何弦

摘 要：隨著國民經(jīng)濟的飛速發(fā)展，在我國居民的資產(chǎn)配置當中，股票市場所占份額日漸提升，國家宏觀經(jīng)濟的運行也受到一定程度上的股價波動的影響，而消費者價格指數(shù)是衡量國家宏觀經(jīng)濟的重要指標之一。所以，研究股票價格波動與消費者價格指數(shù)之間的相關(guān)性，可以有效且及時地為投資者提供參考依據(jù)?；贒CC多元變量GARCH模型，針對我國1990年12月至2018年11月期間的居民消費價格指數(shù)與股價的月度數(shù)據(jù)進行研究分析，得出消費者價格指數(shù)與股票價格收益率之間存在單項因果關(guān)系的結(jié)論。消費者價格指數(shù)的波動對股票價格的波動具有一定的影響，可以作為股票市場投資者的一個參考。

關(guān)鍵詞：股票價格;消費者價格指數(shù);DCC-GARCH模型

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）03-0062-04

引言

在我國宏觀經(jīng)濟的運行之下，央行制定的貨幣政策中把通貨穩(wěn)定作為重要目標。而通貨膨脹程度可以由居民消費者價格指數(shù)（Consumer Price Index）來反映，金融資產(chǎn)價格（以股票價格為代表）可以當作通脹的先行指示器。消費者價格指數(shù)（CPI）表示物品價格以及服務價格的信息，股票價格則代表商品價格的信息。所以，若能夠通過研究發(fā)現(xiàn)，消費者價格指數(shù)和股票價格之間存在某種聯(lián)系，這無疑能夠有助于金融投資者、市場分析人員以及經(jīng)濟政策的制定者更加敏銳地捕捉到市場變化，做出更優(yōu)的金融經(jīng)濟決策。因此，本文將重點研究消費者價格指數(shù)與股票價格兩者之間的聯(lián)系。

一、文獻回顧

2016年，李征洋根據(jù)1991—2011年的數(shù)據(jù)得出股價和利率二者之間有內(nèi)在聯(lián)系并存在傳導效應。該文認為通貨膨脹會影響投資者的資金流量及流向，從而影響股票市場的資金供求，最終引起股票價格發(fā)生變化[1]。2018年，王春枝、于揚、王維國三人通過AR-M-MIDAS的多種模型，針對高頻股票價格對我國通貨膨脹的作用路徑以及影響機制進行研究，得出股價對通貨膨脹存在顯著正向效應的結(jié)論[2]?，F(xiàn)階段的研究中，對于股票價格與通貨膨脹的研究一直沒有得出一致的結(jié)論。

二、DCC-GARCH模型

DCC-GARCH模型是Engle[3]提出的一種動態(tài)條件相關(guān)性模型，用以描述金融時間序列間相關(guān)性是如何隨時間變化的。該模型模型的估計通常用兩步完成。第一步，根據(jù)對單個序列GARCH過程的估計，將所獲得的條件方差進行標準化殘差過程的處理。第二步，針對所取得的標準化殘差對其做出估計，得到無條件方差矩陣，最終獲得序列之間的動態(tài)相關(guān)系數(shù)矩陣。若用？著t代表樣本，用代表協(xié)方差矩陣，用t代表p×p矩陣，用Qt代表矩陣對角線上各個元素，對角線上元素的平方根、非對角線上元素均為0，則D（1，1）模型為：

三、實證分析

1.數(shù)據(jù)來源與處理。本文采用所有數(shù)據(jù)均以月度數(shù)據(jù)為樣本，樣本區(qū)間均為1990年12月至2018年11月，樣本容量共336個。其中，消費者價格指數(shù)（CPI）的數(shù)據(jù)采用的是中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站官方數(shù)據(jù)，股票價格數(shù)據(jù)采用的是上證指數(shù)，數(shù)據(jù)來源于東方財富金融終端。時間序列的走勢（如下頁圖1和圖2所示）。為了更加準確地達到研究目的，本文用股票價格對數(shù)收益率來代表股價指標[4]，數(shù)據(jù)處理計算公式為：當日對數(shù)收益率等于當日指數(shù)收盤價與前一天指數(shù)收盤價的差的對數(shù)，趨勢（如下頁圖3所示）。

2.描述性統(tǒng)計。本文變量指標數(shù)據(jù)均為數(shù)值型數(shù)據(jù)，為了對變量數(shù)據(jù)有更具體更全面的處理，采用Eviews9.0對各個變量數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析[5]。中值和均值反映集中趨勢，標準差和方差反映離散趨勢，偏度和峰度反映偏態(tài)與峰態(tài)，Jarque-Bera統(tǒng)計量的伴隨概率可大致地反映出數(shù)據(jù)的正態(tài)性。若其小于設(shè)定概率值，即為拒絕原假設(shè)，樣本不服從正態(tài)分布，反之亦然（如下頁表1所示）（dlrsr及dlcpi分別表示股價和消費者價格指數(shù)的對數(shù)差分值）。

3.ADF單位根檢驗。一般在進行協(xié)整檢驗之前，需要針對序列y檢驗其是否平穩(wěn)，即確定變量時間序列的階數(shù)。若序列y顯示為平穩(wěn)狀態(tài)，則可做Granger檢驗。若序列y顯示為不平穩(wěn)狀態(tài)，則要檢驗△y的平穩(wěn)性;若△y平穩(wěn)，則y是I（1）的，也可做Granger檢驗。本文采用檢驗平穩(wěn)性常用方法：ADF（Augmented-Dicky-Fuller）檢驗法。即當零假設(shè)H0：y是I（1）的時候，若？茁不顯著異于0，則接受？拽0，認為y是I（1）1的。即{yt}為一階單整序列，反之，則認為y是I（0）[6]。

為了盡量避免偽回歸問題的出現(xiàn)影響結(jié)果的準確性，將股票價格數(shù)據(jù)進行對數(shù)差分處理，再將對數(shù)差分結(jié)果進行ADF檢驗。檢驗結(jié)果顯示，p值為0.0000，故變量股票價格數(shù)據(jù)是平穩(wěn)序列（如表2所示）。對消費者價格指數(shù)數(shù)據(jù)進行ADF單位根檢驗，從檢驗結(jié)果可以看出，消費者價格指數(shù)的概率p值亦為0.0000，表明該時間序列同樣是平穩(wěn)的，不存在單位根的情況（如表3所示）。

4.Granger因果檢驗。綜合以上對CPI與股價收益率兩者的分析，經(jīng)過對其平穩(wěn)性檢驗之后，進一步通過Granger因果檢驗分析二者之間的傳導關(guān)系，并建立模型分析二者結(jié)構(gòu)關(guān)系。針對1990年12月至2018年11月期間月度數(shù)據(jù)進行格蘭杰因果檢驗，判斷消費者價格指數(shù)與股價收益率之間是否存在因果關(guān)系。F-Statistic是格蘭杰因果關(guān)系檢驗的主要判定依據(jù)[7]，如果Prob值比0.01、0.05或0.1小，或者F-Statistic的值比臨界值大，則表示拒絕原假設(shè)，可借此判斷兩變量之間是否具有單向或雙向關(guān)系，最終結(jié)果（如表4所示）。

從表4中數(shù)據(jù)不難看出，我國CPI指數(shù)與股票價格收益率滯后2期后構(gòu)成單向因果關(guān)系，即CPI是股票價格收益率的因果關(guān)系，說明CPI指數(shù)滯后2期的變化可以引導股票價格收益率的變化。二者存在一定的傳導關(guān)系。

5.動態(tài)相關(guān)性分析。把這些變量擬合到模型中，利用信息準則（AIC）和貝葉斯準則（BIC）進行估計，得到最佳滯后長度為12。由表5可知，Theta（1）=-0.029355，theta（2）=0.805281，theta（1）+theta（2）=0.775926，其結(jié)果小于1。可以看出，股票價格和居民消費者指數(shù)兩個變量擬合良好，可以使用DCC-GARCH模型[8]。將所得結(jié)果放入DCC-GARCH模型中進行分析，得到二者的動態(tài)相關(guān)圖（如圖4所示）。從表6可以看出，二者相關(guān)收益系數(shù)的Mean與Median兩項值都小于0.1。由此可知，股票價格收益率與消費者價格指數(shù)之間的相互影響較不明顯，而后者對前者呈現(xiàn)較弱的解釋力度。

圖4為CPI與股票收益率之間的動態(tài)相關(guān)系數(shù)圖，即根據(jù)DCC-GARCH模型中動態(tài)相關(guān)系數(shù)Rt繪制而成[9]。從圖4中可知，根據(jù)消費者價格指數(shù)與股票價格收益率所估算出的我國居民消費者價格指數(shù)和股票價格之間存在一定的相關(guān)波動性。二者相關(guān)系數(shù)集中出現(xiàn)在-0.05～+0.2區(qū)間內(nèi)，相關(guān)系數(shù)最低值低于-0.08，然而二者相關(guān)性最高值則達到0.51。該數(shù)據(jù)結(jié)果說明，CPI的波動對股票價格的波動有一定的影響，但相關(guān)程度較低，消費者價格指數(shù)可以作為股票市場投資者的一個參考，但還需結(jié)合其他因素共同決策。

結(jié)語

本文選取1990年12月至2018年11月時間段內(nèi)，我國消費者價格指數(shù)與股票價格之間的相關(guān)性長期變化情況進行分析（通過DCC-GARCH模型）。根據(jù)研究結(jié)果可以得到一些結(jié)論：首先，消費者價格指數(shù)與股票價格收益率之間存在單項因果關(guān)系，即CPI的波動會對股票價格有一定影響。其次，消費者價格指數(shù)與股票價格之間動態(tài)相關(guān)性較弱。雖然從動態(tài)相關(guān)系數(shù)圖中表明，二者之間存在一定程度上的動態(tài)相關(guān)性，但通過動態(tài)相關(guān)系數(shù)表中給出的相關(guān)統(tǒng)計特征，也可以看出二者之間的相關(guān)性是弱的?？傊?，消費者價格指數(shù)的波動對股票價格的波動具有一定影響，可以作為一國貨幣政策制定者、金融市場分析人員及股票市場投資者的一個參考，但仍需綜合考量。

參考文獻：

[1]? 李征洋.通貨膨脹與股價波動的效應分析[J].時代金融，2016，（11）：142-143.

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