袁建軍

展望2018年，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格將得到持續(xù)重估，重估的動(dòng)力來自于三個(gè)方面。

首先是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性得到了全球投資者的認(rèn)可。

2017年的資本市場(chǎng)上發(fā)生了幾件比較有意思的事情。下半年財(cái)政部在香港發(fā)行的沒有評(píng)級(jí)的美元主權(quán)債，獲得了追捧，利率水平創(chuàng)2017年亞洲美元主權(quán)債新低；2017年人民幣連續(xù)升值，一舉扭轉(zhuǎn)了過去一年多的貶值趨勢(shì)；2017年恒生指數(shù)漲幅達(dá)到35.99%，在全球主要股票市場(chǎng)中表現(xiàn)最優(yōu)?？紤]到香港股市70%的市值的企業(yè)來自于內(nèi)地，這更多反映的是中國(guó)資產(chǎn)的估值提升，本質(zhì)上反映了國(guó)際投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。

就在兩年前，看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)還非常流行。這兩年中國(guó)政府采取了一系列有力的舉措，實(shí)行了“三去一降一補(bǔ)”取得了明顯成效。中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)了超預(yù)期的韌性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。特別是金融去杠桿，取得了明顯進(jìn)展，而且相關(guān)部門反復(fù)表達(dá)了堅(jiān)定持續(xù)進(jìn)行去杠桿的決心，大幅緩解了投資者對(duì)于中國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心。第二是中國(guó)優(yōu)質(zhì)上市公司的估值依然具有吸引力。

供給側(cè)改革、去杠桿和環(huán)保的力度加大，均大大提升了各個(gè)行業(yè)龍頭的市場(chǎng)占有率，加快了各個(gè)行業(yè)出清的速度，提升了行業(yè)龍頭公司的盈利能力和盈利穩(wěn)定性，甚至降低了很多周期性行業(yè)龍頭公司的周期性。龍頭公司的盈利能力快速上升，龍頭公司的估值提升有望持續(xù)。

中國(guó)擁有全球人數(shù)最多的中產(chǎn)階層，帶來的消費(fèi)市場(chǎng)容量未來也有望比肩美國(guó)。改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)從未停止，2017年以來還有加速跡象，從高端消費(fèi)到大眾消費(fèi)全面復(fù)蘇，目前中國(guó)消費(fèi)龍頭的投資吸引力還很大。

中國(guó)制造業(yè)的升級(jí)也從未停滯。只要中國(guó)人掌握了某項(xiàng)高端制造技術(shù)，基本上都能夠做到“全世界性價(jià)比最優(yōu)”。中國(guó)在越來越多的高端制造領(lǐng)域做到了世界領(lǐng)先，包括通訊設(shè)備、安防、家電和光伏等等。

最后是中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和開放的速度在加快，有利于估值水平的提升。

中國(guó)的資本市場(chǎng)最近兩年出臺(tái)了一系列正本清源的政策，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的各種亂象，規(guī)范了市場(chǎng)各方主體包括上市公司、投資者和中介機(jī)構(gòu)的行為，特別是打擊過度投機(jī)和套利，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)開放程度的不斷提升，外資進(jìn)入A股市場(chǎng)的步伐還將加快。

滬港通和深港通的機(jī)制也改善兩地資本市場(chǎng)的定價(jià)效率和機(jī)制。特別是對(duì)于香港市場(chǎng)，港股通開通以來，內(nèi)地投資者大舉南下。由于香港股市大多數(shù)企業(yè)來自內(nèi)地，內(nèi)地投資者更加熟悉，來自內(nèi)地的資金的定價(jià)更為有效，改變了香港市場(chǎng)長(zhǎng)期邊緣化的困境。目前香港市場(chǎng)的估值還是偏低，估值提升過程還在持續(xù)。