袁 媛

1（河北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院， 天津 300401） 2（河北地質(zhì)大學(xué)法政學(xué)院， 石家莊 050031）

引言

企業(yè)創(chuàng)新作為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心環(huán)節(jié)，不僅是企業(yè)（創(chuàng)新主體）關(guān)注的重點，更是備受資本市場、社會公眾乃至國家層面的關(guān)注。風(fēng)險投資作為支持新創(chuàng)企業(yè)的重要資本力量，助力企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展已成為一種社會普遍認(rèn)知。已有研究從社會網(wǎng)絡(luò)理論出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)引入風(fēng)險投資形成了社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，通過交流信息和知識、交換資源或?qū)⑼獠抠Y源內(nèi)部化，從而克服新創(chuàng)企業(yè)的新生弱性和創(chuàng)新活動的資源約束挑戰(zhàn)。從這一視角出發(fā)，風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)資源有助于提升目標(biāo)企業(yè)的創(chuàng)新績效。但是，已有的實證結(jié)果表明，風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響是促進(jìn)、抑制或不相關(guān)，尚未有統(tǒng)一定論。

謝雅萍和宋超俐（2017）認(rèn)為風(fēng)險投資不僅能夠為目標(biāo)企業(yè)注入資金，還囊括了非資本增值服務(wù)，在分擔(dān)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化、為創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長保駕護(hù)航，乃至推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中扮演著不可或缺的重要角色［1］。孫善林等（2017）揭示了資源獲取是高管團隊外部社會資本與企業(yè)開放式創(chuàng)新的完全中介變量，而資源整合是高管團隊內(nèi)部社會資本與企業(yè)開放式創(chuàng)新的完全中介變量，社會資本、資源獲取整合、創(chuàng)新績效之間存在著遞進(jìn)式的正向關(guān)系［2］。黃艷等（2017）的研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)強度并不會對新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效產(chǎn)生直接影響，而是通過資源拼湊行為呈現(xiàn)出顯著的促進(jìn)作用，即資源拼湊起著完全中介的作用［3］。許福志（2018）實證研究驗證了資源詛咒現(xiàn)象的門限效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)了轉(zhuǎn)“禍”為“?！钡年P(guān)鍵變量，如社會資本、人力資本、制度質(zhì)量等［4］。蘇方國等（2017）從企業(yè)微觀層面將政治資源拓寬到政治關(guān)聯(lián)和稅收優(yōu)惠，該研究也驗證了政治關(guān)聯(lián)的詛咒效應(yīng)，但同時也發(fā)現(xiàn)了稅收優(yōu)惠的福音效應(yīng)［5］。李綱等（2017）研究了網(wǎng)絡(luò)規(guī)模越大代表著目標(biāo)企業(yè)可以通過網(wǎng)絡(luò)成員的關(guān)系橋梁將網(wǎng)絡(luò)拓展到更廣泛的范圍，為企業(yè)獲取異質(zhì)性資源、合作、交流等提供了更多的機會，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新績效［6］。陸瑤等（2017）認(rèn)為風(fēng)險投資辛迪加有利于目標(biāo)企業(yè)獲得更具突破性的創(chuàng)新成果。目標(biāo)企業(yè)通過嵌入于風(fēng)險投資辛迪加網(wǎng)絡(luò)能夠比嵌入于單獨的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)具有更強的創(chuàng)新績效提升效果［7］。

1 研究假設(shè)與模型建立

1.1 研究假設(shè)

風(fēng)險投資聲譽資源與目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效。當(dāng)企業(yè)面臨資源約束并選擇了嵌入風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)這一便捷路徑時，其正面作用在于引入外部網(wǎng)絡(luò)資源補充企業(yè)缺位的內(nèi)部資源，但同時也產(chǎn)生了對外部網(wǎng)絡(luò)資源的過度依賴而忽視培育企業(yè)內(nèi)部資源的負(fù)面作用，即外部網(wǎng)絡(luò)資源與企業(yè)內(nèi)部資源同時存在擠入和擠出效應(yīng)。但上述擠入和擠出效應(yīng)并非不可調(diào)和，企業(yè)在利用外部網(wǎng)絡(luò)資源的同時可能通過吸收能力將其內(nèi)化為企業(yè)內(nèi)部資源，從而實現(xiàn)良性的正向作用［8］。企業(yè)引入風(fēng)險投資獲取社會網(wǎng)絡(luò)資源可能存在著資源詛咒現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象主要來源于風(fēng)險投資的行業(yè)外資源而非行業(yè)內(nèi)資源。據(jù)此提出：

假設(shè)1a：風(fēng)險投資具備的行業(yè)內(nèi)聲譽資源越高，越有助于提升目標(biāo)企業(yè)的創(chuàng)新績效。

假設(shè)1b：風(fēng)險投資具備的行業(yè)外聲譽資源越高，越不利于提升目標(biāo)企業(yè)的創(chuàng)新績效。

風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效。社會網(wǎng)絡(luò)資源強調(diào)了當(dāng)企業(yè)嵌入到一個更大的社會網(wǎng)絡(luò)時越有機會獲得更多的資源，能夠更好地解決企業(yè)內(nèi)部資源約束的問題，為企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢儲備更強大的資源基礎(chǔ)。隨著風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的擴大，社會網(wǎng)絡(luò)資源對企業(yè)內(nèi)部資源的擠入效應(yīng)也隨之強化。但沖突也會隨著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的擴大而強化［9］。當(dāng)沖突出現(xiàn)時，風(fēng)險投資作為強勢一方容易導(dǎo)致原本應(yīng)該配置在創(chuàng)新領(lǐng)域的資源分散于其他領(lǐng)域，資源配置產(chǎn)生錯位乃至低效甚至是無效的結(jié)果，極大地強化了擠出效應(yīng)造成資源詛咒現(xiàn)象的惡化，從而抑制了創(chuàng)新。因此在這兩種相悖的理論邏輯和效應(yīng)影響下，目標(biāo)企業(yè)所嵌入的風(fēng)險投資辛迪加網(wǎng)絡(luò)可能存在著最適規(guī)模。據(jù)此提出：

假設(shè)2：風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效呈倒U 型關(guān)系。

目標(biāo)企業(yè)生命周期的調(diào)節(jié)作用。當(dāng)企業(yè)所處生命周期不同時，所面臨的境況和需求也有所不同。相比于企業(yè)處于生命周期成熟期，初創(chuàng)期企業(yè)各方面資源非常匱乏，支持企業(yè)研發(fā)專有技術(shù)、開拓市場、實施創(chuàng)新等活動的基礎(chǔ)資源相對薄弱。相較于成熟期企業(yè)，初創(chuàng)期企業(yè)對風(fēng)險投資的依賴程度更高，風(fēng)險投資行業(yè)內(nèi)聲譽資源對目標(biāo)企業(yè)資源的擠入效應(yīng)更強，創(chuàng)新績效提升效果也更強，風(fēng)險投資行業(yè)外聲譽資源對目標(biāo)企業(yè)資源的擠出效應(yīng)也更強，對創(chuàng)新績效的抑制效果也更強。據(jù)此提出：

假設(shè)3a：相較于目標(biāo)企業(yè)生命周期成熟期，當(dāng)企業(yè)處于企業(yè)生命周期初創(chuàng)期時，風(fēng)險投資行業(yè)內(nèi)聲譽資源對企業(yè)創(chuàng)新績效的提升作用更強。

假設(shè)3b：相較于目標(biāo)企業(yè)生命周期成熟期，當(dāng)企業(yè)處于企業(yè)生命周期初創(chuàng)期時，風(fēng)險投資行業(yè)外聲譽資源對企業(yè)創(chuàng)新績效的抑制作用更強。

行業(yè)距離的調(diào)節(jié)作用。風(fēng)險投資與目標(biāo)企業(yè)之間的行業(yè)距離越小，意味著風(fēng)險投資所投資的其他企業(yè)越接近于目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)。在這種情況下，風(fēng)險投資彼此之間的沖突以及風(fēng)險投資與目標(biāo)企業(yè)之間的沖突都會由于相近的行業(yè)認(rèn)知、知識基礎(chǔ)產(chǎn)生共同語言而弱化，風(fēng)險投資所帶來的社會網(wǎng)絡(luò)資源也更容易被目標(biāo)企業(yè)所利用和吸收，所以當(dāng)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模達(dá)到更大時才會產(chǎn)生擠出效應(yīng)超過擠入效應(yīng)的現(xiàn)象，即拐點位置傾向于更大規(guī)模，并且風(fēng)險投資對目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效的提升效果更強。據(jù)此提出：

假設(shè)4：當(dāng)風(fēng)險投資與目標(biāo)企業(yè)行業(yè)距離越大時，風(fēng)險投資的最優(yōu)規(guī)模越小，對目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效的最強提升效果越弱。

1.2 調(diào)節(jié)變量與計量模型

（1）行業(yè)距離（ID）。關(guān)于ID的測量，本文主要基于產(chǎn)業(yè)鏈位置測算方法?；谕度氘a(chǎn)出法，以投入產(chǎn)出表為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，形成了一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)漠a(chǎn)業(yè)鏈位置測算方法［10］，具體方法如下：

引入投入產(chǎn)出表中的一個基本恒等式：

Yi是i產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)出，F(xiàn)i是i產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出中直接流向最終消費和資本形成總額的部分，而Zi為i產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出中被用作其他產(chǎn)業(yè)消耗的部分。在一個擁有N個產(chǎn)業(yè)的國民經(jīng)濟體系中，式（1）可以進(jìn)一步被闡述為：

基于式（1）、（2）可以建立關(guān)于產(chǎn)業(yè)鏈位置的測算方法：

以上述方法及思想作為計算基礎(chǔ)，通過絕對差值的方式測算不同行業(yè)之間的行業(yè)距離，最終結(jié)果仍以0 與1 之間的數(shù)值大小加以表征，即i行業(yè)與j行業(yè)之間的ID為兩者產(chǎn)業(yè)鏈位置差值的絕對值：

基于式（4），假設(shè)目標(biāo)企業(yè)a嵌入于風(fēng)險投資x的社會網(wǎng)絡(luò)中，目標(biāo)企業(yè)a處于i產(chǎn)業(yè)，在風(fēng)險投資x投資a企業(yè)之前所投資的企業(yè)成功在新三板上市的包括企業(yè)b、c、d等N家企業(yè)，分別處于j、k、l等產(chǎn)業(yè)，則該VC與A企業(yè)的行業(yè)距離為：

同樣，對于嵌入兩個及以上風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)的情況，利用上述ID的平均值進(jìn)行衡量。

（2）目標(biāo)企業(yè)生命周期。企業(yè)生命周期數(shù)值Z_LIFECYCLE的計算［11］，具體方法如下：

其次，對上述3 個變量ASSETS、CAPEX和SALE_GROWTH進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化生成Z_ASSETS、Z_CAPEX和Z_SALE_GROWTH。

（3）計量模型。本文根據(jù)新三板企業(yè)的風(fēng)險投資實踐形成了2008～2018 年間658 家企業(yè)1261條面板數(shù)據(jù)觀測值，對上述的研究假設(shè)進(jìn)行檢驗，本文將TFP作為被解釋變量；將風(fēng)險投資行業(yè)內(nèi)聲譽資源INTRA-IND VCREP、風(fēng)險投資行業(yè)外聲譽資源EXTRA-IND VCREP、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模NETWORK SIZE作為解釋變量，分別反映風(fēng)險投資的社會網(wǎng)絡(luò)聲譽和規(guī)模；將行業(yè)距離ID、目標(biāo)企業(yè)生命周期LIFE CYCLE作為調(diào)節(jié)變量；將盈利性ROA、企業(yè)規(guī)模SIZE、企業(yè)年齡AGE、國有企業(yè)STATE、外資企業(yè)FOREIGN、研發(fā)支出RDINTENSITY、行業(yè)增長率IND GROWTH、地區(qū)GDP、行業(yè)IND、年份YEAR作為控制變量，并以CONTROLS為符號代表。模型設(shè)定如下：

其中β0為常數(shù)項，βi為系數(shù)，μb為不隨時間變化的特定效應(yīng)，ζbt為隨機擾動項。

1.3 樣本來源與變量描述

本文以Wind 數(shù)據(jù)庫新三板板塊為數(shù)據(jù)來源，通過新三板PE／VC 投資明細(xì)欄目的信息披露收集2008～2018 年的風(fēng)險投資事件，以獲取新三板企業(yè)所嵌入的風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)資源和規(guī)模數(shù)據(jù)。本文采用風(fēng)險投資參與的數(shù)據(jù)，剔除變量缺失的觀測值后，形成了2008～2018 年658 家新三板企業(yè)1261 條投資觀測值的面板數(shù)據(jù)庫。

描述性統(tǒng)計分析。1261 條投資觀測值中大部分目標(biāo)企業(yè)分布在北京、廣東省、上海和江蘇省等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，這4 個區(qū)域所占比例達(dá)到了65.14%，其他所有地區(qū)僅占34.86%。對數(shù)據(jù)庫中1261 條投資觀測值進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，詳見表1。由表1 可見，風(fēng)險投資辛迪加聯(lián)合投資是當(dāng)前風(fēng)險投資參與目標(biāo)企業(yè)的普遍方式，目標(biāo)企業(yè)通常嵌入到兩個及以上的風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)中，在此樣本中，最多有15 家風(fēng)險投資同時投資了同一家目標(biāo)企業(yè)。

2 假設(shè)驗證

2.1 主效應(yīng)檢驗

本文基于社會網(wǎng)絡(luò)與資源詛咒理論的整合視角，從目標(biāo)企業(yè)所嵌入的風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)的“質(zhì)”（資源）和“量”（規(guī)模）兩方面入手，逐層分析嵌入風(fēng)險投資的社會網(wǎng)絡(luò)對目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效的復(fù)雜作用。為了驗證風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)資源、社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系，本文從兩個方面進(jìn)行主效應(yīng)檢驗。由于數(shù)據(jù)樣本為面板數(shù)據(jù)，因此采用面板數(shù)據(jù)隨機效應(yīng)模型對上述兩個主效應(yīng)進(jìn)行驗證。

風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)資源與目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系分析。以風(fēng)險投資聲譽資源作為其社會網(wǎng)絡(luò)資源的代理變量，并進(jìn)一步結(jié)合資源的行業(yè)屬性區(qū)分了行業(yè)內(nèi)和行業(yè)外的聲譽資源，并利用面板數(shù)據(jù)隨機效應(yīng)模型進(jìn)行行業(yè)內(nèi)聲譽資源和行業(yè)外聲譽資源EXTRA-IND VCREP對目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效的回歸分析。由表2 模型（1）、（2）、（4）的回歸結(jié)果可見，INTRA-INDVCREP與TFP在5%的置信水平上具有顯著的正向關(guān)系（β＝0.001，p＜0.05），EXTRA-IND VCREP與TFP在1%的置信水平上具有極為顯著的負(fù)向關(guān)系（β＝-4.24e-04，p＜0.01），這一結(jié)果說明目標(biāo)企業(yè)所嵌入的風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)行業(yè)內(nèi)聲譽資源越高，越有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升，即假設(shè)1a 得到驗證；而與此相反，風(fēng)險投資的行業(yè)外聲譽資源越高反而越不利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升，即假設(shè)1b 得到驗證。

表1 模型變量的描述性統(tǒng)計

表2 風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)資源和規(guī)模對目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效的回歸結(jié)果

續(xù) 表

結(jié)果顯示，目標(biāo)企業(yè)通過引入風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)資源卻同時存在著截然相反的效應(yīng)。引入社會網(wǎng)絡(luò)資源對企業(yè)而言究竟是福音還是詛咒，對這一結(jié)果的解釋需要關(guān)注到資源的行業(yè)屬性。行業(yè)內(nèi)資源的正向效應(yīng)是由于目標(biāo)企業(yè)憑借其在行業(yè)內(nèi)的專業(yè)知識積累，有效吸收風(fēng)險投資所提供的行業(yè)內(nèi)資源，對企業(yè)內(nèi)部的缺位資源進(jìn)行補充，擠入效應(yīng)得到強化；盡管企業(yè)對風(fēng)險投資帶來的行業(yè)內(nèi)資源也可能存在依賴，但這類資源能夠隨著企業(yè)的使用逐漸內(nèi)化成企業(yè)的資源，擠出效應(yīng)弱化，因此通過社會網(wǎng)絡(luò)引入行業(yè)內(nèi)資源有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。

2.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

為了研究目標(biāo)企業(yè)生命周期對風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)資源影響企業(yè)創(chuàng)新績效的調(diào)節(jié)作用，以及行業(yè)距離對風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)規(guī)模影響企業(yè)創(chuàng)新績效的調(diào)節(jié)作用，在模型中分別加入了INTRA-IND VCREP與LIFE CYCLE、EXTRA-INDVCREP與LIFE CYCLE、NETWORK SIZE與ID、NETWORK SIZE2與ID的乘積項加以檢驗（結(jié)果見表3）。

由表3 模型（1）和（3）的結(jié)果可見，LIFE CYCLE與INTRA-INDVCREP交互項的回歸系數(shù)顯著且為正數(shù)（β＝0.002，p＜0.01），與INTRA-IN-DVCREP對TFP的作用方向一致。數(shù)值越小，說明企業(yè)處于成熟期。結(jié)合LIFE CYCLE數(shù)值所代表的含義，模型（1）和（3）的回歸結(jié)果說明了相比于成熟期，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)處于初創(chuàng)期時，INTRA-IND VCREP對TFP的提升作用更強，即假設(shè)3a 得到驗證。這是由于初創(chuàng)期企業(yè)比成熟期企業(yè)面臨更嚴(yán)重的資源約束窘境，因此初創(chuàng)期更依賴于通過嵌入社會網(wǎng)絡(luò)獲取資源以打破資源困境，而成熟期企業(yè)資源自給自足的程度更高，因此對于初創(chuàng)期企業(yè)而言，風(fēng)險投資的行業(yè)內(nèi)聲譽資源能夠起到更強的作用。

由表3 模型（1）和（3）的結(jié)果可見，LIFE CYCLE與EXTRA-INDVCREP交互項的回歸系數(shù)顯著且為負(fù)數(shù)（β＝-3.58e-04，p＜0.05），與EXTRAINDVCREP對TFP的作用方向一致。由于LIFE CYCLE數(shù)值的增大意味著企業(yè)越傾向于初創(chuàng)期，因此，這一結(jié)果說明EXTRA-IND VCREP對TFP的抑制作用在企業(yè)初期時效果更強，即假設(shè)3b 得到驗證。出現(xiàn)這一結(jié)果的原因與前述原因一致，由于初創(chuàng)期企業(yè)比成熟期企業(yè)更依賴于通過嵌入社會網(wǎng)絡(luò)獲取資源，因此社會網(wǎng)絡(luò)資源對前者的作用要強于后者，無論這一作用是正向亦或是負(fù)向，也因此當(dāng)企業(yè)處于生命周期的初創(chuàng)期時，風(fēng)險投資的行業(yè)外聲譽資源對其創(chuàng)新績效的抑制作用更強。

表3 企業(yè)生命周期與行業(yè)距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

2.3 穩(wěn)健性檢驗

風(fēng)險投資對目標(biāo)企業(yè)績效的顯著提升作用可能存在著滯后效應(yīng)。從風(fēng)險投資參與企業(yè)到發(fā)揮顯著的積極作用存在一定的滯后期限，期限的均值為3 年［12］。以技術(shù)創(chuàng)新為例，實用新型專利和外觀設(shè)計專利經(jīng)歷申請、審查、授權(quán)、公開過程一般需要2～3 年，而發(fā)明專利則需要4 年。因此，本文考慮了這一因素，將滯后3 期的創(chuàng)新績效（TFPt＋3）作為因變量進(jìn)行模型的穩(wěn)健性檢驗（結(jié)果見表4），本文所有的研究假設(shè)仍然通過了實證檢驗，該理論模型具有較強的穩(wěn)健性。

3 結(jié)論

本文基于社會網(wǎng)絡(luò)與資源詛咒的整合視角，從企業(yè)嵌入風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)的資源和規(guī)模特征入手，揭開引入風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新績效的差異化影響這一黑箱。通過建立“風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)資源—風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)?！繕?biāo)企業(yè)創(chuàng)新績效”理論模型，提出了相應(yīng)的研究假設(shè)并通過了實證檢驗，本文得到以下研究結(jié)論：（1）風(fēng)險投資的參與能夠為目標(biāo)企業(yè)帶來社會網(wǎng)絡(luò)資源，但資源的行業(yè)屬性差異決定了資源將為目標(biāo)企業(yè)帶來的是福音效應(yīng)還是詛咒效應(yīng)，風(fēng)險投資的行業(yè)內(nèi)聲譽資源促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新績效，行業(yè)外聲譽資

源則產(chǎn)生了抑制作用；（2）風(fēng)險投資社會網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與目標(biāo)企業(yè)的創(chuàng)新績效之間表現(xiàn)為倒U 型關(guān)系，存在著最有利于目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的最優(yōu)規(guī)模；（3）對于處在不同生命周期階段的企業(yè)，風(fēng)險投資聲譽資源的福音或詛咒效應(yīng)有所不同，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)處于初創(chuàng)期時，風(fēng)險投資行業(yè)內(nèi)聲譽資源提升其創(chuàng)新績效的效果更強，行業(yè)外聲譽資源的抑制作用也更強；（4）風(fēng)險投資與目標(biāo)企業(yè)之間的行業(yè)距離也會影響風(fēng)險投資參與目標(biāo)企業(yè)的最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，行業(yè)距離越小，目標(biāo)企業(yè)嵌入的風(fēng)險投資最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模越大，并且創(chuàng)新績效的提升效果越強。

表4 創(chuàng)新績效滯后3 期的面板數(shù)據(jù)隨機效應(yīng)模型回歸結(jié)果