楊秀紅　郭楠

一場史無前例大規(guī)模暴發(fā)的新冠肺炎疫情，一度將全球資本市場“擊暈”。進(jìn)入二季度以來，隨著疫情在國內(nèi)得到控制，A股市場展開一輪慢反彈。

“最近A股市場觸底反彈，主要是由基本面、資金面和市場情緒修復(fù)的共同推動?！便y河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒近日對《財經(jīng)》記者表示。

不過，支撐市場上漲的資金可能更多的來自普通投資者。一家金融機構(gòu)從業(yè)人士對《財經(jīng)》記者表示：“從我們的觀察來看，推動近期股指上漲的資金，主要來源于普通投資者，而非機構(gòu)。”德邦證券近期對公募基金倉位測算亦發(fā)現(xiàn)，一季度公募基金整體股票倉位有所下降。

在此輪反彈中，一些熱門板塊的輪動，給市場帶來絲絲生機，如科技、消費、醫(yī)藥、新基建等板塊，均受到市場資金青睞。這些板塊大多獲得了政策扶持或者疫情需求驅(qū)動。

對于后市，《財經(jīng)》記者采訪的多名專家表示，未來疫情演變路徑給市場帶來了不確定性。在諸多不確定因素影響下，機構(gòu)們對后市的判斷也出現(xiàn)較為明顯的分歧。

一些市場人士和醫(yī)學(xué)專家擔(dān)憂，此次疫情可能像此前的西班牙大流感一樣，會在此后迎來第二次暴發(fā)。另外，疫苗研發(fā)成功的時間可能會比較長，超過市場預(yù)期。

令人擔(dān)憂的是，如果疫情影響遲遲不能消退，企業(yè)無法正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)，可能會繼續(xù)影響二季度乃至全年的經(jīng)濟走向。劉鋒對《財經(jīng)》記者稱，“我們認(rèn)為最大的危機可能來自疫情持續(xù)，經(jīng)濟受沖擊，引發(fā)債務(wù)違約，警惕部分歐洲國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，歐美受疫情影響大的行業(yè)公司現(xiàn)金流惡化帶來的違約率提升風(fēng)險。”

國際貨幣基金組織前副總裁、清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民近期表示，未來市場走勢還需要看疫情。疫情還在發(fā)展，也可能還會惡化，股市會繼續(xù)跟著疫情調(diào)整，最近看到的股市的反彈，只是在央行出動流動性以后，對股市起到一個托起來的作用，這并不意味著股市開始真正的反彈。

另有較為樂觀的觀點認(rèn)為，目前A股市場估值處于較低區(qū)間，估值下探幅度有限。從基本面上看，明年公司業(yè)績也有望反彈。諾亞控股首席經(jīng)濟學(xué)家夏春對《財經(jīng)》記者表示：“在疫情影響下，2020年業(yè)績基數(shù)將被拉低，2021年業(yè)績有望大幅反彈。而股市往往會提前反映經(jīng)濟預(yù)期，從這一邏輯角度衡量，今年A股市場機會仍存。”

疫后慢重啟

今年一季度，受到新冠肺炎疫情在國內(nèi)蔓延影響，A股市場大幅回調(diào)，滬指一季度跌幅接近10%，深成指跌幅也超過4%。

步入二季度以來，隨著國內(nèi)疫情得到控制，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率提升，A股市場漸漸回暖，滬深股指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均有所反彈，截至4月28日，滬指上漲2.17%，深成指上漲5.41%，創(chuàng)業(yè)板指上漲8.48%。

劉鋒對《財經(jīng)》記者表示，近期市場反彈，受到多重因素推動，包括基本面、資金面和市場情緒修復(fù)等，如代表投資者恐慌情緒的美股VIX恐慌指數(shù)回落，4月下旬降至40左右。

據(jù)他觀察，基本面方面，疫情新增病例增速迎來拐點，在3月份時海外新增確診病例基本上每5日翻一番，而在4月份以來，每日新增確診病例維持在7萬-8萬人，疫情蔓延雖得到控制，但是近期有常態(tài)化的趨勢。

在資金方面，隨著美國流動性危機改善，北上資金凈流出態(tài)勢扭轉(zhuǎn)，在4月以來北上資金累計凈流入達(dá)到450億元，其中4月7日凈流入126億元，4月14日142億元，推動市場上漲。

有金融機構(gòu)從業(yè)人士對《財經(jīng)》記者表示，此輪市場的反彈，可能更主要的是受到普通投資者的推動。

德邦證券近期發(fā)布的研報亦顯示，一季度公募基金整體股票倉位有所下降。截至2020年一季度末，公募基金A股投資規(guī)模為2.54萬億元，占A股總市值比例為4.18%。今年一季度普通股票型基金的股票倉位中位數(shù)由去年四季度的89.05%降至88.32%，偏股混合型股票基金倉位從86.90%降至85.09%，靈活配置型股票基金倉位從76.90%降至72.44%。

瑞銀集團則認(rèn)為，由于中國最先走出疫情高峰及開始解除防控限制，加上宏觀經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)觸底跡象，市場流動性充裕、消費及房地產(chǎn)市場回暖，投資者對內(nèi)地經(jīng)濟復(fù)蘇寄予期待，提振了A股市場。

“我們定期跟蹤全球24類資產(chǎn)的表現(xiàn)，包括股票、債券、石油、黃金、房地產(chǎn)、貨幣匯率等，同時也對比全球主要國家的股指表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)近期中國股市，相對大部分海外市場而言，有較好的表現(xiàn)，其表現(xiàn)優(yōu)于歐洲、印度、亞太等其他國家和地區(qū)?！毕拇簩Α敦斀?jīng)》記者稱，“而A股反彈的原因主要有國家對疫情相對較為迅速的控制、央行出臺的寬松貨幣政策等?！?/p>

從不同股指表現(xiàn)來看，近段時間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)明顯強于大盤，4月漲幅接近10%。對此，夏春認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板是偏科技類的，過去的估值曾一度受到打擊，疫情期間在線學(xué)習(xí)、網(wǎng)上購物等行業(yè)迎來快速增長，推動創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲。

從科技到內(nèi)需

今年以來，科技、消費、醫(yī)藥、新基建等投資熱點頻現(xiàn)，輪流為A股市場注入活力。

圖：今年以來上證綜指走勢

資料來源：Wind 資訊。制圖：顏斌

回顧春節(jié)后的A股走勢，2月3日到21日，A股上演了從3000股跌停到滬指重返3000點的絕地反彈，電子、計算機、通信等行業(yè)漲幅均超過20%。

“開市后暴跌的原因是疫情給市場帶來了一次性沖擊，在流動性相對寬裕的環(huán)境下，疊加科技周期的啟動，之后市場行情以科技成長為主?！鼻搴腿顿Y總監(jiān)吳俊峰對《財經(jīng)》記者表示，“但是隨著海外疫情的暴發(fā)，市場再度出現(xiàn)大幅調(diào)整，對外需的沖擊讓這些以出口為主的科技企業(yè)出現(xiàn)大幅回調(diào)。”

3月中旬，疫情、油價等種種不確定因素讓全球金融市場連續(xù)暴跌，一場流動性危機讓所有人難逃恐慌，美聯(lián)儲開始大規(guī)模放水救市。3月15日，美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率至0%-0.25%，并承諾利率將保持到經(jīng)濟走出疫情影響，將數(shù)千家銀行存款準(zhǔn)備金率降至0，同時重啟QE（量化寬松）。3月23日，美聯(lián)儲宣布無限量QE。

“3月23日之后，流動性問題不再是全球市場的主要矛盾了，整個流動性開始寬松。”興業(yè)證券全球首席策略師張憶東表示。

全球金融市場流動性危機暫緩，A股此前的科技主線悄然發(fā)生了改變，內(nèi)需成為資金的重點配置對象，消費、醫(yī)藥等行業(yè)自3月下旬開始領(lǐng)漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月23日至4月底，醫(yī)藥生物行業(yè)上漲10.74%，食品飲料上漲17.55%。

此時，外資開始重新加倉A股。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月23日至27日，北向資金單周凈流入由負(fù)轉(zhuǎn)正，此前兩周凈流出超過750億元，此后流入額不斷加大。

外資大舉流入之際，安信證券首席策略分析師陳果對《財經(jīng)》記者表示：“外資正在迫不及待蜂擁而入，為什么我們一定要把底部讓給外資，把追高留給自己？”

陳果認(rèn)為，市場面臨的最大確定性現(xiàn)實是，美國、歐洲、日本，尤其是美國已經(jīng)明確會持續(xù)零利率一段時間，無論中國是否降準(zhǔn)降息，全球流動性已經(jīng)泛濫成災(zāi)，在這場流動性盛宴中，中國和海外的區(qū)別是，基本面最好也最先起來，政策只是增加邊際改善幅度。

流動性寬裕的狀態(tài)成為市場的重要支撐。吳俊峰表示：“在目前的流動性環(huán)境下，我們不擔(dān)心市場會像2018年那樣系統(tǒng)性殺估值，因此整體來看市場不會太壞，其次外生變量并不由國內(nèi)主導(dǎo)，我們能做的就是盡量避免對海外市場依賴程度較大的行業(yè)?！?/p>

“從行業(yè)配置來看，短期需找安全邊際，長期把握科技主線?！眲h對《財經(jīng)》記者表示，“一季度業(yè)績支撐性較強且有持續(xù)性的必需性消費品例如食品飲料、農(nóng)林牧漁，二季度景氣回升確定性較強的內(nèi)需驅(qū)動型板塊例如建材、軍工，以及政策催化的新基建領(lǐng)域確定性仍然較強?！?/p>

“疫情可能會給整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)帶來重要影響?！毕拇罕硎荆艿揭咔橥苿?，醫(yī)療設(shè)備、線上辦公等行業(yè)將繼續(xù)受益，同時，人工智能、智慧城市等領(lǐng)域具備長期的投資機會。與此同時，酒店、旅游等產(chǎn)業(yè)則面臨轉(zhuǎn)型。

易方達(dá)基金經(jīng)理蕭楠此前接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，仍看好消費。

“基建將成為今年A股投資的勝負(fù)手。”經(jīng)歷波動之后，鴻道投資在4月上旬的投資視角中寫道。

德邦證券對公募基金的持倉研究顯示，相較于2019年四季度，今年一季度公募基金在制造業(yè)、信息技術(shù)、批發(fā)零售等行業(yè)股票投資比例環(huán)比提升;而金融業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)的股票投資比例環(huán)比有所下降。具體到重倉股票，主動型基金加配了醫(yī)藥和成長類個股。

未來何往？

疫情的沖擊已經(jīng)寫在了各項創(chuàng)下新低的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之中。

4月17日，國家統(tǒng)計局公布了一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，GDP同比下降6.8%，創(chuàng)下過去30年首次負(fù)增長。隨著3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，消費沒有迎來報復(fù)性增長，社會消費品零售總額同比增速由1月-2月的-20.5%恢復(fù)至-15.8%。

富達(dá)國際中國區(qū)股票主管、基金經(jīng)理周文群表示，對2020年二季度的強勁復(fù)蘇很有信心，國內(nèi)消費和固定資產(chǎn)投資已在4月快速回暖，這“兩駕馬車”預(yù)計將在接下來的GDP增長中扮演更重要角色。

一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，中共中央政治局召開會議，為后經(jīng)濟工作定調(diào)。相較上個月政治局會議，此次會議在“六穩(wěn)”之外提出“六?！保鞔_運用降息、降準(zhǔn)、再貸款等手段引導(dǎo)貸款市場利率下行，同時強調(diào)“房住不炒”。

天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明認(rèn)為，“穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤”的說法表明2020年翻番的目標(biāo)是可以松動的，“六?！钡闹攸c是民生和產(chǎn)業(yè)鏈，民生兜底的緊迫性高于經(jīng)濟刺激。

4月29日，全國“兩會”召開時間確定，十三屆全國人大三次會議將于2020年5月22日在北京召開，全國政協(xié)十三屆三次會議于2020年5月21日在北京召開。

“最值得關(guān)注的還是財政政策如何落地?！睎|吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳李對《財經(jīng)》記者表示。陳李認(rèn)為，因為地方“兩會”已經(jīng)確定了今年的財政預(yù)算，目前各地能做的也只是把下半年預(yù)算提前，并不能新增，等待兩會確定刺激政策之后，地方政府才能增加地方債發(fā)行，進(jìn)行超預(yù)算的刺激方案。

而對于4月、5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復(fù)情況，陳李認(rèn)為并不樂觀，“目前從全球來看，最為積極的信號是歐洲和美國的復(fù)產(chǎn)數(shù)據(jù)，盡管新增病例數(shù)依然不低，復(fù)產(chǎn)比我們要順利?！?/p>

除了政策應(yīng)對，毫無疑問，疫情仍然是影響市場的關(guān)鍵因素。一些市場人士和醫(yī)學(xué)專家擔(dān)憂，此次疫情可能像此前的西班牙大流感一樣，會在此后迎來第二次暴發(fā)。另外，疫苗研發(fā)成功的時間可能會比較長，超過市場預(yù)期。

劉鋒對《財經(jīng)》記者表示，盡管海外疫情出現(xiàn)了一定程度的邊際改善，但歐美的新增確診病例下降速度明顯慢于中國，海外疫情蔓延似有常態(tài)化趨勢，必須警惕歐美國家相對長時間的新增病例維持在高位，對市場可能帶來的調(diào)整壓力。

有悲觀者認(rèn)為，目前像2008年金融危機時期，也有更悲觀的人認(rèn)為，像1929年美國經(jīng)濟大蕭條時期。

吳俊峰則表示：“目前既不是2008年也不是1929年，在全球大幅流動性寬松環(huán)境下，市場不會太差。此外，判斷一個公司的價值是基于未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)，一個公司損失一年的現(xiàn)金流，對公司價值的影響其實就是5%到10%，并非毀滅性沖擊?！?/p>

MSCI中國研究主管魏震對《財經(jīng)》記者表示，中國在MSCI新興市場指數(shù)中的權(quán)重也于2019年底到達(dá)逾34%的水平，中國經(jīng)濟復(fù)蘇對全球股市所產(chǎn)生的影響將比2003年SARS期間更大。魏震經(jīng)歷了2008年雷曼事件，他認(rèn)為，如果你的眼光足夠長遠(yuǎn)，任何短期波動都會過去。

蕭楠表示：“市場總是傾向于放大短期而忽略長期。對比海外很多國家的政策實際上已經(jīng)沒有多少操作空間，中國的可操作空間還是很大，除了常規(guī)的相機抉擇以外，政府可用的工具還很多，比如很多領(lǐng)域都可以放松管制，進(jìn)一步擴大開放，制度紅利可以對沖掉很多外需的缺失。”

對于A股二季度的走勢，張憶東表示樂觀。他認(rèn)為，全球市場此輪反彈進(jìn)入補漲階段，A股和港股有望迎來補漲的高潮。美股是此輪全球市場反彈的領(lǐng)頭羊，但已經(jīng)貴了，同時全球反彈的時間窗口仍未結(jié)束，性價比高的新興市場將受追捧，A股和港股將獲得內(nèi)資和外資共振的補漲機會。

嘉實基金認(rèn)為，中國逐步在二季度完全重啟工業(yè)和制造業(yè)的復(fù)工。同時，逆周期調(diào)控政策顯著加速，基建投資和房地產(chǎn)投資的反彈，消費在年中得到顯著恢復(fù)。那么，中國從三季度開始有望將經(jīng)濟增速拉回至趨勢水平以上。

夏春也認(rèn)為，目前市場預(yù)期2021年國內(nèi)經(jīng)濟大概率反彈，而股市往往會提前反映經(jīng)濟預(yù)期，從這一邏輯角度衡量，今年A股市場機會仍存。