4月3日，瑞幸咖啡迎來(lái)成立至今“痛并快樂(lè)”的一天。地球另一端的美國(guó)，瑞幸股票大跌75%，熔斷6次;地球這端，瑞幸各地門(mén)店單量暴增，小程序和客戶端一度癱瘓。

擔(dān)心手中優(yōu)惠券無(wú)法兌換的顧客們瘋狂下單，畢竟有前車之鑒，很多人ofo的押金到現(xiàn)在還沒(méi)有退回來(lái)。

魔幻一幕的起點(diǎn)，源于今年1月31日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)渾水公司發(fā)布的那份匿名報(bào)告，渾水認(rèn)為瑞幸咖啡從2019年第三季度便開(kāi)始造假。

此后，瑞幸咖啡和渾水進(jìn)行數(shù)次博弈，直到兩個(gè)月后最終瑞幸攤牌：瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，內(nèi)部特別委員會(huì)經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司首席運(yùn)營(yíng)官劉劍及其部分下屬在2019年第二至第四季度捏造交易，虛增虛假銷售額高達(dá)3.1億美元（約合22億元人民幣），相關(guān)費(fèi)用和支出也有虛增。目前調(diào)查仍在進(jìn)行，該公司將進(jìn)一步對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等調(diào)整進(jìn)行公告。

瑞幸事件再度把渾水拉回大眾視野。渾水則回應(yīng)稱，瑞幸事件顯示了為何市場(chǎng)上需要做空者的存在。

東窗事發(fā)

1月31日，渾水稱收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的匿名報(bào)告，這份神秘的做空?qǐng)?bào)告長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)。報(bào)告背后隱藏了諸多勢(shì)力，包括對(duì)沖基金、咨詢公司等?？吹竭@份報(bào)告時(shí)，渾水興奮極了，畢竟，做空中概股可是他們的老本行。

經(jīng)過(guò)研究后，渾水認(rèn)為報(bào)告內(nèi)容屬實(shí)，在官方推特上發(fā)布了這份做空?qǐng)?bào)告。報(bào)告認(rèn)為，瑞幸咖啡從2019年第三季度開(kāi)始捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，夸大門(mén)店的每日訂單量、每筆訂單包含的商品數(shù)、每件商品的凈售價(jià)，從而營(yíng)造出單店盈利的假象。此外，瑞幸還通過(guò)夸大廣告支出，虛報(bào)除咖啡外其他商品的占比來(lái)掩蓋單店虧損的事實(shí)。

拿出這份報(bào)告并不容易，除了涉及到的渾水和做空瑞幸的對(duì)沖基金，參與的還有行業(yè)專家，有執(zhí)行調(diào)研的咨詢公司員工，還有實(shí)地蹲點(diǎn)的實(shí)習(xí)生。據(jù)悉，做空機(jī)構(gòu)動(dòng)員92名全職和1418名兼職員工，在全國(guó)45個(gè)城市的2213家瑞幸咖啡門(mén)店，錄下大量監(jiān)控視頻，從10119名顧客手中拿到25843張收據(jù)。

報(bào)告幾乎沒(méi)有放過(guò)任何細(xì)節(jié)，甚至還指出瑞幸可能用于虛增線上數(shù)據(jù)的一種手段：取餐號(hào)碼不連續(xù)，經(jīng)常會(huì)跳過(guò)一些數(shù)字，使人無(wú)法通過(guò)訂單號(hào)上的數(shù)字算出實(shí)際的成交訂單數(shù)量。報(bào)告中還貼出“運(yùn)營(yíng)店長(zhǎng)群”的微信聊天記錄，證明“跳號(hào)”是瑞幸有意采取的行為。

當(dāng)這份“證據(jù)確鑿”的報(bào)告由渾水發(fā)布后，瑞幸股價(jià)果然大跌，一度下探至26美元左右，但空方的氣勢(shì)沒(méi)能維持多久，瑞幸的股價(jià)不久就開(kāi)始反彈，當(dāng)天就回到32美元以上，跌幅收窄到10%。接著，在低位震蕩了幾天后，瑞幸無(wú)視渾水的威名，再次走出一波上漲行情，股價(jià)回到40美元以上，超出做空?qǐng)?bào)告發(fā)布前的水平。

在這期間，也許是為了回應(yīng)做空者的挑釁，瑞幸還將不久前發(fā)布的無(wú)人咖啡機(jī)高調(diào)送入正在遭受疫情困擾的武漢，免費(fèi)供醫(yī)護(hù)人員使用。在各界的贊譽(yù)聲中，渾水那個(gè)小小的插曲所造成的不快似乎就這樣過(guò)去了。

渾水報(bào)告打出的這一槍雖然沒(méi)有立刻擊倒目標(biāo)，卻仿佛在目標(biāo)身上埋下一顆炸彈。接下去的故事現(xiàn)在很多人已經(jīng)知道了：作為瑞幸的審計(jì)機(jī)構(gòu)，安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所在年報(bào)審計(jì)中，發(fā)現(xiàn)第二季度至第四季度存在虛假交易，隨即通知瑞幸。

接到安永匯報(bào)后，瑞幸組建了一個(gè)特別委員會(huì)調(diào)查造假事件，最終于4月2日公布了首席運(yùn)營(yíng)官（COO）劉劍及其手下幾名員工的“造假行為”。

瑞幸“自曝家丑”實(shí)屬迫不得已，因?yàn)榭ㄔ谀陥?bào)這關(guān)上。據(jù)悉，美國(guó)上市公司在遭到做空之后，根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求，公司需要進(jìn)行回應(yīng)，或者啟動(dòng)調(diào)查。而渾水的做空?qǐng)?bào)告出現(xiàn)的時(shí)機(jī)非常微妙，選在了各大公司公布四季度和年度財(cái)報(bào)的2月初。如果瑞幸不“自曝”，且無(wú)法獲得審計(jì)機(jī)構(gòu)安永在年報(bào)上的簽字，就無(wú)法提交年度財(cái)報(bào)，最后的結(jié)果很有可能是被勒令退市。

最終，瑞幸這家中國(guó)咖啡的“國(guó)貨之光”栽了，做空者們也收獲了“遲來(lái)的幸?！薄?h3>作秀的卡車，轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去

事實(shí)上，在本次瑞幸事件中，渾水只是一個(gè)公開(kāi)報(bào)告的做空平臺(tái)。在此之前，渾水自己“動(dòng)手”，也讓不少中概股翻了車。

從2010年成立至今，渾水累計(jì)做空的中概股公司有20家，有11家被摘牌、回購(gòu)、停牌或者回歸A股。只有9家還在正常上市交易中，但其投資者也都曾“身負(fù)重傷”。

作為一家美國(guó)公司，渾水能有這樣的“戰(zhàn)績(jī)”，主要原因有兩個(gè)。一是其創(chuàng)始人卡森·布洛克（Carson Block）對(duì)中國(guó)的了解。

布洛克今年43歲，曾在中國(guó)混跡多年，能說(shuō)一口流利的普通話。據(jù)說(shuō)他還寫(xiě)過(guò)一本書(shū)，叫《傻瓜也能在中國(guó)賺錢(qián)》。但在成立渾水前，布洛克在中國(guó)并沒(méi)賺到什么錢(qián)。不管怎么說(shuō)，這些經(jīng)歷讓他與一般美國(guó)投資者相比，對(duì)中國(guó)公司有更直接的了解。比如某次接受采訪時(shí)，他就直言：“如果一樣?xùn)|西看上去極其完美，那就值得懷疑，中國(guó)亦如此?！?/p>

除了布洛克的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，渾水的另一利器，便是那些教科書(shū)一般的調(diào)研報(bào)告。渾水公司一直采取求真務(wù)實(shí)、接地氣的研究方法，而非一些證券分析師洋洋灑灑假大空的研究報(bào)告。

2012年，《財(cái)新周刊》曾將渾水的調(diào)研方式總結(jié)為：查閱資料，調(diào)查關(guān)聯(lián)方，公司實(shí)地調(diào)研，調(diào)查供應(yīng)商，調(diào)研客戶，傾聽(tīng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，請(qǐng)教行業(yè)專家等方式。手段看似尋常，卻能在渾水手中發(fā)揮出驚人的殺傷力。

這些調(diào)研方法在渾水成名戰(zhàn)——2010年做空東方紙業(yè)的那份調(diào)查報(bào)告中，體現(xiàn)得淋漓盡致。當(dāng)時(shí)渾水發(fā)現(xiàn)這家河北省最大的紙制品生產(chǎn)商之一曾提到，在募集2690萬(wàn)美元后，他們花2780萬(wàn)購(gòu)買了一條年產(chǎn)36萬(wàn)噸的瓦楞紙生產(chǎn)線。賣家為沁陽(yáng)市第一造紙機(jī)械有限公司（以下簡(jiǎn)稱沁陽(yáng)造紙）。

渾水直接聯(lián)系到沁陽(yáng)造紙，發(fā)現(xiàn)其最大產(chǎn)能的生產(chǎn)線，每年只有15萬(wàn)噸，且成本僅為440萬(wàn)美元。接下來(lái)，渾水又采訪了另外四家制造商，發(fā)現(xiàn)沒(méi)有一家能制造36萬(wàn)噸的產(chǎn)線，且這些制造商的產(chǎn)線售價(jià)都不超過(guò)730萬(wàn)美元。東方紙業(yè)對(duì)募資去向的宣言顯然是在說(shuō)謊。

為了核證東方紙業(yè)的產(chǎn)銷量，他們跑到造紙廠實(shí)地探訪。渾水計(jì)算，按東方紙業(yè)聲稱的產(chǎn)量和銷售量，每天至少應(yīng)該有100輛卡車進(jìn)出工廠大門(mén)。而他們?nèi)スS那天，恰好是大雪封路后重新開(kāi)放，理論上車應(yīng)該更多。

在他們待在那里的一個(gè)半小時(shí)，只有一輛空卡車轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去。后來(lái)的報(bào)告里，渾水還特意指出：我們很清楚，那輛卡車是用來(lái)作秀的……

看完工廠，他們又跑去參觀生產(chǎn)線。迎接他們的是車間里四處飄散的水蒸汽。這場(chǎng)面顯然不應(yīng)該出現(xiàn)在造紙廠。憑著敏銳的觀察力，渾水還發(fā)現(xiàn)其中一條生產(chǎn)線起點(diǎn)，連皮帶都沒(méi)安裝;還有一臺(tái)設(shè)備上寫(xiě)著“求實(shí)進(jìn)取”四個(gè)字，按渾水判斷，這口號(hào)在上世紀(jì)90年代后期就很少見(jiàn)了。

參觀完兩條生產(chǎn)線，調(diào)查的幾個(gè)人被拉去吃了一頓兩個(gè)小時(shí)的午餐，這讓他們沒(méi)能看到剩下的八條生產(chǎn)線，他們懷疑這八條產(chǎn)線根本不存在。

吃完午飯后，渾水公司對(duì)生產(chǎn)線還是念念不忘。于是，他們從網(wǎng)上找到東方紙業(yè)幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的車間照片，和自己在前者生產(chǎn)車間里看到的情形做了對(duì)比。一系列調(diào)查后，2010年6月，渾水最終拋出一份39頁(yè)的調(diào)查報(bào)告。東方紙業(yè)當(dāng)周股價(jià)暴跌50%，渾水一戰(zhàn)成名。

扎扎實(shí)實(shí)地“找茬”

渾水公司主要發(fā)布三類研究報(bào)告——商業(yè)欺詐、會(huì)計(jì)舞弊和基本面問(wèn)題，基本面問(wèn)題也可以理解為 “嚴(yán)重的根本問(wèn)題”。渾水將實(shí)際調(diào)研的所見(jiàn)所聞與公司發(fā)布的信息相比較，其中邏輯矛盾的地方，就是上市公司被攻擊的軟肋。

從成立開(kāi)始，十年來(lái)，渾水頻頻做空中概股，每一次做空都非常謹(jǐn)慎，并沒(méi)有因?yàn)閷掖蔚檬志妥兊抿湴?。渾水發(fā)表的質(zhì)疑報(bào)告中篇幅最短的有21頁(yè)，最長(zhǎng)的達(dá)80頁(yè)。渾水的一套盡職調(diào)研手法，堪稱做空圈子里的教科書(shū)。

2019年5月17日，瑞幸咖啡在納斯達(dá)克成功上市，市值42.5億美元，創(chuàng)下18個(gè)月就完成上市的紀(jì)錄。（東方IC圖）

無(wú)論是做多還是做空都需要做調(diào)研，但方法論截然不同，做多是“證實(shí)”，優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)都要考量，權(quán)衡之下才能給出“買入”評(píng)級(jí);做空則是“證偽”，俗稱“找茬”，只要找到企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)造假證據(jù)，“硬傷”一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，即可成為做空的理由。

在選定了做空對(duì)象后，這些資料包括招股說(shuō)明書(shū)、年報(bào)、臨時(shí)公告、官方網(wǎng)站、媒體報(bào)道等，時(shí)間跨度常常很大。比如在調(diào)查分眾傳媒時(shí)，渾水查閱了2005-2011年這六年的并購(gòu)重組事件，從中摘錄了重要信息，包括并購(gòu)時(shí)間、對(duì)象、金額等，并根據(jù)這些信息做了順藤摸瓜式的延伸，進(jìn)一步查閱了并購(gòu)對(duì)象的官網(wǎng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等。

理論上講，“信息元”都不會(huì)孤立存在，必然和別的節(jié)點(diǎn)有關(guān)聯(lián)。對(duì)于造假的企業(yè)來(lái)說(shuō)，要編制一個(gè)天衣無(wú)縫的謊言，需要將與之有關(guān)聯(lián)的所有“信息元”全部疏通，對(duì)好“口供”，但這么做的成本非常高，所以造假的企業(yè)只會(huì)掩蓋最明顯的漏洞，心懷僥幸心理，無(wú)暇顧及其他漏洞。

延伸信息的搜索范圍，就可以找到邏輯上可能存在矛盾的地方，為下一階段的調(diào)研打下基礎(chǔ)。比如渾水根據(jù)公開(kāi)信息，層層挖掘出分眾傳媒收購(gòu)案中涉及的眾多高層關(guān)系圖，為揭開(kāi)分眾傳媒收購(gòu)案例內(nèi)幕提供了重要線索。

渾水非常重視對(duì)關(guān)聯(lián)方的調(diào)查。關(guān)聯(lián)方一般是掏空上市公司的重要推手。關(guān)聯(lián)方包括大股東、實(shí)際控制人、兄弟公司等，還包括那些表面看似沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系，但實(shí)際上聽(tīng)命于實(shí)際控制人的公司。

渾水在查閱綠諾國(guó)際的資料時(shí)，發(fā)現(xiàn)上市公司2008年和2009年所得稅率應(yīng)該為15%，但實(shí)際納稅為零。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步查證，發(fā)現(xiàn)上市公司僅為一個(gè)殼，所有資產(chǎn)和收入均在關(guān)聯(lián)方的名下，上市公司利潤(rùn)僅為關(guān)聯(lián)方“賬面騰挪”過(guò)來(lái)，屬于過(guò)賬的“名義利潤(rùn)”，并發(fā)現(xiàn)實(shí)際控制人向上市公司“借”了320萬(wàn)美元買豪宅，屬于明令禁止的“掏空上市公司”的行為。

2020年4月3日，北京一家瑞幸咖啡門(mén)店，訂單激增，沖泡好的咖啡、茶飲品等被打包好，等待顧客及外賣小哥來(lái)取。（東方IC 圖）

除了對(duì)各種資料的細(xì)致分析，渾水更重視實(shí)地取證，正所謂“耳聽(tīng)為虛，眼見(jiàn)為實(shí)”，實(shí)地調(diào)研的結(jié)果往往會(huì)超出預(yù)期。渾水一般會(huì)去上市公司辦公地點(diǎn)與其高層訪談，詢問(wèn)公司的經(jīng)營(yíng)情況。此外，渾水還會(huì)觀察工廠環(huán)境、機(jī)器設(shè)備、庫(kù)存，與工人及工廠周邊的居民交流，了解公司的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況。

渾水的調(diào)查手段也與時(shí)俱進(jìn)，2016年，在做空輝山乳業(yè)的報(bào)告中，渾水甚至動(dòng)用無(wú)人機(jī)和衛(wèi)星，來(lái)拍攝農(nóng)場(chǎng)的照片。

渾水對(duì)輝山進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的調(diào)查，調(diào)查員拜訪了35家農(nóng)場(chǎng)、5個(gè)生產(chǎn)基地，咨詢了三個(gè)資深乳業(yè)專家，還與來(lái)自三個(gè)不同省份的多個(gè)供應(yīng)商和進(jìn)口商進(jìn)行了溝通，其中有一些向輝山供應(yīng)苜蓿。證據(jù)足夠堅(jiān)實(shí)，報(bào)告得出的結(jié)論也足夠火爆，渾水認(rèn)為：“這家公司的價(jià)值接近于零。”令人意外的是，這份爆點(diǎn)十足的報(bào)告，在2016年底發(fā)布后，并未立即對(duì)輝山乳業(yè)股價(jià)造成太大沖擊。

在布洛克看來(lái)，那只是因?yàn)楣蓶|和股東相關(guān)人士有意增持，關(guān)鍵在于后者資金鏈?zhǔn)裁磿r(shí)候會(huì)斷。一直等到2017年3月24日，有消息傳出，輝山乳業(yè)大股東挪用30億賬上資金投資房地產(chǎn)，資金無(wú)法回收。根據(jù)渾水報(bào)告前往審查的各家銀行，發(fā)現(xiàn)那里有一堆造假單據(jù)。

當(dāng)天，輝山乳業(yè)322億港元的市值急速下滑，當(dāng)日收盤(pán)僅剩56.6億港元。停牌兩年后，輝山乳業(yè)在2019年12月23日退市。

渾水還有一個(gè)必殺技——請(qǐng)教行業(yè)專家。正所謂“聞道有先后，術(shù)業(yè)有專攻”，請(qǐng)教行業(yè)內(nèi)的專家有利于加深對(duì)行業(yè)的理解。該行業(yè)的特性、正常毛利率、某種型號(hào)的生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格，從行業(yè)專家處得到的信息效率和可信度更高。

渾水在調(diào)查嘉漢林業(yè)時(shí)請(qǐng)教稅務(wù)專家，調(diào)查東方紙業(yè)時(shí)請(qǐng)教機(jī)械專家，調(diào)查分眾傳媒時(shí)請(qǐng)教傳媒專家，調(diào)查綠諾國(guó)際時(shí)請(qǐng)教脫硫技術(shù)專家，調(diào)查多元環(huán)球水務(wù)時(shí)請(qǐng)教過(guò)制造業(yè)專家。援引專家的言論，總是比自己的判斷更有說(shuō)服力，這也是渾水樂(lè)于請(qǐng)教專家的原因之一。

蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋

渾水的調(diào)研方法說(shuō)白了只是正常的盡職調(diào)查，在方法論上確實(shí)并無(wú)重大創(chuàng)新，他們極少運(yùn)用復(fù)雜的估值模型去判斷一家公司的價(jià)值;然而最簡(jiǎn)單的方法往往是最有效的方法，調(diào)研的收獲遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于辦公室里的數(shù)據(jù)處理。在實(shí)施層面上，他們把工作做得很細(xì)致，偶爾也會(huì)使用些“投機(jī)取巧”的方法獲取真實(shí)信息——比如假冒潛在客戶騙取上市公司信任。

這么多案例做下來(lái)，渾水基本總結(jié)了中國(guó)概念股造假的一些規(guī)律，包括設(shè)立殼公司、擬假合同、開(kāi)假發(fā)票等，目的是虛增資產(chǎn)和利潤(rùn)，伺機(jī)掏空上市公司。這些都成為渾水關(guān)注的重點(diǎn)，也成為他們?nèi)∽C的重要依據(jù)。

當(dāng)然，渾水公司對(duì)中概股的狙擊也并非總是成功，其對(duì)展訊公司的狙擊就被認(rèn)為是一次典型的失敗案例。2011年6月28日渾水公司發(fā)表對(duì)展訊通信的質(zhì)疑，當(dāng)晚，展訊通信股票從13.68美金跌至最低8.59美金。

但展訊通信隨即進(jìn)行有力回應(yīng)，第二天股票即大幅反彈。隨后幾個(gè)月，展訊通信的股票持續(xù)上漲，在2011年11月股票上漲到28美金，比渾水質(zhì)疑的低點(diǎn)上升超過(guò)200%。

渾水公司CEO面對(duì)展訊的回應(yīng)，也只能說(shuō)“此前對(duì)展訊財(cái)報(bào)有誤解，質(zhì)疑旨在尋求對(duì)話” ，實(shí)際承認(rèn)質(zhì)疑缺乏根據(jù)。這次對(duì)中概股的狙擊失敗被認(rèn)為是渾水首嘗敗績(jī)。

有時(shí)，被做空的公司，往往要付出極大代價(jià)，才能自證清白。而在這一過(guò)程中，渾水往往早已帶著收獲悄然抽身。這一點(diǎn)，曾被渾水做空的新東方教育集團(tuán)董事長(zhǎng)俞敏洪深有感觸。

2012年7月18日，渾水公布對(duì)新東方的做空?qǐng)?bào)告，指責(zé)新東方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、教學(xué)區(qū)、學(xué)生人數(shù)造假等。兩個(gè)交易日內(nèi)，新東方股價(jià)從20.87美元跌至8.82美元，累計(jì)跌幅高達(dá)57%，市值蒸發(fā)近19億美元。

國(guó)外機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)新東方股票已經(jīng)產(chǎn)生高度懷疑。但為了穩(wěn)住股價(jià)，俞敏洪必須找人來(lái)買新東方的股票。第二天，他喊來(lái)馬云、柳傳志、郭廣昌等人一起吃午飯。飯桌上，俞敏洪親自承諾，新東方?jīng)]有做過(guò)假賬。

朋友們也是真朋友，當(dāng)晚便紛紛買進(jìn)新東方股票，總額將近3億美金，這才將新東方股票價(jià)格穩(wěn)定下來(lái)。此后，俞敏洪又找人籌集2000多萬(wàn)美元，借給新東方管理層，鼓勵(lì)他們繼續(xù)回購(gòu)股票。

為了自證清白，在買進(jìn)股票的同時(shí)，新東方從美國(guó)聘請(qǐng)獨(dú)立調(diào)查團(tuán)。調(diào)查員前往新東方總部，拆走了高管的電腦硬盤(pán)，將其中文件全部拷出來(lái);郵箱里的電子郵件也全部打印出來(lái)，哪怕是已刪除的郵件，也要用特殊的手段恢復(fù)。一年半后，調(diào)查團(tuán)將報(bào)告提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)，這件事才終于告一段落。期間，新東方累計(jì)花費(fèi)1500萬(wàn)美元。

渾水在安踏身上也栽了一個(gè)小跟頭。2019年7月8日上午，渾水公司發(fā)布針對(duì)安踏體育的做空?qǐng)?bào)告，質(zhì)疑安踏體育的財(cái)務(wù)狀況，以及與分銷商關(guān)系存在貓膩，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可能存在不實(shí)之處。該報(bào)告一度引發(fā)安踏體育股價(jià)盤(pán)中跌逾8%。

渾水公司認(rèn)為，安踏之所以能獲得行業(yè)領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，并不是因?yàn)槠溥\(yùn)營(yíng)良好，而是因?yàn)榘蔡だ么罅棵孛芸刂频囊患?jí)經(jīng)銷商欺詐性地提高其利潤(rùn)率，而大部分“名義上”的經(jīng)銷商，其實(shí)都是安踏的子公司，將子公司變成分銷商之后，這樣“子公司”的成本不必出現(xiàn)在上市公司的系統(tǒng)中;另一方面，不用等到商品最終銷售到客戶手中，在分銷商收到貨物后就可以確認(rèn)收入。既減少開(kāi)支，又加速收入確認(rèn)，這無(wú)疑會(huì)讓財(cái)務(wù)狀況好看許多。

報(bào)告指出，安踏秘密控制的經(jīng)銷商，總體上占安踏品牌銷售額的70%左右。安踏官方針對(duì)做空?qǐng)?bào)告發(fā)布回應(yīng)，渾水報(bào)告中所述的所有本集團(tuán)25家分銷商，均為獨(dú)立于本公司或其任何關(guān)連人士。后續(xù)安踏股價(jià)逐步回升，并在2019年底創(chuàng)新高，至于渾水公司做空安踏體育證據(jù)是否有依據(jù)，只有讓時(shí)間來(lái)證明。

瑞幸之后，又有中概股遭到做空。4月7日晚，華爾街做空機(jī)構(gòu)狼群研究（Wolfpack Research）發(fā)布了一份看空中概股愛(ài)奇藝的報(bào)告。渾水也表示，幫助狼群研究進(jìn)行了調(diào)查。

受此影響，在納斯達(dá)克上市的愛(ài)奇藝股價(jià)開(kāi)盤(pán)后一度跌超11%。愛(ài)奇藝很快做出強(qiáng)硬回應(yīng)，認(rèn)為該報(bào)告包含大量錯(cuò)誤、未經(jīng)證實(shí)的陳述以及與愛(ài)奇藝有關(guān)的誤導(dǎo)性結(jié)論和解釋。聲明發(fā)布后，愛(ài)奇藝股價(jià)在盤(pán)中轉(zhuǎn)跌為升。截至當(dāng)日收盤(pán)，愛(ài)奇藝股價(jià)報(bào)收于17.30美元，收漲3.22%。

蒼蠅不叮無(wú)縫的雞蛋，作為“狙擊者”，有漏洞存在，渾水才能狙擊成功。就像索羅斯襲擊的對(duì)象一定是財(cái)政、貨幣體制出現(xiàn)嚴(yán)重漏洞的國(guó)家，客觀而言，這種行為反而促進(jìn)了被攻擊的國(guó)家的金融體系體制改革。

一方面，很多中國(guó)概念股本身就存在或多或少的道德風(fēng)險(xiǎn)。類似問(wèn)題在A股市場(chǎng)可能習(xí)以為常、見(jiàn)怪不怪，但是在美國(guó)市場(chǎng)就存在著一套很成熟的制衡機(jī)制，就像生態(tài)系統(tǒng)一樣優(yōu)勝劣汰。無(wú)論是渾水，還是索羅斯，都是保持金融“生態(tài)系統(tǒng)”趨向均衡的關(guān)鍵因素。

雖然被渾水搞得很慘，但俞敏洪并不恨渾水，他甚至說(shuō)過(guò)：“中國(guó)其實(shí)應(yīng)該有渾水這樣的公司，他們就像蒼蠅一樣，會(huì)找到臭了的雞蛋，這樣很多在A股上市的公司就不會(huì)亂來(lái)了。”

● 資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》雜志、《中國(guó)基金報(bào)》、鈦媒體、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、知乎、鳳凰財(cái)經(jīng)等