田 蔚

（貴州產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展研究院, 貴州貴陽 550022）

1 研究背景

改革開放以來，中國的制造業(yè)規(guī)模不斷擴大，黨的十八大以來，中國更是一直保持著制造業(yè)世界頭號大國的地位，為中國的經(jīng)濟增長提供了重要支持。然而，2016年以來，中國經(jīng)濟增長速度跌破7%，經(jīng)濟進入發(fā)展新常態(tài)，制造業(yè)過往依靠高投入、高能耗、低效率的低成本發(fā)展模式已經(jīng)不再具有優(yōu)勢，將進入高效率、低能耗、高附加值的發(fā)展模式［1］。為了推動中國制造業(yè)的進一步發(fā)展，提升制造業(yè)的競爭力，使中國從制造業(yè)大國躍升為制造業(yè)強國，中國政府制定了《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》《中國制造業(yè)2025》等戰(zhàn)略規(guī)劃和指導(dǎo)方針，要求國內(nèi)制造業(yè)向全球價值鏈中高端攀升，擺脫低附加值的現(xiàn)狀，向“微笑曲線”的高附加值兩端即研發(fā)和營銷延伸。

為了提高制造業(yè)企業(yè)商品的附加值，企業(yè)需要進行更多的創(chuàng)新，提高商品的壟斷性。通過研發(fā)創(chuàng)新，企業(yè)不僅能培養(yǎng)一大批忠實的用戶，從而擁有更大的市場，還能降低生產(chǎn)成本，提高競爭力［2］，從而獲得更多利潤，因此，我們認為創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的基本動力。正因如此，大部分的研究都認為創(chuàng)新能夠提升企業(yè)的績效。但是創(chuàng)新并不是一蹴而就的，創(chuàng)新需要大量的研發(fā)投入，要有大量的資本和人才輔助才能實現(xiàn)，否則效果可能會適得其反，因而研發(fā)投入對于企業(yè)創(chuàng)新的影響并不確定［3-4］。因此，只有企業(yè)具有足夠的資金的時候，投入創(chuàng)新才是有意義的，如果沒有足夠的資金，很可能會導(dǎo)致資金浪費，從而不利于企業(yè)的經(jīng)營，影響企業(yè)績效。

考慮到技術(shù)的外部性，研發(fā)活動的社會收益要高于企業(yè)收益［5］，因此研發(fā)投入總是面臨投資不足的問題［6］，但政府補貼能夠很好地解決這一問題。政府補貼是對企業(yè)資金的有效補充，能夠幫助企業(yè)擺脫資金約束的限制，企業(yè)不僅能夠有足夠的資金用于研發(fā)投入，還能保證其他業(yè)務(wù)不會因為資金被占用而受到影響。因此，通過政府補貼，積極引導(dǎo)制造業(yè)企業(yè)增加研發(fā)創(chuàng)新投入，提高制造業(yè)企業(yè)商品的附加值，向產(chǎn)業(yè)鏈的高端靠近，提高企業(yè)績效，對于中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、提高經(jīng)濟增長質(zhì)量具有重要意義。為此，本文將選取中國A股市場中2 000家制造業(yè)上市企業(yè)的2009—2017年數(shù)據(jù)進行實證研究，分析政府補貼如何通過研發(fā)投入影響上市企業(yè)的績效。

2 文獻綜述和研究假設(shè)

研發(fā)投入對于企業(yè)創(chuàng)新具有重要作用，但是當(dāng)研發(fā)投入不足時，投入效果可能適得其反，不僅無法取得創(chuàng)新，反而會拖累企業(yè)的經(jīng)營。

2.1 研發(fā)投入對企業(yè)績效的正向影響

對于制造業(yè)企業(yè)而言，技術(shù)進步和產(chǎn)品創(chuàng)新對企業(yè)的績效是至關(guān)重要的［7］。內(nèi)生經(jīng)濟增長理論認為，技術(shù)進步是整個經(jīng)濟體系增長的動力［8-9］。技術(shù)進步和產(chǎn)品創(chuàng)新主要依賴技術(shù)研發(fā)部門的研發(fā)成果，隨著資本投入對于技術(shù)進步與產(chǎn)品創(chuàng)新的作用越來越明顯［10-12］，研發(fā)的投入對于企業(yè)績效的作用正逐步顯現(xiàn)［13］。

有大量的實證研究表明，研發(fā)投入確實能夠提高制造業(yè)企業(yè)的績效，如，Ho等［14］的研究表明，制造業(yè)企業(yè)的績效與研發(fā)投入直接存在密切關(guān)系，大量投資于研發(fā)的制造業(yè)企業(yè)往往在股票市場上具有更好的表現(xiàn)；Ehie等［15］則認為企業(yè)對研發(fā)支出有利于提高企業(yè)的市場價值；Bhagwat等［16］采用生產(chǎn)函數(shù)法的研究結(jié)果表明，研發(fā)投入能夠有效的提高制造業(yè)企業(yè)的收入，研發(fā)投入和營業(yè)收入之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系；國內(nèi)學(xué)者根據(jù)A股上市企業(yè)的實證研究同樣表明，研發(fā)投入能夠有效地促進制造業(yè)企業(yè)績效的提升［17］。

2.2 研發(fā)投入對企業(yè)績效的消極影響

不是所有的研究結(jié)論都支持研發(fā)投入能夠?qū)ζ髽I(yè)的績效產(chǎn)生積極的影響。任何企業(yè)生產(chǎn)效率的提高以及產(chǎn)品創(chuàng)新的成果都需要有研發(fā)投入，而且只有研發(fā)投入達到足夠規(guī)模時才會起到顯著的效果［3-4］；而當(dāng)無法滿足投入門檻時，研發(fā)投入得越多反而會拖累企業(yè)財務(wù)，不利于企業(yè)運作，從而影響企業(yè)績效［18-19］。不僅如此，由于研發(fā)投入的效果并不是一蹴而就的，研發(fā)投入的產(chǎn)出成果往往具有滯后性［20-21］，所以研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)的積極作用也會存在時間上的滯后［22-24］，這也導(dǎo)致了企業(yè)短期內(nèi)的財務(wù)緊張，如果不能處理好研發(fā)投入與財務(wù)的關(guān)系，企業(yè)將面臨資金緊張等挑戰(zhàn)。因此，有些實證研究并不認同研發(fā)投入對企業(yè)績效具有積極影響的結(jié)果，有實證研究表明，企業(yè)的研發(fā)投入并不能立刻對企業(yè)的績效產(chǎn)生積極影響，這種影響往往會滯后，只有當(dāng)企業(yè)有充足資金且能夠合理安排資金時，這種積極影響才能顯現(xiàn)，一旦企業(yè)無法處理好兩者的關(guān)系，那么很可能拖累公司整體的財務(wù)狀況，從而帶來消極影響［23-25］。

2.3 政府補貼對一般制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)影響作用的比較

政府補貼能夠在很大程度上緩解企業(yè)的資金壓力，使得企業(yè)能夠?qū)①Y金投入于創(chuàng)新，這樣就可以將更多的資金用于研發(fā)［26-34］。但是對于不同的制造業(yè)，這種效果并不相同。對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新和工藝創(chuàng)新是其競爭力的根本，只有具備了產(chǎn)品優(yōu)勢才能在高度競爭的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中獲得一席之地；對于一般制造業(yè)，更多的是成本的競爭，因而一般制造業(yè)會選擇勞動力成本低的地方集聚［19］，政府補貼只能提高企業(yè)利潤，對于企業(yè)的績效影響效果不明顯。對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，競爭的關(guān)鍵是商品的研發(fā)創(chuàng)新，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于現(xiàn)金流的要求大于一般制造業(yè)，政府補貼恰恰可以提高企業(yè)現(xiàn)金流，從而促進企業(yè)績效水平的提高。

綜上，本研究提出以下假設(shè)：

H1：政府補貼通過提高制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入促進企業(yè)績效提升。

H2：政府補貼對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)績效的正面影響要大于對一般制造業(yè)。

3 模型設(shè)定、數(shù)據(jù)來源與參數(shù)估計方法

3.1 模型設(shè)定

為驗證本文的相關(guān)假設(shè)，本文借鑒中介效應(yīng)模型的相關(guān)思想構(gòu)建了基本計量模型如下：

式（1）（2）（3）中：ROE為企業(yè)績效；GOV為政府補貼收入；X為其他影響企業(yè)績效的控制；α0、c1、α1、b0、b1、b2、α0'、c1'、β1、α1'為 待估參數(shù)；μi、δi、μi'為個體效應(yīng)；vt、ηt、vt'為時間效應(yīng)；ξit、ξit'、ωit、εit為隨機擾動項。

根據(jù)相關(guān)研究的建議，應(yīng)首先檢驗式（1）中的系數(shù)c1是否顯著；如若其顯著，第二步需要檢驗β1、b1是否顯著不等于零，如果β1b1≠0則可以證明中介效應(yīng)顯著；第三步檢驗式（3）中的系數(shù)c'1是否顯著，如果不顯著即為完全中介效應(yīng)，如果顯著則為非完全中介效應(yīng)［35-36］。對本文而言，最為重要的是第二步。

3.2 變量選取

（1）被解釋變量：企業(yè)績效（ROE）。企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與股東權(quán)益之比，能夠很好地反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量企業(yè)運用自有資本的效率，能夠很好地度量企業(yè)自有資本的收益能力，因此，現(xiàn)有研究通常使用該指標(biāo)表征企業(yè)經(jīng)營績效［37-39］。我們使用凈資產(chǎn)收益率表征企業(yè)績效。

（2）解釋變量：政府補貼收入（GOV）。由于企業(yè)的異質(zhì)性，不同企業(yè)得到的政府補貼往往不具有可比性，為此我們使用企業(yè)總資產(chǎn)予以標(biāo)準(zhǔn)化，使用企業(yè)得到的政府補貼收入與企業(yè)總資產(chǎn)之比度量該指標(biāo)。

（3）中介變量：研發(fā)投入水平（RD）。由于企業(yè)的異質(zhì)性，不同企業(yè)的研發(fā)投入水平無法進行比較，為了使得指標(biāo)具有可比性，現(xiàn)有研究一般使用相對量指標(biāo)，例如使用研發(fā)支出與銷售收入或企業(yè)利潤或企業(yè)總資產(chǎn)之比度量企業(yè)研發(fā)投入水平。不過，由于銷售收入和企業(yè)利潤可能會有很大的波動，所以我們借鑒相關(guān)研究，使用研發(fā)支出與企業(yè)總資產(chǎn)之比表征研發(fā)投入水平［18-19］。

（4）控制變量。根據(jù)過往研究和理論，本文在回歸方程中還控制了以下變量： 1）企業(yè)規(guī)模(SZ)。企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)擁有的資源就越多，通過資源整合獲得更大盈利的可能性就更大，因而本文認為企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效的影響為正。2）資產(chǎn)負債率（DAR）。企業(yè)適度的資金杠桿能夠擴大經(jīng)營規(guī)模，有利于企業(yè)資源的整合，并且能夠起到一定的抵稅效果，從而促進企業(yè)績效提高，但是過高的資金杠桿無疑會增加債務(wù)風(fēng)險，不利于企業(yè)進行合理的資源配置和提高企業(yè)績效，因此資產(chǎn)負債率的影響并不確定。3）自由現(xiàn)金流量(FCF)。自由現(xiàn)金流量在很大程度上代表了企業(yè)的資金約束與抗擊風(fēng)險的能力，資金越寬松的企業(yè)就會有更多資金進行研發(fā)，企業(yè)資源整合的余地也會更大，抗擊不可預(yù)知風(fēng)險的能力也會更強，因而會對企業(yè)績效具有正向影響。4）企業(yè)成立年限(AGE)。企業(yè)成立年限在很大程度上代表了企業(yè)的成熟度，能夠很好地反映企業(yè)的市場需求狀況。

以上變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果詳見表1所示。

表 1 變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

3.3 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取中國A股市場的制造業(yè)企業(yè)，剔除了ST、*ST等企業(yè)和缺失值過多的企業(yè)，最終選擇了1 923家制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本，并選擇2009—2017年作為時間跨度，由此組成面板數(shù)據(jù)樣本。為消除極端值的影響，對除了虛擬變量之外的所有變量進行左右兩端各1%分位數(shù)的Winsorize縮尾處理。數(shù)據(jù)來源方面，企業(yè)數(shù)據(jù)主要來源于萬得資訊Wind數(shù)據(jù)庫，部分取自于國泰安數(shù)據(jù)庫和深滬證交所官網(wǎng)。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 總體樣本回歸結(jié)果

樣本混合回歸、隨機效應(yīng)回歸及固定效應(yīng)的估計結(jié)果分別如表2至表4所示。從通過各種方法得到的參數(shù)估計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，各方法下變量系數(shù)符號完全相同，顯著性水平也基本一致，而且各個變量系數(shù)的符號與理論預(yù)期完全一致，因而可以判斷本文的實證模型設(shè)置是可靠和有效的。

表2 樣本變量的混合模型回歸結(jié)果

表2 （續(xù)）

表3 樣本變量的隨機效應(yīng)模型回歸結(jié)果

表4 樣本變量的固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果

觀察表2至表4中式（1）（2）（3）的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，無論使用何種回歸方法，以下結(jié)論均成立：第一，在不包含研發(fā)投入水平變量的式（1）中，政府補貼收入的系數(shù)在1%的水平上顯著；第二，式（2）中政府補貼收入的系數(shù)為負且在1%的水平上顯著；第三，式（1）中加入變量研發(fā)投入水平后得到的式（3）中，政府補貼收入系數(shù)仍然為正且在1%的水平上顯著，而且政府補貼收入的系數(shù)變小了。由此可以確定中介效應(yīng)是存在的。此外，根據(jù)相關(guān)研究的建議，還可以計算出研發(fā)投入水平的中介效應(yīng)占比［40］，我們發(fā)現(xiàn)利用不同方法得到的參數(shù)估計結(jié)果所計算出來的研發(fā)投入水平的中介效應(yīng)占比均在25%左右，因而可以認為這種中介效應(yīng)是穩(wěn)定存在的，即本文的研究假設(shè)H1是成立的。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、自有現(xiàn)金流量確實能夠促進企業(yè)績效的提升，資產(chǎn)負債率、企業(yè)年限并沒有對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的影響。

4.2 分樣本回歸結(jié)果

為了驗證本文提出的假設(shè)H2，進行分樣本固定效應(yīng)回歸檢驗，由表5可以看出：對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，政府補貼對企業(yè)績效的影響為正且在5%的置信水平下顯著；對于一般制造業(yè)，政府補貼對企業(yè)績效的影響為正但是并不顯著。不僅如此，在分樣本回歸中，對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，政府補貼對企業(yè)績效的影響系數(shù)要大于一般制造業(yè)。于是本文提出的假設(shè)H2成立。

表5 分樣本的變量固定效應(yīng)回歸結(jié)果

5 結(jié)論與政策建議

5.1 研究結(jié)論

過往研究往往集中于政府補貼對企業(yè)績效的影響，而忽略了對這種影響機制的探索，針對以上不足，本文利用中國1 923家制造業(yè)上市企業(yè)2009—2017年的面板數(shù)據(jù)行了總體樣本分析和分樣本分析。實證結(jié)果表明：第一，政府補貼能夠?qū)χ圃鞓I(yè)企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響；第二，政府補貼對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)績效的積極影響更大；第三，研發(fā)投入能夠?qū)χ圃鞓I(yè)企業(yè)的績效產(chǎn)生積極影響；第四，政府補貼對制造業(yè)企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響的其中一部分原因在于政府補貼能夠有效推動研發(fā)投入的提高；第五，企業(yè)規(guī)模對制造業(yè)企業(yè)績效產(chǎn)生積極的影響；第六，自有現(xiàn)金流量對制造業(yè)企業(yè)績效產(chǎn)生積極的影響；第七，資產(chǎn)負債率、企業(yè)年限對制造業(yè)企業(yè)績效的影響并不顯著。

5.2 政策建議

基于本文的實證結(jié)果和研究結(jié)論，為實現(xiàn)中國制造業(yè)企業(yè)競爭力的提高和國家經(jīng)濟持續(xù)高效的發(fā)展目標(biāo)，本文提出以下對策建議：

（1）企業(yè)層面。第一，要加大研發(fā)投入力度，提高創(chuàng)新能力。制造業(yè)企業(yè)增加研發(fā)投入力度，能夠有效地提高技術(shù)水平并推動產(chǎn)品創(chuàng)新，是企業(yè)維持競爭力的關(guān)鍵，通過開展企業(yè)內(nèi)部研發(fā)活動提升自身的創(chuàng)新水平，進而能夠達到提升企業(yè)財務(wù)績效水平的目的。從長期角度來看，較高的研發(fā)投入水平有利于制造業(yè)企業(yè)形成較強的技術(shù)創(chuàng)新能力，技術(shù)創(chuàng)新能力的增強有助于企業(yè)形成區(qū)別于其他競爭者的核心競爭優(yōu)勢，從而確保企業(yè)在當(dāng)前產(chǎn)能過剩的制造業(yè)買方市場中搶占一席之地，保證企業(yè)經(jīng)營的持續(xù)性。第二，要充分利用政府補貼。政府補貼能夠緩解企業(yè)的資金壓力，更有助于企業(yè)從其他地方得到融資，因而可以幫助企業(yè)解決研發(fā)投入能力不足的問題。充分利用政府補貼，可以提高企業(yè)的資金利用效率，提高企業(yè)資源整合的能力。第三，要盡可能做大做強，在合理的范圍內(nèi)提升企業(yè)規(guī)模，增加可支配的流動資金，保障企業(yè)在資金投入于研發(fā)時仍然能夠抵抗不可預(yù)知的風(fēng)險。第四，企業(yè)不應(yīng)當(dāng)一味地增加資金杠桿，過高的杠桿雖然能夠為企業(yè)帶來更多的資金，但同時也為企業(yè)增加了債務(wù)負擔(dān)，使得企業(yè)無法進行最優(yōu)的資源配置、降低研發(fā)效率，因而應(yīng)當(dāng)設(shè)置合適的杠桿進行經(jīng)營。

（2）政府層面。第一，應(yīng)當(dāng)加大對企業(yè)創(chuàng)新的補貼。由于政府補貼有助于企業(yè)緩解資金壓力，能夠提高企業(yè)研發(fā)的動力，還能幫助企業(yè)得到更多的融資機會，所以政府應(yīng)當(dāng)充分利用這一政策工具幫助企業(yè)提升績效。第二，應(yīng)當(dāng)重點補貼高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。第三，給予政府補貼時應(yīng)當(dāng)適度以中小企業(yè)為主，規(guī)模較大的企業(yè)面臨的資金約束本來就弱，能夠得到的融資也相對中小企業(yè)較多，中小企業(yè)的資金約束較強而且難以獲得融資，其創(chuàng)新之后可能成為大企業(yè)，因此政府補貼政策應(yīng)當(dāng)向中小企業(yè)傾斜。第四，應(yīng)當(dāng)加強對政府補貼的監(jiān)管。由于政府和企業(yè)之間存在信息不對稱的問題，從而導(dǎo)致存在企業(yè)向政府釋放虛假信號以獲取更多的補貼的可能，甚至還會導(dǎo)致尋租問題；如果存在這種現(xiàn)象，那么將會導(dǎo)致資源錯配，削弱了政府補貼的正面效應(yīng)。因而政府應(yīng)該加強對企業(yè)的信息審查，并加大對這類虛假騙補企業(yè)的懲罰力度，從根本上治理這類行為導(dǎo)致資源錯配的問題。