。

主要采用乙烯法為主,中東地區(qū)的一些國家采用天然氣路線,所占比例較小,因此主要分析石油乙烯法生產(chǎn)；PVC的生產(chǎn)主要有兩種制備工藝，一是電石法，主要生產(chǎn)原料是電石、煤炭和原鹽；二是乙烯法，主要原料是乙烯。國際市場上PVC的生產(chǎn)主要以乙烯法為主，而國內(nèi)受富煤、貧油、少氣的資源稟賦限制，則主要以電石法為主，電石法生產(chǎn)的PVC占到全國產(chǎn)量的四分之三。目前世界經(jīng)濟(jì)處于比較復(fù)雜的階段，原油處于相對低位，煤炭比較抗跌，乙烯法成本明顯，再加上電石法PVC是高耗能，電石法優(yōu)勢逐步消退，新建項(xiàng)目以乙烯為主。故從共同的生產(chǎn)鏈?zhǔn)鸵蚁┓ㄉ戏治?，兩種產(chǎn)品存在相關(guān)性。而下游消費(fèi)上看：LLDPE主要用于薄膜和注塑等領(lǐng)域，PVC主要用于管材、型材和薄膜等領(lǐng)域，LLDPE和PVC在薄膜上使用具有弱替代性，從而導(dǎo)致兩者在需求影響因素方面具有相關(guān)性。從生產(chǎn)加工和下游消費(fèi)分析，LLDPE和PVC存在著套利的可行性。

操作策略：

由于L期現(xiàn)價差過大（1000元/噸）、PVC期現(xiàn)價差為400元/噸和3月份所有的LV標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷出庫，現(xiàn)在關(guān)注進(jìn)行買入PVC1105合約（8300元/噸附近），同時賣出L1105合約的套利操作。

該套利操作：

止損為價差擴(kuò)大至100點(diǎn)，盈利空間預(yù)計(jì)為價差縮小500點(diǎn)左右。

資金配比按照1：1的倉位進(jìn)行控制。

三、關(guān)注3月份（塑料所有標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷出庫）時候買L拋PTA套利機(jī)會

根據(jù)以往的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，PTA和L的正常水平價差區(qū)間在3000-4000之間。而兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.82.而近期的疊加圖中可以看出，兩者出現(xiàn)反相關(guān)趨勢。且近期的波動來看，兩者的絕對價差基本為0。

從07年到現(xiàn)在的價差水平來看，當(dāng)前市場價差處于極不合理的情況下。市場后期將面臨價差快速修復(fù)的可能性。

操作策略：

由于塑料期現(xiàn)價差過大（1000元/噸左右）和3月份所有的塑料標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷出庫，等待兩者套利機(jī)會，關(guān)注11800-12000區(qū)間進(jìn)行買入L1105合約，同時賣出PTA1105合約的套利操作。

該套利操作：

止損為價差擴(kuò)大至200點(diǎn)，盈利空間預(yù)計(jì)為價差縮小1000點(diǎn)左右。

資金配比按照1：1的倉位進(jìn)行控制。