趙新江

近日，榨菜界的明星品牌烏江涪陵榨菜發(fā)布2019年的業(yè)績快報，公司營收19.9億元，同比增長3.93%，凈利潤6.05億元，同比下降8.55%，遭遇公司5年來的首次凈利潤下跌，與2018年59.78%的增長相比，有了明顯的落差。

這是涪陵榨菜5年來首次出現(xiàn)利潤負增長，如此業(yè)績，自然與它“醬菜小茅臺”的稱號并不匹配，也給諸多看好它的投資者潑了一盆冷水。

關(guān)于凈利潤的下滑，涪陵榨菜在公告中表示，產(chǎn)品銷售市場快速調(diào)整變化，傳統(tǒng)渠道銷量下滑，部分地區(qū)銷售失序，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量同比下滑。

同時，涪陵榨菜稱，為了適應(yīng)市場調(diào)整變化，公司實施了渠道創(chuàng)新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，銷售費用增加，導(dǎo)致公司利潤同比下降。

凈利潤近5年首降

經(jīng)《理財》雜志記者梳理發(fā)現(xiàn)，這是涪陵榨菜近5年來首次年度凈利潤下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年，涪陵榨菜凈利潤分別增長19.23%、63.46%、61%、59.78%。

據(jù)悉，從2019年下半年開始，涪陵榨菜一方面通過銷售隊伍裂變加大渠道下沉力度，力爭通過渠道創(chuàng)新做透低線城市；另一方面，通過加大銷售費用投放，提升品牌在低線城市的知名度。受上述因素影響，2019年上半年，涪陵榨菜凈利潤微增3.14%；2019年前三季度，凈利潤下滑0.99%。

該公司股價也因此受到一定影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年半年報發(fā)布后，涪陵榨菜被多家機構(gòu)看空，次日股價兩度跌停，之后一連6個交易日收跌。

對于涪陵榨菜這份2019年業(yè)績快報，多家機構(gòu)做出了點評。

方正證券指出，2019年是涪陵榨菜的“調(diào)整年”，渠道庫存逐步降低，內(nèi)部組織架構(gòu)和考核更加精簡優(yōu)化，為今年向上恢復(fù)提供了較好基礎(chǔ)?！澳壳肮靖鞣矫嬲{(diào)整已經(jīng)告一段落，疫情對短期影響有限，生產(chǎn)端復(fù)工率已經(jīng)達到較高水平，下游訂單呈現(xiàn)較快增長，增速提升將帶動預(yù)期、估值修復(fù)?！?/p>

光大證券也提到，疫情期間，由于物流中斷帶來經(jīng)銷商配送中斷，疊加家庭消費大幅增加，目前涪陵榨菜終端渠道庫存已降至較低水平。根據(jù)渠道端反饋，隨著各地復(fù)工進度的加快，經(jīng)銷商供貨速度有所加快。從公司端看，受制于上游包材供給受限以及員工到崗的問題，公司已復(fù)工產(chǎn)能大致為正常時期的一半以上，未來隨著疫情的逐步解除，公司產(chǎn)能恢復(fù)將帶來出貨量的增長。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，整個渠道的裂變、下沉也是為了業(yè)績的增長。但是如果過程中磨合得不好的話，可能會導(dǎo)致整個價格、終端管理出現(xiàn)混亂的情況。

涪陵榨菜的商業(yè)模式

榨菜是一個小行業(yè)，這里的榨菜特指使用涪陵特產(chǎn)的青菜頭，經(jīng)過風干脫水、加鹽腌制、再壓榨出鹵水后制成的咸菜，榨菜的名字也由此而來。

榨菜工藝自1909年就已經(jīng)成形，發(fā)展至今卻依舊是一個略顯小眾的行業(yè)。按照第三方的研究表明，榨菜的市場容量為70億元左右，比泡菜和醬菜的市場容量小，主要由兩方面的因素決定，一是口味，榨菜在腌制過程中需要加入大量的鹽，所以并不太符合所有國人的消費習慣；二是產(chǎn)量，榨菜的原材料青菜頭，雖然到處都可以種，但能夠做出最好的榨菜的青菜頭，其產(chǎn)地卻比較受限，大部分是以涪陵為中心的狹長的長江峽谷內(nèi)。

涪陵榨菜公司的商業(yè)模式非常簡單，就是向農(nóng)民或者合作社收購青菜頭，經(jīng)過生產(chǎn)加工之后，成為袋裝的榨菜，然后通過下游的經(jīng)銷商銷售給終端用戶。

針對下游，該公司采用先款后貨的模式，即采用先打預(yù)收款，后發(fā)貨的模式，針對下游的話語權(quán)比較強。

體現(xiàn)在財報背后的就是提價權(quán)。在營收沒有大漲的情況下，凈利潤翻了幾倍，只能從兩方面入手，一是上游，降低原材料的成本，二是下游，提高售價，而涪陵榨菜公司則主要是第二種策略。

但這種模式形成的凈利潤高速增長，在2019年遇到了瓶頸。

漲價紅利難以持續(xù)

自2011年到2018年，涪陵榨菜的年銷售量從9.8萬噸增長至14.4萬噸，增幅僅為46.9%。但涪陵榨菜的主營收入?yún)s從7.05億元增長至19.14億元，增幅高達171.5%。由此可見，涪陵榨菜的發(fā)展，主要依賴的便是漲價。

據(jù)《中國證券報》報道，2008年到2018年，涪陵榨菜一共經(jīng)歷12次提價或變相提價，而經(jīng)過多次提價，涪陵榨菜的終端零售價從10年前的0.5元漲到現(xiàn)今2元多，漲價幅度超300%。

記者查閱涪陵“烏江牌”榨菜的淘寶官網(wǎng)也發(fā)現(xiàn)，該店鋪銷量較好的一款80g的微辣榨菜 10袋組合包，因恰逢三八婦女節(jié)打折，節(jié)日促銷價為22.9元，每包2.29元，此前非折扣價則為32.5元。

比如，2018年涪陵榨菜發(fā)布公告宣布其下屬子公司重慶市涪陵榨菜集團食品銷售有限責任公司的部分產(chǎn)品提價，提價幅度約10%，價格執(zhí)行已于2018年10月29日12：00開始實施；提價的產(chǎn)品為80克鮮脆菜絲（全國版、北京版）、80克原味菜片、80克鮮爽菜心，80克鮮脆菜絲量販、80克原味菜片量販、80克鮮爽菜心量販7個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價理由為“統(tǒng)一全國流通產(chǎn)品價格體系，防止串貨，保護渠道各成員利益”。

業(yè)內(nèi)專家表示，涪陵榨菜從本質(zhì)上說還是大眾下飯的產(chǎn)品，不存在細分高消費人群的概念。當價格脫離大眾消費者的心理承受力的時候，其業(yè)績的高增速就難以維系。

如何破局？涪陵榨菜的高價格能否支撐起其渠道下沉策略讓人深思。

9億元買理財產(chǎn)品

今年以來，涪陵榨菜已經(jīng)發(fā)布了兩份關(guān)于自有資金購買理財產(chǎn)品的公告。

2020年1月8日，涪陵榨菜投入6.5億元購買了一款期限為82天的理財產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為4.15%，預(yù)期收益為606.01萬元。

2020年2月12日，涪陵榨菜投入1.5億元購買了一款期限為47天的理財產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為4.05%，預(yù)期收益為78.23萬元。

2020年2月27日，涪陵榨菜投入1億元購買了一款期限為33天的理財產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為4.1%，預(yù)期收益為37.07萬元。

據(jù)《理財》雜志記者了解，涪陵榨菜于2019年4月19日召開的2018年度股東大會審議批準《關(guān)于利用閑置自有資金投資保本型低風險理財產(chǎn)品的議案》，同意公司使用自有資金購買銀行、證券公司或其他金融機構(gòu)發(fā)行的保本型或者固定收益類型的理財產(chǎn)品，并將投資總額度提高到20億元，在上述額度內(nèi)，資金可以滾動使用，期限為自獲審議本議案股東大會通過之日起3年內(nèi)有效，所購理財產(chǎn)品，單筆最長期限不超過1年。