劉曉雨，鮑新中

（北京聯(lián)合大學(xué)創(chuàng)新企業(yè)財務(wù)管理研究中心，北京 100101）

1 研究背景

如今經(jīng)濟全球化迅速發(fā)展，知識產(chǎn)權(quán)成為各國經(jīng)濟競爭的關(guān)鍵，因此，知識產(chǎn)權(quán)在經(jīng)濟發(fā)展中具有舉足輕重的地位，尤其是那些主要依靠專利等知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)，時刻有被擁有新技術(shù)專利等知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)代替的可能，企業(yè)的收入也會受到影響。專利等知識產(chǎn)權(quán)在當(dāng)今社會也存在著受威脅的風(fēng)險，如新技術(shù)的出現(xiàn)以及企業(yè)經(jīng)營管理不善等都會危及專利等知識產(chǎn)權(quán)的有效性及其保護范圍；獲取知識產(chǎn)權(quán)許可一方面存在一定的不確定性，另一方面存在侵權(quán)與被侵權(quán)的風(fēng)險；此外，還極有可能發(fā)生知識產(chǎn)權(quán)糾紛以及知識產(chǎn)權(quán)行政、司法訴訟。根據(jù)我國國家知識產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站的公開消息，2014年以來國內(nèi)的知識產(chǎn)權(quán)案件主要涉及到侵權(quán)以及糾紛，自《國家知識產(chǎn)權(quán)局關(guān)于公開有關(guān)專利行政執(zhí)法案件信息具體事項的通知》發(fā)布以來，依法公開的知識產(chǎn)權(quán)系統(tǒng)案件包括假冒專利類4 417件、專利侵權(quán)糾紛類637件，其中在2016年度依法公開的假冒專利類案件高達1 800件、專利侵權(quán)糾紛類案件高達295件，而且有關(guān)侵犯知識產(chǎn)權(quán)的案件逐年遞增。在這些案例中，一些是投資者因被投資公司在準(zhǔn)備首次公開募股（IPO）時并未在招股說明書中披露其知識產(chǎn)權(quán)弱點可能帶來的競爭風(fēng)險，投資者因此認(rèn)為該上市公司的招股說明書中知識產(chǎn)權(quán)信息披露不充分而提出了訴訟；一些是投資者忽視知識產(chǎn)權(quán)信息披露與公司價值之間的關(guān)系，而投資人對上市公司所描述的知識產(chǎn)權(quán)信息盲目樂觀從而導(dǎo)致投資失敗。這也在一定程度上說明了知識產(chǎn)權(quán)信息披露對公司價值的影響以及兩者間的相關(guān)性。由此可見，建立完善的知識產(chǎn)權(quán)信息披露制度是非常必要的。日本在2014年出臺的《知識產(chǎn)權(quán)信息披露參考導(dǎo)引》對日本企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)信息披露起到了示范的作用。我國在2018年發(fā)布了《知識產(chǎn)權(quán)會計信息披露規(guī)定（征求意見稿）》，對知識產(chǎn)權(quán)信息披露進行了規(guī)范，而當(dāng)前最大的問題是知識產(chǎn)權(quán)信息披露的動力不足。因此，研究上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露制度與公司價值之間的關(guān)系，對提高知識產(chǎn)權(quán)信息披露制度建設(shè)動力有很大的幫助。

關(guān)于我國知識產(chǎn)權(quán)信息披露問題，國內(nèi)學(xué)者的研究主要包括3個方面，一是關(guān)于我國整體知識產(chǎn)權(quán)信息披露現(xiàn)狀的研究［1-2］，二是關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)信息披露制度建設(shè)的研究［3-5］，三是關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)信息披露的國際經(jīng)驗借鑒［6-7］；而關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)價值相關(guān)性問題的研究很少，大部分相關(guān)研究都是注重企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)量問題，通過建立知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)量指數(shù)來反映企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)狀況［8-14］，只有很少學(xué)者開展了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)量與企業(yè)價值相關(guān)性的研究［15-17］，但也只是考慮知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)量與企業(yè)價值之間的相關(guān)性，沒有分析企業(yè)相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)信息披露狀況與企業(yè)價值的之間存在的相關(guān)性。本文首先建立我國上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露評價指標(biāo)體系，并以信息技術(shù)業(yè)為例計算企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)，最后對企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)信息披露與公司價值之間的相關(guān)性進行實證探討，以期為我國知識產(chǎn)權(quán)信息披露制度的建立提供決策參考。

2 上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)及其實證分析

2.1 上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露評價指標(biāo)體系建立

本文建立上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)，用以反映企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)信息披露水平。在目前已有的知識產(chǎn)權(quán)信息披露的指導(dǎo)性文件中，日本的知識產(chǎn)權(quán)信息披露相關(guān)指引是比較全面的，其中列出了10項指標(biāo)用來評價知識產(chǎn)權(quán)信息披露的相關(guān)情況，這對于改善我國上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露現(xiàn)狀具有極大幫助，尤其是在知識產(chǎn)權(quán)信息披露指標(biāo)體系的建立方面?；谖覈鲜泄局R產(chǎn)權(quán)信息披露的現(xiàn)狀以及存在的問題，借鑒日本知識產(chǎn)權(quán)信息披露導(dǎo)引所規(guī)定的10項指標(biāo)，本文將上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露內(nèi)容分為3個方面8個項目。

（1）核心技術(shù)與商業(yè)模式。核心技術(shù)是企業(yè)競爭中最核心的東西，研發(fā)投入、公司目標(biāo)和商業(yè)模式在一定程度上決定著公司的未來發(fā)展方向，這方面信息的披露有利于投資人以及利益相關(guān)者預(yù)測公司未來的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展方向，更好地理解公司的贏利模式。這項指標(biāo)主要以上市公司財務(wù)報表的業(yè)務(wù)概要中對核心技術(shù)敘述的詳盡程度和討論、分析經(jīng)營情況中對核心技術(shù)的重要性進行披露的情況，以及年報中披露的各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的研發(fā)支出、愿景和公司商業(yè)模式等為評價依據(jù)。

（2）研究與開發(fā)（R&D）與商業(yè)戰(zhàn)略定位。對企業(yè)而言，商業(yè)總體戰(zhàn)略、R&D總體戰(zhàn)略和知識產(chǎn)權(quán)總體戰(zhàn)略是三位一體、共同運營的，因此，這項信息的披露是十分重要的，但是其中對每一個研發(fā)領(lǐng)域的商業(yè)戰(zhàn)略的闡述只會涉及到商業(yè)戰(zhàn)略的總體方向，不涉及敏感的商業(yè)機密信息的披露。這項指標(biāo)主要以上市公司財務(wù)報表中的業(yè)務(wù)概要詳盡程度，以及對戰(zhàn)略的定位和經(jīng)營情況討論與分析中對企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略和研發(fā)支出等為評價依據(jù)。

（3）知識產(chǎn)權(quán)概述。主要指上市公司擁有的關(guān)鍵知識產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)時和潛在用途及其類型，以及不同時間段內(nèi)公司新產(chǎn)品的銷售額占公司產(chǎn)品總銷售額百分比的變化及趨勢，這方面信息的披露可以有效幫助投資者了解公司發(fā)展規(guī)劃及其知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略管理情況；此外，還應(yīng)提供公司新產(chǎn)品的銷售額占公司產(chǎn)品銷售總額百分比的時間序列變化情況，這方面信息的披露有助于投資人明確公司未來發(fā)展方向和戰(zhàn)略性知識產(chǎn)權(quán)管理方向。這項指標(biāo)主要以上市公司財務(wù)報表的公司業(yè)務(wù)概要中的知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)描述，以及研發(fā)支出情況和經(jīng)營情況討論與分析中對知識產(chǎn)權(quán)進行披露的情況等為評價依據(jù)。

（4）技術(shù)市場銷路與市場優(yōu)勢。包含上市公司所在行業(yè)相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)和領(lǐng)先技術(shù)的應(yīng)用和積累、存在的潛在用戶、未來市場容納能力等，這類信息披露是投資者對被投資企業(yè)未來經(jīng)營狀況和盈利能力預(yù)測的關(guān)鍵考查點，比如，公司未來現(xiàn)金流的多少和增長潛力，同時也對公司管理層分析產(chǎn)品或服務(wù)市場以及市場競爭力具有重要意義。這項指標(biāo)主要以上市公司財務(wù)報表的經(jīng)營情況討論與分析中行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的描述，和本公司的定位以及財務(wù)報表項目注釋中對專有技術(shù)的披露情況等為評價依據(jù)。

（5）知識產(chǎn)權(quán)收購管理、預(yù)防技術(shù)泄露政策、商業(yè)機密管理。即在上市公司年報中陳述商業(yè)戰(zhàn)略中所應(yīng)用的上述政策。這項指標(biāo)主要以上市公司財務(wù)報表中公司業(yè)務(wù)概要的詳盡程度和經(jīng)營情況討論與分析中對這部分相關(guān)內(nèi)容的披露情況等為評價依據(jù)。

（6）許可證活動。這項信息的披露有助于投資者、利益相關(guān)者明確上市公司實際的現(xiàn)金流，從而預(yù)測其穩(wěn)定性。本文主要關(guān)注財務(wù)報表項目注釋中土地使用權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、軟件使用權(quán)的數(shù)量披露情況等，以此為依據(jù)進行評價。

（7）專利組合在公司業(yè)務(wù)中的重要性。上市公司的贏利能力及其中長期發(fā)展?jié)摿σ蕾囉谄鋼碛械闹R產(chǎn)權(quán)狀況。有效的知識產(chǎn)權(quán)組合能夠激發(fā)上市公司發(fā)展的內(nèi)在潛力，披露專利組合的相關(guān)信息可以減少投資者不必要的精力損耗，從而帶來更多的經(jīng)濟效益。本文主要以上市公司財務(wù)報表注釋項目中專利的數(shù)量、用途等信息披露情況為依據(jù)進行評價。

（8）防范風(fēng)險對策。包含企業(yè)作為原告或被告涉及到的知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)訴訟，還包含應(yīng)對下列情形的措施及其對現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響：專利、許可協(xié)議、相關(guān)法律和條例變化等。這項指標(biāo)主要以上市公司財務(wù)報表經(jīng)營情況討論與分析中重大事項披露、與知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)的訴訟仲裁、公司所面臨的與知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)的風(fēng)險及其應(yīng)對措施的披露情況等為依據(jù)進行評價。

本文基于以上8個指標(biāo)，建立我國上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露評價指標(biāo)體系（如表1）。

表1 我國上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露評價指標(biāo)及其權(quán)重

2.2 上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)計算

本文根據(jù)上文建立的我國上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露評價指標(biāo)體系，首先，運用層次分析法給各個指標(biāo)賦予相應(yīng)的權(quán)重，得到的權(quán)重結(jié)果如表1所示。

其次，以上市公司各年度財務(wù)報告中有關(guān)8項指標(biāo)的信息披露詳細(xì)程度作為評分標(biāo)準(zhǔn)（如表2）。本研究請3位專家根據(jù)樣本公司的財務(wù)報告以及其他相關(guān)報告資料，按照表2的規(guī)則進行打分，然后對3位專家的打分結(jié)果求平均數(shù)，以此作為每個樣本企業(yè)每項指標(biāo)的得分值。

表2 我國上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露評價指標(biāo)的評分標(biāo)準(zhǔn)

最后，根據(jù)上市公司各個指標(biāo)的權(quán)重和平均得分計算加權(quán)總分。為了便于觀察，本文把所求得的加權(quán)總分?jǐn)U大10倍，得到上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)的計算方法如下：

式（1）中：Si為第i個公司的知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)值的加權(quán)總分；Zij為第i個公司第j項指標(biāo)的平均得分值；Wj是第j項指標(biāo)的權(quán)重。

根據(jù)式（1），上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)的滿分值為50分，得分值越高，表示上市公司知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)信息的披露程度越高。

2.3 實證分析

本文選取我國信息科技行業(yè)上市公司為樣本進行研究。選擇這個行業(yè)做實證分析，是因為這個行業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)信息披露相對較完善；此外，只選擇同一個行業(yè)的上市公司進行實證分析，是為了增加樣本之間的可比性，這種可比性也更有利于后續(xù)對上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露價值相關(guān)性的研究。在對解釋變量即知識產(chǎn)權(quán)信息披露狀況進行評分的環(huán)節(jié)，本文在我國信息科技行業(yè)上市公司中隨機選擇了50家，根據(jù)其2016年度財務(wù)報告，去除其中托賓Q值存在泡沫的2家，最后得到有效樣本為48家。根據(jù)上文所述評分和計算方法，得到樣本公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)計算結(jié)果及其排名情況，滿分為50分，其中排名前30位的公司如表3所示。

表3 樣本上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)得分及排名

表3 （續(xù)）

3 上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露價值性相關(guān)性分析

3.1 變量選擇與假設(shè)提出

3.1.1 變量選擇

（1）解釋變量。本文主要研究我國上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露情況，因此選擇知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)得分（IP）作為解釋變量。

（2）被解釋變量。對一家公司價值的評估，常用的主要方法之一就是根據(jù)該公司在股票市場中的價值來衡量，因此，本文選取上市公司的股票價值作為因變量，通過研究上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露對公司股票價值的影響狀況來研究上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露的價值相關(guān)性。已有文獻大多采用托賓Q值這一指標(biāo)，其通常被用來作為衡量公司業(yè)績表現(xiàn)或公司價值或表示公司成長性的重要指標(biāo)。評價一家公司的價值高低，或者通俗一點講，即在大眾眼里該公司有沒有發(fā)展前途，主要看其盈利狀況，或者說歸屬于投資者的利潤是多少，也就是主要看公司的經(jīng)營發(fā)展能力，這些都是可以用托賓Q值來表示的。如果Q＞1，表明公司發(fā)展前景看好；反之，則相反。因此，本文采用托賓Q值作為被解釋變量。

（3）控制變量。影響公司價值的因素還有很多，其中凈資產(chǎn)收益率控制公司的盈利能力，財務(wù)杠桿控制公司的資本結(jié)構(gòu)，因此本文選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）和財務(wù)杠桿即資產(chǎn)負(fù)債率（LR）這兩個變量作為控制變量來提高本研究回歸方程的擬合度。

3.1.2 研究假設(shè)

一方面，考慮到上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露反映了公司對己有知識產(chǎn)權(quán)狀況的充分反映，可以在一定意義上反映公司的知識產(chǎn)權(quán)狀況；另一方面，知識產(chǎn)權(quán)信息披露也可以讓投資者對公司有更加深入的了解，獲得投資企業(yè)的更多信息。從這兩個方面看，上市公司的知識產(chǎn)權(quán)信息披露可以提升公司的價值。由此，本文提出假設(shè)：上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露狀況與上市公司股票市場價值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。具體模型如下：

式（2）中：Q為企業(yè)的托賓Q值；IP為知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)；LR為企業(yè)的財務(wù)杠桿；ROE為企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率；β、β1、β2為常數(shù)；δ為殘差值。

3.2 樣本的選取與數(shù)據(jù)來源

本文以我國信息科技行業(yè)48家企業(yè)為樣本進行研究，數(shù)據(jù)選擇為2016年的主要財務(wù)指標(biāo)，包括總資產(chǎn)、總負(fù)債、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、年末股本數(shù)。關(guān)于股票價格，基于股票價格在上市公司年報披露時存在過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的特征，本文選取與會計年報相應(yīng)的2016年度最后一天交易日的股票收盤價作為股票價格。托賓Q值的計算公式為流通股股數(shù)乘以年末每股價格加上年末負(fù)債賬面價值，最后除以總資產(chǎn)。以上年報數(shù)據(jù)均來自巨潮資訊網(wǎng)，股價信息來源于網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)。

3.3 實證檢驗與分析

將樣本變量導(dǎo)入SPSS軟件經(jīng)過線性回歸分析，對輸出的結(jié)果進行分析。表4中樣本上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露得分為24.468分，分?jǐn)?shù)偏低，說明目前我國信息科技行業(yè)上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露不夠充分，披露的信息數(shù)量較少。

表4 樣本變量的描述性統(tǒng)計

表5表示本文的線性方程與原始數(shù)據(jù)的擬合程度檢驗。一般情況下調(diào)整R2大于30%就說明數(shù)據(jù)的擬合程度即原始數(shù)據(jù)的反應(yīng)程度較好；Durbin-Watson（DW）表示殘差獨立性檢驗，DW=0表示完全正自相關(guān)，DW=4表示完全負(fù)相關(guān)，DW在（1,3）范圍內(nèi)表示無自相關(guān)性。從表5可見，樣本數(shù)據(jù)的擬合程度較好，且自相關(guān)的可能性較小。

表5 樣本變量的擬合檢驗結(jié)果匯總

表6表示樣本變量的方差分析，原假設(shè)為“所有自變量都不能顯著影響”，Sig.表示F檢驗的顯著性水平，設(shè)置為0.05。從表6可見原假設(shè)發(fā)生的概率為0.000，因此本文得出新的命題為至少存在一個變量會對因變量產(chǎn)生顯著影響。

表6 樣本變量的方差分析結(jié)果

表7表示樣本變量的回歸分析，自變量對因變量t檢驗的sig.小于0.05的即表示顯著相關(guān)。從表7可見，樣本上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露分?jǐn)?shù)對因變量托賓Q值的影響顯著，而資產(chǎn)負(fù)債率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率都對因變量產(chǎn)生不顯著影響，且變量之間沒有共性。

表7 樣本變量的回歸系數(shù)

由 表4至 表7可 知：β=0. 581，β1=-1.968，β2=-3.099，從而驗證了上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露質(zhì)量與公司價值之間顯著相關(guān)且呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系的假設(shè)。最終得出模型：Q=0.581×IP-1.968×LR - 3.099×ROE-9.067。

4 結(jié)論

本文首先建立了上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露指數(shù)，并以我國信息技術(shù)業(yè)為例進行了實證研究，對該指數(shù)的價值相關(guān)性進行了檢驗。研究結(jié)果表明：我國上市公司知識產(chǎn)權(quán)信息披露狀況在現(xiàn)階段存在著較大的差異，整體知識產(chǎn)權(quán)信息披露數(shù)量較少，披露的內(nèi)容不充分，知識產(chǎn)權(quán)信息披露得分較低；知識產(chǎn)權(quán)信息披露與公司價值呈現(xiàn)出正向相關(guān)關(guān)系，公司價值與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)，知識產(chǎn)權(quán)作為上市公司競爭的核心要素，隨著知識產(chǎn)權(quán)信息披露質(zhì)量的提高，其對公司價值提升的影響越顯著，更加表明上市公司規(guī)范知識產(chǎn)權(quán)信息披露的必要性。從實證結(jié)果也看到，隨著資產(chǎn)負(fù)債率上升，上市公司價值呈下降趨勢，這與大多數(shù)研究中的結(jié)論不太一致，可能是由于信息科技類上市公司的技術(shù)含量高，公司資產(chǎn)負(fù)債率都相對較低，較高的資產(chǎn)負(fù)債率并不一定能夠支撐高的公司價值。實證研究表明現(xiàn)階段我國上市公司的知識產(chǎn)權(quán)信息披露狀況相對不理想，整體上知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)信息披露得少且內(nèi)容淺顯，而知識產(chǎn)權(quán)信息披露是提升公司價值的重要因素，因此上市公司對其應(yīng)該加以充分重視，建立完善的知識產(chǎn)權(quán)信息披露制度以提升公司價值。