楊永琪 王琛 肖玉秀

摘要：該文基于對中國A股市場和美國NASDAQ市場中流動性數(shù)據(jù)和基本面數(shù)據(jù)的綜合研究，采取了改進的GMM多參評價模型多評價參數(shù)定量分析兩市場間指標的關(guān)系，引入ILLIQ非流動性指標并建立7個評價參數(shù)，并通過J-statistics檢驗，進行描述性分析以及差異性分析，類比兩市場差異。為評估預(yù)測中美兩市場未來基本面指標和流動性指標，采用基于PSO算法來優(yōu)先尋找初始股價及收益計算數(shù)據(jù)，對兩類評價指標進行預(yù)測分析，同時進行敏感性分析充分驗證了PSO-BP模型的準確性、穩(wěn)定性。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;估值預(yù)測;ILLIQ指標;GMM評價模型;PSO-BP模型

中圖分類號：TP311 文獻標識碼：A

文章編號：1009-3044（2020）06-0259-02

1問題重述

科創(chuàng)板是我國主板市場的新型模塊，故本文目的旨再參考美國同類型的市場NASDAQ與中國市場的內(nèi)在關(guān)系，進而對我國市場科創(chuàng)板模塊的企業(yè)估值、兩市場間的基本面指標和流動性指標進行探索，對兩市場中科創(chuàng)板模塊的進行相應(yīng)的量化評估或定性評估，并比較兩者間的差異。

（注：該文所要解決的具體問題，也可參考2019五一數(shù)學(xué)建模競賽賽題）

2問題分析

基于兩市場盈利模式、投資者結(jié)構(gòu)、市場體系等方面的不同，基于對流動性數(shù)據(jù)和基本面數(shù)據(jù)的綜合研究，結(jié)合動態(tài)與靜態(tài)的評估體系，本文采取了改進的GMM模型，引入ILLIQ非流動性指標建立7個評價參數(shù)，對統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行描述性分析以及差異性分析。在構(gòu)造相關(guān)系數(shù)矩陣過程中，對統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行J-statistics檢驗，以驗證各類指標的分布情況，隨后剔除系數(shù)較小或者較大的數(shù)據(jù)，即對基本面指標和流動性指標描述不明顯的參數(shù)，最終通過建立的GMM模型多評價參數(shù)定量分析兩市場三類指標的關(guān)系，類比兩市場差異。

3模型建立與求解

Amihud使用價格指數(shù)和成交量的流動性概念提出了“非流動性”指標ILLIQ。股票i在第d年的非流動性指標ILLIQ，表示為股票的每年絕對回報率與本年度交易額比率的平均值，Ri，d和VOLDi，d分別為股票i在第d個年度階段內(nèi)的回報率和交易額，結(jié)合基本面數(shù)據(jù)的年度交易額和流動性數(shù)據(jù)的股票價格指數(shù).反映了股票i在第d年度的流動性成本：其ILLIQ指標參數(shù)評價準則為，ILLIQ邏輯評價標準：價格變化ILLIQ指數(shù)從相對大的產(chǎn)生的單元更高營業(yè)額）的速率越大，則股票的流動性越差;除此之外，此外，如果小交易量造成大的價格變動，那么股票流動性較差。

考慮到2009-2018年度市場基本面數(shù)據(jù)中市場年度交易額度逐年增加，其市場年度交易額隨著市場規(guī)模的發(fā)展越來越大，而市場規(guī)模的擴大必然會導(dǎo)致市場非流通性指標的下降，由此基于監(jiān)測市場的基本面數(shù)據(jù)，對于市場流動性的指標做出調(diào)整：

上式中，各參數(shù)代表含義如下所示：

（1）ut為年度統(tǒng)計誤差

（2）M1為該年度的初始狀態(tài)市值規(guī)模

（3）Md為該年度的基本面數(shù)據(jù)的流通市值總額

（4）Nd為該市場中的股票流通種

以2009年至2018年中的部分階段作為研究期限，其估值數(shù)據(jù)即市銷率倍數(shù)的交易數(shù)據(jù)，其基本面數(shù)據(jù)囊括年度收入、年度凈資產(chǎn)收益率等指標數(shù)據(jù)，其流動性數(shù)據(jù)包括單一的股票年交易額、單股換手率等數(shù)據(jù)?？紤]到在進行市場分析時數(shù)據(jù)的有效性，本次對于中國A股市場和美國NASDAQ市場中長期虧損、不盈利等股票進行了剔除，并對股票發(fā)行額為負值等股票進行了篩選。通過建立的改進GMM模型，將附件數(shù)據(jù)帶入其中，經(jīng)由SPSS進行得到關(guān)于公司規(guī)模、非流通性指標、股價波動率等上述指標進行分析，通過J-statistics統(tǒng)計數(shù)據(jù)檢驗，得到如表1、2所示的中國A股市場和美國NASDAQ市場統(tǒng)計指標分析。

4模型的評價與推廣

（1）結(jié)合動態(tài)與靜態(tài)的評估體系，本文采取了改進的GMM模型，引入ILLIQ非流動性指標并在題述所給評估指標的基礎(chǔ)上建立7個評價參數(shù)，并對各參數(shù)進行J-statistics檢驗，來進一步驗證模型的可行性。

（2）針對基本面數(shù)據(jù)和流動性數(shù)據(jù)指標，分別建立了股價變動的時間序列模型，以更系統(tǒng)、量化的指標進行評估。

（3）采取PSO-BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型以實現(xiàn)兩市場未來的估值預(yù)測，并在此基礎(chǔ)上添加了動量一自適應(yīng)動態(tài)學(xué)習(xí)效率法和慣性因子，進行了敏感性分析充分驗證了PSO-BP模型的準確性、穩(wěn)定性。

（4）考慮到國內(nèi)市場與美國市場上市的企業(yè)盈利能力不同以及投資者結(jié)構(gòu)等方面的不同，導(dǎo)致的兩市場評估模型在細節(jié)方面的處理還不夠妥當(dāng)。