黃漢春

摘 要：后金融危機(jī)時代，非上市企業(yè)為快速在市場上占主導(dǎo)地位，并購方式成為諸多企業(yè)最佳的捷徑選擇，對非上市企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別和控制成為影響并購能否成功開展且取得預(yù)期效果的關(guān)鍵。本文針對非上市企業(yè)并購的動因進(jìn)行梳理，剖析并購中財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵及防范意義，提出企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范與控制的措施建議。

關(guān)鍵詞：非上市企業(yè)并購? 財務(wù)風(fēng)險? 風(fēng)險防范

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）05（a）--02

企業(yè)并購即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購三種形式。在并購中面臨著財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)必須充分提高警惕與做好防范措施，加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險的管理控制，真正落到實(shí)處。

1 非上市企業(yè)并購的動因

1.1 快速擴(kuò)張走向資本市場

IPO嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)成為非上市企業(yè)的絆腳石，很多受行業(yè)內(nèi)市場殘酷的競爭。為加快腳步走向資本市場擁抱資本，快速提高企業(yè)自身競爭力，搶占目標(biāo)市場，為通過IPO審核標(biāo)準(zhǔn)非上市企業(yè)必須尋求捷徑，而并購則成為非上市企業(yè)的最佳選擇。

1.2 未來市場布局

國內(nèi)多數(shù)企業(yè)有個通病就是當(dāng)企業(yè)在一個細(xì)分行業(yè)里經(jīng)營達(dá)到一定年限、有一定規(guī)模之后，企業(yè)會認(rèn)為在這個細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域里已經(jīng)發(fā)展到緩慢階段，想要快速發(fā)展就必須整合其他資源進(jìn)入其他細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域里“戰(zhàn)斗”。當(dāng)企業(yè)有這樣的思想后，自然會為未來發(fā)展規(guī)劃作布局，而這個布局就是怎樣進(jìn)入其他細(xì)分領(lǐng)域，并購是進(jìn)入其他行業(yè)最好的機(jī)會。

1.3 資源整合協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)資源整合是一個為長遠(yuǎn)利益而實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略決策，隨著市場的變化情況與發(fā)展，企業(yè)的各種資源必須隨之整合與優(yōu)化，這需要極強(qiáng)的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)能力。企業(yè)必須設(shè)立動態(tài)戰(zhàn)略綜合指標(biāo)，及時調(diào)控企業(yè)的資源能力，從而完善企業(yè)的戰(zhàn)略。

1.4 獲取行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)

在短時間內(nèi)在某個領(lǐng)域或攻克某項(xiàng)技術(shù)突破瓶頸需要借助外部力量來支撐，為獲取目標(biāo)技術(shù)資源為目標(biāo)，并購獲得控制權(quán)，根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略技術(shù)資源整合，將外部的技術(shù)資源轉(zhuǎn)化為內(nèi)部的技術(shù)資源，達(dá)到最終目的。

另外，非上市企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)借殼上市也是一個通向資本市場的捷徑。

2 企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵及防范意義

2.1 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵

企業(yè)并購活動是投資活動與融資活動相結(jié)合，涉及業(yè)務(wù)范圍極為綜合復(fù)雜，每一個環(huán)節(jié)都涉及財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險在并購業(yè)務(wù)中非常核心關(guān)鍵，是成功的基礎(chǔ)。

企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購業(yè)務(wù)中，對標(biāo)的企業(yè)的評估、融資、支付手段選擇等各項(xiàng)決策或經(jīng)濟(jì)活動所引起的財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，使并購標(biāo)的企業(yè)預(yù)期價值與實(shí)際價值發(fā)生嚴(yán)重偏離，從而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)。

2.2 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范的意義

國內(nèi)外并購企業(yè)失敗的案例在資本市場上不在少數(shù)，失敗的原因主要有決策出現(xiàn)重大失誤、并購后經(jīng)營方針與市場需求不符、對企業(yè)的未來預(yù)測嚴(yán)重偏離，財務(wù)風(fēng)險沒有準(zhǔn)確識別，對財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對能力較薄弱甚至無防范。

充分識別財務(wù)風(fēng)險，分析風(fēng)險動因，借鑒企業(yè)并購成功經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合企業(yè)自身情況，科學(xué)運(yùn)用財務(wù)手段進(jìn)行有效防范、控制使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險降到可接受范圍，對可能性事件做好風(fēng)險應(yīng)對方案措施，達(dá)到預(yù)警、防范、控制、監(jiān)督的目標(biāo)。

3 非上市企業(yè)并購中的重要財務(wù)風(fēng)險分析

3.1 并購項(xiàng)目篩選風(fēng)險分析

并購項(xiàng)目的篩選是成功的起點(diǎn)，項(xiàng)目篩選過程一般經(jīng)過確定并購方向、宏觀分析、具體行業(yè)篩選、具體項(xiàng)目篩選等，其中每一個環(huán)節(jié)都至關(guān)重要，一般行業(yè)都存在周期性發(fā)展，需要考慮的因素有股東管理層的意愿、產(chǎn)品優(yōu)勢、研發(fā)能力、財務(wù)狀況、估值預(yù)計、投資風(fēng)險、潛在競爭買家等，市場發(fā)展不斷發(fā)生變化，而變化給并購企業(yè)帶來的是風(fēng)險博弈。

3.2 標(biāo)的企業(yè)的估值分析

并購估價風(fēng)險是指在企業(yè)并購中，由于信息不對稱而對標(biāo)的企業(yè)價值評估不準(zhǔn)確的不確定性和可能性，這種不準(zhǔn)確包括兩種情況：一是過高估計并購協(xié)同效應(yīng)而支付過高溢價引起并購企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失;二是過低估計目標(biāo)企業(yè)的價值而出價過低，導(dǎo)致并購失敗并使并購企業(yè)損失前期投入。

非上市企業(yè)的估值可分為股權(quán)價值、資產(chǎn)價值、企業(yè)價值，估值方法可分為現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、相對估值法、投資回收期等，估值是所有并購企業(yè)最難的決策環(huán)節(jié)，企業(yè)可使用的評估資料輸入值缺乏，估值數(shù)據(jù)的獲取有限，賬面數(shù)據(jù)容易造假，計算相對復(fù)雜，很可能導(dǎo)致估值模型不成立，對未來的獲利能力預(yù)測含主觀判斷成分，財務(wù)預(yù)測風(fēng)險偏離可能性較大，很難衡量企業(yè)真正的價值。

3.3 交易架構(gòu)設(shè)計分析

交易架構(gòu)設(shè)計是一項(xiàng)涉及多學(xué)科多專業(yè)復(fù)雜綜合工程，涉及審批程序、股權(quán)交易環(huán)節(jié)稅收、確保實(shí)際決策權(quán)由并購方掌控、對賭條款設(shè)計、并購交易方式選擇、治理結(jié)構(gòu)、管理控制、賠償事項(xiàng)等多種因素。每個因素都涉及雙方談判、協(xié)商雙方都面臨各種讓步和博弈，非上市企業(yè)管理相對粗放，財務(wù)核算基礎(chǔ)比較薄弱，納稅意識欠缺，給交易整體架構(gòu)設(shè)計增加難度。

3.4 并購中風(fēng)險管理分析

并購風(fēng)險管理包含并購失敗的風(fēng)險、法律風(fēng)險、整合失敗風(fēng)險、政策風(fēng)險、其他風(fēng)險等，企業(yè)在并購中風(fēng)險無處不在，風(fēng)險的存在并非一朝一夕;遇到各種風(fēng)險應(yīng)充分了解風(fēng)險的起因，風(fēng)險的大小，可接受風(fēng)險程度，風(fēng)險是否造成并購障礙，并購項(xiàng)目預(yù)期是否可以覆蓋可接受風(fēng)險程度，并購企業(yè)應(yīng)理性分析風(fēng)險，并做好解決風(fēng)險應(yīng)對方案。

3.5 并購后管理風(fēng)險分析

并購項(xiàng)目最終落實(shí)的期望目標(biāo)是為獲取特定資源的能力、增加市場占領(lǐng)份額、實(shí)現(xiàn)外延式增長、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、挖掘隱藏價值等。在實(shí)際并購后整合過程并非易事，企業(yè)文化之間的差異、上下游整合的利益沖突、內(nèi)部管理制度的完善、技術(shù)研發(fā)的共享等，并購后的管理屬于企業(yè)革命的工作，是成敗的核心。

3.6 交割事項(xiàng)風(fēng)險分析

并購企業(yè)雙方所有交割事項(xiàng)必須合法合規(guī)，交割過程中需要謹(jǐn)慎調(diào)查各項(xiàng)交割是否存在瑕疵，如是境外企業(yè)交割更加復(fù)雜，需要經(jīng)有關(guān)政府機(jī)關(guān)審批是否能正常審批，盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的重大問題是否已解決，在過渡期被并購企業(yè)人員是否有損害企業(yè)利益行為，是否有重大不利事項(xiàng)發(fā)生，經(jīng)營情況、未解決事項(xiàng)、隱藏的法律風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險是否得以控制等。

3.7 交易談判風(fēng)險

當(dāng)企業(yè)找到合適的并購對象且雙方都有合作意向時，談判在這時變得非常重要，要識別被并購企業(yè)的底線不被觸及，并且準(zhǔn)確推斷分辨出被并購方的底線，還要保證不能顛覆整個交易原則，否則并購項(xiàng)目到這一步可能會前功盡棄。

4 非上市企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險防范對策

4.1 并購項(xiàng)目篩選風(fēng)險防范對策

項(xiàng)目篩選是一項(xiàng)重要和龐大的系統(tǒng)工程，并購企業(yè)必須在市場上做大量的市場調(diào)查，經(jīng)過多方咨詢和認(rèn)可，結(jié)合可觀察的數(shù)據(jù)作充分地分析，聽取多方專家建議，結(jié)合企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃明確鎖定方向。

確定備選目標(biāo)后通過對比分析深入研究備選目標(biāo)的商業(yè)模式、股東管理層的意愿、產(chǎn)品優(yōu)勢、研發(fā)能力、財務(wù)狀況、估值預(yù)計、投資風(fēng)險、潛在競爭買家等多方面因素。并購企業(yè)必須理性平等對待每個項(xiàng)目的特殊性，通過宏觀分析判斷與未來發(fā)展方向高瞻遠(yuǎn)矚審視每一個備選項(xiàng)目，將各項(xiàng)風(fēng)險降到最低。

4.2 標(biāo)的企業(yè)的估值防范對策

一般情況并購企業(yè)的估值技術(shù)采用兩種以上估值計算方法作為有利的參考依據(jù)，并購企業(yè)可聘請專業(yè)資深團(tuán)隊(duì)進(jìn)行估值調(diào)查，結(jié)合國內(nèi)外行業(yè)已上市公司作對比、分析考慮市場的溢價能力，企業(yè)的商業(yè)模式、產(chǎn)品市場競爭力、研發(fā)能力，以未來可預(yù)見財務(wù)指標(biāo)作為支撐，給出的估值不能明顯高于或低于同行業(yè)水平。

企業(yè)的估值結(jié)合談判條件進(jìn)行綜合評估如附加條件較多，對賭協(xié)議時間要求較長，估值可考慮多種因素而定，不能單獨(dú)依賴評估計算數(shù)據(jù)，采用多種評估計算方法進(jìn)行反復(fù)驗(yàn)證?？闪炕臄?shù)據(jù)必須量化，不可量化的價值盡可能考慮到潛在可能影響評估結(jié)果的問題，不可帶有主觀判斷或帶感情色彩。

4.3 交易架構(gòu)設(shè)計對策

交易架構(gòu)選擇必須以合法合規(guī)、公平平等為前提，結(jié)合各國各地之間的相關(guān)法律不一致帶來的風(fēng)險，可選擇一些稅收優(yōu)惠洼地進(jìn)行整合，合理避稅，為防止被并購實(shí)際控制人套現(xiàn)后退出，交易方式盡可能選擇股權(quán)交換或注資到企業(yè)中進(jìn)行交易。

在過渡期必須結(jié)合對賭協(xié)議作工具維護(hù)雙方的權(quán)利和義務(wù)，違約賠償事項(xiàng)要明確到可量化，落實(shí)到時間和個人，使被并購企業(yè)能穩(wěn)健運(yùn)行減少內(nèi)耗控制風(fēng)險。

4.4 并購中風(fēng)險管理防范

在并購業(yè)務(wù)中風(fēng)險無法避免，但面對風(fēng)險理應(yīng)從遵紀(jì)守法的層面作解決方案的出發(fā)點(diǎn)，任何解決風(fēng)險的方案都必須要經(jīng)得起法律的驗(yàn)證。

被并購企業(yè)資產(chǎn)的權(quán)屬存在瑕疵，交割前解決，未履行已簽署的合同風(fēng)險必須全面衡量評估解除及預(yù)防風(fēng)險，訴訟、仲裁、行政處罰等需專業(yè)律師進(jìn)行合理評估后解決，存在稅務(wù)風(fēng)險應(yīng)全面履行納稅義務(wù)勿以小而為之，所有并購的交易記錄必須以企業(yè)為主體，杜絕以實(shí)際控制人或大股東做私下交易，所有涉及并購交易資料、文件、合同、發(fā)票等憑證必須妥當(dāng)封存，所有后期可能出現(xiàn)風(fēng)險事項(xiàng)必須做好防范措施。

4.5 并購后管理風(fēng)險防范

項(xiàng)目進(jìn)展到這一步證明并購流程已經(jīng)走完，但是重要的事情總是在后面，并購后管理是并購的初心，每一步都必須按并購目標(biāo)規(guī)劃有序進(jìn)行。資產(chǎn)注入之后，管理的注入事在必行，嚴(yán)格規(guī)范內(nèi)部控制，提高財務(wù)核算基礎(chǔ)，注重財務(wù)獨(dú)立，杜絕賬外設(shè)賬。

并購后上下游、其他資源注入整合主要體現(xiàn)，優(yōu)化現(xiàn)有的資源，共享外部優(yōu)質(zhì)資源，渠道整合、技能整合、研發(fā)共享、團(tuán)隊(duì)整合、財務(wù)整合、其他資源整合等，在資源整合過程中勿強(qiáng)拆或強(qiáng)行，找到切入點(diǎn)后在適當(dāng)?shù)臅r期進(jìn)行有效融合，利益分配結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行合理安排，在過渡期注意團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，規(guī)避離職風(fēng)險等，整合最終的目標(biāo)是把有利的資源有效利用，需要優(yōu)化的資源得到改善從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

5 結(jié)語

綜上所述，非上市企業(yè)為達(dá)到目標(biāo)采取并購方式進(jìn)行整合、擴(kuò)張是一項(xiàng)至關(guān)重要、復(fù)雜、高風(fēng)險而又被多數(shù)企業(yè)青睞的經(jīng)營戰(zhàn)略，風(fēng)險與機(jī)遇并存，財務(wù)風(fēng)險決定并購的成敗，識別并控制及做好防范措施是并購企業(yè)通向成功的橋梁。

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