譚林 高佳琳

摘 ? 要：氣候變化及其帶來的自然災(zāi)害風(fēng)險已成為影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融安全穩(wěn)定的重要因素。近年來，氣候變化對實體經(jīng)濟(jì)的影響及導(dǎo)致的金融風(fēng)險已成為世界主要國家金融監(jiān)管部門關(guān)注的重點之一。本文在對氣候變化與經(jīng)濟(jì)增長、氣候變化與金融風(fēng)險及其相關(guān)領(lǐng)域研究綜述的基礎(chǔ)上，分析了氣候變化對實體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理，并重點圍繞氣候變化對銀行、保險等金融體系風(fēng)險作用機(jī)理進(jìn)行深入分析，提出做好應(yīng)對氣候變化導(dǎo)致金融風(fēng)險的防控措施及建議。

關(guān)鍵詞：氣候變化;金融風(fēng)險;機(jī)理

中圖分類號：F830.9 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B ?文章編號：1674-2265（2020）03-0013-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.03.002

氣候變暖已成為全球各個國家共同面對的挑戰(zhàn)之一。1992年，聯(lián)合國大會通過的《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC）成為全球首個將氣候變化作為主要內(nèi)容的國際合作協(xié)議，明確提出到21世紀(jì)中葉世界溫室氣體排放降低50%。2016年，全球170多個國家共同簽署了《巴黎協(xié)定》，對2020年后全球應(yīng)對氣候變化行動進(jìn)行安排，承諾2100年將全球平均氣溫升幅與前工業(yè)化時期相比控制在2℃以內(nèi)，努力把溫度升幅限定在1.5℃以內(nèi)，到21世紀(jì)下半葉實現(xiàn)全球凈零排放等目標(biāo)。為實現(xiàn)該目標(biāo)，聯(lián)合國氣候變化大會第24會議于2018年正式通過《巴黎協(xié)定》實施細(xì)則，從監(jiān)督機(jī)制、配套資金、技術(shù)發(fā)展與支持等方面明確了相應(yīng)措施。

我國面積遼闊，各地氣候環(huán)境迥異，自然災(zāi)害易發(fā)多發(fā)，氣候變化及其帶來的各類自然災(zāi)害對經(jīng)濟(jì)社會和居民財產(chǎn)造成的直接損失巨大。根據(jù)民政部發(fā)布的《2017年社會服務(wù)發(fā)展統(tǒng)計公報》，2017年全國各類自然災(zāi)害共造成1.4億人次不同程度受災(zāi)，因災(zāi)直接經(jīng)濟(jì)損失3018.7億元，農(nóng)作物受災(zāi)面積18478.1千公頃，其中絕收面積1826.7千公頃;倒塌房屋15.3萬間，損壞房屋157.9萬間。環(huán)境治理成本的提高也在一定程度上增加了企業(yè)商品和服務(wù)等生產(chǎn)成本。世界銀行2017年研究成果顯示，未來10年中國的碳價格可能會上漲10—15倍，高投入成本將使企業(yè)總產(chǎn)出下降、盈利能力下滑，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增速。馬駿（2019）假設(shè)清潔能源比傳統(tǒng)能源的價格高30%，運用DSGE模型預(yù)測，研究認(rèn)為2017—2030年能源轉(zhuǎn)型期間，中國GDP年均增長率會下降0.5個百分點;綜合考慮能源、水、土壤等與環(huán)境有關(guān)的成本上升，未來10年中國GDP年均增長率預(yù)計將會下降1個百分點。

伴隨氣候變暖加劇，國際投資者逐漸開始將氣候因素納入投資決策分析框架，氣候金融（Climate Finance）作為綠色金融（Green Finance）的理念逐漸得到業(yè)界的認(rèn)同。我國政府較早就意識到氣候變化對實體經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)等的影響，出臺了一系列政策支持綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2007年，原環(huán)?？偩帧⑷嗣胥y行和原銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于落實環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險的意見》，明確利用信貸手段保護(hù)環(huán)境;要求商業(yè)銀行根據(jù)環(huán)保部門提供的信息，嚴(yán)格限制污染企業(yè)貸款，及時調(diào)整信貸管理，防范企業(yè)和建設(shè)項目因環(huán)保要求發(fā)生變化帶來的信貸風(fēng)險;提高金融機(jī)構(gòu)對環(huán)境風(fēng)險識別能力。2012年2月，原銀監(jiān)會發(fā)布《綠色信貸指引》，并于2013年公布《綠色信貸統(tǒng)計制度》，為金融機(jī)構(gòu)更好開展綠色金融業(yè)務(wù)制定統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，做好框架設(shè)計。2016年3月發(fā)布的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》正式提出，建設(shè)綠色金融體系，發(fā)展綠色信貸、綠色債券，建立綠色發(fā)展基金。2016年8月，國務(wù)院批準(zhǔn)人民銀行等七部委《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，作為全球首個政府主導(dǎo)的綠色金融政策框架，將綠色金融體系上升為國家戰(zhàn)略，開展頂層設(shè)計。2017年6月，國務(wù)院召開常務(wù)會議，決定在浙江、江西、廣東、貴州、新疆5?。▍^(qū)）選擇部分地方，建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，探索可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗。2017年末，為激勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加快發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)，人民銀行將綠色金融納入宏觀審慎評估框架“信貸政策執(zhí)行情況”評估，綠色貸款比重較高和發(fā)行過綠色債券的銀行有機(jī)會獲得更高得分。

在加強(qiáng)自身防范氣候風(fēng)險和綠色金融體系建設(shè)的同時，我國也積極參加和引領(lǐng)了國際綠色金融治理體系建設(shè)。2017年，人民銀行會同法國、德國等8個國家中央銀行，發(fā)起設(shè)立了中央銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)（NGFS），旨在共同研究綠色資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重、綠色信貸融資成本、環(huán)境風(fēng)險所引發(fā)的資產(chǎn)風(fēng)險等問題。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）氣候變化與經(jīng)濟(jì)增長

氣候變化等環(huán)境因素已逐漸被認(rèn)為是挑戰(zhàn)全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要風(fēng)險之一。2018年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)得主Nordhaus（1982，1994）基于氣候變暖的全球性、長期性、外部損害性、技術(shù)依賴性和不確定性等復(fù)雜屬性，從經(jīng)濟(jì)視角構(gòu)建了包含經(jīng)濟(jì)、排放、氣候變化的動態(tài)集成氣候經(jīng)濟(jì)模型（DICE），以反映經(jīng)濟(jì)活動碳排放改變大氣循環(huán)系統(tǒng)和生態(tài)系統(tǒng)，再反饋作用到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的全過程，研究發(fā)現(xiàn)人類減少溫室氣體排放的政策措施必須由經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)方能發(fā)揮效力。Chris Hope（1992）構(gòu)建了溫室氣體影響政策分析模型（PAGE），研究了氣候政策對歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。Fankhauser（1994）、Mendelsohn（1999）等對氣候變化與經(jīng)濟(jì)增長之間定量關(guān)系的研究框架進(jìn)行了探索。Debelle（2019）認(rèn)為由于氣候變化加劇了干旱、洪水和颶風(fēng)等造成基礎(chǔ)設(shè)施破壞、農(nóng)業(yè)損失以及商品價格飆升，可能會對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大、更頻繁的沖擊;氣候風(fēng)險可通過信貸利差上升、預(yù)防性儲蓄增加以及金融危機(jī)來影響經(jīng)濟(jì)。

部分機(jī)構(gòu)和學(xué)者從中觀層面研究氣候變化對不同行業(yè)產(chǎn)生的影響。Cline（1992）從成本—收益角度，測算了受長期氣候變暖影響，農(nóng)業(yè)、林業(yè)、水資源等行業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失。聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）2006年發(fā)布報告指出，煤炭、石油與天然氣、電力、汽車制造、農(nóng)業(yè)、造紙與林業(yè)、商業(yè)房地產(chǎn)、醫(yī)療保健等行業(yè)受氣候影響較為明顯;不同行業(yè)受氣候變化風(fēng)險影響，主要體現(xiàn)在政策與監(jiān)管、投入品價格、產(chǎn)出品價格、物理風(fēng)險等方面。Madan等（2016）研究認(rèn)為，氣候變化會對漁業(yè)產(chǎn)生巨大影響，尤其對斐濟(jì)等水產(chǎn)養(yǎng)殖占國民經(jīng)濟(jì)比重較大的國家影響巨大。Sheng等（2018）研究發(fā)現(xiàn)極端天氣事件會對一個國家部分行業(yè)的全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響，例如，干旱的氣候?qū)挂粋€國家農(nóng)業(yè)的全要素生產(chǎn)率顯著降低。Phil Kirshman等（2019）研究發(fā)現(xiàn)，有超過60%部門的資產(chǎn)易受到氣候變化影響，其中，農(nóng)業(yè)和交通運輸業(yè)受自然環(huán)境風(fēng)險的影響最大。

（二）氣候變化與金融風(fēng)險

Gai（2010）等研究認(rèn)為，氣候變化引發(fā)的環(huán)境風(fēng)險與金融風(fēng)險不是相互隔絕和獨立的，兩者相互作用、相互影響，風(fēng)險常出現(xiàn)跨市場、跨區(qū)域性的交叉?zhèn)魅?，并會急速擴(kuò)散至整個金融市場，負(fù)面作用由此被放大，嚴(yán)重時將引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險。英格蘭銀行行長Mark Carney（2015）認(rèn)為，氣候惡化將成為金融風(fēng)險的一個重要來源，對經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。Misa T等（2016）研究認(rèn)為，氣候變化可能對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生重要影響。Schoenmaker等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的金融風(fēng)險研究傾向于關(guān)注短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險，考慮環(huán)境因素的金融風(fēng)險具有長期性而易被忽略或低估;將環(huán)境風(fēng)險納入定價的金融機(jī)構(gòu)，在具體實踐中往往會面臨因產(chǎn)品定價高而產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”等造成更多不公平競爭。G20綠色金融研究小組（2017）研究指出，金融市場主要面臨物理風(fēng)險與轉(zhuǎn)型風(fēng)險，并對物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險的定義內(nèi)涵、劃分種類和可能對金融機(jī)構(gòu)的影響進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)。世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的《2017年全球風(fēng)險報告》稱，環(huán)境風(fēng)險已成為全球可能性最高的風(fēng)險，極端天氣事件、自然災(zāi)害、未能調(diào)整和減緩氣候變化等自然環(huán)境風(fēng)險及轉(zhuǎn)型風(fēng)險，是導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)損失的潛在因素，會造成市場波動加劇和金融部門不穩(wěn)定。陳雨露（2019）認(rèn)為，氣候變化是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和金融體系結(jié)構(gòu)性變化的重大因素之一，具有“長期性、結(jié)構(gòu)性、全局性”特征，正在引起全球中央銀行的重視。法國中央銀行行長Francois Villeroy de Galhau（2020）指出，氣候變化給人類社會帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，氣候風(fēng)險可能危及各國中央銀行在價格和金融穩(wěn)定方面的作用，甚至危及我們整個社會經(jīng)濟(jì)體系，并將其命名為“綠天鵝”，建議將氣候變化納入經(jīng)濟(jì)和預(yù)測模型，重新修訂已有風(fēng)險評估機(jī)制。

近年來，部分機(jī)構(gòu)和學(xué)者從金融細(xì)分行業(yè)角度出發(fā)，研究了氣候風(fēng)險對金融不同子行業(yè)的影響。中國工商銀行環(huán)境因素壓力測試課題組（2016）研究了環(huán)境風(fēng)險對銀行信用風(fēng)險的傳導(dǎo)機(jī)制及量化評估，構(gòu)建了包括環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高和氣候變化、銀行承擔(dān)污染連帶責(zé)任、聲譽(yù)風(fēng)險等維度的企業(yè)環(huán)境成本內(nèi)部化對銀行風(fēng)險影響的理論模型框架。英格蘭銀行審慎監(jiān)管局（PRA，2015，2018）先后研究了氣候變化對保險業(yè)、銀行業(yè)風(fēng)險的影響，將氣候變化給保險業(yè)帶來的風(fēng)險分為物理風(fēng)險、轉(zhuǎn)型風(fēng)險和第三方為尋求規(guī)避前兩種風(fēng)險帶來的間接風(fēng)險，認(rèn)為上述三方面風(fēng)險均對保險業(yè)產(chǎn)生重要影響;將氣候變化給銀行業(yè)帶來的風(fēng)險分為物理風(fēng)險、轉(zhuǎn)型風(fēng)險，指出氣候風(fēng)險將增加銀行的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險。Emmanuel B（2018）研究發(fā)現(xiàn)，氣溫上升、氣候變化等可能導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降、財務(wù)狀況惡化、違約概率升高、銀行資產(chǎn)損失及金融機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險增加。

部分機(jī)構(gòu)和學(xué)者對各金融部門在應(yīng)對氣候風(fēng)險并加強(qiáng)自身金融風(fēng)險防范建設(shè)方面進(jìn)行研究。國際清算銀行Luiz（2017）研究認(rèn)為，氣候變化蘊含了巨大的風(fēng)險，是當(dāng)今最大的負(fù)外部性來源;金融部門可以通過確定和識別金融領(lǐng)域與氣候變化相關(guān)風(fēng)險因素、為私營部門投資與氣候變化有關(guān)的新技術(shù)提供支持、建立統(tǒng)一的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系、加強(qiáng)國際合作等，在氣候變化中將發(fā)揮重要作用。2018年1月，歐盟委員會高級專家組（HLEG）發(fā)布《可持續(xù)金融高級專家組最終報告》指出，提高金融對可持續(xù)包容性增長與減緩氣候變化的貢獻(xiàn)，將環(huán)境、社會和治理（ESG）因素納入投資決策以加強(qiáng)金融穩(wěn)定，是可持續(xù)金融發(fā)展的兩個必要條件。馬駿等（2018）使用Thomson Reuters Deal Scan提供的5612項全球貸款數(shù)據(jù)和MSCI提供的ESG數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)綠色貸款信用風(fēng)險相對較低，投資綠色化可以幫助銀行和機(jī)構(gòu)投資者避免污染性、高碳投資所帶來的環(huán)境風(fēng)險，尤其是轉(zhuǎn)型風(fēng)險。Phil Kirshman等（2019）建議對農(nóng)業(yè)、交通運輸、公共設(shè)施服務(wù)業(yè)等受自然環(huán)境影響大的行業(yè)在金融支持時可采用保險等方式分擔(dān)風(fēng)險;銀行等金融機(jī)構(gòu)在支持過程中，對易受氣候變化影響的行業(yè)賦予更高的風(fēng)險權(quán)重，有效提高風(fēng)險發(fā)生時的覆蓋程度。

（三）研究方法與工具

中國工商銀行環(huán)境因素壓力測試課題組（2016）構(gòu)建了基于“環(huán)境—企業(yè)—銀行的壓力傳導(dǎo)路徑”且考慮多因素、反饋效應(yīng)的壓力測試方法，選擇火電、水泥、鋼鐵、有色、化工、造紙等污染物排放總量超過全社會排放量50%的重點污染行業(yè)進(jìn)行研究，從政策標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)法力度、環(huán)境風(fēng)險價格因素、自然災(zāi)害影響等三方面開展壓力測試。G20綠色金融研究小組（2017）在《2017年G20綠色金融綜合報告》中列舉了全球金融機(jī)構(gòu)的9個案例，研究方法包括氣候影響模型、資產(chǎn)配置投資模型、結(jié)合綜合評價模型、環(huán)境擴(kuò)展的投入產(chǎn)出模型（EEIO）、干旱模型、SOTP估值法（DCF+EV/EBITDA）、風(fēng)險敞口分析法、情景分析和信用評級等。中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院（2017）以滬深300資產(chǎn)組合為研究對象，運用敏感性分析與情景分析方法，對碳、水資源、空氣等污染風(fēng)險及環(huán)境處罰進(jìn)行壓力測試，發(fā)現(xiàn)碳風(fēng)險對股票收益率與市值影響顯著。周月秋（2018）梳理發(fā)現(xiàn)，不同金融機(jī)構(gòu)常采取不同方法對環(huán)境風(fēng)險進(jìn)行定量分析，如保險業(yè)運用的精算法、銀行和資管行業(yè)運用的敏感性分析、情景分析、VAR等方法，第三方機(jī)構(gòu)運用的綠色評級、指數(shù)法。英國金融政策委員會（FPC）和審慎監(jiān)管委員會（PRC）2019年首次將氣候、宏觀經(jīng)濟(jì)和金融模型進(jìn)行整合，揭示了英國金融系統(tǒng)抵御氣候金融風(fēng)險的能力，開發(fā)了一系列針對各種氣候變化的前沿風(fēng)險管理方法，明確將于 2021年完成對英國金融系統(tǒng)基于不同氣候風(fēng)險沖擊的壓力測試。法國開發(fā)署（2019）建立生態(tài)變化的一般貨幣和多產(chǎn)業(yè)宏觀動力學(xué)（GEMMES）模型，基于微觀經(jīng)濟(jì)與金融研究，對物理和轉(zhuǎn)型風(fēng)險進(jìn)行了深入的國別研究。

二、氣候變化風(fēng)險的作用機(jī)理

（一）氣候變化風(fēng)險對實體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理

氣候變化給實體經(jīng)濟(jì)帶來的影響和風(fēng)險主要表現(xiàn)為物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險等兩個方面（見圖1）。物理風(fēng)險是指氣候變化等因素對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接負(fù)面影響，具體包括氣候變化、水資源短缺、自然資本退化、自然災(zāi)害、空氣、水、土壤污染等。氣候變化會大幅提高各類自然災(zāi)害的發(fā)生頻率，導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)能下降、成本上升、勞動力缺失、固定資產(chǎn)提前報廢、建筑物受損及需求下降等。物理風(fēng)險按照作用效果和影響時間大體分為兩類，一類是風(fēng)險發(fā)生時間持續(xù)相對較短，但對實體經(jīng)濟(jì)沖擊非常明顯，即短時期內(nèi)會帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失，如水災(zāi)、颶風(fēng)等;另一類是緩慢發(fā)生，對實體經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)影響不十分顯著，但長期來看將會制約經(jīng)濟(jì)增長潛力和潛在產(chǎn)出能力，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，具有影響面廣、范圍大等特點，如溫室氣體排放導(dǎo)致的全球升溫、海平面上升等。從行業(yè)看，物理風(fēng)險將對房地產(chǎn)、石油天然氣、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、電力、醫(yī)療等行業(yè)產(chǎn)生重大影響。

轉(zhuǎn)型風(fēng)險是指由于政策調(diào)整、技術(shù)更替、消費者偏好變化等人為因素，造成溫室氣體排放定價提高、市場需求和結(jié)構(gòu)改變等情況，最終導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升、利潤下降、違約風(fēng)險和概率的增加。例如，隨著監(jiān)管力度加大，高污染排放企業(yè)將面臨環(huán)保處罰、購買配額成本增大等風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營成本增加、利潤下滑、估值下降。又如，伴隨清潔能源政策的陸續(xù)出臺，煤炭、石油等傳統(tǒng)能源及其下游、相關(guān)配套行業(yè)將面臨轉(zhuǎn)型壓力，設(shè)備更新?lián)Q代需要新技術(shù)、新設(shè)備，將增加企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、新設(shè)備購置成本。新發(fā)展理念深入人心，綠色、環(huán)保、低碳已逐步成為新消費模式，消費者在日常消費中更傾向低碳環(huán)保的消費品，對傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)品的需求量逐漸下降，將影響傳統(tǒng)行業(yè)的銷量、營業(yè)收入和利潤。從行業(yè)看，轉(zhuǎn)型風(fēng)險將對煤炭、水泥、鋼鐵、冶煉等產(chǎn)能過剩行業(yè)產(chǎn)生重大影響。

（二）氣候變化風(fēng)險對銀行業(yè)的影響機(jī)理

氣候變化對銀行業(yè)影響主要體現(xiàn)在信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險等方面（見圖2）。

信用風(fēng)險方面，氣候變化帶來的物理風(fēng)險將會使企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)加重，從而增加銀行風(fēng)險敞口。氣候變化帶來的自然災(zāi)害通過影響企業(yè)產(chǎn)品銷售、降低企業(yè)營業(yè)收入，影響企業(yè)利潤率、現(xiàn)金流和還款能力。實物資產(chǎn)作為抵質(zhì)押品因受氣候變化影響，會產(chǎn)生損毀、破壞甚至滅失的風(fēng)險。對銀行而言，違約概率會有所增加，信用風(fēng)險增大;若房產(chǎn)等實物資產(chǎn)為銀行抵押物，則項目貸款風(fēng)險緩釋將大幅下降，違約損失率會大幅上升。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，極端氣候會造成房產(chǎn)等實物資產(chǎn)的損失甚至滅失，將對資產(chǎn)所有者造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，導(dǎo)致資產(chǎn)所有者作為借款人還款能力和還款意愿下降，銀行違約概率和違約損失率均會有所上升。此外，銀行開展信貸業(yè)務(wù)時，也會向一些污染和能耗相對較高、商業(yè)模式傳統(tǒng)的企業(yè)發(fā)放貸款，這些企業(yè)可能會面臨因環(huán)保政策變化等帶來轉(zhuǎn)型風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)業(yè)務(wù)中斷、收益下降、價值縮水等，進(jìn)而無法償還貸款。

市場風(fēng)險方面，轉(zhuǎn)型對碳密集行業(yè)能源價格產(chǎn)生影響，導(dǎo)致大宗商品、公司債券、股票及衍生品等價格的劇烈波動。氣候變化會使基礎(chǔ)設(shè)施受到破壞，經(jīng)濟(jì)增速放緩、就業(yè)和通脹壓力增大，導(dǎo)致國家或地方政府的信用評級下滑、主權(quán)風(fēng)險上升、市場國債收益率價格波動加劇，使銀行所持有的國債等面臨價值縮水。相關(guān)政策的重大調(diào)整風(fēng)險、投資組合變化風(fēng)險將可能導(dǎo)致投資組合與預(yù)期氣候路徑不一致，從高污染高排放經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型至低碳經(jīng)濟(jì)的過程中，銀行體系所面對的市場風(fēng)險將會增加。氣候變化還可能造成能源、水和保險等投入品價格上漲，增加銀行的經(jīng)營成本。

操作風(fēng)險方面，惡劣天氣事件可能影響業(yè)務(wù)連續(xù)性，主要包括對銀行的分支機(jī)構(gòu)、辦公場所、信息網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施的影響。惡劣天氣可能還會導(dǎo)致停電、斷網(wǎng)等事件，造成客戶數(shù)據(jù)丟失等情況發(fā)生，均會產(chǎn)生操作風(fēng)險。此外，氣候變化產(chǎn)生的轉(zhuǎn)型風(fēng)險可能給銀行機(jī)構(gòu)帶來聲譽(yù)損失，例如信貸業(yè)務(wù)中高污染、高排放占比高的銀行機(jī)構(gòu)，在外部審計、監(jiān)管檢查過程中，相關(guān)利益方、監(jiān)管部門會對其所支持企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險給予更多的關(guān)注和審查。

（三）氣候變化風(fēng)險對保險業(yè)的影響機(jī)理

氣候變化對保險業(yè)影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)風(fēng)險、保費定價風(fēng)險、利率風(fēng)險等方面（見圖3）。

資產(chǎn)風(fēng)險，主要指保險資金使用者不能履行或不能按時履行其合同義務(wù)，或者保險資金的使用者信用狀況發(fā)生不利變動，導(dǎo)致保險公司遭受非預(yù)期損失的風(fēng)險。自然災(zāi)害的發(fā)生會導(dǎo)致保險機(jī)構(gòu)投資的目標(biāo)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營受到影響、企業(yè)產(chǎn)量下降、盈利能力下滑、償付壓力增大、違約概率上升，保險公司面臨的信用風(fēng)險會上升。氣候變化轉(zhuǎn)型風(fēng)險方面，對保險公司等機(jī)構(gòu)投資者而言，在傳統(tǒng)制造行業(yè)、高污染高能耗產(chǎn)業(yè)過度集中進(jìn)行資產(chǎn)配置可能會因企業(yè)的轉(zhuǎn)型、倒閉產(chǎn)生較大信用風(fēng)險。以汽車及其相關(guān)行業(yè)為例，暴雨、泥石流等自然災(zāi)害，可能導(dǎo)致車輛破壞、損毀甚至滅失，交通運輸?shù)葹橹鳂I(yè)的被投標(biāo)的公司價值遭受極大損失;伴隨國家新能源補(bǔ)貼、傳統(tǒng)能源汽車限號限行等政策的出臺，原有傳統(tǒng)能源汽車將存在代際轉(zhuǎn)換和加速折舊的情況，傳統(tǒng)汽車生產(chǎn)企業(yè)存在轉(zhuǎn)型風(fēng)險，上述情況均會導(dǎo)致保險公司面臨較大的信用風(fēng)險。氣候風(fēng)險還可能帶來房地產(chǎn)、匯率等價格波動，產(chǎn)能過剩行業(yè)市場規(guī)模和保險需求下降等，均會導(dǎo)致保險行業(yè)市場風(fēng)險增加。

保費定價風(fēng)險，主要表現(xiàn)在因氣候及自然災(zāi)害的發(fā)生，被保險人要求索賠的頻率有所增大、金額有所增加，保險公司自身也可能遭受氣候變化等自然災(zāi)害影響而增加管理運營成本等。保費定價依賴于一系列精算假設(shè)，保費定價水平是保險公司保險支付和債務(wù)償付能力的集中體現(xiàn)。嚴(yán)重的環(huán)境事件可能使實際發(fā)生的償付情況與預(yù)定假設(shè)之間存在較大偏差，從而增加定價風(fēng)險，嚴(yán)重時甚至?xí)绊懕ｋU公司商業(yè)行為的連續(xù)性。以人身險為例，氣候變化會導(dǎo)致投保人生活質(zhì)量和環(huán)境的惡化，呼吸系統(tǒng)等相關(guān)疾病的發(fā)病率、病死率等指標(biāo)升高，基于歷史大數(shù)據(jù)的精算可能出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致保險機(jī)構(gòu)存在超出預(yù)期損失的賠償風(fēng)險。保險公司自身機(jī)構(gòu)、人員可能受到氣候變化等產(chǎn)生的自然災(zāi)害影響，導(dǎo)致其自身償債能力出現(xiàn)問題，影響正常的到期兌付。

利率風(fēng)險，主要指通貨膨脹和利率變動影響保險公司資產(chǎn)和負(fù)債的價值，導(dǎo)致資產(chǎn)、負(fù)債不匹配，產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的流動性短缺。當(dāng)?shù)卣?、海嘯等自然災(zāi)害發(fā)生時，為應(yīng)對氣候變化對實體經(jīng)濟(jì)體的沖擊，部分國家中央銀行可能采取調(diào)整利率等相關(guān)措施，當(dāng)利率下調(diào)時，保險公司的資產(chǎn)、負(fù)債價值都會上升，此時負(fù)債價值上升可能會超過資產(chǎn)價值上升。在氣候等自然災(zāi)害發(fā)生時，投保人風(fēng)險意識會提升而追加保險的購買，保險公司因保單資金增加被迫購買更多價值更高的資產(chǎn)。

氣候變化導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)和金融部門的風(fēng)險，兩者會相互作用產(chǎn)生風(fēng)險放大，對宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成更大沖擊。最終，金融部門風(fēng)險和實體部門可能由于金融加速器的作用機(jī)理，形成負(fù)向反饋，放大風(fēng)險（見圖1）。具體來說，氣候風(fēng)險對金融部門形成負(fù)向沖擊導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)下行，這又會進(jìn)一步加大金融部門的風(fēng)險暴露，據(jù)此形成金融部門與實體經(jīng)濟(jì)相互影響而螺旋下行，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成系統(tǒng)性沖擊。另外，金融系統(tǒng)內(nèi)細(xì)分行業(yè)之間關(guān)聯(lián)密切，各子系統(tǒng)之間相互作用，風(fēng)險相互傳染、產(chǎn)生共振，導(dǎo)致風(fēng)險進(jìn)一步加劇和擴(kuò)大。

三、對策和建議

（一）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對氣候變化導(dǎo)致風(fēng)險意識的培育，構(gòu)建綠色金融的文化理念

環(huán)境科學(xué)氣候投融資專業(yè)委員會等官方組織，要進(jìn)一步加快氣候投融資方面的頂層設(shè)計，系統(tǒng)性推動氣候投融資在中國的發(fā)展，在國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)形成應(yīng)對防控氣候風(fēng)險、發(fā)展綠色金融的文化氛圍。借助“一帶一路”高峰論壇、G20峰會等國際交流平臺，與其他國家金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)溝通與合作，將國內(nèi)實施的綠色資產(chǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)、理念、成熟經(jīng)驗在合作國家進(jìn)行推廣，引領(lǐng)國際氣候風(fēng)險的金融防范體系建設(shè)。加大宣傳和普及力度，培育全社會樹立綠色文化理念，不斷提升金融機(jī)構(gòu)的綠色投資意識，讓金融部門在應(yīng)對氣候變化、防控氣候風(fēng)險中發(fā)揮引領(lǐng)作用。

（二）加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，全方位促進(jìn)綠色金融發(fā)展，有效防控氣候變化風(fēng)險

準(zhǔn)確、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)是進(jìn)行風(fēng)險測算、定價及防控的前提，因此，要持續(xù)加大氣候變化數(shù)據(jù)披露，提高數(shù)據(jù)質(zhì)量，制定相關(guān)數(shù)據(jù)使用和操作指引，不斷提升公共環(huán)境數(shù)據(jù)的實用性、適用性，建立金融分析環(huán)境數(shù)據(jù)的共享機(jī)制。積極發(fā)揮第三方機(jī)構(gòu)作用，借助有經(jīng)驗的第三方評估機(jī)構(gòu)對環(huán)境風(fēng)險開展評估，對綠色企業(yè)開展ESG評級、環(huán)境風(fēng)險分析、披露環(huán)境信息等。鼓勵機(jī)構(gòu)投資者發(fā)布綠色投資的責(zé)任報告，對其所投資產(chǎn)相關(guān)的環(huán)境風(fēng)險和碳排放能力進(jìn)行分析，保護(hù)綠色投資者利益。加強(qiáng)相關(guān)法律體系建設(shè)，建立涉及操作實施、監(jiān)管等的全面法律法規(guī)體系，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)在落實綠色金融政策過程中權(quán)利得到保障。完善綠色征信體系建設(shè)，建立綠色技術(shù)、綠色項目的信息平臺和政府服務(wù)通道。推動金融科技與氣候金融有機(jī)融合，為綠色產(chǎn)品、技術(shù)和資產(chǎn)提供高效的認(rèn)證、貼標(biāo)、評估與融資服務(wù)。

（三）大力發(fā)展綠色金融，持續(xù)加強(qiáng)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投融資體制機(jī)制建設(shè)

鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立綠色金融事業(yè)部、綠色分（支）行等，提升綠色金融專業(yè)服務(wù)能力和風(fēng)險防控能力，完善綠色金融體系。積極發(fā)展能效信貸、綠色債券和綠色信貸資產(chǎn)證券化等新產(chǎn)品，穩(wěn)妥開展環(huán)境權(quán)益、生態(tài)補(bǔ)償?shù)仲|(zhì)押融資這類有助于將環(huán)境影響外部性內(nèi)部化的融資工具，依法合規(guī)設(shè)立綠色發(fā)展基金，探索碳金融、氣候債券、環(huán)境污染責(zé)任保險、氣候保險等創(chuàng)新型綠色金融產(chǎn)品，進(jìn)一步推動綠色指數(shù)、綠色基金等金融產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新。完善收益成本風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，支持基金投資綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和項目。創(chuàng)新綠色保險產(chǎn)品，以分擔(dān)綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)及其商業(yè)模式存在的不確定性和市場風(fēng)險。政府應(yīng)發(fā)揮示范作用，引導(dǎo)主權(quán)投資機(jī)構(gòu)、社保基金、國有銀行保險機(jī)構(gòu)等率先開展綠色投資，設(shè)立綠色科技項目孵化器，對綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)提供擔(dān)保和其他類型的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，對綠色科技企業(yè)提供貼息。

（四）提升機(jī)構(gòu)和人員的綠色金融、環(huán)境風(fēng)險分析能力，有效應(yīng)對氣候變化等導(dǎo)致各類風(fēng)險對實體經(jīng)濟(jì)和金融體系的沖擊

氣候變化涉及的風(fēng)險種類眾多，對實體經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)造成的沖擊大小和傳導(dǎo)路徑各不相同，需要將氣候風(fēng)險對不同金融機(jī)構(gòu)的影響納入風(fēng)險管理的分析框架，對不同類型的氣候風(fēng)險影響實體經(jīng)濟(jì)及金融程度等進(jìn)行量化，更加科學(xué)地開展定價。具體而言，可以采取不同評估方法，加強(qiáng)研究對比分析應(yīng)用，深入探索不同行業(yè)可能受到氣候變化等氣候因素影響的機(jī)制，農(nóng)業(yè)、交通運輸、公共基礎(chǔ)設(shè)施等受氣候變化影響顯著的行業(yè)，在金融支持過程中，要提高風(fēng)險權(quán)重;金融機(jī)構(gòu)支持綠色建筑、清潔能源等行業(yè)過程中，在基于對歷史數(shù)據(jù)審慎研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)綠色項目違約損失率真實情況，按照成本收益對等的原則，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對其給予傾斜支持。加大行業(yè)協(xié)會等培訓(xùn)力度，培養(yǎng)一批既熟悉工程技術(shù)、工藝流程對環(huán)境影響及排放標(biāo)準(zhǔn)等環(huán)保政策法規(guī)，又精通金融業(yè)務(wù)的專業(yè)人員，有效開展氣候變化風(fēng)險對金融體系的壓力測試和模型設(shè)計。

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Abstract：Climate change and its natural disaster risk have become important factors affecting economic development and financial security and stability. In recent years，the impact of climate change on the real economy and the financial risks caused by it have been one of the key concerns drown by the financial regulatory agencies of major countries in the world. Based on the review of research methods on climate change and economic growth，climate change and financial risks and other related fields，this paper analyzes the influence mechanism of climate change on the real economy. The influencing mechanism of climate change on other financial system risk such as banking and insurance is focused. Also，it proposes countermeasures and suggestions on how to properly prevent and control financial risks caused by the climate change.

Key Words：climate change，financial risk，mechanism