老虎投資家

2017年10月9日下午，那一年的諾貝爾獎(jiǎng)最后一個(gè)得主誕生。時(shí)任美國(guó)布思商學(xué)院教授、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·塞勒獲得了這一殊榮，他因創(chuàng)建了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論而被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)最終垂青，頒獎(jiǎng)詞中稱(chēng)其為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的新領(lǐng)域鋪平了道路。

其實(shí)塞勒是個(gè)很有意思的人，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界，他是出了名的不務(wù)正業(yè)，整個(gè)學(xué)界也稱(chēng)他為學(xué)術(shù)叛徒。為什么這么說(shuō)？

因?yàn)樗恢乖诮?jīng)濟(jì)學(xué)中有建樹(shù)，在影視、股市都能看到他的身影。

2016年的奧斯卡最佳改編劇本獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)影片《大空頭》中就有他活躍的身影，在影片中，他向人們闡釋了一個(gè)有趣的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，認(rèn)為在一個(gè)隨機(jī)過(guò)程中經(jīng)歷了成功的人，在未來(lái)會(huì)更有機(jī)會(huì)成功。

此前，還有記者調(diào)侃地問(wèn)，這個(gè)理論是否對(duì)特朗普也同樣適用，引得泰勒哈哈大笑。

劇中他最出名的一句臺(tái)詞是：“把人想象成以邏輯指導(dǎo)行為的動(dòng)物，實(shí)在是瘋狂之舉?！比欢腥さ氖?，這句臺(tái)詞還在他的日常工作里也派上了用場(chǎng)。看看他的工作。

作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的開(kāi)創(chuàng)者之一，塞勒的學(xué)說(shuō)偏離了“二戰(zhàn)”以來(lái)越來(lái)越數(shù)學(xué)化的經(jīng)濟(jì)學(xué)風(fēng)格，而回歸了亞當(dāng)·斯密的古典傳統(tǒng)，可以說(shuō)與普通人有著更直接的聯(lián)系——他研究的就是地球人的種種“蠢萌”行為。

一、誰(shuí)說(shuō)經(jīng)濟(jì)學(xué)家不會(huì)炒股？

如果你以為他只在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域創(chuàng)造過(guò)成績(jī)，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。

在理查德·塞勒聯(lián)名的基金公司，旗下的基金UBVLX的業(yè)績(jī)從基金成立日1998年12月28日開(kāi)始，計(jì)算到2017年他獲得諾貝爾獎(jiǎng)的時(shí)候，這19年的回報(bào)率達(dá)到了驚人的832.44%；而同期伯克希爾·哈撒韋的漲幅僅有307%。比巴菲特多了500%。

而且依據(jù)其公司網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，該基金的近10年的累計(jì)收益率有159.93%，而同期巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾的漲幅只有131.93%。

在2015年，UBVLX管理的資產(chǎn)膨脹一倍，沖至37億美元，目前其資產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)60億美元。而諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的獎(jiǎng)金僅為100多萬(wàn)美元。

諾獎(jiǎng)委員會(huì)在對(duì)塞勒的獲獎(jiǎng)聲明說(shuō)道，塞勒將經(jīng)濟(jì)學(xué)和個(gè)體決策的心理學(xué)依據(jù)建立了橋梁。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是一個(gè)正在快速擴(kuò)張的新興領(lǐng)域，而塞勒的實(shí)驗(yàn)結(jié)果和理論洞見(jiàn)對(duì)于這個(gè)領(lǐng)域的誕生至關(guān)重要，這個(gè)領(lǐng)域還對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究和政策的很多方面有著深遠(yuǎn)影響。

二、當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)遇到心理學(xué)

塞勒主要致力于心理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等交叉學(xué)科的研究。

經(jīng)濟(jì)學(xué)涉及到在經(jīng)濟(jì)決策中理解人的行為，而人的行為非常復(fù)雜，如果要建立有用的模型，就必須簡(jiǎn)化假設(shè)。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論假定人們很容易獲取信息，并能夠很好地處理信息，且只關(guān)心個(gè)人利益最大化。這種簡(jiǎn)化模型有助于經(jīng)濟(jì)學(xué)家設(shè)計(jì)理論，為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題提供解決方案。

然而，理論與現(xiàn)實(shí)之間有一定差異。

縱觀理查德·塞勒的職業(yè)生涯，他的研究始終圍繞著一個(gè)激進(jìn)的觀點(diǎn)開(kāi)展：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體是人。人并非總是理性的。人是容易犯錯(cuò)的個(gè)體，而且有時(shí)候人的行為是可以預(yù)測(cè)的。

這一點(diǎn)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)有本質(zhì)不同。

三、塞勒的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論

1、利他主義：經(jīng)濟(jì)行為中也有好人

塞勒認(rèn)為，在做決定時(shí)，人們不僅考慮對(duì)自己有利的情況，也會(huì)考慮什么是公平，他們可以積極地考慮別人的福利（通過(guò)合作或團(tuán)結(jié)），也可以通過(guò)消極的方式（比如嫉妒或惡意）。塞勒和其他行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的大規(guī)模實(shí)驗(yàn)表明，關(guān)于公平的概念在決策中起著重要的作用。

人們會(huì)放棄物質(zhì)利益，從而維持自認(rèn)為的公平分配方案。他們寧可承擔(dān)個(gè)人成本，也會(huì)懲罰違反基本公平規(guī)則的人，不僅當(dāng)自己受到影響時(shí)，在看到別人受到不公正的影響時(shí)也會(huì)這樣。

例如，在突然下雨的情況下，對(duì)雨傘的需求提升了。商家可以通過(guò)提高雨傘的售價(jià)，來(lái)獲得更多利潤(rùn)，但是采用這種策略的商家必然會(huì)不受歡迎。此時(shí)，他們更可能的做法是維持價(jià)格。

2、短期利益與長(zhǎng)期利益

生活中，我們經(jīng)常遇到短期誘惑和長(zhǎng)期福祉之間的抉擇，比如美食與塑身、吸煙問(wèn)題、消費(fèi)與儲(chǔ)蓄，未來(lái)退休金計(jì)劃等等。理查德·塞勒與赫斯·謝芬一起建立了一組替代模型，用于描述規(guī)劃自我和行動(dòng)自我的差距問(wèn)題。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，眼前的利益總是大于未來(lái)的利益。現(xiàn)在的錢(qián)總是比未來(lái)的錢(qián)更值錢(qián)，并且可以按照某一種類(lèi)似“利率”的東西折算。但實(shí)際生活中，我們卻可以發(fā)現(xiàn)人們?cè)诤芏嗲闆r下能自主抵擋眼前的誘惑，為了遠(yuǎn)期利益而控制住自己。

在奧德賽的第十二首曲中，塞壬女妖用迷人的歌聲吸引船員。奧德修斯用蜂蠟塞住船員的耳朵，然后把自己綁在桅桿上，嚴(yán)格責(zé)令船員控制自己，直到他們遠(yuǎn)離危險(xiǎn)。這種決策就是規(guī)劃自我避免眼前誘惑。

四、塞勒的研究成果

1、稟賦效應(yīng)

稟賦效應(yīng)概念由塞勒首先提出，但其理論基礎(chǔ)源于特沃斯基和內(nèi)曼的前景理論。塞勒認(rèn)為人們?cè)跊Q策過(guò)程中對(duì)利害的權(quán)衡是不均衡的，對(duì)“避害”的考慮遠(yuǎn)大于對(duì)“趨利”的考慮，這充分體現(xiàn)了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論往往會(huì)假設(shè)決策制定者把損失的費(fèi)用等同于機(jī)會(huì)成本，但相對(duì)于機(jī)會(huì)成本來(lái)說(shuō)，現(xiàn)實(shí)生活中人們往往更重視自己的損失。

舉例來(lái)說(shuō)，工資按工作時(shí)間給付，若你在每周工作50小時(shí)的同時(shí)，可以有一個(gè)在工作時(shí)間內(nèi)休息5小時(shí)的機(jī)會(huì)，你是否會(huì)選擇休息？若你在每周工作45小時(shí)的同時(shí)有一個(gè)再工作5小時(shí)的機(jī)會(huì)，你是否會(huì)選擇工作？

當(dāng)視工資的減少為損失的費(fèi)用、額外收入為機(jī)會(huì)成本時(shí)，答案是否定的。

2、跨期選擇

塞勒及其合作者指出，跨期選擇是對(duì)成本與收益分散在各個(gè)期間進(jìn)行決策。例如，當(dāng)消費(fèi)者面臨選擇一臺(tái)比同型號(hào)少花60元卻每年多花60元電費(fèi)的空調(diào)時(shí)，如何選擇才更理性；10年后拯救10條性命和今年拯救10條性命是否無(wú)差異。這些問(wèn)題均沒(méi)有固定的答案，均會(huì)因人而異。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，人的心理對(duì)于決策制定而言是一件無(wú)關(guān)緊要的事情，而塞勒在學(xué)術(shù)研究時(shí)經(jīng)常提供一些個(gè)人違反理性選擇假說(shuō)的證據(jù)，但是又提不出一套能很容易地和經(jīng)濟(jì)學(xué)模型相結(jié)合的替代性假說(shuō)。

塞勒認(rèn)為心理學(xué)對(duì)決策制定作用既有破壞性，又有建設(shè)性，而他所堅(jiān)持的研究方法就是強(qiáng)調(diào)理論和經(jīng)驗(yàn)性研究的緊密結(jié)合。

3、心理賬戶(hù)和儲(chǔ)蓄理論

塞勒對(duì)心理賬戶(hù)和儲(chǔ)蓄理論的研究有突出的貢獻(xiàn)。人們?nèi)绾卧u(píng)價(jià)不同經(jīng)濟(jì)交易下的公平？人們何時(shí)會(huì)把兩件事情的效用合并起來(lái)看？什么時(shí)候又會(huì)把兩件事情分開(kāi)來(lái)計(jì)算？

在公平問(wèn)題上，塞勒給出的答案是消費(fèi)者經(jīng)常會(huì)從價(jià)格比較中提取積極的或者消極的交易效用，并與自己的消費(fèi)偏好相結(jié)合，從而得到相應(yīng)的公平標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，相對(duì)于吃虧本身來(lái)說(shuō)，消費(fèi)者更在意的是這種“傷害”是否會(huì)加強(qiáng)另一方的有利地位。

在合并或分解兩個(gè)事件效用方面，人們更傾向于把小的損失和大的收獲合并起來(lái)對(duì)待。心理賬戶(hù)概念最重要的是自我控制，它假定人們?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)一定的目標(biāo)也會(huì)在心里記賬。

消費(fèi)者在不同來(lái)源收入下的儲(chǔ)蓄傾向和消費(fèi)傾向不同，即一個(gè)擁有20萬(wàn)元股票投資組合的人不太可能會(huì)因?yàn)檫@個(gè)投資組合增值2萬(wàn)元而改變自己的消費(fèi)習(xí)慣；但如果這兩萬(wàn)元收入來(lái)自于賭博、獎(jiǎng)金或者稅收折扣，那他很可能在短期內(nèi)增加自己的消費(fèi)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于儲(chǔ)蓄的標(biāo)準(zhǔn)模型源于莫迪利亞尼的生命周期理論，但塞勒等發(fā)現(xiàn)消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與理論模型有兩點(diǎn)不一致。

其一，消費(fèi)似乎對(duì)于收入過(guò)于敏感，而且各種形式的財(cái)富似乎不像生命周期理論所設(shè)想的那樣具有很強(qiáng)的替代性，塞勒通過(guò)經(jīng)驗(yàn)和實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)完善了生命周期理論，即首先修正了可替代性假設(shè)。

其二，人們均缺乏耐心，特別是短期內(nèi)的個(gè)體行為顯示，他們的貼現(xiàn)率似乎超過(guò)了利率，當(dāng)然短期內(nèi)過(guò)高的貼現(xiàn)率又會(huì)導(dǎo)致新的問(wèn)題——自我控制。對(duì)此，塞勒提出采取一些無(wú)法反悔的措施和內(nèi)部強(qiáng)制策略來(lái)解決這些問(wèn)題。

4、行為金融理論

塞勒在行為金融研究學(xué)的研究方面貢獻(xiàn)頗豐。在股票溢價(jià)之謎這個(gè)問(wèn)題上，塞勒給出的解釋是，當(dāng)投資者經(jīng)常性地評(píng)價(jià)他們的投資組合時(shí)，短視的厭惡損失就會(huì)令很大一部分投資者放棄股票投資的長(zhǎng)期高回報(bào)率，而投資于具有穩(wěn)定回報(bào)率的債券，因?yàn)楣善笔找嬖诙唐趦?nèi)具有很大的波動(dòng)性和不確定性。

根據(jù)弱勢(shì)有效市場(chǎng)假說(shuō)，一個(gè)投資者無(wú)法利用過(guò)去的價(jià)格信息來(lái)獲得超額收益，也就是說(shuō)股票價(jià)格純粹服從隨機(jī)游走。但塞勒等曾發(fā)現(xiàn)了“輸者贏者效應(yīng)”，即投資者對(duì)過(guò)去輸者組合過(guò)分悲觀，對(duì)過(guò)去的贏者組合過(guò)分樂(lè)觀，導(dǎo)致股價(jià)偏離其基本價(jià)值，待一段時(shí)間之后市場(chǎng)自動(dòng)修正，前期的輸者將贏得正的超額收益，前期贏者的超額收益則為負(fù)。

正是由于塞勒的種種作風(fēng)，使得他被學(xué)界廣泛詬病，他的很多影響深遠(yuǎn)的論文在初期投稿時(shí)都難登大雅之堂，退稿頻繁?，F(xiàn)在來(lái)看，他在博士期間提出的不少思考與方法已經(jīng)被全球各國(guó)廣泛采用，但在當(dāng)時(shí)卻并未引起別人的重視。

正如尼采所言：“誰(shuí)終將聲震人間，必長(zhǎng)久深自緘默；誰(shuí)終將點(diǎn)燃閃電，必長(zhǎng)久如云漂泊?！?/p>