文/曹敏麗 陳怡 李思榮 庾行美 康玲 梁素萍（廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院）

一、引言

目前我國已進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)競爭時(shí)代，企業(yè)競爭激烈，商標(biāo)權(quán)作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一部分，象征著企業(yè)的信譽(yù)。近年來我國商標(biāo)被外資并購以及被指控商標(biāo)侵權(quán)等事件經(jīng)常發(fā)生，在這種情況下如果商標(biāo)的價(jià)值評(píng)估不夠合理，會(huì)造成企業(yè)的損失。但由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的起步較晚,商標(biāo)價(jià)值評(píng)估體系的構(gòu)建不夠完善,處于初步研究狀態(tài)。借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國商標(biāo)價(jià)值評(píng)估體系不斷完善有著重要的作用。

商標(biāo)的作用不僅僅在于區(qū)別商品，更為重要的是它能給企業(yè)帶來超額的收益，創(chuàng)造更多價(jià)值。由于企業(yè)發(fā)展的需要，在眾多評(píng)估業(yè)務(wù)中，商標(biāo)價(jià)值評(píng)估已成為一個(gè)獨(dú)立的領(lǐng)域。對(duì)于無形資產(chǎn)的評(píng)估中，采用收益法更為科學(xué)，也是應(yīng)用較為廣泛的方法之一。而折現(xiàn)率作為收益法評(píng)估的核心會(huì)直接影響評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性。求取折現(xiàn)率的方法有很多，例如傳統(tǒng)的方法是依據(jù)WACC模型，但是隨著評(píng)估技術(shù)的成熟，WACC模型求取折現(xiàn)率不夠合理，基于此，本文通過具體案例，從折現(xiàn)率角度出發(fā)，分析WACC模型存在的問題，優(yōu)化案例評(píng)估方案，提高評(píng)估過程的合理性和科學(xué)性，對(duì)商標(biāo)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)具有重要的理論和實(shí)踐意義。

二、商標(biāo)權(quán)相關(guān)評(píng)估方法評(píng)析

（一）成本法

成本法，也稱重置成本法。使用成本法對(duì)商標(biāo)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估會(huì)有較大的難度。比如：商標(biāo)的成本很難確定。商標(biāo)是一項(xiàng)能夠給企業(yè)未來帶來經(jīng)濟(jì)利益的無形資產(chǎn)，商標(biāo)的成本并不等于它注冊(cè)費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)用、宣傳費(fèi)用的簡單相加。商標(biāo)價(jià)值評(píng)估采用成本法，商標(biāo)折舊率也較難確定，因?yàn)樯虡?biāo)是一項(xiàng)無形資產(chǎn)，其折舊是無形的損耗，折舊率很難確定。所以運(yùn)用成本法評(píng)估商標(biāo)不僅不能準(zhǔn)確地反映商標(biāo)未來的獲利能力，而且評(píng)估價(jià)值相比商標(biāo)現(xiàn)實(shí)價(jià)值會(huì)偏低。

（二）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法相對(duì)于其它兩種評(píng)估方法較為直觀易理解。市場(chǎng)法的應(yīng)用前提一是應(yīng)該有一個(gè)活躍的公開交易的市場(chǎng)，然而在現(xiàn)實(shí)生活中，特定的商標(biāo)交易通常都是不公開進(jìn)行的，一般只有交易雙方知曉。二是在公開交易市場(chǎng)上有可比的類似的參照物，商標(biāo)的價(jià)值受多種因素影響，且商標(biāo)的價(jià)值具有唯一性， 想要找到相似的兩個(gè)商標(biāo)是極其困難的。因此，使用市場(chǎng)法對(duì)商標(biāo)權(quán)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估在實(shí)務(wù)操作中存在有一定局限。

（三）收益法

收益法是根據(jù)待評(píng)估商標(biāo)權(quán)未來產(chǎn)生的預(yù)期收益，再按照合理適用的分成率、折現(xiàn)率和收益年限進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)之后得到商標(biāo)權(quán)的價(jià)值。收益現(xiàn)值法最大的優(yōu)點(diǎn)是考慮了商標(biāo)預(yù)期的未來收益，能夠找到商標(biāo)價(jià)值產(chǎn)生的根源，可以合理反映商標(biāo)的價(jià)值符合商標(biāo)資本化的本質(zhì)特性。該方法也是國際上普遍認(rèn)同相對(duì)科學(xué)、合理的評(píng)估方法。

同一評(píng)估對(duì)象在不同的情況有不同的評(píng)估方法，評(píng)估方法本身無優(yōu)劣之分，重要的是評(píng)估人員需要依據(jù)收集的資料和評(píng)估對(duì)象實(shí)際情況來判斷選擇。因此，綜合考慮三種評(píng)估方法，采用收益法對(duì)商標(biāo)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估更為合理。

表1 2016年～2023年商標(biāo)收入預(yù)測(cè)表 單位：萬元

表2 委估商標(biāo)的貢獻(xiàn)率分值 %表

表3 公司的有財(cái)務(wù)杠桿β系數(shù)對(duì)比表

三、收益法評(píng)估商標(biāo)價(jià)值的內(nèi)容

收益法評(píng)估商標(biāo)價(jià)值的主要參數(shù)：

其中：n代表收益年限，R代表無形資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，t代表預(yù)測(cè)年度，r代表折現(xiàn)率。由公式可以看出，該評(píng)估模型的三個(gè)主要參數(shù)分別為：收益期、折現(xiàn)率和預(yù)期收益。

（一）商標(biāo)預(yù)期收入的計(jì)算

衡量商標(biāo)預(yù)期收益最常用的方法就是分成率法，采用分成率提取利潤或銷售收入，評(píng)估其預(yù)期收益。收益分成率的確定有很多種方法，本文采用德爾菲法，通過不同領(lǐng)域?qū)＜覍?duì)影響商標(biāo)的因素進(jìn)行打分，來確定收益分成率。預(yù)期商標(biāo)收益額是采取收益法評(píng)估企業(yè)商標(biāo)價(jià)值的重要指標(biāo)，所謂的商標(biāo)收入是指附有該商標(biāo)的產(chǎn)品的銷售凈額，可以用銷售收入來表示。

（二）商標(biāo)權(quán)的收益期限

商標(biāo)權(quán)的收益期限主要體現(xiàn)為法律的保護(hù)期限和能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)際期限，商標(biāo)收益期限受該資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命影響，也受合同規(guī)定獲利年限約束。我國的商標(biāo)權(quán)注冊(cè)有效期限為10年，但可以根據(jù)需要在有效期限屆滿時(shí)請(qǐng)求續(xù)用，即商標(biāo)權(quán)有永續(xù)的可能。據(jù)筆者調(diào)查南寧糖業(yè)股份有限公司的蔗糖行業(yè)是國家支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，被評(píng)估商標(biāo)仍處于快速成長階段，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)可觀，所以假定該商標(biāo)權(quán)的收益期為永續(xù)。

（三）折現(xiàn)率的確定

折現(xiàn)率是根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值的特性，按照復(fù)利計(jì)算的原理，將未來一定時(shí)期內(nèi)預(yù)期收益折合為現(xiàn)值的一種折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的求法有很多，傳統(tǒng)方法主要利用WACC模型，但該模型在實(shí)際操作中有不合理之處。企業(yè)想求取合理的折現(xiàn)率時(shí)因注意以下問題：其一，收益率與折現(xiàn)率的口徑是否一致；其二，折現(xiàn)率的確定應(yīng)具有較強(qiáng)的可操作性；其三，折現(xiàn)率的確定應(yīng)體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償原則。基于此，本文通過評(píng)估實(shí)例來分析WACC模型和WACCBT模型。

四、南寧明陽牌白砂糖商標(biāo)權(quán)評(píng)估案例分析

（一）南寧明陽牌白砂糖的基本信息

明陽牌白砂糖是廣西的特產(chǎn)，也是中國白砂糖的知名品牌。國內(nèi)眾多知名飲料、食品生產(chǎn)企業(yè)均指定使用南寧糖業(yè)生產(chǎn)的白砂糖作為糖原料制作食品，如可口可樂公司，百事可樂公司、娃哈哈集團(tuán)、王老吉公司。以二零一八年十二月三十一日為評(píng)估基準(zhǔn)日，“明陽”牌白砂糖商標(biāo)價(jià)值為5577200.00元。

（二）案例公司商標(biāo)價(jià)值評(píng)估過程

首先在綜合考慮各種因素（如商標(biāo)專利的保護(hù)年限、潛在的競爭因素、技術(shù)發(fā)展速度等）的基礎(chǔ)上確定收益年限；然后通過打分法確定分成率，用歷史數(shù)據(jù)加權(quán)平均，預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流；最后通過加權(quán)資本成本法預(yù)測(cè)折現(xiàn)率。對(duì)于商標(biāo)價(jià)值的確定分為三個(gè)部分，即商標(biāo)預(yù)期收入、分成率及折現(xiàn)率，具體如下：

1.商標(biāo)預(yù)期收入

表4 WACCBT 的計(jì)算表

表5 公司的無形資產(chǎn)投資回報(bào)率對(duì)比表

采用上市公司公布的2016-2018年三年的附有該商標(biāo)的產(chǎn)品的銷售額，采用加權(quán)平均法，其計(jì)算公式如下：P=(P1×3+P2×2+P3×1)/6 其中：P表示商標(biāo)收入；P1表示當(dāng)年的商標(biāo)收入；P2表示去年的商標(biāo)收入；P3表示前年的商標(biāo)收入來合理計(jì)算商標(biāo)收入。

2.分成率的確定

商標(biāo)的影響因素有：商標(biāo)企業(yè)所在的行業(yè)；商標(biāo)在社會(huì)中被認(rèn)可程度；商標(biāo)所在企業(yè)在行業(yè)中所處的地位；法律保護(hù)的狀況，商標(biāo)保護(hù)的深度和廣度。

根據(jù)打分法的標(biāo)準(zhǔn)，在上述影響因素中，第2、3點(diǎn)的影響因素的權(quán)重各為40%，第4點(diǎn)影響因素權(quán)重為 20%，滿分為100分，逐級(jí)減20分。評(píng)估人員通過對(duì)制糖行業(yè)的市場(chǎng)狀況的分析，該行業(yè)商標(biāo)許可使用費(fèi)率相對(duì)較低，約在 0.3%-1%之間，我們謹(jǐn)慎確定制糖行業(yè)的商標(biāo)許可使用費(fèi)率為0.5%。

根據(jù)以上分析，商標(biāo)分成率=0.5%×84%=0.42%

3.折現(xiàn)率的確定

求取折現(xiàn)率的傳統(tǒng)方法，主要是通過加權(quán)資本成本進(jìn)行倒推，對(duì)選取的對(duì)比公司投資回報(bào)率求取平均值就是折現(xiàn)率的最終結(jié)果。

公式：

WACC=Wc×Rc+Wf×Rf+Wf×Ri

其中：Ri、Rf、Rc分別代表無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和營運(yùn)資金的期望回報(bào)率；

Wi、Wf、Wc分別代表無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和營運(yùn)資金占全部資產(chǎn)的比例。

根據(jù)南寧糖業(yè)股份有限公司的市場(chǎng)分布和經(jīng)營范圍等情況分別選取粵桂股份、華資實(shí)業(yè)、保齡寶作為對(duì)比公司。通過查閱上述三家上市公司的報(bào)表，代入下列式子可以求得各公司的加權(quán)資本成本。

其中：Rf、Rs、Rd分別代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率、公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額收益率和債券期望回報(bào)率；ERP代表市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；T代表所得稅稅率；D代表付息債務(wù)；E代表股權(quán)。

Rf無風(fēng)險(xiǎn)的收益率通常用國債收益率近似替代。選擇滬、深兩市從評(píng)估基準(zhǔn)日至國債到期日剩余年限超過5年期的國債，取其平均值4.08%作為本次評(píng)估無風(fēng)險(xiǎn)收益率；ERP股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益率，是指理性的投資者在理性的情況下投資股票市場(chǎng)所期望的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分。選用1991年-2018年上證綜指和深證成指為上交所和深交所的股票投資收益指標(biāo)計(jì)算其幾何平均值，7.06%作為兩股市的投資收益率。

β系數(shù)的確定：

由于目前中國尚沒有一家機(jī)構(gòu)從事于β的研究并定期公布β值，本文選取三家上市制糖企業(yè)作為對(duì)比公司，用某一時(shí)期對(duì)比公司證券價(jià)格與市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)方差，與市場(chǎng)指數(shù)的方差的比值來估算對(duì)比公司的有財(cái)務(wù)杠桿β系數(shù)，計(jì)算結(jié)果如表3。

表6 商標(biāo)權(quán)無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估計(jì)算表 單位：人民幣萬元

對(duì)于債券回報(bào)率，本文選擇官方公布的貸款利率，采用評(píng)估一年期貸款利率47.35%作為債權(quán)年期望回報(bào)率。Rs數(shù)值主要根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)與投資規(guī)模的反比例關(guān)系進(jìn)行估算。根據(jù)上述參數(shù)和計(jì)算公式對(duì)三家公司的加權(quán)資本成本進(jìn)行計(jì)算。代入式子運(yùn)算過程中，會(huì)發(fā)現(xiàn)采用wacc模型求取折現(xiàn)率存在的問題有以下兩點(diǎn)：

（1）通過原始加權(quán)資本成本計(jì)算南寧糖業(yè)公司折現(xiàn)率，導(dǎo)致現(xiàn)金流口徑與折現(xiàn)率口徑不一致，最終估算結(jié)果準(zhǔn)確性也難以保證；

（2）其次，南寧糖業(yè)公司折現(xiàn)率的計(jì)算過程對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的分類不合理，未考慮稅盾現(xiàn)值對(duì)無形資產(chǎn)價(jià)值的影響。

改進(jìn)策略：選用稅前加權(quán)資本成本法估算南寧糖業(yè)無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率。統(tǒng)一了現(xiàn)金流口徑與折現(xiàn)率口徑，從計(jì)算來看，采用稅前加權(quán)資本成本計(jì)算無形資產(chǎn)回報(bào)率，改進(jìn)了原始加權(quán)資本成本計(jì)算基礎(chǔ)，提高了折現(xiàn)率估算的準(zhǔn)確性。同時(shí)，通過WACCBT（稅前加權(quán)資本成本）計(jì)算公式倒推無形資產(chǎn)回報(bào)率還應(yīng)該加入稅盾現(xiàn)值。稅盾簡而言之就是靠舉債減少稅賦，那么與原來對(duì)資產(chǎn)的分類相比，將稅盾現(xiàn)值也作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分更為合理，財(cái)務(wù)報(bào)表的編制是以會(huì)計(jì)學(xué)界定的概念來編制的，而資產(chǎn)評(píng)估中資產(chǎn)的范圍比會(huì)計(jì)學(xué)中的界定更為廣泛，這就存在了差異。

4.WACCBT模型的應(yīng)用

①加權(quán)平均總資本回報(bào)率

其中：WACCBT = 稅前加權(quán)平均總資本回報(bào)率

WACCBT 的計(jì)算見表4。

② 無形資產(chǎn)投資回報(bào)率

其 中：Wc、Wf、WPVT分 別代表營運(yùn)資金、固定資產(chǎn)以及稅盾現(xiàn)值占總資產(chǎn)的比重；Rc、Rf、RPVT分別代表營運(yùn)資金、固定資產(chǎn)以及稅盾現(xiàn)值的期望回報(bào)率。

③ 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定

根據(jù)上述計(jì)算得出無形資產(chǎn)投資回報(bào)率的計(jì)算公式得出對(duì)比公司的無形資產(chǎn)投資回報(bào)率平均值為22.93%。本次評(píng)估的折現(xiàn)率，我們選用22.93%，見表5。

④經(jīng)濟(jì)年限確定：

經(jīng)濟(jì)年限是指無形資產(chǎn)能有效使用并創(chuàng)造收益的持續(xù)時(shí)間。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示和評(píng)估人員的調(diào)查了解，目前“明陽”牌商標(biāo)仍處于快速成長階段，財(cái)務(wù)指標(biāo)較好，銷售額突出，綜合競爭實(shí)力較強(qiáng)，未發(fā)現(xiàn)在可預(yù)見的未來可能嚴(yán)重影響公司持續(xù)經(jīng)營的因素。公司持續(xù)經(jīng)營且商標(biāo)所有者在商標(biāo)到期續(xù)展使用的前提下，委估商標(biāo)權(quán)的經(jīng)濟(jì)壽命永續(xù)。

⑤評(píng)估結(jié)果：

將上述各參數(shù)代入評(píng)估模型，具體計(jì)算見表6。

由此得出，明陽牌白砂糖商標(biāo)評(píng)估值為5,577,200.00元

五、結(jié)論

隨著時(shí)代的發(fā)展，商標(biāo)權(quán)在企業(yè)的發(fā)展中扮演著越來越重要的角色。但由于我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)展晚等原因，商標(biāo)權(quán)的交易市場(chǎng)并不活躍，也沒有形成對(duì)商標(biāo)權(quán)評(píng)估的完整的、規(guī)范的方法，不同人員與不同行業(yè)之間對(duì)商標(biāo)權(quán)的評(píng)估具有較大的差異性。

本文從商標(biāo)權(quán)的研究入手，在介紹商標(biāo)權(quán)基本概念的基礎(chǔ)上建立了商標(biāo)權(quán)的評(píng)估體系。通過引入南寧明陽牌白砂糖商標(biāo)權(quán)評(píng)估的實(shí)例，通過案例分析折現(xiàn)率采用WACC模型存在的問題，對(duì)折現(xiàn)率的計(jì)算方法進(jìn)行合理優(yōu)化，可以得出以下結(jié)論：（1）現(xiàn)階段對(duì)商標(biāo)價(jià)值評(píng)估主要通過收益法進(jìn)行估算。折現(xiàn)率作為該方法的重要參數(shù)，會(huì)直接影響最終的評(píng)估結(jié)果合理性。改進(jìn)后的估算方法通過稅前加權(quán)資本成本計(jì)算折現(xiàn)率，有效避免了改進(jìn)前收益與折現(xiàn)率口徑不一致的問題。（2）改進(jìn)前的WACC模型僅將企業(yè)資產(chǎn)劃分為無形、固定和營運(yùn)資產(chǎn)三部分，忽略了稅盾現(xiàn)值對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用，通過進(jìn)一步細(xì)分企業(yè)資產(chǎn)分類，使最終估算的折現(xiàn)率結(jié)果更接近真實(shí)值，進(jìn)一步提高了評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

白砂糖 （圖片來源于網(wǎng)絡(luò)）圖文無關(guān)