胡語文

之前筆者預(yù)期2月底至3月上旬會(huì)有一波較大的調(diào)整，期間除了全球股市出現(xiàn)較大波動(dòng)，A股科技概念股也見頂回落，其它低估值板塊仍存在較強(qiáng)的補(bǔ)漲行情。筆者繼續(xù)預(yù)判，3月份A股有望引領(lǐng)全球股市上漲，尤其可積極布局價(jià)值洼地板塊。

首先，從內(nèi)外部環(huán)境對比來看，對外資而言，A股是全球最佳的避險(xiǎn)場所。尤其是在全球股市動(dòng)蕩的當(dāng)下，相比國際疫情爆發(fā)所引起的恐慌，中國的有效控制讓外資存在較大的避險(xiǎn)需求，一個(gè)明顯的信號就是自2月20日以來離岸人民幣匯率升值的幅度。

其次，從國際市場估值對比來看，自2015年之后，A股的絕大多數(shù)個(gè)股仍出現(xiàn)了較大的跌幅，所以，A股整體估值相比國際股市仍有一定的優(yōu)勢。盡管港股的估值也具有一定的優(yōu)勢，但從避風(fēng)港的角度而言，A股政策市的特點(diǎn)使其更具展開獨(dú)立行情的競爭優(yōu)勢。

另外，除了科技股及部分核心資產(chǎn)估值較高之外，絕大多數(shù)創(chuàng)新低的周期股仍屬于價(jià)值洼地，包括基建、能源、券商及公用事業(yè)等行業(yè)板塊估值仍具有較大的安全邊際。所以，從資金博弈層面而言，在新發(fā)基金得到窗口指導(dǎo)之后，場外資金有望從扎堆科技概念股逐步向估值洼地分流。同時(shí)，從政策催化劑角度來看，為對沖疫情的不利沖擊，在宏觀政策逆周期調(diào)控的強(qiáng)有力干預(yù)下，以周期股為主的價(jià)值洼地股業(yè)績彈性及beta屬性更強(qiáng)。

最后，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，虛擬經(jīng)濟(jì)的搞活對宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇幫助甚大。2008年及2015年股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的對比可知，越是在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的階段，股市的表現(xiàn)往往超預(yù)期。因?yàn)锳股對基本面的關(guān)注度是提前的，所以會(huì)充分反映政策的預(yù)期。從這個(gè)角度而言，股市的走好有利于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，有利于融資功能的擴(kuò)大及居民消費(fèi)的提升。

總之，A股市場的上漲有利于中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，有利于提升資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力，有利于刺激居民擴(kuò)大消費(fèi)規(guī)模，有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置周期從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)的順利轉(zhuǎn)換，從而克服今年疫情爆發(fā)引起的全球經(jīng)濟(jì)蕭條的不利局面。所以，從當(dāng)下而言，做多A股價(jià)值洼地是一次較優(yōu)的選擇。

圖一：人民幣匯率走勢

圖二：A股市場的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償倍數(shù)

圖一和圖二數(shù)據(jù)來源：Wind