林蔓

據(jù)證監(jiān)會公告，1月9日，寧波博匯化工科技股份有限公司（以下簡稱“博匯股份”）已通過上會審議。博匯股份擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過2600萬股，預(yù)計(jì)募集資金7億元，其中5.7億元用于"60萬噸，年環(huán)保芳烴油及聯(lián)產(chǎn)20萬噸，年石蠟”生產(chǎn)項(xiàng)目，1.3億用于補(bǔ)充流動(dòng)性。

雖然博匯股份已順利過會，但《股市動(dòng)態(tài)分析》記者查閱招股書及其他資料發(fā)現(xiàn)，博匯股份仍存在不少問題，投資者需留意。一方面，博匯股份曾存在股東代當(dāng)?shù)毓賳T持股的現(xiàn)象，而后該官員由于受賄落馬，公司恐也存在向該官員賄賂等不合規(guī)情況;同時(shí)公司兩大股東間的低價(jià)股權(quán)交易也仍有不少疑點(diǎn)。另一方面，公司現(xiàn)有產(chǎn)能未得到有效利用，此次募投大舉擴(kuò)產(chǎn)的合理性也有待商榷。此外，公司毛利率不斷下滑，盈利能力惡化顯著，后續(xù)經(jīng)營或面臨諸多壓力。

股東代落馬官員持股 恐涉賄賂及利益輸送

博匯股份于2014年掛牌新三板上市，在2017年6月首次提交了IPO申請，但在2018年初以“公司擬進(jìn)行股權(quán)調(diào)整”為由撤回了IPO材料?！肮緮M進(jìn)行股權(quán)調(diào)整”的背后，是公司曾存在他人代當(dāng)?shù)毓賳T持股的情況，這一情況隨相關(guān)官員落馬而曝光。

此前，公司的第二大股東為寧波立而達(dá)投資咨詢有限責(zé)任公司，持有公司15.69%的股份。寧波立而達(dá)有3名自然人股東——關(guān)國柱、胡國淼和周雪峰，分別持股40%、30%和30%。三人實(shí)際上是代寧波高新區(qū)管委會原副主任洪世弈持有立而達(dá)的股份。而2018年6月，洪世弈由于受賄、非法倒賣土地使用權(quán)被法院判處有期徒刑十一年六個(gè)月。

洪世弈被指，以牟利為目的，伙同他人采用私自買賣方式，倒賣11918.7平方米工業(yè)用地使用權(quán)，非法獲利844.17萬元;洪世弈還利用職務(wù)上的便利，為其他單位和個(gè)人在取得建設(shè)項(xiàng)目用地、工程承接等事項(xiàng)上提供幫助;其本人直接或通過關(guān)國柱等人非法收受財(cái)物共計(jì)約1188.3萬元。

公開資料顯示，博匯股份有兩塊工業(yè)用地合計(jì)超過10萬平方米，均在洪世弈落馬前審批完成。而彼時(shí)洪世弈還是博匯股份的隱形大股東。這讓人不得不會懷疑博匯股份上述土地的取得或也存在向該官員賄賂等不合規(guī)的情況。

此外，2018年3月，寧波立而達(dá)宣布減持公司15.69%的股份，接盤方為博匯股份第一大股東寧波市文魁控股集團(tuán)有限公司，15.69%的股份作價(jià)4896萬元，以此計(jì)算，博匯股份100%股權(quán)約為3.12億元。而Wind資訊顯示，當(dāng)時(shí)博匯股份在新三板的市值為5.44億元。那么，寧波立而達(dá)為何以約6折的價(jià)格低價(jià)向文魁控股出售股權(quán)呢？這中間又是否存在不為人知的交易或者利益輸送？

就洪世弈如何取得博匯股份大量股權(quán)、是否存在其他代持情況以及公司上述問題，《股市動(dòng)態(tài)分析》記者給博匯股份發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

現(xiàn)有產(chǎn)能未有效利用 募投擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑

博匯股份主要從事橡膠助劑、塑料助劑、瀝青助劑、潤滑油助劑等芳烴系列產(chǎn)品和輕質(zhì)燃料油的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司此次IPO預(yù)計(jì)募集資金約7億元，其中5.7億元投向60萬噸/年環(huán)保芳烴油及聯(lián)產(chǎn)20萬噸/年石蠟生產(chǎn)項(xiàng)目。

由公司產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)可知，2015至2016年度，公司產(chǎn)能利用率基本飽和，分別為101.96%、93.42%;此后公司擴(kuò)建40萬噸/年混合芳烴項(xiàng)目并于2016年3月進(jìn)入生產(chǎn)階段，緩解了公司的產(chǎn)能壓力。因此2017年和2018年，公司的產(chǎn)能利用率大幅度下降，分別為66.31%、57.28%（如表一）。公司在招股書中稱該項(xiàng)目產(chǎn)能在2016至2018年逐步釋放，并為公司未來幾年所需產(chǎn)能預(yù)留了一定空間。

那么，博匯股份在2016年剛擴(kuò)建的不久的項(xiàng)目產(chǎn)能尚未完全利用、這一項(xiàng)目也為未來幾年預(yù)留了產(chǎn)能空間的情境下，公司當(dāng)下是否真的需要再次擴(kuò)張產(chǎn)能。2016年擴(kuò)產(chǎn)的40噸產(chǎn)能尚未完全消化，此次募投新增的60萬噸/年環(huán)保芳烴油及聯(lián)產(chǎn)20萬噸/年石蠟產(chǎn)能又如何有效利用呢？公司此舉恐刻意夸大了產(chǎn)能需求進(jìn)而上市圈錢。

盈利能力下滑 業(yè)績增速轉(zhuǎn)負(fù)

財(cái)務(wù)角度來看，近幾年，博匯股份營業(yè)收入穩(wěn)步增長，但歸母凈利潤增長卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，面臨增收不增利的窘境。

表一：博匯股份部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

根據(jù)招股書，2016-2019年上半年，博匯股份營業(yè)收入分別為2.63億元、3.62億元、5.82億元、3.74億元，2017年、2018年、2019年上半年的同比增長率分別為37.64%、60.77%、28.24%。2019年上半年?duì)I收增速明顯下降，但還算是同比正增長，凈利潤的情況就差強(qiáng)人意了。2016-2019年上半年，歸母凈利潤分別為6979.7萬元、8350.32萬元、8945.39萬元、3804.17萬元，2017年、2018年、2019年上半年的同比增長率分別為19.64%、7.13%、-35.04%，凈利潤增速不僅持續(xù)下滑，且在2019年上半年進(jìn)一步惡化。

博匯股份盈利能力的顯著惡化主要原因在于其毛利率的下跌。2016-2019年上半年，博匯股份主營業(yè)務(wù)毛利率依次為47.02%、40.53%、27.93%、19.39%，呈逐年大幅下滑趨勢。其中，2016—2018年，毛利率下跌近20個(gè)百分點(diǎn);2019年上半年，毛利率亦較上年同期下滑約13個(gè)百分點(diǎn)。

對此，博匯股份解釋，毛利率波動(dòng)主要受同類產(chǎn)品價(jià)格、供求狀況及原材料價(jià)格變動(dòng)趨勢等因素影響。此外，公司定價(jià)模式基于產(chǎn)品成本，綜合考慮多方因素及利潤空間后，直接向下游意向客戶進(jìn)行詢價(jià)，合理轉(zhuǎn)移原材料波動(dòng)給公司業(yè)績帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以此保證穩(wěn)定的單位毛利。

按此種定價(jià)模式看，博匯股份的毛利率應(yīng)該較為穩(wěn)定才對，然而，最近三年公司毛利率呈斷崖式下滑、凈利潤增速亦出現(xiàn)負(fù)增長似乎推翻了公司的上述措詞。

同時(shí)，目前博匯股份仍享受原材料消費(fèi)稅退還的政策，2016年度、2017年度及2018年度，消費(fèi)稅退還對公司重芳烴產(chǎn)品影響營業(yè)成本總額分別為19，027.54萬元、19，322.23萬元及24，800.79萬元，占利潤總額的比例分別為230.64%、196.61%和236.56%，顯示出公司對退稅補(bǔ)貼的高度依賴。

可以看到，近三年來公司消費(fèi)稅退還金額不斷攀升，而凈利潤仍不斷下降，也就是說公司實(shí)際的盈利能力比財(cái)報(bào)顯示的更為差勁。根據(jù)目前公司的凈利潤水平，一旦這一政策取消，公司不能拿到退稅補(bǔ)貼，其凈利潤總額便成為負(fù)值。