玄鐵

因為新冠疫情全球化排浪式推進(jìn)，在時隔90年后，經(jīng)濟(jì)蕭條風(fēng)險成為投資者的頭號恐慌因素。在戰(zhàn)“疫”增長模式中，股市投資風(fēng)險不確定成為新常態(tài)。種種跡象顯示，中國宏觀調(diào)控偏向“持久戰(zhàn)”式的穩(wěn)就業(yè)優(yōu)先，以應(yīng)對較長時間的外部環(huán)境變化，部分高成長股泡沫或因“疫”破碎。

用無限量救市應(yīng)對不可測恐慌

WTO最新估計，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將會下滑至-2.5%至-8.8%。如此寬幅的波動預(yù)測，預(yù)示著海森堡的測不準(zhǔn)定律生效：當(dāng)你試圖通過確切的現(xiàn)在去預(yù)測未來，得到的不是結(jié)論，僅僅是前提。

美聯(lián)儲無限量發(fā)債和美國財政部天量發(fā)錢，是在以確定性的“終結(jié)拯救者”角色對抗無法預(yù)測的疫情，從而吹響華爾街對經(jīng)濟(jì)V形反轉(zhuǎn)的共識。本周，美股因此進(jìn)入技術(shù)性牛市。

但是，疫情才是話語權(quán)掌控者。美國已有67萬的新冠病毒確診病例，企業(yè)裁員和破產(chǎn)潮已至。過去四周申請失業(yè)救濟(jì)的美國人數(shù)量達(dá)2202.5萬，抹去了過去11年中幾乎所有的就業(yè)增長。摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，二季度美國GDP年率將下降40%，失業(yè)率將升至20%。這將逼近美國史上最高失業(yè)率——上世紀(jì)30年代大蕭條時期的24.9%。

美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，全球經(jīng)濟(jì)速凍期已至，是否進(jìn)入蕭條仍待驗證。通常來說，GDP連跌兩季為衰退，GDP和失業(yè)率萎縮一成以上為蕭條。疫情引發(fā)的蕭條預(yù)期，是美國總統(tǒng)特朗普連任競選的最大障礙。本周，他宣布美國疫情曲線已過峰值，并預(yù)告將推出重啟國家經(jīng)濟(jì)方案。

全球疫情漫長宜打持久戰(zhàn)

大蕭條為何是股民的夢魘？自1929至1933年，道指有6次進(jìn)入技術(shù)性牛市，其后都創(chuàng)出新低。高盛分析師樂觀表示，如果疫情沒有第二波高峰，市場不太可能再創(chuàng)新低，但病毒仍是頭號尾部風(fēng)險。據(jù)美聯(lián)儲估算，僅是隔離措施，每天使美國家庭收入損失250億美元。

封閉經(jīng)濟(jì)抗“疫”何時會到頭？哈佛大學(xué)研究人員預(yù)測，除非能快速研究出疫苗，社交距離措施可能持續(xù)至2022年。美國文化娛樂產(chǎn)業(yè)占GDP比重為三成，遠(yuǎn)高于中國的4.16%，因疫隔離對美國經(jīng)濟(jì)傷害更大。

現(xiàn)實的考量是——要防范疫情N次的沖擊。本周，哈爾濱出現(xiàn)聚集疫情反彈，此前“45天新冠確診零新增”的努力付諸東流。這或是全球疫情控制難的縮影。高層日前的表態(tài)預(yù)示著抗“疫”主基調(diào)是以積極防御為戰(zhàn)略方針，打持久戰(zhàn)。國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦建議，采取“相對增長率”（即中國增長速度與世界平均增長速度的比值或差值），重新評估增長目標(biāo)。

審慎預(yù)測是，國家將淡化甚至不設(shè)2020年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，2008和2009年的全力保增長模式不會再現(xiàn)。當(dāng)時，單季同比增速極限值分別是2007年第二、三季度的12.4%、2009和2010年首季的6.4%和12.2%。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)由過熱、過冷再到過熱，折射的是調(diào)控過緊、過松、再回過緊的大波動，給實體經(jīng)濟(jì)造成極大后患，A股市場因此大起大落。

限購令松綁內(nèi)需消費可挖掘

截至4月16日，創(chuàng)業(yè)板指以11.7%的年內(nèi)漲幅，領(lǐng)漲全球股市，同期道指下跌17.64%。創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢表現(xiàn)，更多是超跌反彈+流動性推動，高成長預(yù)期則被證偽。據(jù)招商策略估算，創(chuàng)業(yè)板2019年全年和2020年首季的凈利潤增速分別為54%和-26%。其最新平均市盈率為50倍，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，將是易碎泡沫。泡沫這么大，或因買家拼了命。據(jù)天風(fēng)證券估算，截至4月10日，國內(nèi)公募股基倉位中位數(shù)為91.1%。

支撐創(chuàng)業(yè)板逆勢上漲的，是主流機(jī)構(gòu)在押注中國經(jīng)濟(jì)V形反轉(zhuǎn)。IMF日前預(yù)測，2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮3%，較年初的預(yù)測下降6.6%。中國仍是救世主？

目前，2020年一季度中國GDP同比下降6.8%。IMF預(yù)測，中國經(jīng)濟(jì)今明兩年增速分別是1.2%和9.2%。個人判斷此觀點將被證偽，否則明年經(jīng)濟(jì)將如2010年般過熱。上月，中國央行未跟隨全球主要央行降息，隱含的政策暗語是通脹風(fēng)險未遠(yuǎn)離。全國70城二手住宅銷價上月環(huán)比上漲0.5%，環(huán)比擴(kuò)大0.3個百分點。這和“2008年全國二手房價同比暴跌兩三成”形成鮮明對比，預(yù)示著需求市場的復(fù)蘇只差一紙通知——取消疫情隔離令。

在戰(zhàn)“疫”增長模式中，中國樓市和車市放松限購的政策空間很大，這是歐美日無法媲美的“存量內(nèi)需消費紅利”。為避免類似2008至2010年時宏觀調(diào)控發(fā)夾彎式拐向，在經(jīng)濟(jì)衰退期，以較長期的中高速“相對增長率”為政策目標(biāo)，更有利于中國應(yīng)對外部環(huán)境的不可預(yù)測性。由此推論，“業(yè)績增長確定的內(nèi)需概念股將享受稀缺性稀缺”這一判斷將在中長期成立。這也是本土藍(lán)籌股通過并購做大做強(qiáng)的好時機(jī)。