陳興動(dòng)

本文是筆者從資本市場(chǎng)從業(yè)者的角度，談?wù)勑鹿谝咔闆_擊導(dǎo)致的全球變化，以及如何防范疫情沖擊型的全球經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)一步惡化成中期的經(jīng)濟(jì)蕭條。

第一，目前疫情仍處于發(fā)展過程中，各國都在采取一切必要手段進(jìn)行緊急援助，并為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長做準(zhǔn)備。當(dāng)前階段，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)是非常困難的，可以采取兩種辦法對(duì)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，即滾動(dòng)型預(yù)測(cè)和情景分析。疫情發(fā)生以來，幾乎所有國際組織和機(jī)構(gòu)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)都在持續(xù)發(fā)生變化。還需要做情景分析，考慮不同情景下產(chǎn)生的不同結(jié)果。分享的是在基本假設(shè)下的預(yù)期結(jié)果。

第二，中國的疫情是最早得到控制，比世界其他國家提前了大概一個(gè)半月左右。無論從疫情控制還是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，中國都給全球經(jīng)濟(jì)帶來了指標(biāo)性的影響。

第三，疫情對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊是巨大的。美國的三大股指和全世界所有資本市場(chǎng)都出現(xiàn)了急劇下跌，從2月中下旬開始持續(xù)下降了一個(gè)月左右。國際資本市場(chǎng)最高下降了38%左右，平均下降了30%—35%。市場(chǎng)動(dòng)蕩的根本原因是疫情引發(fā)的高度不確定性，投資者無序賣出離場(chǎng)，而全球美元市場(chǎng)出現(xiàn)的流動(dòng)性極度緊張，進(jìn)一步加劇了這一趨勢(shì)。

美元是國際貨幣，美元結(jié)算使全世界對(duì)美元的需求巨大，占整體交易過程的80%—90%。從資本市場(chǎng)角度講，有四個(gè)指標(biāo)來衡量美元的流動(dòng)性。第一個(gè)指標(biāo)是3個(gè)月Libor與隔夜指數(shù)掉期利率（OIS）之間的利差，正常條件下是30bp左右，現(xiàn)在最高達(dá)到136bp，是正常的4.5倍。第二個(gè)指標(biāo)是3個(gè)月Libor與3個(gè)月美國國債利率之差;第三個(gè)指標(biāo)是歐元對(duì)美元或者日元對(duì)美元的貨幣互換基差，表明離岸市場(chǎng)美元同樣出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張的情況。最后，美元指數(shù)上漲、美元?dú)W元匯率、美元日元匯率升高也都表現(xiàn)出美元流動(dòng)性緊張。美元指數(shù)在亞洲普遍使用，最高達(dá)到103、104，從歷史上來看都處于高水平。

什么導(dǎo)致了美元流動(dòng)性緊張？主要有四個(gè)原因：一是股票市場(chǎng)大規(guī)模下跌后，對(duì)沖基金持有大量杠桿，需要在市場(chǎng)上融進(jìn)更多美元;二是很多企業(yè)需要從共同基金中退出，共同基金出現(xiàn)資金緊張后需要在市場(chǎng)上融進(jìn)美元;三是企業(yè)需要更多美元來維持債務(wù)率的穩(wěn)定和滿足再融資需求;四是相當(dāng)多投資者認(rèn)為這次危機(jī)和2008年金融危機(jī)不同，是新冠病毒引發(fā)的外部沖擊，而非金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題，當(dāng)疫情結(jié)束后市場(chǎng)就能恢復(fù)，因此，認(rèn)為是抄底買進(jìn)的時(shí)機(jī)，引發(fā)對(duì)美元需求上升。

第四，各國都在采取多種應(yīng)對(duì)措施。新冠病毒在全球暴發(fā)之后，首先，各國政府加大防疫緊急支出，保證經(jīng)濟(jì)不崩潰，并出臺(tái)了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策。其次，各國努力救助企業(yè)不破產(chǎn)、工人不失業(yè)、維持金融行業(yè)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張和信用收縮，把利率降到0，存款準(zhǔn)備金率降到0，把存款準(zhǔn)備金利率調(diào)到0.1%。美聯(lián)儲(chǔ)打開“水龍頭”，進(jìn)場(chǎng)購買有價(jià)證券，并推行了各種流動(dòng)性借貸便利。在過去短短不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅上升。在42個(gè)工作日中向市場(chǎng)注入了1.92萬億美元的流動(dòng)性。反觀2008年，美聯(lián)儲(chǔ)用112天的時(shí)間才注入了1.3萬億美元的流動(dòng)性。通過以上一系列措施，目前市場(chǎng)恐慌情緒已經(jīng)基本結(jié)束。

在這個(gè)過程中，市場(chǎng)又同時(shí)受到油價(jià)沖擊，WTI原油期貨5月合約居然交易出了負(fù)37.5美元的價(jià)格，這是歷史上從未有過的。雖然是各種因素導(dǎo)致的極端情況，仍然體現(xiàn)出全球經(jīng)濟(jì)停滯下對(duì)石油的需求量低迷。

第五，疫情越來越嚴(yán)重，打破原有預(yù)期。從三個(gè)方面來看，首先疫情目前在全球220多個(gè)國家和地區(qū)暴發(fā)。在持續(xù)時(shí)間上，在第一波疫情被控制住之后，很可能會(huì)出現(xiàn)第二波、第三波。疫情的最終控制不取決于中國或發(fā)達(dá)國家，而在于欠發(fā)達(dá)國家或醫(yī)療衛(wèi)生條件最差的國家的疫情何時(shí)被控制。有人認(rèn)為，疫情可能不僅僅持續(xù)到2021年，而是更長期，并可能最終以群體免疫的方式終結(jié)新冠疫情的流行。疫情對(duì)人們的生產(chǎn)、生活造成了巨大沖擊，當(dāng)前采取的社交疏離、暫停經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等辦法可能長期持續(xù)或不定時(shí)反復(fù)。

疫情可能對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面造成沖擊。過去大家認(rèn)為疫情只不過是按下“暫停鍵”。從目前來看，情況不太一樣。這次疫情將產(chǎn)生兩個(gè)巨大的影響，改變消費(fèi)者行為，同時(shí)也將改變政府行為。這兩個(gè)改變合起來可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)基本面、全球經(jīng)濟(jì)合作產(chǎn)生不利影響，逆全球化趨勢(shì)可能加劇，國際和地緣政治對(duì)抗性上升，合作下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)打擊將相當(dāng)大。

綜合各方面情況看，今年全球經(jīng)濟(jì)衰退是必然的，爭(zhēng)論在于衰退的程度。原來國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長速度連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長，全球的經(jīng)濟(jì)增長速度將低于2.5%，全球貿(mào)易和全球投資增長速度將低于2%—2.4%的水平。但是，現(xiàn)在預(yù)期2020年全球經(jīng)濟(jì)增長速度會(huì)衰退2.5%，美國衰退5.7%，歐洲衰退8.3%，日本衰退4.2%。新興市場(chǎng)國家整體會(huì)衰退2.2%。

最后，全世界都在關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和恢復(fù)情況。疫情受到控制后，中國經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入恢復(fù)過程。同時(shí)，市場(chǎng)在等待。中國到目前為止采取的宏觀刺激政策和政策組合不及一些國家。相比其他國家，中國的政策空間更大，貨幣政策傳導(dǎo)渠道更加順暢。現(xiàn)在國內(nèi)需要積極的財(cái)政政策，同時(shí)讓貨幣政策跟進(jìn)。

（本文摘自作者在2020年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與改革走勢(shì)座談會(huì)上的發(fā)言，內(nèi)容有刪節(jié)）