林松池

【摘要】? ?制造業(yè)企業(yè)由于存在投資盲目，市場決策失誤;投融資渠道單一，企業(yè)資金管理不到位;企業(yè)風險管理體系不健全，缺少有經(jīng)驗的人才等問題，導致自身陷入財務困境。擺脫財務困境的路徑主要有企業(yè)內(nèi)部治理重組、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重組。為遠離財務困境，企業(yè)應建立健全財務困境預警機制，把控風險管理;充分做好項目可行性分析，規(guī)避項目涉入風險;優(yōu)化資本結構，降低財務風險;合理選擇脫困途徑，協(xié)調(diào)處理各方利益關系;適度保持股權集中，適時引入戰(zhàn)略投資者。

【關鍵詞】? ?財務困境;應對;制造業(yè)企業(yè)

制造業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的基石。當前，我國制造業(yè)企業(yè)面臨著產(chǎn)品附加值低、利潤薄、經(jīng)營風險大等窘迫局面;加之受供給側(cè)結構性改革的影響，制造業(yè)還面臨著“三去一降一補”的巨大壓力，導致部分制造業(yè)企業(yè)因財務狀況不良陷入財務困境。財務困境的形成原因多種多樣，其本質(zhì)是流動資金緊張，企業(yè)的正常經(jīng)營受到影響。制造業(yè)企業(yè)能否成功解困，直接關系到企業(yè)的生存和發(fā)展，同時還影響到了上下游企業(yè)和其他利益相關者。

一、制造業(yè)企業(yè)財務困境的成因分析

（一）企業(yè)投資盲目，市場決策失誤

部分制造業(yè)企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃上沒有正確評估自身對資金的運營能力，沒有很好地配置資源以及慎重考慮進入新市場的風險。在成熟市場中，為了鞏固市場地位和規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，需投入更多的資金;而要想開拓新興領域，擴大市場規(guī)模，使企業(yè)的產(chǎn)品更具有競爭優(yōu)勢，大規(guī)模的資金投入更是難以避免，可能會使制造業(yè)企業(yè)深陷財務困境泥潭，這一點在市場決策失誤時后果尤為嚴重。相關研究結論表明，陷入財務困境的制造業(yè)企業(yè)明顯缺乏對投資資金的運作能力，在項目前期沒有對資金使用量進行合理預測，缺乏有效的預算管理，導致項目盲目投資，造成資源浪費和資金風險;在融資時明顯缺乏對自身財務狀況的評估，盲目融資，盲目擴張，最終導致資金鏈斷裂，生產(chǎn)投入難以為繼。

（二）投融資渠道單一，企業(yè)資金管理不到位

目前我國企業(yè)的融資渠道主要集中在股票的發(fā)行、銀行貸款、債券融資等方式，其中銀行貸款是企業(yè)最常用的債權融資形式。企業(yè)的經(jīng)營和債務的償付都需要大量的資金儲備，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)時，融資成本上升、融資方式變窄，往往會將企業(yè)拖入財務困境。在資金管理上，多數(shù)企業(yè)都沒有做好資金需求的預測和資金短缺時的預案，資金管理缺乏系統(tǒng)性和長期性。與大型企業(yè)相比，一些中小型制造業(yè)企業(yè)規(guī)模較小，財務狀況較差，先天的不足導致其融資渠道的選擇更為有限，主要來自銀行借款以及一些民間借貸。單一的融資渠道限制了企業(yè)資金的擴張，負債總額增長率一直高于資產(chǎn)總額增長率，長期處于借新債還舊債的惡性循環(huán)，債務負擔沉重，融資風險較大。

（三）企業(yè)風險管理體系不健全，缺少有經(jīng)驗的人才

制造業(yè)企業(yè)風險控制的關鍵是建立一套完善的風險管理體系，在這個體系中，風險管理人員扮演著重要角色。風險管理人員的主要職責是對企業(yè)潛在的風險進行實時評估，分析其形成的原因以及降低風險損失的途徑，將風險控制在企業(yè)所能承受的范圍內(nèi)。同時企業(yè)要建立一套針對財務困境的預警系統(tǒng)，運用指標評估的方法系統(tǒng)地預警各類風險，提示管理層及時制定措施予以應對。

陷入財務困境的制造業(yè)企業(yè)往往沒有配備專業(yè)的風險管理人員，同時也沒有組建針對風險控制的部門，風險管理制度匱乏，風險控制環(huán)節(jié)薄弱。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)的投融資行為幾乎就是財務部門與管理層之間的決策問題。由于缺乏事先的融資風險評估和事后的控制，一旦發(fā)生融資風險，管理層無法及時作出應對。同時，由于缺乏專業(yè)的分析作為決策支持，企業(yè)管理者難以了解風險與業(yè)務層的關系，無法制定針對性強的措施去平衡風險與業(yè)務利益。

二、財務困境的脫困路徑

（一）公司內(nèi)部治理重組

1.管理層的變更和內(nèi)部控制的優(yōu)化。財務困境的產(chǎn)生往往源于薄弱的控制環(huán)境。具備有效的控制環(huán)境的前提是完善的管理制度、成熟的治理結構以及完備的內(nèi)部控制體系。鑒于困境企業(yè)管理層的管理經(jīng)驗往往不足，可以考慮對外引入具備職業(yè)經(jīng)驗的管理者，以制定和完善管理制度、優(yōu)化組織架構、重新整理籌劃經(jīng)濟資源，以獲取可持續(xù)經(jīng)營的能力。此外，在治理結構上，應對高層管理者加強約束，嚴格控制董事規(guī)模，保持合理的獨立董事結構，制定有效的高管激勵體制，建立風險管理部門，該部門獨立于業(yè)務部門，直接對董事會負責。完善財務信息審計制度，確保財務信息的真實透明，可以避免陷入財務困境。

2.戰(zhàn)略和運營重組。戰(zhàn)略和運營重組主要通過控制成本、改進經(jīng)營戰(zhàn)略等手段提高資產(chǎn)的使用效率，改善企業(yè)的現(xiàn)金流，提升企業(yè)價值。根據(jù)企業(yè)業(yè)務轉(zhuǎn)型的程度，戰(zhàn)略和運營重組一般可以分為完全業(yè)務轉(zhuǎn)型、部分業(yè)務轉(zhuǎn)型和收縮型業(yè)務轉(zhuǎn)型。完全業(yè)務轉(zhuǎn)型是指企業(yè)完全退出原市場而重新建立業(yè)務的模式，往往發(fā)生于衰退環(huán)境中的企業(yè)，主要采用完全轉(zhuǎn)移控制權的方式實現(xiàn)。部分業(yè)務轉(zhuǎn)型則是在保留核心業(yè)務的基礎上脫離部分缺乏競爭力的業(yè)務，這在多元化企業(yè)中比較多見。而收縮型業(yè)務轉(zhuǎn)型則介于兩者之間，通過量的逐漸縮減將無利可圖的業(yè)務逐漸分離出企業(yè)，而后等條件成熟時再尋求質(zhì)的轉(zhuǎn)型。

（二）資產(chǎn)重組

資產(chǎn)重組是重新整合分配企業(yè)資源的過程，能夠提高企業(yè)的運行效率，從整體上提高企業(yè)的效益。資產(chǎn)重組主要包括資產(chǎn)收購、資產(chǎn)出售和資產(chǎn)置換。

1.資產(chǎn)收購。資產(chǎn)收購是指交易的購買方為取得被購買方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而進行的重組交易，其結果往往是被購買方出售全部業(yè)務而解散。資產(chǎn)收購交易可以通過貨幣資金、也可以通過股票等有價證券等方式進行;資產(chǎn)收購通常為平價收購，而股權收購則為溢價收購。由于資產(chǎn)收購后，收購方不承擔被收購方的債務，所以在實務中，資產(chǎn)收購往往不會增加收購方的債務風險。正因如此，資產(chǎn)收購對于困境企業(yè)而言，能夠在不增加債務負擔的前提下，獲取優(yōu)質(zhì)廉價資產(chǎn)以支持其持續(xù)經(jīng)營。但資產(chǎn)收購也存在一定的風險，如何保證交易價格的合理以及交易資產(chǎn)標的的質(zhì)量是資產(chǎn)交易過程中必須著力解決的問題。困境企業(yè)必須謹慎權衡交易的利弊，評估收購過程中存在的風險，以確保資產(chǎn)能給企業(yè)帶來利益。

2.資產(chǎn)剝離。資產(chǎn)剝離是指企業(yè)基于戰(zhàn)略目標調(diào)整而出售部分資產(chǎn)，以獲取現(xiàn)金及其他有價證券的行為。企業(yè)做出資產(chǎn)剝離的決定往往是基于利潤最大化的目標，因為如果剝離的是企業(yè)的劣質(zhì)資產(chǎn)，則可以使企業(yè)減少虧損，提高發(fā)展質(zhì)量;如果剝離的是企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也可以使企業(yè)在短時間內(nèi)增加收入和現(xiàn)金流。困境企業(yè)往往通過剝離企業(yè)內(nèi)的不良資產(chǎn)以化解困境，但這種方式只能在短時間內(nèi)緩解企業(yè)的經(jīng)營困難，缺乏可持續(xù)性。困境企業(yè)依舊需要不斷注入新的資源才能從根本上解決問題。

3.資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換往往發(fā)生在企業(yè)和其控股股東之間，其形式就是雙方不良資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)間的交換。資產(chǎn)置換對于困境企業(yè)而言往往有以下影響：第一，如果換入的資產(chǎn)與企業(yè)的業(yè)務方向一致，可以加強困境企業(yè)的主營業(yè)務盈利能力。第二，如果困境企業(yè)的主營業(yè)務已經(jīng)衰退，換入新資產(chǎn)意味著可以進入新的市場開展新的業(yè)務，增加了企業(yè)脫困的途徑。第三，由于困境企業(yè)換出了不良資產(chǎn)，所以一定程度上提高了企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，減少了不必要的成本費用支出。所以資產(chǎn)置換對于脫困企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結構、提升協(xié)同效應至關重要，但由于該方式多是股東對企業(yè)的援助行為，能否采用取決于股東的態(tài)度、資源和實力，所以應用面往往較窄。

（三）破產(chǎn)重組

破產(chǎn)重組主要針對的是一些已經(jīng)具備破產(chǎn)條件，但通過資產(chǎn)整合清理能夠?qū)崿F(xiàn)價值再生的企業(yè)，其形式一般包括股權重組和債務重組。

1.股權重組。股權重組一般會涉及到企業(yè)股權的變更以及引入新的戰(zhàn)略投資者。對于困境企業(yè)而言，則是從其他方直接獲取到了資金和其他經(jīng)營資源，企業(yè)能夠吸收新股東優(yōu)良的管理經(jīng)驗，整合資源，改善經(jīng)營現(xiàn)狀，提升生產(chǎn)經(jīng)營水平。但引入新的投資者也會帶來許多問題，比如會增加企業(yè)股權結構的分散度，企業(yè)原有的經(jīng)營文化會受到?jīng)_擊等。所以困境企業(yè)要開展股權重組必須對新股東做好考察，了解其背景和資源，因為只有經(jīng)營狀況良好的新股東才能幫助企業(yè)盡快脫困。

2.債務重組。債務重組是實務中非常常見的重組形式，一般是通過債務人和債權人之間達成的協(xié)議或者法院裁定，以實現(xiàn)債權人對債務人債務的優(yōu)惠。債務重組的前提是債權人必須犧牲自身的利益以換取債務人重組的機會，其成功有賴于債權人的合作。如果債務重組能夠順利通過，則可以在很大程度上減少困境企業(yè)的債務負擔，減少利息支出，降低負債比率，有助于企業(yè)走出困境，重新走上經(jīng)營的正途。

三、制造業(yè)企業(yè)應對財務困境的思考

（一）建立健全財務困境預警機制，把控風險管理

通過對制造業(yè)企業(yè)陷入財務困境的成因進行分析，發(fā)現(xiàn)導致財務困境的因素根源于企業(yè)的日常管理，缺乏對風險的有效識別、正確評價和積極控制是導致財務困境的直接原因。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定且可以保證一定盈利能力時，如果沒有提前布局資源做好風險防范工作，就可能導致無法應對國內(nèi)外環(huán)境突變帶來的各種風險。風險一旦超過企業(yè)自身的承受能力，企業(yè)管理便會陷入被動。

解決財務困境難題，首先要從企業(yè)的業(yè)務層著手，了解業(yè)務運行的流程，分析在此過程中存在的風險，建立全面有效的風控管理體制。其次管理層要及時跟進國家法律法規(guī)的變化，綜合分析內(nèi)外部環(huán)境和企業(yè)的實際情況后進行風險管理，減少由于環(huán)境變化所帶來的風險。最后企業(yè)必須建立健全財務困境預警機制，對償債能力、營運情況、盈利能力進行全面監(jiān)控，以完善全面風險管理系統(tǒng)。

（二）充分做好項目可行性分析，規(guī)避項目涉入風險

對于一些周期長、資金回籠慢、前期投入高的項目，企業(yè)管理層需慎重考慮開拓新市場項目的可行性及風險。項目決策一般需事先經(jīng)過市場調(diào)研，了解當?shù)氐南M行情、購買力、政策等因素，形成調(diào)研報告。管理層需制定一定的投資效益標準以評定項目的預期效益，結合調(diào)研報告，分析風險收益，形成投資決策實施方案。后續(xù)還需根據(jù)實際的變化不斷對實施方案進行調(diào)整修訂，針對復雜項目的實施需著重考慮資金、技術和社會方面的風險，尋求最佳投資方案。管理者可在實施風險優(yōu)化的過程中形成一套針對項目投入的風險效益指標體系，以后可直接根據(jù)指標提示查找項目存在的風險，以及時調(diào)整投資決策，減少投資損失。

（三）優(yōu)化資本結構，降低財務風險

財務風險最直接的反映便是不良的資產(chǎn)負債結構。企業(yè)無休止地以借貸的方式擴張，加大負債比重，若投入無法及時產(chǎn)生利潤，便會加大企業(yè)運營的財務風險，從而對經(jīng)營造成巨大壓力。所以困境企業(yè)在選擇脫困方式時，務必要考慮融資方式對企業(yè)資本結構的影響。優(yōu)化資本結構必須從股權和債權著手，基于自身的風險承受能力、資源、償還能力以及未來的競爭實力去選擇合適的融資渠道。一般的股權融資能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，減輕企業(yè)的償債壓力，但同時也會面臨股東對企業(yè)盈利的要求及股利的壓力。負債融資雖有償債風險，但如果項目具備足夠的市場競爭力，則能夠使企業(yè)借助杠桿，獲取更大的利潤。

困境企業(yè)應努力尋求股權負債的最佳比值，以保證企業(yè)價值的最大化。在融資方式上，除了傳統(tǒng)融資外，可以考慮優(yōu)先股或者可轉(zhuǎn)換債券，靈活配置資產(chǎn)，分散融資風險。企業(yè)的融資管理人員需要充分重視資本結構優(yōu)化問題，針對不同經(jīng)營狀態(tài)下的不同利率、期限，設計出與企業(yè)經(jīng)營實際相匹配的負債水平。此外，還需加強對應收款和應付款的監(jiān)管，及時規(guī)避壞賬風險及還款風險。

（四）合理選擇脫困途徑，協(xié)調(diào)處理各方利益關系

企業(yè)的經(jīng)營狀況牽涉著多方的利益，如果在陷入困境時，各方關系都能對企業(yè)施以援助，則可以大大減輕企業(yè)的經(jīng)營壓力。比如股東可以追加新的投資，改善企業(yè)的資本結構;引入新的職業(yè)經(jīng)理人，優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營管理制度等，幫助企業(yè)重新獲得持續(xù)經(jīng)營的資本。債權人可以與困境企業(yè)達成協(xié)議，通過延期債務、減免債務或者債轉(zhuǎn)股等方式幫助企業(yè)渡過財務困難，重新走上健康的經(jīng)營道路。

企業(yè)在重新獲取資源的同時，如何合理地選擇脫困路徑才是解決財務困境的根本。化解困境的方式有很多，每種脫困路徑都有其適用的情形、對象和要求。困境企業(yè)要充分考慮自身的情況，對各種脫困方式進行深入研究，權衡利弊后選擇對企業(yè)最適合的方式。

（五）適度保持股權集中，適時引入戰(zhàn)略投資者

適度的股權集中有利于減少股東和管理者之間的代理成本，保持企業(yè)文化的統(tǒng)一，提高管理決策效率，充分發(fā)揮公司治理結構的優(yōu)勢。如果大股東的資金實力雄厚且具備充足的經(jīng)營管理經(jīng)驗，則集中的股權結構有助于股東達成一致意見，充分保障大股東的權益，并集中資源，以應對財務困境。但股權并非越集中越好，一般陷入財務困境的企業(yè)，其管理層往往缺乏管理經(jīng)驗，面對財務困境，決策缺乏制約，過于激進，脫離企業(yè)實際，最終股權集中反而惡化了結果，加大了脫困難度。所以困境企業(yè)在其本身資金和管理經(jīng)驗匱乏的前提下，如果本身具備成長性，則可以考慮對外引進新股東作為戰(zhàn)略投資者，并給予戰(zhàn)略投資者一定的股權，激勵戰(zhàn)略投資者參與公司治理，改善企業(yè)績效，解決管理難題。引入的方式可以是股權出售、股權置換，或者是附帶控制權的債權?？傊?，要通過犧牲一定的原有的控制權來換取戰(zhàn)略投資者的資金和管理經(jīng)驗，從而推進企業(yè)的資源配置，提升價值。困境企業(yè)必須深入評價戰(zhàn)略投資者所具備的資金、實力及過往的投資經(jīng)歷，考慮其是否符合企業(yè)未來的發(fā)展，業(yè)務上能否與企業(yè)相互促進，以及在現(xiàn)階段能否在資金上幫助企業(yè)脫離困境。企業(yè)對外引入戰(zhàn)略投資者非常重要，若引入的投資者與企業(yè)現(xiàn)階段的需求不符，則會給企業(yè)帶來不可估量的損失。

制造業(yè)企業(yè)財務困境的成因多種多樣，脫困路徑也多種多樣，對制造業(yè)企業(yè)財務困境進行探討，有利于企業(yè)經(jīng)營者預測本企業(yè)是否存在破產(chǎn)風險，有效防范經(jīng)營風險;有利于權益投資者以及債權人研究制造業(yè)企業(yè)的財務困境，對企業(yè)陷入困境的程度進行理性分析，并對困境企業(yè)的未來發(fā)展趨勢進行預測，從而及時調(diào)整現(xiàn)有的投資組合和投資方向，分散投資風險;有助于推進政府部門更好地實施監(jiān)督管理工作，為企業(yè)擺脫困境步入正軌營造良好的宏觀環(huán)境。

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