夏金平

摘 要：全球環(huán)境問題日益凸顯，燃油車是地球溫室氣體的主要來源之一，各國高度關注新能源汽車的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。動力電池作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)，借此東風走上了快速發(fā)展道路，涌現(xiàn)了一批以國軒高科為代表的的動力電池高科技企業(yè)。因此，研究動力電池行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，對促進我國新能源行業(yè)健康良性發(fā)展具有重大意義。本文運用哈佛分析框架，對國軒高科發(fā)展現(xiàn)狀進行分析。文章選取2016—2019年三季度國軒高科數(shù)據(jù)，從戰(zhàn)略、財務以及前景三個角度，分析國軒高科內(nèi)外部環(huán)境、主要財務指標和前景狀況，得出公司經(jīng)營與財務等方面存在的問題，從核心技術與業(yè)務結構等方面提出改進措施，為其他動力電池企業(yè)提供借鑒。

關鍵詞：哈佛分析框架;國軒高科;戰(zhàn)略分析;財務分析;前景分析;

基于哈佛分析框架對國軒高科的財務分析

國軒高科股份有限公司（以下簡稱“國軒高科”）是我國動力電池產(chǎn)業(yè)最早進入資本市場的民營企業(yè)，公司于2015年成功借殼上市。國軒高科主要業(yè)務分為動力鋰電池和輸配電設備兩大板塊，動力鋰電池板塊為其核心競爭力板塊，市場份額位居國內(nèi)前列。公司主要產(chǎn)品包括動力鋰離子電池組產(chǎn)品、單體鋰離子電池（電芯）、動力鋰電池正極材料等，公司自主生產(chǎn)正極材料和單體鋰離子電芯時等關鍵核心原材料及零部件。其產(chǎn)品主要應用于新能源及混合動力汽車、儲能電站、通訊基站、風光互補、移動電源等領域。國軒高科還參與多項國家重大課題研究，并通過了ISO9000等“三標一體”相關認證，在合肥、上海、美國硅谷、美國克利夫蘭、新加坡、日本筑波等地建立了全球研發(fā)中心，是我國動力電池行業(yè)的優(yōu)秀代表企業(yè)。

一、國軒高科的戰(zhàn)略分析

本文以SWOT分析為框架，從內(nèi)外部環(huán)境著手，對國軒高科進行戰(zhàn)略分析。國軒高科的SWOT分析如表1所示。

（一）外部環(huán)境分析

從SWOT分析來看，外部環(huán)境對國軒高科機遇和風險并存，行業(yè)市場快速增長，競爭日趨激烈。近年來，受益于國家產(chǎn)業(yè)扶持和補貼政策，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)加速增長勢頭，新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模從2011年的0.8萬輛到2018年的127萬輛。市場對新能源汽車的巨大需求，是動力電池行業(yè)發(fā)展的契機。據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019上半年，我國動力電池銷量累計達36.5GWh，其中三元電池23.9GWh，占總銷量比65.6%;磷酸鐵鋰電池11.5GWh，占總銷量比31.5%;其他種類電池銷量共計1.1GWh。

后補貼政策對行業(yè)的影響有利有弊。新能源汽車補貼政策逐年退坡的趨勢較為明顯，具體表現(xiàn)為補貼門檻不斷提高，單車補貼金額不斷降低，另外還引入了事后清算、增加營運里程要求等措施，導致動力電池產(chǎn)品價格持續(xù)下降，壓縮了動力電池企業(yè)毛利率水平;延長了補貼回款的周期，增加了產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的資金占款及流動資金負擔。

隨著補貼大幅度下滑、能量密度及續(xù)航門檻下限提高、企業(yè)資金鏈緊張等多重壓力，動力電池企業(yè)市場進入快速洗牌階段。從圖一可知，到2020年，動力電池企業(yè)將面臨更為嚴峻的生存壓力。

從行業(yè)市場占有率來看，2019年上半年行業(yè)前五名企業(yè)市占率進一步提高，前五市場占有率總量由2018年的76.41%提升至2019年上半年的81.3%。國軒高科市場占有率從3.54%提升至5.90%，排名從第四升至第三。

（二）內(nèi)部環(huán)境分析

從內(nèi)部環(huán)境看，國軒高科具備較強的競爭優(yōu)勢：持續(xù)加大技術研發(fā)投入，建立先進的研發(fā)平臺，優(yōu)化高科技人才隊伍，不斷發(fā)展核心競爭力。國軒高科建立了涵蓋安徽合肥、上海、美國硅谷、美國克利夫蘭、日本筑波和新加波的6大研發(fā)平臺，其科研項目先后獲得安徽省科技進步一等獎、合肥市科技進步一等獎。從人才結構看，公司技術研發(fā)人員近2000余人，其中博士及海歸人員達150余名，占比70%以上。公司深耕動力能源市場多年，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯。

其劣勢有：目前對未來主導市場的三元鋰電池開發(fā)不足，根據(jù)公司報表，公司對三元鋰電池市場占有份額很低。

從表2中可以看出來，2019年上半年，三元電池的市場需求依舊是我國動力電池需求的主力軍，比重超過了一半。這也是國軒高科目前市場份額占比較小的主要原因。

二、國軒高科主要財務指標分析

（一）主要財務指標數(shù)據(jù)

從盈利能力指標看，2019年第三季度，各指標比起2016、2017、2018年均有不同程度的下降。其中：銷售毛利率為30.8%，較去年同期下降2.33個百分比。銷售凈利率為11.18%，較去年同期下降4.88個百分點。凈資產(chǎn)收益率是6.55%，較去年同期下降5.55個百分點?？傎Y產(chǎn)回報率、投入資本回報率也有所下降。

從營運能力指標來看，應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標均呈持續(xù)下降趨勢，2019年第三季度為1.72，創(chuàng)近三年新低。應收賬款周轉(zhuǎn)率近三年起伏不定，在2019年第三季度達到新低0.77。

從償債能力指標看，近三年資產(chǎn)負債率也呈小幅持續(xù)上升趨勢，2019年3季度超過60%。僅從財務角度分析，公司資本結構較為合理，長期償債能力較強。從流動比率指標看，近三年都維持在1到2之間，呈逐年下降趨勢;速凍比率維持在1左右，2019年三季度突破1，降為0.94;利息保障倍數(shù)在2016，2017，2018三年維持較高水平，2019年三季度較前幾年下降較快，應引起關注。

從發(fā)展能力指標看，近三年營業(yè)收入保持正增長，2016年達到73.3%，2017，2018年下滑迅速，2019年三季度有所回暖。營業(yè)利潤和稅后利潤增長率分別在2017、2018、2019年三季度呈現(xiàn)負數(shù)。凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率呈逐年下滑趨勢。

（二）2016—2019年國軒高科主營收入分布情況

為了說明國軒高科近幾年市場布局與發(fā)展趨勢，特選取2016—2019三年營業(yè)收入產(chǎn)品構成數(shù)據(jù)。

從表4可以看出，近四年，國軒高科主營業(yè)務范圍穩(wěn)定，主要是應用于電池組和輸配電電池，其中電池組的利潤占比均高于90%，2019年上半年達到96.8%。

三、前景分析

（一）核心競爭能力對企業(yè)前景影響分析

國軒高科是國內(nèi)最早研發(fā)、生產(chǎn)磷酸鐵鋰為代表的動力電池企業(yè)，同時具備三元電池的技術和生產(chǎn)能力。公司在磷酸鐵鋰技術研發(fā)方面取得了巨大突破，2019年上半年實現(xiàn)了單體電芯能量密度190?Wh/Kg，電池包能量密度達到140Wh/Kg以上，可實現(xiàn)續(xù)航里程400公里以上，在該領域處于全球領先水平，產(chǎn)品具備核心競爭力。專業(yè)高素質(zhì)且結構合理的研發(fā)隊伍，使企業(yè)具備可持續(xù)研發(fā)能力。

2012-2016年，在國家對新能汽車產(chǎn)業(yè)的政策支持下，公司順應政策和市場趨勢獲得了快速發(fā)展，產(chǎn)銷和利潤均實現(xiàn)了雙雙大幅增長。自2017年開始至今，由于三元電池的上市和迅速提升，擠占了約65%的市場份額，公司的磷酸鐵鋰電池因能量密度和續(xù)航性能的差異，在2017-2018年期間未能極大的享受到新能源乘用車市場爆發(fā)的紅利。

（二）政策變化對企業(yè)前景影響分析

國軒高科的磷酸鐵鋰電池對商用車依賴比重較高，2017年商用車收入占比達到54.53%，2018年調(diào)整降至25.56%。補貼退坡，事后清算以及營運里程增加2萬公里等政策變化，增加了公司的資金占款及流動資金負擔和毛利率水平壓縮的壓力，進而導致了公司應收賬款大幅增加。

（三）業(yè)務結構對企業(yè)前景影響分析

公司業(yè)務結構過于依賴商用車，2017年商用車收入占比為54.53%，2018年公司著手調(diào)整業(yè)務結構，提高乘用車收入占比，但力度依然不夠。目前，國軒高科的高比能磷酸鐵鋰電池在乘用車領域的中低端車型的應用，已獲得了市場轉(zhuǎn)移和推廣。公司的技術進步帶來產(chǎn)品的性能升級，將迎來磷酸鐵鋰在乘用車市場的二次轉(zhuǎn)型機遇。

四、對策建議

通過以上分析，國軒高科需要從核心產(chǎn)品與技術線路、客戶和業(yè)務結構等方面進行優(yōu)化調(diào)整。

（一）優(yōu)化核心產(chǎn)品與技術線路

對國軒高科而言，根據(jù)2016—2019年財務數(shù)據(jù)，其主營產(chǎn)品是動力電池組，主要由磷酸鐵鋰電池構成，在國家補貼不斷下滑、而國內(nèi)三元鋰電池價格居高不下的前提下，市場對磷酸鐵鋰電池的需求回暖，這也是2019年國軒高科盈利回升的主要原因。但同時也應注意到，這種利好是短期情形，未來市場必然是以三元鋰電池為主導。因此想要立足于市場競爭的不敗境地，公司應以磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品為代表，同時加大對三元鋰電池的開發(fā)和應用，在產(chǎn)品端堅持“做強鐵鋰，做精三元，做大儲能”的核心技術政策。

從產(chǎn)業(yè)布局上，要從電芯制造開始，向上延伸到正極材料及原料前驅(qū)體、負極材料、隔膜等上游產(chǎn)業(yè)，向下延伸到模組、電池包、電池系統(tǒng)等下游產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)從材料端到產(chǎn)品端的自主產(chǎn)業(yè)化布局。通過加大產(chǎn)品和技術研發(fā)，擴大產(chǎn)銷規(guī)模，加速產(chǎn)能擴張和釋放，以提高市場競爭力，滿足市場快速擴張的需求。

（二）優(yōu)化客戶與業(yè)務結構

從表3我們可以知道，截止2019年三季度，公司總體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度仍然較慢且呈持續(xù)下降趨勢，公司應收賬款、存貨均較2018年同期和2019年年初有較大增長，持續(xù)保持高位，資金占用明顯。截止2019年3季度，公司營業(yè)收入同比增速達25.75%，凈利潤卻同比下降12.5%，獲利能力減弱，公司各項費用增加明顯。應收賬款周轉(zhuǎn)變慢、應收賬款余額較年初大額增加近20億元，導致公司每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降18.76%，仍然為負。數(shù)據(jù)表明，激烈的市場競爭，國家補貼滑坡，導致國軒高科應收賬款持續(xù)增長。而應收賬款增加會帶來額外成本與風險，也一定程度上反映了市場議價能力和客戶結構情況。因此，重視、管理好應收賬款與研發(fā)核心技術同等重要。本文建議在做好應收賬款常規(guī)管理的基礎上，還應重點從優(yōu)化客戶與業(yè)務結構方面著手。

國軒高科在維護老客戶的同時，要注重拓展與業(yè)內(nèi)資信實力雄厚的公司的合作，比如上汽集團、吉利集團、安凱客車、北汽福田、德國大眾等，降低應收賬款的風險，建立自己的戰(zhàn)略客戶網(wǎng)，同時將產(chǎn)品向細分市場延伸，進軍全球供應鏈體系，進一步優(yōu)化市場結構。

在業(yè)務結構上，公司應逐步擺脫對商用車的過分依賴，逐步加大產(chǎn)品在乘用車市場以及儲能市場的應用，擴大產(chǎn)能的釋放和市場需求，推廣產(chǎn)品在儲能領域的應用，優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品的市場應用結構，進一步提升乘用車、儲能電池的占比。

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