2020年國內(nèi)外鋅的供應(yīng)，從精礦到鋅錠，產(chǎn)量全面增長和供應(yīng)過剩已成既定事實，而消費則主要影響價格變化的幅度和節(jié)奏。受疫情影響，當(dāng)前鋅價已經(jīng)超跌，短期價格表現(xiàn)為穩(wěn)中求漲，大趨勢仍將是重心向下。

2020年國內(nèi)外鋅的供應(yīng)，從精礦到鋅錠產(chǎn)量全面增長和供應(yīng)過剩已成既定事實，而消費則主要影響價格變化的幅度和節(jié)奏。

疫情影響梳理

新年伊始，一場新型冠狀病毒感染的肺炎疫情大肆蔓延而來，國內(nèi)外宏觀避險情緒升溫，大宗商品市場遭受重創(chuàng)，倫鋅大幅下挫逾300美元/噸，最大跌幅達12.9%，創(chuàng)2016年7月份以來的最低水平。針對疫情的影響，北京安泰科信息股份有限公司（以下簡稱“安泰科”）對產(chǎn)業(yè)鏈上下游做了系統(tǒng)調(diào)研。

1.礦山開工影響有限

根據(jù)安泰科調(diào)研，大部分礦山在春節(jié)前后保持正常生產(chǎn)，未受到疫情影響，僅有29%的礦山復(fù)工有所延遲，或受疫情影響仍未復(fù)工，總體評估，調(diào)研樣本中的企業(yè)將較去年同期減少鋅精礦產(chǎn)量2.4萬噸，影響相對有限。

2.冶煉開工壓力凸顯

春節(jié)期間冶煉端產(chǎn)量略降符合歷史規(guī)律，1月份春節(jié)假期與疫情疊加，據(jù)安泰科調(diào)研，樣本企業(yè)鋅及鋅合金總產(chǎn)量為45.6萬噸，同比增長18.4%，環(huán)比減少1.9萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比下降4.0%。疫情的影響在2月份逐步凸顯，物流運輸受限，鋅錠流通受到阻隔，冶煉廠庫存上升，部分企業(yè)廠庫及在途與同期相比翻倍；硫酸脹庫的風(fēng)險，在當(dāng)前極端情況下更加凸顯；原料保障暫無問題，但也面臨運輸瓶頸。據(jù)安泰科初步統(tǒng)計，2月份，因檢修及彈性生產(chǎn)造成的環(huán)比減量為4.6萬噸，減產(chǎn)以西北和中部地區(qū)為主。不同于銅冶煉，當(dāng)前鋅冶煉處于利潤高位，冶煉廠多是非經(jīng)濟性因素下的彈性減產(chǎn)，而伴隨著疫情影響弱化，冶煉端的恢復(fù)或許會比較快。

3.下游復(fù)工邊際改善，進度緩慢

根據(jù)調(diào)研，目前下游復(fù)工仍不理想，已復(fù)工的企業(yè)不代表可以生產(chǎn)，只是先有極少量的開工，除了防疫物資、人工返流、運輸?shù)裙残詥栴}，最根本的問題還是沒有訂單，整個終端消費恢復(fù)有限，尤其是在華南市場比較凸顯，在國家政策引導(dǎo)下，地方政府鼓勵積極復(fù)工，后續(xù)的下游復(fù)工進度可能會有所加快。

以上因素綜合下來，導(dǎo)致春節(jié)期間前后累庫量和持續(xù)時間均超預(yù)期。過去幾年去庫的起點基本在春節(jié)后第三周，今年可能會持續(xù)到3月中旬，最高累庫量預(yù)估22萬噸。

國內(nèi)外鋅市場供需邏輯分析

1.未來兩年全球鋅精礦顯著過剩的局面不會改變

從項目情況判斷，2020年，海外礦山產(chǎn)量將延續(xù)增長態(tài)勢，主要增量將來源于幾個2019年未能順利釋放產(chǎn)能的大型礦山，總體估計全年釋放增量在51萬噸。與前兩年類似，新增產(chǎn)能的預(yù)期差會持續(xù)存在，尤其是今年價格提前下跌，礦山端的壓力也會提前顯現(xiàn)，大概率還會下調(diào)增量。

國內(nèi)方面，2020年，由于幾個大型項目確定性較強，實際產(chǎn)能增量將較2019年有明顯增加，2021年也會有部分產(chǎn)能繼續(xù)釋放，因此未來兩年時間國內(nèi)礦山產(chǎn)能增長更為確定。但是很多增量仍然是區(qū)域性的與冶煉產(chǎn)能的配套，比如烏恰、花垣，很難對其他區(qū)域市場形成補充，國內(nèi)自產(chǎn)礦難言寬松，更多需要依靠進口補給。考慮疫情影響下，在產(chǎn)減量及新建產(chǎn)能的推遲，年度釋放增量下調(diào)至4萬噸。

進口方面，2019年中國進口鋅精礦累計同比增長30%，澳大利亞恢復(fù)性增長，非洲及中亞未來將是供應(yīng)中國市場的重要增量，預(yù)計2020年中國仍將維持進口180萬噸金屬量的鋅精礦。

總體判斷，2020年中國鋅精礦供應(yīng)過剩18.8萬噸，全球過剩量在35.1萬噸，較2019年進一步擴大。

圖1 鋅精礦供需平衡

2.冶煉端保持強勁的增產(chǎn)勢頭

2020年國內(nèi)外鋅精礦增產(chǎn)量將是近年來最多的一年，加工費仍然具備保持高位的條件，冶煉廠將保持比較高的生產(chǎn)積極性?？傮w估算2020年國外鋅冶煉產(chǎn)量增量為25萬噸。

對國內(nèi)市場而言，國產(chǎn)礦加工費頂峰已過，當(dāng)前6700元/噸較2019年高點8000元/噸已經(jīng)顯著下滑，進口現(xiàn)貨加工費仍有上漲空間，但總體都保持在高位。考慮受到疫情的影響，復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投產(chǎn)時間推遲，安泰科將2020年精煉鋅增量下調(diào)9萬噸至24萬噸，2019～2020 兩年增量達到75萬噸，是過去十年中增產(chǎn)最強勁的兩年。

圖2 精鋅供需平衡

3.消費：有政策刺激之利，但也有弱于預(yù)期之憂

全球的鋅消費已經(jīng)進入平臺期，增速徘徊在1%～2%的水平。2019年全球宏觀經(jīng)濟發(fā)展面臨較大困難，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，外部環(huán)境復(fù)雜多變，中國鋅消費從2018年的負增長中恢復(fù)，并實現(xiàn)1%以上的增幅。

2020年是實現(xiàn)“小康社會”和“全面脫貧”兩大目標的重要節(jié)點，疫情帶來的擾動將是暫時的，一系列國家政策刺激將確保實現(xiàn)穩(wěn)增長的經(jīng)濟目標。中國消費增速與基建增速密切相關(guān)，2020年，在地方政府專項債限額連續(xù)提前下達的政策支撐下，基建仍然是最值得期待的動力。而汽車筑底時間會相對拉長，房地產(chǎn)會仍表現(xiàn)的具有韌性。鋅的兩大終端消費領(lǐng)域基建和房地產(chǎn)一季度投資占全年的比重不足20%，疫情的影響可能會在后期政策的刺激下有所彌補，但當(dāng)前處于政策的窗口期，效果仍然取決于政策落地的節(jié)奏和力度，對需求端保持謹慎樂觀的態(tài)度。

價格短期穩(wěn)中求漲 長期重心向下

鋅市場在經(jīng)過了2016年以來由礦到錠的緊縮周期之后，從2018年下半年鋅礦增量釋放開始，轉(zhuǎn)為礦到錠的寬松周期，2020年將會進入礦和錠全面過剩的時期，此周期或仍將維持2～3年，或者價格觸及產(chǎn)業(yè)鏈成本引發(fā)減產(chǎn)，再開啟新一輪周期。

基本面本身趨勢不樂觀，但過去兩年奠定了不錯的市場基礎(chǔ)：庫存很低，國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，與下游對接的能力增強。供應(yīng)寬松預(yù)期下，基本面支撐弱化，成本抬升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對價格的支撐會凸顯。

由于受到疫情的影響，當(dāng)前價格已經(jīng)超跌，短期價格會表現(xiàn)為穩(wěn)中求漲，在悲觀的基本面現(xiàn)實與較好的宏觀預(yù)期之間的博弈下，難有報復(fù)性的上漲行情，擺脫低位可能會需要較長時間。價格大趨勢仍將是重心向下。

預(yù)計2020年LME 三月合約主要波動區(qū)間在1900～2400美元/噸，滬鋅主力合約在16000～18500元/噸。