文 | 本刊記者 王勇

因低油價產(chǎn)生的蛋糕并非我們想象的那么豐盛，也不止煉化環(huán)節(jié)來享用，中間各個環(huán)節(jié)都想分一杯羹。

曾在跨年之際聽聞戲言，“2020，并不會比2019更好?！比缃窨磥?，一語成讖。疫情、油價與股市，為2020年的春天蒙上了難以揮去的陰霾。油價在跌破30美元大關(guān)后，在附近區(qū)間內(nèi)震蕩徘徊，仍未有足夠利好的消息支撐。

據(jù)石化聯(lián)合會近日發(fā)布的《2019年中國石油和化學(xué)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報告》（下稱《報告》）顯示，2019年，我國石油和化工全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.27萬億元，同比增長1.3%，為4年來新低；利潤總額6683.7億元，同比下降14.9%，是近4年來未有。

煉油業(yè)利潤下降了42.1%，為近五年最大降幅；化工業(yè)利潤下降13.9%，為十年來最大降幅；進(jìn)出口總額7222.1億美元，同比下降2.8%，為近3年來首次負(fù)增長。

低油價似乎成為煉化利潤擺脫低迷的契機(jī)。根據(jù)國家發(fā)改委關(guān)于成品油定價機(jī)制的規(guī)定，當(dāng)一攬子原油價格（參照三地原油移動平均價）跌破40美元/桶時，國內(nèi)汽、柴油最高零售價格不再下調(diào)，中國煉廠可能取得超額利潤計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，央企由財政部征收，地方企業(yè)由地方征收。

國家發(fā)展改革委在3月17日宣布，按照現(xiàn)行成品油價格形成機(jī)制，自2020年3月17日24時起，國內(nèi)汽油、柴油價格每噸分別降低1015元和975元。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)測算，截至3月27日第八個工作日，國內(nèi)成品油調(diào)價參考原油品種均價為26.61美元/桶，變化率為-32.59%，對應(yīng)的汽、柴油價格應(yīng)下調(diào)1170元/噸，由于參考油種均價低于40美元/桶的地板價，因此本輪調(diào)價窗口暫不開啟。

理論上來講，隨著原料成本降低，成品油“地板價”政策或?yàn)闊捇a(chǎn)業(yè)帶來潛在的超額利潤，這筆超額利潤究竟能有多少，相應(yīng)的超額利潤計提風(fēng)險準(zhǔn)備金又會怎樣運(yùn)作？

冰火兩重天

就產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)來看，油價暴跌對上游開采及衍生油服行業(yè)構(gòu)成利空，中游煉化行業(yè)則受益于成本的降低，一定程度上產(chǎn)生正面拉動效應(yīng)。

低油價必然使上游開采環(huán)節(jié)承壓，由于不同國家和地區(qū)的地理?xiàng)l件、資源類型等因素各不相同，導(dǎo)致各自的石油開采成本也有所不同，甚至同一國家的不同地區(qū)都可能存在較大的成本差異。此外，各國實(shí)現(xiàn)財務(wù)收支平衡所需的油價也有所不同。

據(jù)中信建投數(shù)據(jù)，沙特開采每桶成本最低，不及10美元，但由于政府的財政收入對油價出口依賴最高，因此實(shí)現(xiàn)財政收支平衡下所需原油價格最高，高達(dá)90美元的水平；而俄羅斯方面抽取一桶原油的成本在3至4美元，但結(jié)合其他費(fèi)用開采一桶原油的成本在17美元附近，實(shí)現(xiàn)財政收支平衡所需油價在50美元/桶附近；美國開采成本在20美元/桶以上，加之償還債務(wù)等其他成本令公司能有所盈利的原油均價需要在48-54美元區(qū)間。

反觀國內(nèi)原油開采成本，記者從業(yè)內(nèi)人士了解到，2019年中石油、中石化平均開采成本在不計算稅費(fèi)的情況下超過50美元/桶，邊際成本遠(yuǎn)高于當(dāng)前的國際油價。

這一判斷從3月26日中國石油發(fā)布的2019年報中可以窺出一二。中國石油2019年原油產(chǎn)量909.3百萬桶（約1.23億噸），平均原油實(shí)現(xiàn)價格為60.96美元/桶，單位油氣操作成本為12.11美元/桶。板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤人民幣960.97億元。

民生證券研究院根據(jù)年報數(shù)據(jù)測算，2019年公司每桶原油經(jīng)營利潤約12.5美元，相應(yīng)的完全成本約48.5美元。這一測算或許未必精準(zhǔn)，但是明顯高于當(dāng)前的國際油價。

此外，受油價大跌影響的重災(zāi)區(qū)無疑是油服行業(yè)，低油價將直接影響到油服公司的賬款交付以及油田服務(wù)業(yè)務(wù)。港股表現(xiàn)來看，年初至今中海油田服務(wù)跌幅為52.86%，安東油田服務(wù)跌幅為45.51%，中石化油服跌幅為34.12%。國際油服巨頭同樣難逃寒冬，年初至今斯倫貝謝股價跌幅達(dá)65.77%，貝克休斯跌幅達(dá)53.65%，哈里伯頓跌幅達(dá)73.89%。

目前中國的石油對外依賴度在70%以上，受國際油價影響較大，低油價在沖擊國內(nèi)上游開采環(huán)節(jié)的同時，對依賴進(jìn)口原油的煉化行業(yè)呈現(xiàn)利好。與此同時，成品油“地板價”機(jī)制已經(jīng)觸發(fā)，理論上講，煉廠在保證出廠價格的同時，原料成本有所降低。

“對于上下游一體化的企業(yè)來講，下游紅利將彌補(bǔ)上游的虧損。對于某些只有下游煉化環(huán)節(jié)的企業(yè)，進(jìn)口油價下跌，國內(nèi)成品油價不調(diào)整的情況下是可能出現(xiàn)所謂‘超額利潤’的情況，需要對其進(jìn)行成本核算?！眹野l(fā)展改革委能源研究所原所長周大地向《能源》記者指出。

誰的超額利潤？

國際原油價格“跌跌不休”，2020年的第一天WTI收于61.33美元/桶，截至3月27日已跌至21.51美元/桶。觸目驚心的價差，能否轉(zhuǎn)化為煉化企業(yè)的暴利，“超額利潤”能否實(shí)現(xiàn)？

國內(nèi)成品油定價機(jī)制經(jīng)歷多次變革，“超額利潤”的征收起自2006年。根據(jù)國務(wù)院及財政部下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于開征石油特別收益金的決定》、《石油特別收益金征收管理辦法》，自2006年3月26日起，國家對石油開采企業(yè)銷售國產(chǎn)原油因價格超過一定水平獲得的超額收入按比例征收特別收益金，石油特別收益金屬中央財政非稅收入，納入中央財政預(yù)算管理。起征點(diǎn)為40美元/桶，實(shí)行5級超額累進(jìn)從價定率計征。

2015年1月1日后，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，將石油特別收益金起征點(diǎn)提高至65美元/桶?；仡欁畛踉O(shè)立該機(jī)制政策的背景，周大地向記者介紹到，彼時設(shè)立該政策是在考慮高油價的情況下，國際原油價格曾在一段時間內(nèi)處于100美元以上的高位，國內(nèi)原油價格與國際油價接軌，上游環(huán)節(jié)存在超額利潤，特別是針對國企征收。

2006年所設(shè)我國石油特別收益金的征收比率和速算扣除數(shù)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署全球貿(mào)易監(jiān)測分析中心和上海石油天然氣交易中心

而現(xiàn)在可能因低油價產(chǎn)生的超額利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)至煉化環(huán)節(jié)。按照金聯(lián)創(chuàng)計算，目前中國地?zé)捚髽I(yè)在理論上煉油已由虧轉(zhuǎn)贏，并迅速進(jìn)入寬幅盈利期，截至3月11日，山東地?zé)捈庸ぶ髁鬟M(jìn)口原油理論盈利至238元/噸，迅速由前期虧損進(jìn)入理論盈利階段。

3月25日，海關(guān)總署全球貿(mào)易監(jiān)測分析中心和上海石油天然氣交易中心發(fā)布的中國原油綜合進(jìn)口到岸價格顯示，3月16日-22日，中國原油綜合進(jìn)口到岸價格為387.393元/桶，較前一周下跌20.319元/桶，跌幅為4.98%。而在國際油價暴跌之前（2月24-3月1日）的到岸價為450.048元/桶。

根據(jù)隆眾資訊此前對汽油零售價格構(gòu)成的解析，主要分為原料成本、煉廠成本及利潤、稅費(fèi)、物流成本、加油站利潤等，其中原料成本占到36.5%。

據(jù)了解，國內(nèi)地?zé)捚髽I(yè)大部分是以到岸價格采購。以原油綜合到岸價計算，按照每噸原油為7.33桶，那么原料成本降幅約為457元，重質(zhì)原油則降幅更大。低價期貨原油仍未全部到岸，原料成本的數(shù)據(jù)仍會被新低刷新，這一部分究竟是否會被認(rèn)定為超額利潤仍未可知。

“這一價格構(gòu)成比例施動態(tài)的，不同時期會有所浮動，這一計算方式不十分科學(xué)，但可以將數(shù)值的一定區(qū)間內(nèi)作為參考。”分析人士告訴記者。

對于大型煉化一體化項(xiàng)目來講，上述計算方式則不夠準(zhǔn)確。從3月29日恒逸石化發(fā)布的第一季度業(yè)績預(yù)告來看，公司第一季度預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間為6.5億元-8億元，較2019年同期大幅增長53.52%-88.95%。這一增長主要由文萊煉化投產(chǎn)支撐，低油價在第一季度的紅利并未完全顯露，但為其下一階段的盈利提供了支撐。

據(jù)卓創(chuàng)資訊煉油利潤模型，截至3月11日，山東地?zé)捚骄C合煉油利潤為820.2元/噸，與月初相比上漲了552.2元/噸。記者從卓創(chuàng)資訊分析師楊霞了解到，截至3月25日，本周期山東地?zé)捚骄C合煉油利潤為951.3元/噸，與上個周期相比上漲77元/噸。

楊霞指出，“未來，國際原油方面，原油市場仍然承壓。故預(yù)計煉廠理論原料成本將繼續(xù)下降。產(chǎn)品方面，目前汽、柴油等產(chǎn)品缺乏實(shí)質(zhì)性利好支撐，故后期在一旦原油出現(xiàn)利空，其價格大概率將隨之出現(xiàn)下滑，但預(yù)計產(chǎn)品跌幅或不及原料成本。綜合分析，預(yù)計山東地?zé)捑C合煉油利潤將出現(xiàn)上漲?！?/p>

“對于煉廠是否存在所謂的‘超額利潤’，我們還有很多因素要考量?！敝袊秃突瘜W(xué)工業(yè)聯(lián)合會信息與市場部主任祝昉接受記者采訪時分析道，“首先，根據(jù)‘先進(jìn)先出’原則，煉廠需要先消化一定周期前采購的相對高成本原油，紅利并非立刻完全顯露；其次人工成本在不斷提升，伴隨利潤提高也會有一定的福利傳導(dǎo)機(jī)制；運(yùn)輸成本的暴漲也抵消了部分紅利，生產(chǎn)、物流、儲備、保險等等各環(huán)節(jié)都希望在低油價中獲得更多收益；人民幣近期的貶值破7也要以一定的計算方式計入成本?！?/p>

低油價不僅吸引了煉廠原油儲運(yùn)的需求，同時也帶動了原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI指數(shù)）連續(xù)上漲，于3月16日達(dá)到年初以來的峰值1518，相比3月6日OPEC+會議談崩時的764幾乎翻番。

2020年初至3月4日，載重20-30萬噸的超大型油輪（VLCC）中東至中國航線均值45887美元/日。據(jù)路透社消息，3月12日中東至中國航線VLCC等價期租金報19.4萬美元/日。有地?zé)捜耸糠Q運(yùn)費(fèi)漲幅幾乎吃掉相當(dāng)于8美元/桶左右的油價跌幅。截至3月27日，該周VLCC市場運(yùn)價觸底企穩(wěn)，日均等價期租金一度跌破8萬美元，隨后反彈至9萬美元附近。

成交記錄顯示，中東至中國航線4月13至15日裝期貨盤成交運(yùn)價為WS（World Scale）102.5，西非至遠(yuǎn)東航線4月26至28日裝期貨盤成交運(yùn)價為WS100。WS100指的是一艘7萬噸油輪在14.5節(jié)航速下的收支平衡點(diǎn)，其余船型相應(yīng)可以換算。一般來說,VLCC在WS達(dá)到65的時候就達(dá)到收支平衡。

“因低油價產(chǎn)生的蛋糕并非我們想象的那么豐盛，也不止煉化環(huán)節(jié)來享用，中間各個環(huán)節(jié)都想分一杯羹?！弊P分析道。

國泰君安期貨原油研究總監(jiān)王笑接受記者采訪時認(rèn)為，“短期看來，煉廠原油需求表現(xiàn)很好，但是這部分需求并沒有完全，大多以庫存的形式存在。這意味著整體價格回歸后，很大的動作就是去庫存，而庫存成本仍非常高昂，在優(yōu)先消納庫存的情況下未必能夠賺到預(yù)期的高利潤，目前看來低油價對于煉廠來講還是賬面紅利?！?/p>

如何確定企業(yè)是否存在以及達(dá)到怎樣的超額利潤，目前未有官方口徑。周大地認(rèn)為，“如果是長期的明顯比同行業(yè)超出很多，或者比社會平均利潤率超出太多，且并非由于其做得出色，而是出于政策因素，那么該部分利潤需要進(jìn)行一定的管控?！?/p>

怎么收？怎么用？

盡管尚無明確的文件推出，但是超額利潤計提政策，特別是針對煉化環(huán)節(jié)的征收問題，或許已經(jīng)擺在了發(fā)改委的桌面上。該如何衡量超額利潤的基準(zhǔn)，這筆錢又該用到哪里？

就原油與成品油之間的超額利潤入賬問題。中國石油財務(wù)總監(jiān)柴守平在3月26日的業(yè)績電話會議上表示，當(dāng)國際市場原油價格低于40美元調(diào)控下限時，境內(nèi)成品油加工企業(yè)，應(yīng)該按照汽油、柴油的銷售數(shù)量所規(guī)定的征收標(biāo)準(zhǔn)繳納油價調(diào)控風(fēng)險準(zhǔn)備金。

“今年以來，因?yàn)橛蛢r大幅下跌，公司今年將上繳油價調(diào)控風(fēng)險準(zhǔn)備金。從謹(jǐn)慎性角度考慮，公司目前不能將額外這塊利潤計入公司的收入，只能是作為一種準(zhǔn)備金計入賬目。當(dāng)然公司也在積極與政府部門進(jìn)行溝通，爭取有利的政策?！?/p>

在3月17日的成品油價調(diào)整窗口期，國家發(fā)展改革委價格司副司長彭紹宗說，國際油價低于調(diào)控下限時，國內(nèi)成品油價格未調(diào)金額不是直接留給企業(yè)成為收入，而是全部納入風(fēng)險準(zhǔn)備金，并根據(jù)《油價調(diào)控風(fēng)險準(zhǔn)備金征收管理辦法》規(guī)定，全額上繳中央國庫，納入一般公共預(yù)算管理，統(tǒng)籌用于節(jié)能減排、提升油品質(zhì)量、保障石油供應(yīng)安全，以及應(yīng)對國際油價大幅波動，實(shí)施保障措施的資金來源。

中金證券發(fā)布報告稱，在觸發(fā)“地板價”機(jī)制時，預(yù)計會由上市公司直接繳納風(fēng)險準(zhǔn)備金?！拔覀冋J(rèn)為該機(jī)制對國營煉廠的直接影響偏中性。考慮到地方企業(yè)受地方征收機(jī)關(guān)的監(jiān)管力度遠(yuǎn)低于國營煉廠，我們認(rèn)為該情形下，民營大煉化有望從中受益?！?/p>

“我們現(xiàn)在很難核實(shí)真正的超額利潤是多少，”王笑坦言，“目前所設(shè)定的地板價是指最高零售價的地板價，而在實(shí)際銷售過程中，往往還會存在折扣，因此很難設(shè)定統(tǒng)一的征收標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

記者了解到，諸多民營加油站的汽柴油來源不一，批發(fā)價格不一，如何針對民營煉化企業(yè)進(jìn)行財務(wù)核算將會是一個復(fù)雜的問題。目前國家財政收支嚴(yán)格來講還是十分緊張的，特別是在疫情的影響下。

“如果確定存在超額利潤并予以征收，那么很大可能是要進(jìn)行?？顚Ｓ?，無法當(dāng)做固定的財政收入，”周大地表示，“目前煉化環(huán)節(jié)可能存在的超額利潤，屬于新情況，但是我覺得應(yīng)該對國企和民企一視同仁，公有制與私有制在競爭過程中給與平等地位，但是對所有制的財富去向問題來講，對私有資本還是應(yīng)該有所管制、有所引導(dǎo)、有所控制。這些話目前可以理直氣壯地講?！?/p>

第二季度的春天？

隨著煉化產(chǎn)能不斷上新，產(chǎn)能過剩已成為石油化工行業(yè)的突出問題。利潤空間逐漸收窄，一季度需求市場低迷，第二季度的供需又會呈現(xiàn)怎樣的局面？

石化聯(lián)合會《報告》指出，受疫情影響，各類化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售出現(xiàn)新的問題。一方面，上游大型企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)，但下游銷售、物流受阻，企業(yè)生產(chǎn)負(fù)荷下降，正常生產(chǎn)受到影響；另一方面，各種隔離措施使市場消費(fèi)出現(xiàn)斷崖式下滑，終端企業(yè)大量停產(chǎn)或開工推遲。

實(shí)際上，2019年的數(shù)據(jù)已經(jīng)頗為慘淡。數(shù)據(jù)顯示，2019年煉油業(yè)利潤下降了42.1%，為近五年最大降幅；化工業(yè)利潤下降13.9%，為十年來最大降幅；進(jìn)出口總額7222.1億美元，同比下降2.8%，為近3年來首次負(fù)增長。

《報告》預(yù)測，總體形勢上看，一季度成品油以及化工產(chǎn)品等重點(diǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)銷將會出現(xiàn)較為明顯的下降。但是疫情過后，下游消費(fèi)會出現(xiàn)明顯反彈，預(yù)計二季度后市場將會迎來新的繁榮，價格的上升會提升行業(yè)利潤。

根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢、行業(yè)生產(chǎn)、價格走勢、結(jié)構(gòu)調(diào)整變化等因素綜合分析判斷，2020年國內(nèi)石油和化工行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將呈前低后高、企穩(wěn)回升態(tài)勢。預(yù)計全年全行業(yè)營業(yè)收入同比增長約5%，其中，化學(xué)工業(yè)營業(yè)收入增幅約為7%；石油和化工行業(yè)全年利潤總額同比增長約8%。

“盡管最困難的時間已經(jīng)過去，但是中國經(jīng)濟(jì)仍很難在4月恢復(fù)到正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，”周大地表示，“考慮到國外疫情進(jìn)入爆發(fā)期，煉化產(chǎn)品外貿(mào)將會受到影響，成品油出口將會遭遇困境，航煤消費(fèi)也會陷入低迷。”

卓創(chuàng)資訊資料顯示，成交方面，由于目前各地企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，汽油、柴油需求有所提升，部分加油站表示已恢復(fù)至節(jié)前三分之二的水平，加之部分煉廠仍處停工狀態(tài)，成品油供應(yīng)尚未完全恢復(fù)。因此在剛需補(bǔ)貨支撐下，山東正常生產(chǎn)的地?zé)拸S家汽油、柴油出貨較前期有所好轉(zhuǎn)，部分煉廠庫存水平出現(xiàn)下滑。未來隨著前期停工煉廠陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，周邊煉廠出貨必將面臨分流，加之原油下行下，客戶多按需補(bǔ)貨，山東地?zé)挸山换蚴芤种啤?/p>

王笑指出，一般來講北半球用油高峰從夏季開始，正常來講目前處于淡季，但是原油儲運(yùn)情況可謂“淡季不淡”，那么也許就意味著旺季不一定旺得起來。疫情結(jié)束并不意味著在能源消耗方面出現(xiàn)報復(fù)性消費(fèi)，很難彌補(bǔ)之前的消費(fèi)低迷。