邱璟旻

2019年是權(quán)益投資的豐收之年，主要指數(shù)漲幅均在20%以上，其中Wind全A和創(chuàng)業(yè)板指的漲幅更是在30%以上，這是自2015年以來收益最高的年份。值得一提的是，這也是結(jié)構(gòu)分化極為顯著的年份，不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)公司與基本面一般的公司之間，都出現(xiàn)了明顯分化。在此背景下，公募基金作為專業(yè)機構(gòu)投資者，憑借主動管理和專業(yè)投資能力獲得顯著的超額收益。據(jù)銀河證券統(tǒng)計，703只偏股混合型基金在2019年平均收益率為45.88%，超過同期滬深300指數(shù)36.07%的漲幅。

修復(fù)與復(fù)蘇貫穿2019年

回顧2019年，A股在四個季度的熱點主線與演繹邏輯各有不同，市場表現(xiàn)精彩紛呈。

細分行業(yè)來看，2019年貫穿全年的主線其實是兩個關(guān)鍵詞：修復(fù)與復(fù)蘇。首先，所謂修復(fù)，是指市場在2018年經(jīng)歷了“十年罕見”的中美貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟“去杠桿”，出清得較為徹底：成長股前景黯淡，估值較低；價值股面臨“重估修正”，股價基本位于價值水面之下；周期股更是在“戴維斯雙殺”下無人問津。因此當懸在資本市場上方的這兩柄“達摩克里利之劍”逐漸消融之時，市場有自發(fā)修復(fù)到前期均衡狀態(tài)下的動能，比如業(yè)績增速穩(wěn)定的成長類企業(yè)，以醫(yī)藥、食品飲料為代表的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，都錄得了非常可觀的漲幅。其次，之所以是復(fù)蘇，是因為一些行業(yè)在經(jīng)歷了資本繁榮帶來的投資增加以及又面臨了突如其來的管制與收緊之后，行業(yè)格局與集中度發(fā)生了變化，競爭開始趨緩，進口替代開始加速以及在新技術(shù)（比如5G、蘋果新的創(chuàng)新大年）的帶動下產(chǎn)生了新的需求，因此一些企業(yè)表現(xiàn)出了明顯的加速增長的態(tài)勢，這方面尤其以通信基材、消費電子、半導(dǎo)體行業(yè)為代表，涌現(xiàn)了一批漲幅翻倍甚至是幾倍的牛股。

穩(wěn)定增長VS高景氣資產(chǎn)

2019年的高收益其實很大一部分來自于2018年的“超跌”，因此綜合來看2020年的投資展望，首先要做的就是降低預(yù)期收益率；其次重點是在平衡市或者震蕩市中尋找“阿爾法”屬性強的公司，齊漲共跌的局面大概率不復(fù)出現(xiàn)，結(jié)構(gòu)分化將是主流。

展望2020年，全球經(jīng)濟前景進一步面臨不確定性，短期的數(shù)據(jù)回暖與復(fù)蘇，掩蓋不了長期的增速放緩與進一步下臺階，因此各個政府的“保護主義”盛行將不可避免。但是考慮到全球人力資源與資本資源的分布不均性，產(chǎn)業(yè)分工是效率最佳的選擇，因此核心在于把握主要矛盾。我國經(jīng)歷了40年的改革開放，經(jīng)濟增長的動力逐漸由粗放的犧牲環(huán)境為代價和依靠廉價勞動力進行低端制造而轉(zhuǎn)化成了憑借“科學(xué)家、工程師紅利”結(jié)合管理效率為主的向先進、高端、附加值更高的產(chǎn)業(yè)進軍。因此，放眼全球，無論是6%的GDP增速還是人民群眾日益高漲的改善生活的動力與勤奮付出均是我們未來投資的主要驅(qū)動力。

具體到投資層面，筆者認為2020年的市場將圍繞兩條主線演繹：穩(wěn)定且持續(xù)增長與階段性的高景氣類的資產(chǎn)將繼續(xù)呈現(xiàn)“兩翼齊飛”的局面。前者產(chǎn)生的基礎(chǔ)是：我們是一個擁有相同語言、生活習(xí)慣、統(tǒng)一的市場主體，很多商業(yè)模式（或者產(chǎn)品）一旦探索出了連鎖復(fù)制（異地擴張）的能力，將會很快在全國范圍內(nèi)推廣開來，隨著城市化進程的進一步推進，城鄉(xiāng)之間的差距越來越小，城市層級之間的差距也在縮小，人群的消費習(xí)慣與生活區(qū)別將會逐漸趨同，肥沃的土壤總會孕育出偉大的企業(yè)，這類型的代表有高端白酒、大眾休閑食品、家電、商超、便利店、連鎖醫(yī)療機構(gòu)等，市場通常將這類表述為“核心資產(chǎn)”。

除此之外，很多產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)也是處于發(fā)展的早中期，而在海外已經(jīng)進入了成熟期，這些行業(yè)的商業(yè)模式明晰，有一定的競爭壁壘，收益穩(wěn)定且持續(xù)性較強，國內(nèi)前期可能受制于政策管制、資本規(guī)?；蛘呷瞬牌款i，一旦國內(nèi)企業(yè)突破上述限制，則可能進入快速成長期，也是非常不錯的投資方向，比如第三方獨立檢測實驗室、藥品研發(fā)服務(wù)（CXO）、辦公信息化、信息安全、電子裝備自動化、芯片設(shè)計與制造等。這類行業(yè)與公司一旦面臨拐點，將會迎來業(yè)績與估值的雙升，通常我們可以將其看成是一種“效率資產(chǎn)”。優(yōu)秀的“效率資產(chǎn)”類的公司會緊緊抓住這種行業(yè)性的機會，在行業(yè)紅利退潮后，建立深厚的護城河壁壘，將自己打造成為“核心資產(chǎn)”。

不過，與代表穩(wěn)定增長的“核心資產(chǎn)”不同，“效率資產(chǎn)”的投資難度往往更大一些。這是因為這類資產(chǎn)研究難度較大，要么具備較強的專業(yè)屬性，要么就呈現(xiàn)表觀較高的PE估值，而且還存在一定的技術(shù)變革的風險。另外一些周期屬性相對明顯的企業(yè)，當行業(yè)內(nèi)部競爭格局發(fā)生變化或者由于外力導(dǎo)致的行業(yè)供需格局發(fā)生較大變化時，符合“適者生存”法則的企業(yè)就具備較大的業(yè)績彈性，投資這類型的企業(yè)短期內(nèi)也會獲得豐厚的收益。這類資產(chǎn)的典型代表是2017年的鋼鐵、煤炭，2019年的蛋白質(zhì)養(yǎng)殖等，2020年的機會可能是在半導(dǎo)體封測、5G設(shè)備、新能源汽車動力電池的上游資源領(lǐng)域等。

不過，2020年我們需要尤為關(guān)注的一個風險點是，過去兩三年，大部分依靠估值提升帶來的市值上漲的“核心資產(chǎn)”，如果后續(xù)沒有業(yè)績的持續(xù)增長，預(yù)計將進入“滯漲”階段，個別公司如果業(yè)績低于市場預(yù)期，可能還會下跌。

選擇“阿爾法”屬性強的公司

那么，對于普通投資者而言，2020年該如何把握進行家庭財富規(guī)劃呢？筆者認為，我們可以從資產(chǎn)配置的角度來分析。

中國過去20年收益率最高的資產(chǎn)毋庸置疑是地產(chǎn)。但是展望未來，在政府嚴格堅持“房住不炒”的政策前提下，商品房銷售面積也已經(jīng)達到了創(chuàng)紀錄的17億+平方米，過去20年、10年、5年和1年的復(fù)合增長率分別是14.4%、10.0%、5.6%和1.3%，增速逐漸下滑，2019年大概率是在0左右。當?shù)禺a(chǎn)紅利逐漸退潮之后，新興的中產(chǎn)階層該如何分配財富將十分關(guān)鍵。

有相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，美國人均持有市值大約是30萬美元，中國人均持有約1.5萬美元，是美國的二十分之一，而人均持有房產(chǎn)價值中國則大約是美國的一半。現(xiàn)在，隨著資本市場的法律法規(guī)逐漸完善，國際化進程持續(xù)推進，我國的養(yǎng)老金等各種長線資金開始逐漸入市，外資也在持續(xù)流入，且已在部分行業(yè)中占有相當?shù)姆蓊~與話語權(quán)。橫向?qū)Ρ戎饕Y本市場的估值與業(yè)績增速，中國的資本市場將有望維持高景氣度，A股將享受全球化配置的過程。

作為一名公募基金經(jīng)理，筆者的投資理念比較簡單，就是在尋找具備優(yōu)勢且業(yè)績持續(xù)增長的、確定性強的公司，然后買入并持有，分享公司由業(yè)績驅(qū)動帶來的市值增長的果實。因此，我把自己看作是上市公司的股東：我是買企業(yè)，注重企業(yè)在我持有的生命周期中的發(fā)展情況。具體而言，2020年，我會重點關(guān)注醫(yī)藥和科技方向的“阿爾法”機會。

首先，醫(yī)藥行業(yè)屬于細分賽道特別多的行業(yè)，其中子行業(yè)會有很多結(jié)構(gòu)性的機會，而2019年只有10%～20%的公司有較好的表現(xiàn)，剩下的沒表現(xiàn)的公司是一個金礦，需要深入挖掘。其次，我也看好科技行業(yè)的投資機會，看好國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)從勞動密集型向科技密集型轉(zhuǎn)型，充分享受工程師紅利。政策的推進，提高了整個行業(yè)的景氣度，需求也有了很強的保證，這里面的龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢和壁壘會越來越突出。

（本文作者系廣發(fā)新經(jīng)濟基金經(jīng)理）