余廣

對2020 年的A股市場，我們總體保持謹慎樂觀的態(tài)度，重點將關注高股息資產(chǎn)，消費升級及產(chǎn)業(yè)升級趨勢確定的績優(yōu)藍籌、白馬龍頭公司，5G及自主可控等。

2020年的宏觀主線仍是逆周期調節(jié)政策與結構轉型、貿(mào)易摩擦所導致的經(jīng)濟下行壓力之間的博弈，而2020年GDP與居民收入的“翻番”則是政策發(fā)力的目標約束，財政政策與貨幣政策所形成的政策組合拳不可缺位。除了貿(mào)易順差的邊際收窄以及消費所起到的壓艙石作用之外，投資的變化無疑是走勢研判的重點，赤字率與專項債的潛在擴容將支撐基建投資進一步溫和反彈，制造業(yè)投資也可能在其庫存周期的底部出現(xiàn)溫和反彈，房地產(chǎn)投資大概率將繼續(xù)保持較強韌性，預計在逆周期政策的支撐下全年實際GDP增速仍可能保持在6%附近。

我們認為，2020年經(jīng)濟內生性復蘇的預期并不強，在經(jīng)濟增長目標的約束下預計財政和貨幣政策將積極發(fā)力，經(jīng)濟有望溫和筑底，企業(yè)盈利小幅回升，宏觀環(huán)境利好權益類資產(chǎn)。同時，考慮到銀行理財資金正在有意識地往權益類方向進行配置，包括理財子公司的設立、產(chǎn)品的凈值化等，未來均有利于權益資產(chǎn)的發(fā)展。

展望股票市場， A股盈利增速見底溫和回升，但抬升幅度有限。市場目前對未來企業(yè)盈利仍有一定分歧，存在樂觀及悲觀的預測，盈利增速作為影響A股的重要因素，也將成為決定2020年A股提估值或殺估值的關鍵。受宏觀經(jīng)濟下行影響，部分企業(yè)業(yè)績預計將會面臨一定壓力，未來或將出現(xiàn)結構分化，部分行業(yè)如消費板塊、5G等偏科技類成長板塊盈利相對穩(wěn)健。

從估值水平上看，盡管2019年市場經(jīng)歷了一輪估值上漲的行情，但我們認為，目前整體估值水平并不高，企業(yè)的盈利水平是壓制估值的重要因素，A股的ROE（TTM）處在歷史較低水平。2020年在盈利水平難以大幅回升的宏觀環(huán)境下，寬信用階段性見效是順周期估值修復的最佳契機。同時，由于國際主要指數(shù)逐步將A股納入及提升相應權重，長期外資持續(xù)流入將是趨勢，以及國內政策不改寬松方向，而全球流動性預計將重回擴張，A股資金面長遠無虞。

板塊選擇上，在2020年全年投資應以“性價比”為優(yōu)先原則，重點關注三部分，高股息和盈利穩(wěn)定景氣向好的板塊；消費升級及產(chǎn)業(yè)升級趨勢確定的績優(yōu)藍籌、白馬龍頭公司；5G及自主可控等科技創(chuàng)新方向。

具體來說，高股息資產(chǎn)集中于順周期方向，性價比優(yōu)勢突出，在利率下行趨勢中，高股息資產(chǎn)價值有望進一步提升。消費升級及產(chǎn)業(yè)升級趨勢確定的績優(yōu)藍籌、白馬龍頭公司。白馬藍籌短期可能受部分利空及獲利回吐的壓力影響，但中長期仍看好反映中國消費升級及產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質龍頭。消費升級及產(chǎn)業(yè)升級是中國中長線來看最值得投資的兩大基本趨勢。同時，5G的發(fā)展應用將在明年加速，催生出大量投資機會，而自主可控方面政策扶持可能會帶來業(yè)績的持續(xù)性迎來較好的投資時機。

（本文作者系景順長城基金股票投資部投資總監(jiān)）