聶方紅

近期股市顯著縮量，與前期高峰相比幾近腰斬，說(shuō)明市場(chǎng)觀望氣氛濃厚，活躍度明顯降低。這既與當(dāng)前復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外疫情和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相關(guān)，也與股市自身存在的問(wèn)題相連。近日召開(kāi)的金融委會(huì)議明確提出“放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度”，給市場(chǎng)帶來(lái)了無(wú)限遐想。一方面股市活躍財(cái)富效應(yīng)提升，有利于提振人們的消費(fèi)信心，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展;另一方面可以吸引資金入市、放大成交，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增加財(cái)稅收入。顯然，提升股市的活躍度是有利于各方的多贏之舉，但要做到做好并非易事。

一、提高上市公司質(zhì)量增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力。市場(chǎng)要活躍，就必須要有賺錢效應(yīng)，讓市場(chǎng)有投資價(jià)值。股市設(shè)立之初，肩負(fù)著國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)改革的重任，上市公司良莠不齊。然而幾十年過(guò)去了，如果還只滿足于數(shù)量擴(kuò)張、只側(cè)重于融資需求，我們的股市就會(huì)變成永遠(yuǎn)長(zhǎng)不大的“侏儒”。資本市場(chǎng)必須從過(guò)去單純以融資為中心逐步過(guò)渡到既關(guān)注融資更注重投資功能上來(lái)，要優(yōu)化入口，通過(guò)全面推行注冊(cè)制等，讓優(yōu)秀企業(yè)可以優(yōu)先上市。暢通出口，加大退市力度，讓造假和經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)及時(shí)退出。通過(guò)提高上市公司質(zhì)量來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)的吸引力，吸引資金參與。只有上市公司質(zhì)量提升了，參與者增多了，有賺錢效應(yīng)了，交易才會(huì)活躍，市場(chǎng)投資融資的功能才會(huì)得到健康發(fā)揮。

二、完善交易制度提升市場(chǎng)效率。提升市場(chǎng)活躍度，在交易制度方面有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：恢復(fù)T+0交易、放開(kāi)漲跌幅限制、降低交易成本。T+0交易制度早在我國(guó)資本市場(chǎng)設(shè)立之初就實(shí)行過(guò)，那個(gè)時(shí)候因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模小而造成高頻交易，因?yàn)閾?dān)心市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)而被暫停至今。現(xiàn)在我們的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)位居世界前列，實(shí)時(shí)監(jiān)控技術(shù)也非常先進(jìn)，恢復(fù)T+0不僅可以增加投資者糾錯(cuò)機(jī)會(huì)、緩沖長(zhǎng)期存在的期現(xiàn)交易不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，更能夠提高市場(chǎng)資金利用效率、立竿見(jiàn)影達(dá)到提升市場(chǎng)活躍度的效果，對(duì)化解市場(chǎng)供求矛盾、加快市場(chǎng)化、國(guó)際化水平也大有益處。漲跌停板制度出發(fā)點(diǎn)是為了穩(wěn)定市場(chǎng)，但真出現(xiàn)單邊趨勢(shì)，其實(shí)際起的作用更多是“助漲助跌”、限制了流動(dòng)性，因此恢復(fù)T+0理應(yīng)同步放寬或取消漲跌幅限制，兩者共同來(lái)熨平過(guò)度波動(dòng)。這兩個(gè)制度是活躍市場(chǎng)的基本制度，也是國(guó)際成熟資本市場(chǎng)通行的制度，之所以遲遲不能落地，關(guān)鍵是對(duì)高頻交易和高度投機(jī)的恐懼。從科創(chuàng)板前期放寬漲跌幅的執(zhí)行效果來(lái)看，我們完全沒(méi)有必要在這個(gè)上面過(guò)分擔(dān)心。這也是走向成熟資本市場(chǎng)必須跨越的坎，而且在市場(chǎng)低位比高位施行更有利于平穩(wěn)過(guò)渡。此外，交易成本也是影響交易活躍的一個(gè)因素，應(yīng)在交易印花稅、利息稅、交易傭金等方面繼續(xù)降稅減費(fèi)。

三、既要鼓勵(lì)投資又要包容投機(jī)。從理論上看，投資依據(jù)的是基本面分析，低估時(shí)買入、高估就賣出，“選股大于選時(shí)”;投機(jī)憑借的是趨勢(shì)判斷，看漲時(shí)做多，看跌時(shí)做空，“選時(shí)勝于選股”。從實(shí)際操作來(lái)看，人們?nèi)胧械哪康氖菫榱速嶅X，除了分紅之外，股市賺錢主要靠低買高賣做差價(jià)。無(wú)論投資還是投機(jī)，在買入之前的預(yù)測(cè)與判斷肯定都是趨勢(shì)向上，只有上漲的股票才有投資價(jià)值和投機(jī)機(jī)會(huì)。從股價(jià)變動(dòng)因素來(lái)看，個(gè)股的估值影響因子很多、形成共識(shí)很難、判斷準(zhǔn)確不易，其本身就有投機(jī)成分。所以，我們很難完全清晰區(qū)分什么是投資、什么是投機(jī)，沒(méi)有適度的投機(jī)交易就沒(méi)有投資價(jià)值。投機(jī)也并非賭博，而是投資者的預(yù)期，是提升市場(chǎng)流動(dòng)性的源動(dòng)力，更是資本市場(chǎng)的魅力所在。沒(méi)有投機(jī)的市場(chǎng)只會(huì)是一潭死水。

四、該放的放該管的管。充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用，市場(chǎng)能自我調(diào)節(jié)的，盡可能減少人為干預(yù);市場(chǎng)失靈管不了的，監(jiān)管就必須及時(shí)管起來(lái)管到位。比如新股發(fā)行的條件，是不是可以取消持續(xù)盈利的要求，重在持續(xù)經(jīng)營(yíng)，畢竟市場(chǎng)千變?nèi)f化，任何企業(yè)都不能保證年年盈利。又比如在異常交易監(jiān)管方面，能否提升對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的容忍度，盡可能減少直接干預(yù)、減少停牌事項(xiàng)與停牌時(shí)間，多用風(fēng)險(xiǎn)提示，確保交易的連續(xù)性。當(dāng)然放松并不等于放任，對(duì)涉嫌證券欺詐、市場(chǎng)操縱、信披違規(guī)和造假等違法違規(guī)行為應(yīng)保持高壓態(tài)勢(shì)，從嚴(yán)處罰，切實(shí)保障投資者權(quán)益。