南鵬

一、我國(guó)現(xiàn)行匯率制度的實(shí)質(zhì)

1994年，我國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣官方匯率和市場(chǎng)調(diào)劑匯率并軌，實(shí)施以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制度。1996年，我國(guó)不再限制不以資本轉(zhuǎn)移為目的的經(jīng)常性國(guó)際貿(mào)易支付和轉(zhuǎn)移，不再實(shí)行歧視性貨幣安排和多重性貨幣制度，人民幣成為經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換貨幣。概括的講，我國(guó)外匯市場(chǎng)主要包括銀企匯市和銀行間匯市兩類。現(xiàn)行人民幣匯率制度下銀企匯市實(shí)行結(jié)售匯制。一方面，企業(yè)不能持有現(xiàn)有賬戶，其外匯收入須結(jié)售給指定營(yíng)業(yè)外匯業(yè)務(wù)的銀行，顯然，外匯供給具有強(qiáng)制性;另一方面，企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易用匯須持有效憑證到外匯指定銀行購匯，非貿(mào)易用匯受到較為嚴(yán)格的審批和控制，外匯需求受限。外匯.銀行的市場(chǎng)準(zhǔn)入受到限制，銀行聞匯市相對(duì)封閉。其次，央行對(duì)外匯銀行持匯實(shí)行額度管理且限額缺乏彈性，外匯.銀行的超買或超實(shí)都須在市場(chǎng)上拋補(bǔ)，這使外匯銀行必須比照央行的限額決定外匯交易數(shù)量。因此，外匯銀行的交易缺乏自主性，難以發(fā)揮市場(chǎng)主體作用并造成效率損失。再外匯銀行的外匯，交易受制于額度控制，央行擁有強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備和貨幣供給權(quán)，央行買賣外匯的交易額兒的外匯市場(chǎng)中，乎占外匯交易總額的60%。自2001年起，人民幣對(duì)美元的匯率在8.27-8.282？范圍內(nèi)波動(dòng)。我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制具有封閉性、可見，管制性強(qiáng)、交易品種單--和波幅較小的特征，人民幣匯率難以反映外匯市場(chǎng)的供求狀況，較大程度上體現(xiàn)央行的政策偏好。IMF將我國(guó)的人民幣匯率制度界定為“其他傳統(tǒng)的釘住匯率制度”，國(guó)際上比較流行的觀點(diǎn)將其視為固定匯率制度。

二、固定匯率制對(duì)貨幣政策影響的理論

闡述蒙代爾一弗萊明模型指出，在短期和中期內(nèi)，內(nèi)部均衡和外部均衡往往難以兼顧，政府如果只追求外部均衡而置國(guó)內(nèi)通脹和失業(yè)不顧，那么即使國(guó)際收支達(dá)到了完美的平衡，國(guó)內(nèi)壓力仍然很大：反之，如果只考慮用貨幣政策控制國(guó)內(nèi)產(chǎn)出，則可能會(huì)擴(kuò)大國(guó)際收支逆差或順差，進(jìn)而破環(huán)掉保持匯率不變的承諾。固定匯率以及對(duì)固定匯率的維護(hù)限制了國(guó)家實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策。如果一國(guó)擁有國(guó)際收支赤字，為了維護(hù)固定匯率國(guó)家最終將不得不減少貨幣供給;如果一國(guó)擁有國(guó)際收支盈余，則國(guó)家必須增加貨幣供給;如果一國(guó)的國(guó)際收支為平衡狀態(tài)，那么貨幣政策及貨幣供給的任何變化都將導(dǎo)致外部失衡，為維護(hù)固定匯率而進(jìn)行的官方F預(yù)將糾正這種失衡。

三、我國(guó)貨幣政策受到現(xiàn)行匯率制度的制約的經(jīng)濟(jì)分析

（1）出更高挑戰(zhàn)很多學(xué)者認(rèn)為中國(guó)的資本市場(chǎng)還很封閉，資本流動(dòng)存在許多障礙。筆者以為，實(shí)際情況并不完全如此。首先，我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目的管理現(xiàn)狀并不像外界所說的“嚴(yán)格管制”，很多所謂的管制實(shí)際上是真實(shí)性審核，如外商來華直接投資，外資企業(yè)對(duì)外借款，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)購買境外證券等?？梢哉f，資本項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。其次，對(duì)居民開放B？股使境內(nèi)居民與非居民可以直接進(jìn)行資本交易。

（2）此舉對(duì)我國(guó)國(guó)際收支和外匯管理影響深遠(yuǎn)。再次，入世后外資銀行逐步享受業(yè)務(wù)上的“國(guó)民待遇”，資本流動(dòng)的障礙進(jìn)一一步減少，對(duì)利率、匯：率信號(hào)異常敏感的跨境資金的流動(dòng)規(guī)模和頻利率都會(huì)增加。在國(guó)際資本流動(dòng)性日益增強(qiáng)的情況下，由于人民幣匯率的非均衡是必然的和經(jīng)常的，不能形成市場(chǎng)均衡匯率。

（3）在難度在我國(guó)現(xiàn)行匯率制度下，外匯儲(chǔ)備內(nèi)生于國(guó)際收支，外匯儲(chǔ)備的增減是國(guó)際收支的結(jié)果和殘差項(xiàng)。在釘住美元的匯率制度下，央行大量持有外匯儲(chǔ)備的同時(shí)也集中了所有的匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備以持有美元資產(chǎn)為主。最近的官方數(shù)據(jù)指出，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中美元大約占60%。實(shí)際上，從近兒年我國(guó)對(duì)外匯資產(chǎn)的運(yùn)用情況可知，我國(guó)的外匯運(yùn)用仍然以購買美元債券為主，其中1997年至2001年我國(guó)凈增購買的美國(guó)債券達(dá)796億美元，占其外匯.運(yùn)用總額的64%。在美元可能持縷貶值，主要國(guó)家貨幣匯率波動(dòng)日益動(dòng)蕩的情況下，外匯儲(chǔ)備的保值和增值格外值得關(guān)注。

（4）結(jié)構(gòu)的變化外匯占款直接流向有外匯收入的企業(yè)，資金流向由過去以內(nèi)向型企業(yè)轉(zhuǎn)向以涉外企業(yè)為主，導(dǎo)致了內(nèi)向型企業(yè)（主要是國(guó)有企業(yè)）資金缺乏，這種變化給大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)和效益帶來不利影響。從宏觀機(jī)制上看，基礎(chǔ)貨幣投放量是在某一既次，定規(guī)模存在外匯一基礎(chǔ)貨幣+商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的轉(zhuǎn)換過程。但對(duì)企業(yè)來說，銀行存款存在收益，銀行貸款存在成本，資金充裕和資金匱乏企業(yè)并不能在相同的成本收益水平下使用資金，這客觀上造成了社會(huì)資金分配結(jié)構(gòu)不合理問題。總之，在進(jìn)一步開放中，如果繼續(xù)保持釘住制不變，必然造成貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張或緊縮被市場(chǎng)上外匯的供求左右，影響我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性，且會(huì)進(jìn)一步加深。因此在開放經(jīng)濟(jì)條件下匯率不應(yīng)成為而應(yīng)同利率和貨幣供給量一我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)，樣是貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的操作工具和傳導(dǎo)機(jī)制。

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