程實(shí)

“不知廬山真面目，只緣身在此山中。”10月15日，IMF在最新的經(jīng)濟(jì)展望中將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速從4月預(yù)期的3.3%調(diào)降至3%，為2008年以來的最低水平。筆者認(rèn)為，過去十年來，前四大經(jīng)濟(jì)體（G4）始終扮演著全球經(jīng)濟(jì)主動(dòng)輪的角色，2020年核心經(jīng)濟(jì)體的增速下行將令新興市場難以獨(dú)善其身，全球經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒕S持在與2019年相仿的周期低位。

主動(dòng)輪降速，全球經(jīng)濟(jì)反彈缺乏根基。10月15日，IMF將2020年的經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，并將其高于2019年增速的主要?jiǎng)恿w因?yàn)橐杂《群痛笞谏唐烦隹趪鵀榇淼男屡d市場重新復(fù)蘇，其中阿根廷、伊朗、利比亞、蘇丹、土耳其、委內(nèi)瑞拉等在近兩年遭遇經(jīng)濟(jì)高壓的六國將從2018、2019年兩年分別拖累全球經(jīng)濟(jì)增速邊際變化0.24、0.12個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為貢獻(xiàn)0.2個(gè)百分點(diǎn)。但筆者認(rèn)為，該預(yù)期顯得過于樂觀，2020年的全球經(jīng)濟(jì)增速或仍將維持在十年來的低位附近。事實(shí)上，自2014年歐債危機(jī)度過尖峰以來，GDP占比約54%的四個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體——?dú)W元區(qū)、美國、中國、日本（G4）歷年的整體經(jīng)濟(jì)增速均高于其他經(jīng)濟(jì)體，年均增速差達(dá)0.55個(gè)百分點(diǎn)，是全球經(jīng)濟(jì)名副其實(shí)的主動(dòng)輪。但2019年以來，包括美國在內(nèi)的核心經(jīng)濟(jì)體全面降速，據(jù)IMF預(yù)測，G4在2020年將迎來歐債危機(jī)以來的最低增速（3.3%）。這也意味著要想實(shí)現(xiàn)3.4%的全球經(jīng)濟(jì)增長，其他經(jīng)濟(jì)體的增速需要從2.5%躍升至3.6%?？紤]到G4的消費(fèi)、投資、政策走向在過去十年是全球經(jīng)濟(jì)周期的主要驅(qū)動(dòng)因素，而2019年三季度，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)約三成的中國經(jīng)濟(jì)增速降至27年來的低位（6%），新興市場觸底反彈帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增速回升的邏輯似乎并不穩(wěn)固。

貿(mào)易摩擦重心輪轉(zhuǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨更強(qiáng)邊際沖擊。當(dāng)前，中美貿(mào)易摩擦仍是全球經(jīng)貿(mào)爭端的風(fēng)暴眼。在最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中，IMF預(yù)計(jì)2019年、2020年、2021年關(guān)稅制裁對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速最大拖累可達(dá)1.02%、1.97%、1.55%，而對(duì)美國則為0.33%、0.58%、0.60%。雖然貿(mào)易摩擦對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響總體大于美國，但2020年美國經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)減速的過程中還將面臨接近翻倍的沖擊，且自2021年起貿(mào)易摩擦對(duì)中國的影響邊際轉(zhuǎn)弱，相反對(duì)美國的影響邊際增強(qiáng)。更加值得關(guān)注的是，隨著沖擊重心和時(shí)序的動(dòng)態(tài)演進(jìn)，中美雙邊貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)出趨緩的勢頭，然而美國與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易爭端或有抬頭的可能。IMF曾在2018年指出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受汽車及其零部件的貿(mào)易摩擦沖擊極大，若美國對(duì)價(jià)值3500億美元的該類進(jìn)口商品加征關(guān)稅并遭到相應(yīng)反制，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受到的長期增長拖累或?qū)⒋笥谛屡d市場經(jīng)濟(jì)體，也將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大沖擊。

作為新興市場主引擎，“金磚五國”進(jìn)入乏力期。2000-2018年，“金磚五國”對(duì)新興市場GDP增加值的貢獻(xiàn)率約為59%。在此期間，“金磚五國”GDP增速與新興市場整體增速的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.93。在2002、2008、2011、2016年等年份，雖然其他新興經(jīng)濟(jì)體增速出現(xiàn)大起大落，但是新興市場的總體表現(xiàn)依然趨同于“金磚五國”。因此，金磚國家的走勢直接決定了新興市場的起落，金磚國家的集體乏力亦將構(gòu)成新興市場的增長拐點(diǎn)。展望2020年，這一拐點(diǎn)正在到來。作為新興市場的舊引擎，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的“減速增質(zhì)”趨勢延續(xù)，未來的合意經(jīng)濟(jì)增速料將穩(wěn)步下調(diào)，對(duì)其他新興經(jīng)濟(jì)體的需求拉動(dòng)亦將減弱。而作為新興市場的新引擎，印度經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)或難以平滑接棒。除印度外，受制于低投資、高失業(yè)、高政策不確定性以及地緣政治沖突，2020年南非、巴西、俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增速雖然可能小幅修復(fù)，但是反彈空間狹窄。總體而言，2020年將是“金磚五國”延續(xù)疲態(tài)的一年。在此背景下，寄希望于其他新興經(jīng)濟(jì)體帶動(dòng)新興市場強(qiáng)勁復(fù)蘇的猜想并不現(xiàn)實(shí)，新興市場的未來增速或?qū)⑷跤谑袌鲱A(yù)期。

2020年是一個(gè)承上啟下的年份，從9到0，在貿(mào)易摩擦懸而未決、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)激化、制造業(yè)持續(xù)低迷、通縮威脅仍在加劇的情形下，全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷金融危機(jī)以來的至暗時(shí)刻。而從局部來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正邁入內(nèi)外因素交織的困境，而新興市場國家主引擎進(jìn)入乏力期，引致全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇缺乏動(dòng)力，全球經(jīng)濟(jì)增速仍將在低位徘徊。但是，從另一個(gè)角度看，從0到1，一元復(fù)始，站在下一個(gè)十年的新起點(diǎn)，創(chuàng)造性毀滅的動(dòng)力或?qū)⒃诖媪坎┺牡谋尘跋箩j釀升維競爭的新開始。

（作者為工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理）