整體來看，未來幾年全球銅市場大的格局上都是數(shù)字上有供應(yīng)過剩，但結(jié)合庫存、在途、金融屬性等因素考慮，現(xiàn)貨市場實際為緊平衡的狀態(tài)。2020年全年來看，銅價依然很難有大幅上漲空間。

2019年價格走勢回顧

2019年上半年銅價呈現(xiàn)先揚后抑趨勢，主要波動區(qū)間為5700～6600美元/噸，4月中旬期間倫銅最高曾短暫觸及6608.5美元/噸，隨后銅價開始一路快速下行。原因是進入5月份后，中國銅市需求相對疲弱，基本面對銅價支撐逐漸減弱。疊加5月6日特朗普宣布對2000億美元商品加征關(guān)稅至25%，并在未來可能擴大至5250億美元，中美貿(mào)易爭端加劇了人們對全球經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂，進一步使得投資者避險情緒高漲，市場恐慌情緒持續(xù)發(fā)酵情況下導(dǎo)致金屬商品普遍承壓下行，強勢美元也對銅價存在較強壓制，導(dǎo)致倫銅一路下行至5740美元/噸，刷新近6個月以來新低。

進入下半年以后，全球銅精礦原料供應(yīng)繼續(xù)收緊，銅精礦加工費低位徘徊，對冶煉廠精銅產(chǎn)量造成一定干擾，但鑒于當前全球經(jīng)濟持續(xù)下行，經(jīng)濟增速不斷下調(diào)，市場需求較為疲弱，供需雙弱情況下精銅維持緊平衡格局。在銅市供需不存在太大矛盾狀況下，銅價長期維持寬幅震蕩運行，直到12月份銅價才出現(xiàn)階段性反彈。主要在于12月份后，中美貿(mào)易達成第一階段協(xié)議，市場風(fēng)險偏好回升，美聯(lián)儲“偏鴿”言論下拖累美元指數(shù)大幅下行，都對銅價存在一定利好。另外疊加銅精礦加工費下行周期下國內(nèi)冶煉廠出現(xiàn)聯(lián)合減產(chǎn)意向，多重利好情況下資金推動銅價出現(xiàn)階段性反彈。但也可以看出，在缺乏需求端配合情況下，銅價反彈幅度受到一定抑制。

2020年精銅供應(yīng)過剩量預(yù)計進一步擴大

供應(yīng)方面，未來幾年由于中國進入經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期，對銅的需求增速明顯放緩，導(dǎo)致全球銅消費增幅也受到較大限制，但精銅產(chǎn)量卻隨著銅精礦供應(yīng)的改善呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長趨勢，因此全球精銅市場自2012年以后轉(zhuǎn)變成供應(yīng)過剩，且過剩量呈逐步擴大的趨勢。2017～2018年，全球精銅消費量的增長略高于產(chǎn)量，過剩量開始趨于收窄。

以北京安泰科信息股份有限公司數(shù)據(jù)，中國冶煉/精煉產(chǎn)能、產(chǎn)量將在2019年前后再次迎來一個增長高峰，仍將繼續(xù)帶動全球精銅產(chǎn)量穩(wěn)步增長。并對2019～2021年的產(chǎn)銷平衡（產(chǎn)量和消費量）造成一定影響，令2020年銅市場過剩量趨于擴大。但由于缺乏大型銅礦項目，原料端也將重新趨于緊張，加上今年一季度春節(jié)假期季節(jié)性因素、新冠肺炎疫情影響下硫酸脹庫加劇以及銅精礦加工費低迷等多重因素影響，國內(nèi)多數(shù)冶煉廠有減產(chǎn)計劃，因此精銅產(chǎn)量多少也會受到一定制約，而且以目前數(shù)據(jù)，冶煉/精煉新產(chǎn)能擴張幅度在2022年前后重新趨緩。當然，考慮到冶煉/精煉產(chǎn)能建設(shè)周期相對礦山更短、投資少且相對容易，2023年后全球礦山的供應(yīng)逐步趨于寬松可能會帶動一些目前不在計劃中的冶煉/精煉產(chǎn)能的新建和擴建，因此綜合考慮預(yù)計2022～2025年產(chǎn)量還是會有一定增幅，只是相較2019～2021年稍有收窄。

需求方面，從主要精銅消費國家和地區(qū)看，歐美日等發(fā)達國家早已過了需求增長高峰期，中國依然是全球銅消費增長的主要動力。從最近兩三年消費量來看，亞洲日本、韓國以及歐盟等地區(qū)銅市需求甚至出現(xiàn)小幅萎縮。未來幾年，中國消費維持低速增長，但從實際需求來看也將仍是全球增量主要貢獻者，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過渡逐步實現(xiàn)，以及中國基建投資的維持、新能源汽車的發(fā)展、發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇和新興國家需求提升，未來幾年內(nèi)中國和全球的消費增量都有望較2019年出現(xiàn)一定回升，同時預(yù)計將有一些新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)拉動發(fā)達國家銅消費的再度增長，新興國家特別是東南亞地區(qū)逐步進入銅消費加速增長的階段，“一帶一路”倡議的推進對沿線國家基建和經(jīng)濟的帶動進而提振銅需求量等因素，都能一定程度上彌補和帶動全球消費繼續(xù)低速增長。

綜上，未來幾年整體看，全球銅市場大的格局上都是數(shù)字上有供應(yīng)過剩，但結(jié)合庫存、在途、金融屬性等因素考慮，現(xiàn)貨市場實際為緊平衡的狀態(tài)。

表1 全球精銅供需平衡表（單位：萬噸）

表2 2020年國內(nèi)外期銅年均價預(yù)測（單位：LME為美元/噸，SHFE為元/噸）

預(yù)計二季度銅價有望迎來反彈 下半年仍面臨宏觀不確定性

短期從疫情對銅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來看，春節(jié)期間冶煉廠基本維持正常生產(chǎn)，然而受銅精礦加工費低迷，硫酸脹庫壓力進一步發(fā)酵，下游需求疲軟等多重因數(shù)影響下，冶煉廠多數(shù)存在減產(chǎn)計劃。從銅加工材不同類型來看，銅桿、銅管、銅板帶等企業(yè)2月份產(chǎn)能利用率同比普遍下滑近20%，對電力電網(wǎng)、房地產(chǎn)、家電、交通運輸?shù)冉K端市場消費領(lǐng)域影響也非常大，下游加工企業(yè)及終端市場受疫情影響相對冶煉廠而言沖擊更大，因此在季節(jié)性因素及疫情影響下銅市累庫壓力遠超去年同期，銅價承壓明顯。從2020 全年來看，基本面無力支持單邊，主要因未來消費增速較低。預(yù)計2020年全球銅精礦供應(yīng)繼續(xù)短缺，對價格起到一定支撐作用。不過，銅礦的偏緊并沒有太多傳導(dǎo)至精銅市場，濕法銅的產(chǎn)量也呈弱增長趨勢。而且，最主要的是，未來全球銅消費的拉動引擎——中國銅消費還將是低速增長，全球需求增速也保持適度穩(wěn)定，僅僅依靠供應(yīng)端緊張的因素，難以帶動單邊牛市出現(xiàn)?？紤]到銅價是以精銅計價的，因此在未來精銅市場供需沒有明顯大幅短缺的格局下，銅價想出現(xiàn)連續(xù)的單邊上行趨勢有極大難度。當然，考慮到原料方面的偏緊將抑制精銅產(chǎn)量增速，以及庫存、在途、金融等因素，需求方面還是有較低的增速，全球精銅供應(yīng)過剩量不會明顯擴大，市場整體還是緊平衡狀態(tài)，這些也令從基本面來看銅價不具備大幅下滑基礎(chǔ)。

總結(jié)及價格預(yù)測：從短期看，國內(nèi)新增新冠肺炎病例速度持續(xù)下降來看，疫情蔓延得到有效控制，市場信心隨之得到一定恢復(fù)，但市場擔(dān)憂公共衛(wèi)生安全問題開始向世界其他國家蔓延，銅價仍缺乏大幅反彈基礎(chǔ)。中長期來看，2020年中美之間“打打談?wù)劇边€將存在，但市場對此有心理準備且有一定免疫力，考慮到雙方持續(xù)惡化可能性不大，第一階段協(xié)議還是給市場一定信心，如順利發(fā)展將繼續(xù)帶來一些短線利多行情?；久娣矫?，2020年至少上半年銅精礦和廢銅供應(yīng)都會比較緊，受疫情影響國內(nèi)冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)的可能性或加劇，整體銅市場供應(yīng)緊平衡；下游消費方面，國內(nèi)基建、電力、地產(chǎn)等金屬消費領(lǐng)域等都多有推遲，因此對于2020年一季度銅價難言有太大好轉(zhuǎn)；二季度隨著疫情好轉(zhuǎn)及旺季效應(yīng)帶動下，銅市消費或出現(xiàn)一定刺激性修復(fù)，二季度銅價有望迎來反彈。下半年則仍要考量諸多不確定性，有回落風(fēng)險，加之需求只是低速增長，全年來看銅價依然很難有大幅上漲空間。

預(yù)計2020年LME三個月期銅均價為6000美元/噸，略高于2019年水平；以人民幣略有貶值預(yù)期，SHFE三個月期銅均價預(yù)計為47800元/噸。