Jameel Ahmad

未來(lái)十年，世界金融市場(chǎng)孕育著大量新的機(jī)遇。不置可否的是，全球經(jīng)濟(jì)有望在2020年取得增長(zhǎng)，但步伐放緩仍將是未來(lái)的主要探討話(huà)題。新興市場(chǎng)在2020年的開(kāi)年之際，受各國(guó)央行寬松政策的影響，新興市場(chǎng)仍有空間推行寬松政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，也將吸引更多全球資本的關(guān)注。

新興市場(chǎng)政策靈活性較高

新興市場(chǎng)的發(fā)展在過(guò)去十年的后半段略顯疲態(tài)。發(fā)展中國(guó)家面臨的阻力不斷，壞消息接踵而至。從美聯(lián)儲(chǔ)宣布全球金融危機(jī)以來(lái)的首次加息，到原油價(jià)格出現(xiàn)歷史性疲軟，以及特朗普出乎意料地當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)并實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義政策，再加上中美貿(mào)易關(guān)系的持續(xù)緊張，發(fā)展中國(guó)家似乎難得喘息機(jī)會(huì)。

值2020年開(kāi)年之際，新興市場(chǎng)前景有望逐漸好轉(zhuǎn)。總體上看，新興市場(chǎng)國(guó)家的GDP增速預(yù)計(jì)將低于過(guò)往幾十年，但仍將遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家。此外，中國(guó)和美國(guó)達(dá)成第一階段協(xié)議將逐漸改善亞洲新興市場(chǎng)貨幣的走勢(shì)前景；貿(mào)易關(guān)系的改善也將利好人民幣、馬來(lái)西亞林吉特、印尼盧比、菲律賓比索和新加坡元等等。

值得尋味的是，或?qū)⒃?020年支撐新興市場(chǎng)人氣的利好因素之一實(shí)際上正是2019年引發(fā)新興市場(chǎng)問(wèn)題的一個(gè)催化劑——美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策傾向。美聯(lián)儲(chǔ)暗示稱(chēng)，盡管中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，但央行不會(huì)上調(diào)利率，這對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是十分有利的信號(hào)，因?yàn)檫@將降低投資者投資美國(guó)市場(chǎng)的興趣，進(jìn)而轉(zhuǎn)向投資發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)。其次，美國(guó)的不加息政策或?qū)⒗眯屡d市場(chǎng)貨幣：美元吸引力雖不如從前，但美元的疲軟或?qū)⒋龠M(jìn)新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng)。

隨著2019年各國(guó)央行紛紛實(shí)行寬松貨幣政策，2020年進(jìn)一步調(diào)降利率的空間將變得有限，這將是2020年新興市場(chǎng)面臨的另一個(gè)潛在利好因素。原因在于我們預(yù)計(jì)英國(guó)、歐盟和日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景料難以有起色；澳大利亞和新西蘭的GDP增長(zhǎng)速度也在放緩；2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)也將僅實(shí)現(xiàn)2%的增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境令新興市場(chǎng)的央行有空間實(shí)施寬松政策，而發(fā)達(dá)國(guó)家央行已經(jīng)到達(dá)它們政策調(diào)整能力的極限。

一些導(dǎo)致資金流出新興市場(chǎng)的因素也在改善。市場(chǎng)中的某些資金可能會(huì)重新將目光投向新興市場(chǎng)。因?yàn)楸茈U(xiǎn)需求流出新興市場(chǎng)的資金，則有望隨著中美貿(mào)易環(huán)境的改善，重新考慮新興市場(chǎng)。此外，即便是中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)迂回，中國(guó)和美國(guó)都需要找到新的替代市場(chǎng)，歐洲和新興市場(chǎng)也可以從中獲得一些機(jī)會(huì)。

金融業(yè)進(jìn)一步開(kāi)放帶來(lái)發(fā)展新機(jī)遇

人民幣能否逐步實(shí)現(xiàn)反彈，特別是收復(fù)過(guò)去18個(gè)月的失地，仍需中美之間持續(xù)利好消息的支持。貿(mào)易關(guān)系前景仍尚未可知，一方面，隨著2020年美國(guó)大選臨近，特朗普或?qū)⒃俣忍岣哔Q(mào)易保護(hù)主義論調(diào)以增加其自身的選民支持率；另一方面，若特朗普在中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議后，能夠緊鑼密鼓地推進(jìn)第二階段協(xié)議，并積極改善與中國(guó)的關(guān)系，或許同樣可能為他在2020年末的大選中爭(zhēng)取到更多支持票。若中美貿(mào)易形勢(shì)能夠保持良好態(tài)勢(shì)，中國(guó)股市以及人民幣匯率則有望繼續(xù)呈現(xiàn)積極趨勢(shì)，貿(mào)易關(guān)稅降低的信號(hào)同樣支撐該觀點(diǎn)。

目前中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放的步伐正在加快，預(yù)計(jì)將在未來(lái)10年吸引世界各地的投資者。自從中國(guó)主席習(xí)近平在2018年4月博鰲論壇上宣布中國(guó)將大幅放寬包括金融業(yè)在內(nèi)的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻后，中國(guó)開(kāi)啟新的一輪吸引外資的政策。例如，取消QFII和RQFII投資額度限制，放開(kāi)將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險(xiǎn)公司的外資持股比例等。這為國(guó)際資本流入中國(guó)提供了政策支持。市場(chǎng)營(yíng)商環(huán)境不斷優(yōu)化，有利于進(jìn)一步提升中國(guó)市場(chǎng)的吸引力。與此同時(shí)，隨著中國(guó)A股、國(guó)債以及政策性金融債等資產(chǎn)被納入到明晟、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯、彭博巴克萊等多個(gè)國(guó)際重要股票債券指數(shù)，這也令人民幣資產(chǎn)成國(guó)際投資機(jī)構(gòu)不可或缺的配置資產(chǎn)。

隨著近年以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛降息，中外利差擴(kuò)大至歷史較高水平，使得中國(guó)債券對(duì)于海外機(jī)構(gòu)投資者的吸引力大幅提升。根據(jù)中國(guó)人民銀行2019年10月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2019年三季度末，外資持有中國(guó)股票、債券規(guī)模分別達(dá)1.8萬(wàn)億元、2.2萬(wàn)億元，雙雙創(chuàng)出新高，較2018年底持倉(cāng)增幅分別達(dá)53.56%、23.4%。中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)則顯示，截至2019年10月末，外資已連續(xù)11個(gè)月增持中國(guó)債券，繼續(xù)刷新歷史紀(jì)錄。鑒于中國(guó)方面對(duì)于金融開(kāi)放的決心以及政策的不斷落實(shí)，加上人民幣試圖逐步向國(guó)際化的道路邁進(jìn)，預(yù)計(jì)外資流入中國(guó)趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。

全球股市：美股能否繼續(xù)“領(lǐng)跑”？

我們看好中國(guó)A股市場(chǎng)2020年的發(fā)展前景。2019年進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的資金水平極高，全年進(jìn)入A股的資金量不斷增加，盡管在中美貿(mào)易緊張局勢(shì)劍拔弩張時(shí)亦是如此。在一定程度上，我們可以預(yù)計(jì)若明年貿(mào)易談判取得更重大的進(jìn)展，將為A股市場(chǎng)帶來(lái)更大動(dòng)力。

當(dāng)我們將目光轉(zhuǎn)至韓國(guó)，盡管2019年韓國(guó)市場(chǎng)只有4.35億美元的海外投資組合資金流入，但值得注意的是，在過(guò)去18個(gè)月的大部分時(shí)間里，韓國(guó)與中國(guó)類(lèi)似，對(duì)貿(mào)易新聞反應(yīng)敏感。若東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“觸底”、韓國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善或是貿(mào)易談判方面出現(xiàn)更積極、更有利于市場(chǎng)的消息，都能鼓舞更多投資資金流入韓國(guó)。

此外，由于考慮到日元的抗跌性因素，2020年投資者還可密切關(guān)注海外資本對(duì)日本股市的興趣。拉丁美洲的民粹主義運(yùn)動(dòng)也將增強(qiáng)海外投資者對(duì)日本的興趣。拉丁美洲地區(qū)的動(dòng)蕩在2019年最后一個(gè)季度尤為加劇，智利、玻利維亞、厄瓜多爾和哥倫比亞受社會(huì)不平等及生活成本等一系列問(wèn)題影響，政局不穩(wěn)。巴西多年長(zhǎng)存的政治風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，令其貨幣巴西雷亞爾屢創(chuàng)新低；委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)衰退和阿根廷的金融危機(jī)等問(wèn)題也仍尚未得到解決。目前看來(lái)這些話(huà)題并未受到市場(chǎng)過(guò)多關(guān)注，但整個(gè)拉丁美洲的現(xiàn)存問(wèn)題已十分嚴(yán)重，或?qū)⒂绊懙轿磥?lái)數(shù)年該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力和發(fā)展前景。

阿根廷面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)很高。盡管市場(chǎng)希望違約不會(huì)發(fā)生，但違約問(wèn)題正在整個(gè)地區(qū)及更廣泛的新興市場(chǎng)蔓延。如果2015年以來(lái)的民粹主義風(fēng)潮在2020年勢(shì)頭變得更強(qiáng)，那么日本作為避險(xiǎn)市場(chǎng)，可能會(huì)成為較有投資吸引力的國(guó)家，促使投資者在投資組合中重點(diǎn)考慮。

2019年全球股市出現(xiàn)顯著漲勢(shì)，2019年存在投資全球股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但新興市場(chǎng)貨幣尚未呈現(xiàn)相同趨勢(shì)，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或許能在明年幫助提振亞洲新興市場(chǎng)貨幣。

全球范圍內(nèi)股市如此大的漲幅意味著股市見(jiàn)頂或出現(xiàn)獲利拋售的可能性也不能完全排除，而新興市場(chǎng)貨幣的估值仍遠(yuǎn)低于幾年前的水平。若美元在經(jīng)歷了5年的持續(xù)反彈和走強(qiáng)后出現(xiàn)走低，那么新興市場(chǎng)貨幣上漲潛力將變得更加有吸引力。

（作者在總部位于倫敦的經(jīng)紀(jì)商FXTM富拓任貨幣策略和市場(chǎng)研究全球主管）