文 |本刊記者 陳 君

創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟新一輪改革，正是多層次資本市場(chǎng)改革的再出發(fā)，也必將為注冊(cè)制改革推向全市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)。

新冠肺炎疫情雖然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了不小的沖擊，但是中國(guó)資本市場(chǎng)的改革并未就此停步。2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，消息不長(zhǎng)，但意義重大。這標(biāo)志著在前期設(shè)立科創(chuàng)板，推進(jìn)注冊(cè)制改革之后，中國(guó)資本市場(chǎng)又一次重大改革拉開(kāi)大幕。

改革邁向“深水區(qū)”

事實(shí)上，自中共十八屆三中全會(huì)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制的改革期盼已久。此番創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制之前，A股市場(chǎng)科創(chuàng)板已實(shí)施注冊(cè)制。

科創(chuàng)板是由中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平于2018年11月5日在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上宣布設(shè)立，是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊。自2019年6月13日開(kāi)板以來(lái)，科創(chuàng)板企業(yè)陣容不斷擴(kuò)大，投資者也逐漸適應(yīng)新的交易制度，科創(chuàng)板總體運(yùn)行趨向平穩(wěn)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)曾表示，科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)改革的“試驗(yàn)田”。證監(jiān)會(huì)將在總結(jié)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制。

如果說(shuō)科創(chuàng)板是改革“試驗(yàn)田”的話(huà)，那么創(chuàng)業(yè)板改革無(wú)疑是進(jìn)入“深水區(qū)”。

自2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板正式上市以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)發(fā)展成為擁有809家上市公司，總市值突破7萬(wàn)億元人民幣的股票交易市場(chǎng)。其在推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)、落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略、完善科技型中小企業(yè)投融資鏈條等方面作出了重要貢獻(xiàn)；涌現(xiàn)出邁瑞醫(yī)療、寧德時(shí)代、愛(ài)爾眼科、智飛生物、樂(lè)普醫(yī)療等創(chuàng)業(yè)板標(biāo)桿企業(yè)群體。經(jīng)過(guò)十年發(fā)展，收入超過(guò)30億元的公司有93家，凈利潤(rùn)超過(guò)5億元的公司有45家。上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，不僅構(gòu)筑了板塊穩(wěn)定發(fā)展的基石，也是今日改革的底氣所在。

中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議指出，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，是深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、提升資本市場(chǎng)功能的重要安排。要著眼于打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)性制度改革，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯(cuò)位發(fā)展，找準(zhǔn)各自定位，辦出各自特色，推動(dòng)形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競(jìng)爭(zhēng)格局。

完善基礎(chǔ)制度

據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，改革后創(chuàng)業(yè)板將定位為：主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合?；诳苿?chuàng)板的成功經(jīng)驗(yàn)，此次創(chuàng)業(yè)板改革優(yōu)化了IPO條件，制定更加多元、包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)赴創(chuàng)業(yè)板上市，同時(shí)為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間。

在試點(diǎn)注冊(cè)制安排方面，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革參照科創(chuàng)板的做法，將審核注冊(cè)程序分為交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)相互銜接的環(huán)節(jié)。證監(jiān)會(huì)對(duì)深交所的審核工作進(jìn)行監(jiān)督。而創(chuàng)業(yè)板再融資、并購(gòu)重組涉及證券公開(kāi)發(fā)行的，將與IPO同步實(shí)施注冊(cè)制。

北京某券商人士表示，目前公司正在積極準(zhǔn)備，申報(bào)的項(xiàng)目也將優(yōu)先向創(chuàng)業(yè)板傾斜，爭(zhēng)取能享受到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的頭波“紅利”。但最關(guān)鍵的還是企業(yè)，現(xiàn)在很多企業(yè)還在觀望中。

在國(guó)泰君安證券北京海淀區(qū)蘇州橋營(yíng)業(yè)部，已有多年“股齡”的市民王先生正在向工作人員咨詢(xún)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通事宜。此次改革，對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量投資者的適當(dāng)性要求基本保持不變，但對(duì)增量投資者設(shè)置與風(fēng)險(xiǎn)匹配的適當(dāng)性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者須滿(mǎn)足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬(wàn)元、具備24個(gè)月A股交易經(jīng)驗(yàn)的門(mén)檻。“此前，科創(chuàng)板要求日均資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元，現(xiàn)在門(mén)檻大大降低，多了個(gè)可以選擇的投資渠道?！蓖跸壬f(shuō)，他看好創(chuàng)業(yè)板中數(shù)字科技、新基建板塊的股票，所以打算參與其中。

前海基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，“創(chuàng)業(yè)板相對(duì)科創(chuàng)板的公司更成熟，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也更小，投資者門(mén)檻降到10萬(wàn)，給不同類(lèi)型投資者提供了不同選擇，設(shè)置門(mén)檻有利于推動(dòng)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。”

除試點(diǎn)注冊(cè)制外，本次創(chuàng)業(yè)板改革還對(duì)一系列基礎(chǔ)性制度作出了完善。包括：完善創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制，放寬漲跌幅限制，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制和盤(pán)中臨時(shí)停牌制度。構(gòu)建符合創(chuàng)業(yè)板上市公司特點(diǎn)的持續(xù)監(jiān)管規(guī)則體系，建立嚴(yán)格的信息披露規(guī)則體系并嚴(yán)格執(zhí)行，提高信息披露的針對(duì)性和有效性，完善退市制度，簡(jiǎn)化退市程序，優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)；完善創(chuàng)業(yè)板公司退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度；對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量公司退市設(shè)置一定過(guò)渡期等。

一家創(chuàng)業(yè)板公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，按照正在征求意見(jiàn)的“管理辦法”，企業(yè)的融資效率將極大提高?！拔覀兲峤簧暾?qǐng)后，深交所2個(gè)工作日內(nèi)受理，受理后3個(gè)工作日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)。完成注冊(cè)后10個(gè)工作日內(nèi)應(yīng)完成發(fā)行繳款。這比之前快了很多。我們也期待新制度能夠盡快實(shí)施，為中小企業(yè)帶來(lái)及時(shí)雨?！?/p>

前景展望

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)在新冠肺炎疫情的沖擊下仍面臨較大的不確定性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)前所未有。開(kāi)啟資本市場(chǎng)新一輪改革，正是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的題中之義。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院產(chǎn)業(yè)部副主任卞永祖認(rèn)為，中國(guó)的中小微企業(yè)大都為創(chuàng)業(yè)型公司且多屬于新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最有活力、善于創(chuàng)新的群體。此時(shí)創(chuàng)業(yè)板改革提速，可以讓更多的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過(guò)上市融資，降低負(fù)債率，改善融資結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，保障企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡穩(wěn)定發(fā)展。

楊德龍表示，在創(chuàng)業(yè)板上實(shí)施注冊(cè)制，有利于促進(jìn)中小市值股票更加活躍，而券商、創(chuàng)投公司等將明顯受益于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制制度紅利。在當(dāng)前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響較大的背景下，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，有利于推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)新興科技類(lèi)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的改革，不少投資機(jī)構(gòu)看好其發(fā)展前景。中歐基金近期發(fā)表的市場(chǎng)觀點(diǎn)指出，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)一步接軌國(guó)際，更加開(kāi)放，生態(tài)更為健康的資本市場(chǎng)有利于吸引長(zhǎng)期資金入市。創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制后，漲跌幅限制將從目前的10%調(diào)整為20%，創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)波動(dòng)可能加大，短期對(duì)市場(chǎng)活躍度有所影響。但從科創(chuàng)板開(kāi)板后上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指的表現(xiàn)來(lái)看，并沒(méi)有明顯的資金分流影響，因此不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推行后對(duì)存量市場(chǎng)的分流問(wèn)題。

從事投資管理的正心谷創(chuàng)新資本則認(rèn)為，不久之后，將有更多代表新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新模式的企業(yè)借創(chuàng)業(yè)板打開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)，更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)將留在國(guó)內(nèi)上市，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道也將更為通暢。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，注冊(cè)制改革將進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)繁榮，資產(chǎn)證券化的路徑選擇將更加多元化，多層次資本市場(chǎng)的體系將更加完善，對(duì)于促進(jìn)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新大發(fā)展具有重要意義。甚至將來(lái)會(huì)看到一些優(yōu)質(zhì)的海外科技企業(yè)和大型制造企業(yè)積極主動(dòng)到國(guó)內(nèi)來(lái)上市，從而更深地融入到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力。

從歷史來(lái)看，資本市場(chǎng)的發(fā)展從來(lái)不是一帆風(fēng)順的，但每一次改革都是一次成長(zhǎng)。如今，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟新一輪改革，正是多層次資本市場(chǎng)改革的再出發(fā)，也必將為注冊(cè)制改革推向全市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)。