股價(jià)快速翻倍 “重組?！痹撊绾喂乐?/h1>
2020-06-08 10:50:18馮彬
證券市場(chǎng)紅周刊 2020年21期
馮彬
《紅周刊》：格力地產(chǎn)擬向珠海市國(guó)資委、城建集團(tuán)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，購(gòu)買其持有的免稅集團(tuán)100%股權(quán)，消息公布之后格力地產(chǎn)連續(xù)8個(gè)交易日漲停。由于本次重組標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格尚未確定，對(duì)于這種信息并未完全披露的重組公司，該如何估值呢？
邱諍：目前已知的條件是，格力地產(chǎn)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為4.30元/股，免稅集團(tuán)2019年?duì)I業(yè)收入26.69億元，凈利潤(rùn)9.44億元，假設(shè)此次收購(gòu)免稅集團(tuán)的交易價(jià)格為12倍市盈率即113億元左右，那么此次收購(gòu)約需發(fā)行股份26億股左右，目前格力地產(chǎn)的總股本約為20.61億元，即收購(gòu)?fù)瓿珊蠊究偣杀緦⒃黾又?7億股左右。
雖然此次收購(gòu)發(fā)行的具體價(jià)格，股份、現(xiàn)金支付比例尚未確定，同時(shí)格力地產(chǎn)還擬向通用投資非公開發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金總額預(yù)計(jì)不超過(guò)8億元，預(yù)計(jì)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)1.86億股，因此上述我們預(yù)估的發(fā)行后格力地產(chǎn)總股本并非一個(gè)精確數(shù)字，但偏差也不會(huì)很大。
《紅周刊》：若按發(fā)行后47億股總股本計(jì)算，目前格力地產(chǎn)的總市值已經(jīng)達(dá)到了530億元以上，這樣的估值是否合理呢？
邱諍：在本次重組信息披露之前，格力地產(chǎn)的總市值約為109億元，按公司2019年凈利潤(rùn)5.26億元計(jì)算，市盈率約20倍，從地產(chǎn)行業(yè)的平均估值來(lái)看，公司股價(jià)尚在合理范圍之內(nèi)。重組信息披露之后，按我們預(yù)估的定增后總股本估算，公司新增市值超過(guò)420億元。
2019年免稅集團(tuán)的凈利潤(rùn)為9.44億元，按420億元計(jì)算市盈率約為44倍，目前中國(guó)國(guó)旅的市盈率約為45倍，若按中國(guó)國(guó)旅的估值來(lái)衡量，目前格力地產(chǎn)的估值尚在合理范圍之內(nèi)。但若最終免稅集團(tuán)的交易價(jià)格超過(guò)12倍市盈率，則目前格力地產(chǎn)定位已偏高。
《紅周刊》：2019年中國(guó)國(guó)旅營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為479.66億元和46.29億元，銷售凈利率約為9.65%。而免稅集團(tuán)2019年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為26.69億元和9.44億元，銷售凈利率約為35.38%，兩家公司的主業(yè)同為免稅商品銷售，為何銷售凈利率會(huì)相差如此之大呢？
邱諍：2019年中國(guó)國(guó)旅的銷售費(fèi)用高達(dá)149.04億元，而銷售費(fèi)用之中僅租賃費(fèi)一項(xiàng)就高達(dá)123.42億元，主要為機(jī)場(chǎng)租賃費(fèi)用。而免稅集團(tuán)的免稅店并不以機(jī)場(chǎng)免稅店為主，主要有拱北口岸免稅店、橫琴口岸免稅店、九洲港口岸免稅店、港珠澳大橋珠港口岸出境免稅店等陸路口岸免稅店，從這點(diǎn)來(lái)看免稅集團(tuán)的租賃費(fèi)用應(yīng)顯著低于中國(guó)國(guó)旅，這應(yīng)該是其銷售凈利率較高的主要原因。由于免稅集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚未披露，待披露后我們?cè)僮鲈敿?xì)的分析。
《紅周刊》：強(qiáng)生控股擬收購(gòu)上海外服（集團(tuán)）有限公司100%股權(quán)，與格力地產(chǎn)一樣，此次收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)和評(píng)估工作尚未完成，標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、評(píng)估結(jié)果以及相關(guān)的股份發(fā)行數(shù)量尚未最終確定，重組信息披露之后，強(qiáng)生控股的漲幅已超過(guò)150%，目前公司估值是否合理呢？
邱諍：強(qiáng)生控股此次重組擬以自身全部資產(chǎn)及負(fù)債與東浩實(shí)業(yè)持有的上海外服100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換，同時(shí)向東浩實(shí)業(yè)以發(fā)行股份的方式購(gòu)買置入資產(chǎn)與置出資產(chǎn)交易價(jià)格的差額部分，定增價(jià)格為3.46元/股。
上海外服是上海市第一家市場(chǎng)化涉外人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)，2017年度、2018年度和2019年度，上海外服的凈利潤(rùn)分別為42521.89萬(wàn)元、43630.02萬(wàn)元、45832.93萬(wàn)元，若按15倍市盈率估值，約為69億元。截至2020年3月31日強(qiáng)生控股凈資產(chǎn)約為31.28億元，假設(shè)置出資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格增值20%，則置出價(jià)約為37.54億元。按此計(jì)算置入資產(chǎn)與置出資產(chǎn)交易價(jià)格的差額部分約為31.5億元，按定增價(jià)格為3.46元/股計(jì)算，定增數(shù)量約為9億股。
此外本次交易中，募集配套資金發(fā)行股份的數(shù)量不超過(guò)3.16億股，按此計(jì)算此次重組全部完成之后強(qiáng)生控股總股本約增至22億股左右。按目前公司股價(jià)計(jì)算，發(fā)行后強(qiáng)生控股總市值約近185億元。2019年上海外服的凈利潤(rùn)約為45832.93萬(wàn)元，即目前公司市盈率在40倍以上，略有高估。與格力地產(chǎn)一樣，由于收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)和評(píng)估工作尚未完成，最終強(qiáng)生控股的估值還需根據(jù)實(shí)際的收購(gòu)價(jià)格來(lái)調(diào)整。若收購(gòu)價(jià)格高于預(yù)期，則需適當(dāng)降低公司估值，若低于預(yù)估價(jià)格則反之。
馮彬
《紅周刊》：格力地產(chǎn)擬向珠海市國(guó)資委、城建集團(tuán)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，購(gòu)買其持有的免稅集團(tuán)100%股權(quán)，消息公布之后格力地產(chǎn)連續(xù)8個(gè)交易日漲停。由于本次重組標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格尚未確定，對(duì)于這種信息并未完全披露的重組公司，該如何估值呢？
邱諍：目前已知的條件是，格力地產(chǎn)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為4.30元/股，免稅集團(tuán)2019年?duì)I業(yè)收入26.69億元，凈利潤(rùn)9.44億元，假設(shè)此次收購(gòu)免稅集團(tuán)的交易價(jià)格為12倍市盈率即113億元左右，那么此次收購(gòu)約需發(fā)行股份26億股左右，目前格力地產(chǎn)的總股本約為20.61億元，即收購(gòu)?fù)瓿珊蠊究偣杀緦⒃黾又?7億股左右。
雖然此次收購(gòu)發(fā)行的具體價(jià)格，股份、現(xiàn)金支付比例尚未確定，同時(shí)格力地產(chǎn)還擬向通用投資非公開發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金總額預(yù)計(jì)不超過(guò)8億元，預(yù)計(jì)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)1.86億股，因此上述我們預(yù)估的發(fā)行后格力地產(chǎn)總股本并非一個(gè)精確數(shù)字，但偏差也不會(huì)很大。
《紅周刊》：若按發(fā)行后47億股總股本計(jì)算，目前格力地產(chǎn)的總市值已經(jīng)達(dá)到了530億元以上，這樣的估值是否合理呢？
邱諍：在本次重組信息披露之前，格力地產(chǎn)的總市值約為109億元，按公司2019年凈利潤(rùn)5.26億元計(jì)算，市盈率約20倍，從地產(chǎn)行業(yè)的平均估值來(lái)看，公司股價(jià)尚在合理范圍之內(nèi)。重組信息披露之后，按我們預(yù)估的定增后總股本估算，公司新增市值超過(guò)420億元。
2019年免稅集團(tuán)的凈利潤(rùn)為9.44億元，按420億元計(jì)算市盈率約為44倍，目前中國(guó)國(guó)旅的市盈率約為45倍，若按中國(guó)國(guó)旅的估值來(lái)衡量，目前格力地產(chǎn)的估值尚在合理范圍之內(nèi)。但若最終免稅集團(tuán)的交易價(jià)格超過(guò)12倍市盈率，則目前格力地產(chǎn)定位已偏高。
《紅周刊》：2019年中國(guó)國(guó)旅營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為479.66億元和46.29億元，銷售凈利率約為9.65%。而免稅集團(tuán)2019年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為26.69億元和9.44億元，銷售凈利率約為35.38%，兩家公司的主業(yè)同為免稅商品銷售，為何銷售凈利率會(huì)相差如此之大呢？
邱諍：2019年中國(guó)國(guó)旅的銷售費(fèi)用高達(dá)149.04億元，而銷售費(fèi)用之中僅租賃費(fèi)一項(xiàng)就高達(dá)123.42億元，主要為機(jī)場(chǎng)租賃費(fèi)用。而免稅集團(tuán)的免稅店并不以機(jī)場(chǎng)免稅店為主，主要有拱北口岸免稅店、橫琴口岸免稅店、九洲港口岸免稅店、港珠澳大橋珠港口岸出境免稅店等陸路口岸免稅店，從這點(diǎn)來(lái)看免稅集團(tuán)的租賃費(fèi)用應(yīng)顯著低于中國(guó)國(guó)旅，這應(yīng)該是其銷售凈利率較高的主要原因。由于免稅集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚未披露，待披露后我們?cè)僮鲈敿?xì)的分析。
《紅周刊》：強(qiáng)生控股擬收購(gòu)上海外服（集團(tuán)）有限公司100%股權(quán)，與格力地產(chǎn)一樣，此次收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)和評(píng)估工作尚未完成，標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、評(píng)估結(jié)果以及相關(guān)的股份發(fā)行數(shù)量尚未最終確定，重組信息披露之后，強(qiáng)生控股的漲幅已超過(guò)150%，目前公司估值是否合理呢？
邱諍：強(qiáng)生控股此次重組擬以自身全部資產(chǎn)及負(fù)債與東浩實(shí)業(yè)持有的上海外服100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換，同時(shí)向東浩實(shí)業(yè)以發(fā)行股份的方式購(gòu)買置入資產(chǎn)與置出資產(chǎn)交易價(jià)格的差額部分，定增價(jià)格為3.46元/股。
上海外服是上海市第一家市場(chǎng)化涉外人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)，2017年度、2018年度和2019年度，上海外服的凈利潤(rùn)分別為42521.89萬(wàn)元、43630.02萬(wàn)元、45832.93萬(wàn)元，若按15倍市盈率估值，約為69億元。截至2020年3月31日強(qiáng)生控股凈資產(chǎn)約為31.28億元，假設(shè)置出資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格增值20%，則置出價(jià)約為37.54億元。按此計(jì)算置入資產(chǎn)與置出資產(chǎn)交易價(jià)格的差額部分約為31.5億元，按定增價(jià)格為3.46元/股計(jì)算，定增數(shù)量約為9億股。
此外本次交易中，募集配套資金發(fā)行股份的數(shù)量不超過(guò)3.16億股，按此計(jì)算此次重組全部完成之后強(qiáng)生控股總股本約增至22億股左右。按目前公司股價(jià)計(jì)算，發(fā)行后強(qiáng)生控股總市值約近185億元。2019年上海外服的凈利潤(rùn)約為45832.93萬(wàn)元，即目前公司市盈率在40倍以上，略有高估。與格力地產(chǎn)一樣，由于收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)和評(píng)估工作尚未完成，最終強(qiáng)生控股的估值還需根據(jù)實(shí)際的收購(gòu)價(jià)格來(lái)調(diào)整。若收購(gòu)價(jià)格高于預(yù)期，則需適當(dāng)降低公司估值，若低于預(yù)估價(jià)格則反之。
