文| 陳 星
飛機租賃是租賃行業(yè)內(nèi)國際化和專業(yè)化程度最高、運作最成熟、最具代表性的一個分支。與其他租賃物相比,飛機具有價值高、可用壽命長、標準化好、流動性強、價值波動小的優(yōu)勢。因此,飛機租賃已成為航空業(yè)的重要發(fā)展形式。目前全球商用飛機中租賃的滲透率已達到45%左右,并且這一比例仍在持續(xù)上升。但飛機租賃業(yè)務(wù)所具有的一次性投資大,周期長、易受外部因素影響、業(yè)務(wù)流程復(fù)雜等特性,又使租賃公司在業(yè)務(wù)操作過程中面臨較多的風(fēng)險因素,既有與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)類似的來自承租人的信用風(fēng)險,更存在租賃業(yè)務(wù)所特有的資產(chǎn)價值風(fēng)險。此外,還涉及資金、財稅等方面的風(fēng)險,需要租賃公司在科學(xué)審慎地評估相關(guān)風(fēng)險的前提下,進行有效的防范和控制。
違約風(fēng)險即信用風(fēng)險,主要是指承租人不能按合同約定支付租金的風(fēng)險。飛機租賃業(yè)務(wù)的承租人主要是航空公司,雖然,航空公司的行業(yè)準入門檻較高,有良好的現(xiàn)金流,歷史違約概率較低。根據(jù)IATA(國際航空運輸協(xié)會)的統(tǒng)計,2016年全球范圍內(nèi)航空業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失敗的公司58家,在全球總計約1200家航空公司中占比4.8%,低于一般行業(yè)。但民航業(yè)是典型的強周期行業(yè),航空公司的業(yè)績表現(xiàn)及償債能力除受自身經(jīng)營管理及財務(wù)狀況等內(nèi)部因素影響外,還面臨較多的外部風(fēng)險因素,主要表現(xiàn)在以下幾點。
1.宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。作為周期性行業(yè),一國航空業(yè)與本國經(jīng)濟、乃至世界經(jīng)濟密切相關(guān)。在宏觀經(jīng)濟景氣下行周期,航空公司往往因行業(yè)運力過剩、需求不足、惡性價格競爭等問題,面臨較大的經(jīng)營壓力,效益下滑,盈利和現(xiàn)金流表現(xiàn)變差,導(dǎo)致租金支付發(fā)生困難。
2.市場風(fēng)險。主要來自油價的波動。燃油成本是航空公司最大的一項成本開支,一般隨油價水平約占到運營成本的25-40%。油價大幅上漲會加重航空公司成本負擔(dān),嚴重擠壓利潤。
3.金融風(fēng)險。主要是指利率和匯率風(fēng)險。航空是資本密集型行業(yè),航空公司的投入和債務(wù)規(guī)模一般較大,資金成本較高。而且,航空公司的購機、航材航油采購、對外融資等大多以美元計價,其經(jīng)營易受利率及本外幣匯率變動的影響。
4.國別風(fēng)險。主要與承租人所在國的法律環(huán)境有關(guān),即在承租人出現(xiàn)違約的情況下,租賃公司能否順利的取回飛機資產(chǎn),直接關(guān)系到租賃公司飛機資產(chǎn)的安全及租賃項目效益。
5.意外事件引發(fā)的安全風(fēng)險。安全風(fēng)險是指空難、恐怖襲擊、自然災(zāi)害、傳染病等突發(fā)事件對航空公司運行安全的影響,及由此可能帶來的聲譽受損、客源流失、業(yè)務(wù)萎縮的嚴重后果。
資產(chǎn)風(fēng)險主要是指對飛機價值評估出現(xiàn)偏差,或因飛機資產(chǎn)損毀造成的風(fēng)險。租賃公司通常不能在一次飛機租賃交易中收回全部購機及融資成本,其收益主要通過租期內(nèi)出讓租約,或在租期屆滿后將飛機再出租或出售兩種方式實現(xiàn)。因此,從買入至整個持有期間,飛機資產(chǎn)價值風(fēng)險貫穿整個業(yè)務(wù)過程。
租賃公司面臨的資產(chǎn)價值風(fēng)險,在購機階段,表現(xiàn)為飛機估值偏離市場價值,導(dǎo)致飛機購買價格過高;在持有階段,主要是對余值的估計不合理,或由于技術(shù)更新、機型換代,或飛機供求變化,導(dǎo)致資產(chǎn)加速貶值。從國外經(jīng)驗看,資產(chǎn)風(fēng)險幾乎是歷史上破產(chǎn)的飛機租賃公司經(jīng)營失敗的主要原因。
主要有資金風(fēng)險和財稅風(fēng)險等,其中資金風(fēng)險,屬于流動性風(fēng)險,一般分兩種情況:其一,融資方案和項目現(xiàn)金流出現(xiàn)嚴重不匹配,導(dǎo)致成本增加,項目達不到預(yù)期效益;其二,由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素,市場缺乏流動性,租賃公司融資困難,無法開展交易。財稅風(fēng)險主要是指租賃公司的賬務(wù)處理和稅收政策發(fā)生變化,對項目收益帶來的不確定性影響。例如,現(xiàn)行的稅收返還政策是否可持續(xù),返還比例能否長期保持穩(wěn)定等。
針對飛機租賃業(yè)務(wù)操作過程中面臨的各類風(fēng)險,租賃公司需要根據(jù)自身經(jīng)營策略和風(fēng)險偏好,建立一套完善的風(fēng)險評估和控制體系。以下著重從三個方面展開進行簡要論述:
評估承租人信用風(fēng)險的重要手段是對其進行風(fēng)險評級。風(fēng)險評級包括定性和定量分析兩部分,其中定性分析要素涉及行業(yè)競爭環(huán)境、承租人市場地位、商業(yè)模式、信用狀況、管理層專業(yè)背景及股東實力、行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、國別風(fēng)險等。具體是:
1.承租人競爭力和市場地位。主要體現(xiàn)在航空公司業(yè)務(wù)規(guī)模、市場份額、享有的航線、時刻等航權(quán)資源、獲得的航現(xiàn)補貼等方面。航空公司擁有的稀缺航線、熱門航線及優(yōu)質(zhì)時刻越多,航線補貼金額越高,說明其競爭力較強。
2.信用狀況。主要是了解承租人的籌融資能力、外部信用評級、償債和稅務(wù)記錄,以及是否存在重大經(jīng)濟糾紛和飛行安全事故等。
3.管理層從業(yè)背景及股東實力。包括管理層行業(yè)經(jīng)歷、經(jīng)營管理能力、應(yīng)對市場波動的能力,以及股東方在資金、技術(shù)、業(yè)務(wù)等方面所能給予的支持。
4.行業(yè)監(jiān)管環(huán)境。安全是航空業(yè)的底線,為更好地平衡安全與發(fā)展和效益之間的關(guān)系,監(jiān)管部門往往會對航空公司的運力擴張、新開航線、新增時刻進行不同程度的管控。需要評估分析監(jiān)管變化對航空公司運力投放、航線布局和業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。
5.國別風(fēng)險評估。由于飛機租賃業(yè)務(wù)客戶及其航線具有國際性,在承租人風(fēng)險評級體系中一般會參考國際評級機構(gòu)的主權(quán)信用評級,對承租人的國別風(fēng)險進行評估,并單獨考慮給予適當?shù)臋?quán)重設(shè)置。
定量分析的指標體系可分為運營指標和財務(wù)指標兩大部分:其中運營指標,比較關(guān)鍵的是機隊規(guī)模、航線數(shù)量、飛行員數(shù)量、平均客座率、座公里收益、日飛機利用小時等;主要財務(wù)指標具體由反映承租人經(jīng)營能力、獲利能力、償債能力、財務(wù)杠桿、負債結(jié)構(gòu)及現(xiàn)金流質(zhì)量等方面的指標組成。在對單個承租人信用風(fēng)險和國別風(fēng)險評級的基礎(chǔ)上,還需結(jié)合存量業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),對飛機租賃業(yè)務(wù)的客戶及區(qū)域集中度進行評估,合理布局,降低業(yè)務(wù)集中度風(fēng)險。
飛機租賃業(yè)務(wù)期限雖較長,但因具有投資屬性,對飛機資產(chǎn)的供求、市場保有量、技術(shù)及保值性能、價值波動、二手飛機處置渠道等需進行綜合考量。其中重點是:
1.選擇合適的機型。從利于尋找承租人,或便于后期擇機進行資產(chǎn)處置的角度考慮,目標資產(chǎn)類型通常選擇市場保有量大、流通性好的主流窄體機。
2.爭取更好的購機價格和條件。低買高賣是投資的基本邏輯,購機價格與項目效益密切相關(guān)。在購機方式選擇上,直接向制造商訂購一定數(shù)量的飛機機位是飛機租賃業(yè)務(wù)重要的購機模式之一,這樣既可以獲得較多的價格折讓,又能夠享受到后續(xù)飛機維護服務(wù)方面的優(yōu)厚條件。若是二手飛機,則需委托第三方專業(yè)機構(gòu)進行價值評估,還需對飛機的使用狀態(tài)和維護保養(yǎng)情況進行現(xiàn)場檢查,估準可接受的價格區(qū)間。
3.采用合理的余值假設(shè)。主要是根據(jù)技術(shù)進步、機型換代的發(fā)展演化、飛機價格和殘值的走勢及租金水平的變化,審慎分析預(yù)測趨勢,適時調(diào)整飛機余值,避免高估殘值帶來的資產(chǎn)風(fēng)險。
租賃方案的制定需要租賃公司在評估風(fēng)險的基礎(chǔ)上進行權(quán)衡,靈活掌握風(fēng)險容忍度。例如,對于信用評級欠佳的承租人,可要求增加風(fēng)險緩釋措施,包括提供擔(dān)保、增加保證金和維修儲備金等;而對于資產(chǎn)風(fēng)險可控性較好的項目,在信用風(fēng)險和其他風(fēng)險方面則可適當降低要求。此外,還需結(jié)合公司的資金需求規(guī)劃、租金計劃及財務(wù)處理等,對融資風(fēng)險、流動性風(fēng)險,以及稅收交納和返還等關(guān)鍵環(huán)節(jié)落實相應(yīng)的風(fēng)險控制措施,優(yōu)選出一個既經(jīng)濟、可行,又安全、可靠的租賃方案。
飛機租賃業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制是一個長期的動態(tài)的管理過程,任何時候任何環(huán)節(jié)都不能掉以輕心。隨著外部市場形勢的變化、行業(yè)的發(fā)展、交易形式的多樣化,租賃公司需要不斷改進和提高風(fēng)控手段和水平,更好地應(yīng)對未來更多更大的挑戰(zhàn)。