王運(yùn)慧

當(dāng)前匯率波動(dòng)成為涉外企業(yè)的聚焦點(diǎn)，本文基于對(duì)荊州市60家涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理選擇的問卷調(diào)查，分析了匯率雙向波動(dòng)的新常態(tài)背景下，欠發(fā)達(dá)地區(qū)涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及其原因，并從外匯局、銀行、企業(yè)三個(gè)方面提出了相關(guān)針對(duì)性建議。

一、荊州市涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

（一）企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)有所增強(qiáng)但普遍性不足

在人民幣匯率彈性不斷提高，雙向波動(dòng)明顯加大的新形勢(shì)下，匯率波動(dòng)直接影響涉外企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤，根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果，32%樣本企業(yè)表示人民幣匯率波動(dòng)對(duì)其利潤影響較大，超過10%;33%表示匯率波動(dòng)對(duì)其利潤影響可控制在5%-10%范圍內(nèi);35%表示影響較小，在5%以內(nèi)。匯率波動(dòng)因此成為涉外企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的聚焦點(diǎn)，65%企業(yè)表示開始對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)進(jìn)行管理，其中72%的企業(yè)建立了外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作機(jī)制，涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)有所增強(qiáng)，但仍有35%的企業(yè)被動(dòng)應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)，在面對(duì)匯率波動(dòng)處于“聽天由命”或“束手無策”的狀態(tài)。

（二）企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理模式與企業(yè)規(guī)模和企業(yè)性質(zhì)有較大關(guān)聯(lián)

接受調(diào)查的企業(yè)中，大型企業(yè)①普遍對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理表現(xiàn)地更為積極，71%的大型企業(yè)主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，小型企業(yè)則對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理表現(xiàn)地較為消極，僅50%企業(yè)主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)性質(zhì)也與企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理有較大關(guān)系，外資企業(yè)和港澳臺(tái)企業(yè)明顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)較強(qiáng)，民營企業(yè)其次，國產(chǎn)企業(yè)反而匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)較弱。

（三）多數(shù)企業(yè)更偏好經(jīng)營性匯率避險(xiǎn)方式

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)采取措施的企業(yè)中，其中41%根據(jù)匯率變化調(diào)整收付款的時(shí)間，35%通過調(diào)整進(jìn)出口貨物價(jià)格的方式轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)，14%采取改變結(jié)算貨幣的方式，僅30%的企業(yè)嘗試過采取外匯衍生品工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。雖然企業(yè)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的形式較為多樣化，但仍以經(jīng)營性避險(xiǎn)方式為主，通過與客戶改變相關(guān)合同條款的方式減少匯率損失，較少的使用外匯衍生品工具。

（四）企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略不足，外匯衍生品工具以遠(yuǎn)期為主

如表1所示，荊州轄內(nèi)2018年外匯衍生品業(yè)務(wù)簽約量為2.43億美元，占全轄外匯業(yè)務(wù)收支量的18%，較往年存在明顯增長，但其中92%均為遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，僅8%為外匯期權(quán)等其他業(yè)務(wù)。企業(yè)更多的采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，而較少的采用方式靈活的外匯期權(quán)、外匯掉期或其他衍生品組合，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的策略仍顯欠缺。

二、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理選擇原因分析

（一）企業(yè)缺乏對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的正確認(rèn)識(shí)

一是多數(shù)企業(yè)存在“投機(jī)”思想。部分企業(yè)將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理寄托于對(duì)未來匯率走勢(shì)的判斷上，往往更關(guān)心人民幣會(huì)怎么走、是否會(huì)破某點(diǎn)位，且抱有僥幸和投機(jī)心理，總認(rèn)為自己可以在人民幣匯率的高點(diǎn)結(jié)匯，在人民幣匯率低點(diǎn)購匯，即使匯率波動(dòng)也心存僥幸希望能再次回穩(wěn)，結(jié)果一次次錯(cuò)失購結(jié)匯良機(jī)。二是企業(yè)財(cái)務(wù)中性管理理念薄弱，寧愿放任匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口裸奔，接受匯率波動(dòng)帶來的匯兌損失，也不愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行套期保值。此外，企業(yè)習(xí)慣在事后比較套期保值匯率與到期即期匯率，若發(fā)現(xiàn)保值匯率劣于即期匯率，就會(huì)認(rèn)為套期保值行為帶來虧損，而忽視了套期保值的目的是提前鎖定成本，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。

（二）企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理決策鏈條缺乏有效性

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿企業(yè)采購、銷售、財(cái)務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)，經(jīng)營性匯率避險(xiǎn)方式主要由采購或銷售與客戶洽談，要求采購與銷售需樹立一定的財(cái)務(wù)意識(shí);財(cái)務(wù)部門根據(jù)采購與銷售傳遞的信息計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，對(duì)各家銀行的外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行比較，并將相關(guān)方案上報(bào)管理層進(jìn)行決策。但調(diào)查發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理較為割裂，41%企業(yè)由管理層進(jìn)行匯率管理決策，管理層對(duì)每份訂單的合同條款及賬期了解不夠具體，對(duì)匯率避險(xiǎn)工具了解也不夠深入，往往導(dǎo)致匯率避險(xiǎn)工具的選擇與基礎(chǔ)交易背景不相匹配;43%企業(yè)由財(cái)務(wù)部門進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，財(cái)務(wù)部門與采購、銷售部門溝通的有效性直接影響其匯率風(fēng)險(xiǎn)決策，且企業(yè)對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理“只罰不獎(jiǎng)”的獎(jiǎng)懲機(jī)制直接影響財(cái)務(wù)人員的積極性，如果任由匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，企業(yè)的匯兌損失是由匯率波動(dòng)引起，如果主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)人員給企業(yè)帶來收益不僅得不到獎(jiǎng)勵(lì)，若即期匯率優(yōu)于套期保值匯率，財(cái)務(wù)人員還要承擔(dān)決策失誤的風(fēng)險(xiǎn);13%企業(yè)為其他，如集團(tuán)公司統(tǒng)一決策，則僅能全局性統(tǒng)籌管理，不能因地制宜進(jìn)行決策。

（三）企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施難以實(shí)施

一是經(jīng)營性匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施實(shí)施較難。經(jīng)營性匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施包括調(diào)整進(jìn)出口貨物價(jià)格，調(diào)整收付款時(shí)間，改變結(jié)算貨幣等，但這些方式取決于企業(yè)在國際經(jīng)濟(jì)交往中所處的行業(yè)地位以及議價(jià)能力，而對(duì)于多數(shù)中小企業(yè)而言，企業(yè)市場占有率低、產(chǎn)品可替代性強(qiáng)、談判可議價(jià)能力差，難以通過合同約定的形式分擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是外匯衍生工具成本較高，交易復(fù)雜，宣傳力度不夠。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，71%的企業(yè)認(rèn)為銀行宣傳太少，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品不了解;29%的企業(yè)認(rèn)為流程相對(duì)復(fù)雜;21%的企業(yè)認(rèn)為外匯衍生工具成本較高。當(dāng)前匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值交易集中于大型企業(yè)，不少中小企業(yè)對(duì)外匯衍生品套期保值交易望而卻步。大型企業(yè)由于議價(jià)能力較強(qiáng)，在銀行授信額度內(nèi)無需提交保證金，交易成本相對(duì)較低;而中小企業(yè)普遍資金實(shí)力不足，銀行授信額度不夠，很難支付銀行高額的外匯衍生品交易保證金。此外，銀行投入同等的資源，更傾向于為具有一定業(yè)務(wù)規(guī)模的大型企業(yè)服務(wù)，導(dǎo)致中小企業(yè)接受銀行外匯衍生產(chǎn)品的宣傳有限。

（四）企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理人才缺失

企業(yè)管理人員對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重視程度決定著企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平。對(duì)于非沿海城市的欠發(fā)達(dá)地區(qū)，涉外企業(yè)往往因規(guī)模限制，人員配備較少，未專門設(shè)置匯率風(fēng)險(xiǎn)管理崗位，大多是管理層直接決定或由財(cái)務(wù)人員兼任。這就帶來兩種結(jié)果：一是非專業(yè)人員難以對(duì)國際金融市場的形勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，對(duì)金融工具了解知之甚少，則難以合理利用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)人員即使了解匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，但由于對(duì)外匯市場缺乏充分的了解，缺乏專業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)和技能，也無法針對(duì)公司的實(shí)際業(yè)務(wù)情況提出有效的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策;二是財(cái)務(wù)人員本身業(yè)務(wù)繁忙，無暇兼顧匯率風(fēng)險(xiǎn)管理事宜，對(duì)其缺乏重視。

三、政策建議

（一）強(qiáng)化銀企溝通機(jī)制，做好政策宣傳，讓市場正確看待匯率波動(dòng)

一方面，外匯局應(yīng)加強(qiáng)與市場的對(duì)話和信息傳遞，通過匯率波動(dòng)講座、外匯形勢(shì)分析等多種方式，加強(qiáng)對(duì)涉外企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)宣傳與培訓(xùn)，讓企業(yè)充分認(rèn)識(shí)人民幣匯率有升有貶、雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)的常態(tài)化和長期性，強(qiáng)化涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。另一方面，外匯局應(yīng)搭建好銀行和企業(yè)的橋梁，多組織銀企溝通會(huì)，讓銀行了解企業(yè)真實(shí)運(yùn)營情況及業(yè)務(wù)需求，讓企業(yè)更多地了解銀行各類產(chǎn)品和服務(wù)特色，使銀行服務(wù)更有利于涉外企業(yè)發(fā)展。

（二）鼓勵(lì)銀行增強(qiáng)外匯衍生產(chǎn)品的普適性和創(chuàng)新性

銀行作為匯率市場的主導(dǎo)者，應(yīng)做深做細(xì)客戶宣傳工作，合理引導(dǎo)企業(yè)接受和實(shí)踐外匯衍生品交易，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。一方面，應(yīng)增加客戶受眾面，降低外匯衍生品準(zhǔn)入門檻，引導(dǎo)中小企業(yè)利用外匯衍生工具加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)，可根據(jù)出口結(jié)匯型客戶、進(jìn)口購匯型客戶、持匯型客戶等不同需求，結(jié)合企業(yè)規(guī)模大小，有針對(duì)性地推出更豐富的標(biāo)準(zhǔn)化匯率管理產(chǎn)品，并逐步形成體系，為企業(yè)提供了豐富的避險(xiǎn)產(chǎn)品選擇，滿足企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。另一方面，銀行應(yīng)加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)專業(yè)化、業(yè)務(wù)開展個(gè)性化、風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)化，并利用人工智能、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等工具加強(qiáng)產(chǎn)品推廣，如在APP中動(dòng)態(tài)更新匯率走勢(shì)，增加外匯衍生產(chǎn)品介紹，在線詢價(jià)購買衍生產(chǎn)品等，讓企業(yè)更快捷、便利、有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，也能有效降低企業(yè)的人力和時(shí)間成本，提升客戶體驗(yàn)。

（三）向企業(yè)強(qiáng)調(diào)以“財(cái)務(wù)中性”觀念管理匯率風(fēng)險(xiǎn)

一是要求企業(yè)高度重視匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理問題，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，正確認(rèn)識(shí)“財(cái)務(wù)中性”管理的目的是控制風(fēng)險(xiǎn)，而非投資盈利，企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際運(yùn)營情況，合理運(yùn)用外匯衍生品進(jìn)行套期保值，并將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略納入企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略之中。二是鼓勵(lì)企業(yè)建立科學(xué)的匯率風(fēng)險(xiǎn)測算和管理機(jī)制，打造一支既了解匯率市場波動(dòng)和各類衍生工具，又有豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，定期測算企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，密切關(guān)注銀行產(chǎn)品和服務(wù)，合理選擇靈活避險(xiǎn)方式。

注釋：

①根據(jù)荊州轄內(nèi)企業(yè)情況，本文認(rèn)為營業(yè)收入過億的企業(yè)為大型企業(yè)，營業(yè)收入在500萬-1億內(nèi)的企業(yè)為中型企業(yè)，營業(yè)收入在500萬以下的企業(yè)為小型企業(yè)。

作者單位：中國人民銀行荊州市中心支行