竇笑晨

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化程度的提高，公司治理機(jī)制中董事會(huì)的作用越來(lái)越突出。根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定，董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)召集并主持股東大會(huì)、董事會(huì)，董事會(huì)通過(guò)董事投票權(quán)、對(duì)股東大會(huì)提案建議權(quán)做出經(jīng)營(yíng)決策。從管理實(shí)踐活動(dòng)來(lái)看，一方面，董事會(huì)是股東大會(huì)的代理機(jī)構(gòu)，董事會(huì)制定公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算、決算方案并提交股東大會(huì)審議。另一方面，董事會(huì)在股東大會(huì)閉會(huì)期間可以對(duì)部分經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)行使職權(quán)。因此，董事會(huì)的核心——董事長(zhǎng)的任職特征、行為動(dòng)機(jī)對(duì)公司的財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生影響，董事長(zhǎng)激勵(lì)成為我國(guó)上市公司治理的關(guān)鍵問(wèn)題。盈余是財(cái)務(wù)報(bào)告中具有綜合信息含量的指標(biāo)，引起資本市場(chǎng)諸多關(guān)注，因而盈余披露行為不可避免地受到公司內(nèi)部決策者的影響。上市公司利用會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)政策變更進(jìn)行盈余管理的案例層出不窮，比如沖銷前期計(jì)提的資產(chǎn)減值損失、折扣和壞賬的估計(jì)變更等，以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的盈余。早期關(guān)于盈余管理的研究從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)角度展開(kāi)，外部因素包括市場(chǎng)環(huán)境、融資環(huán)境等（王彥超等，2008；李勝楠等，2016），內(nèi)部因素包括控制權(quán)特征、高管薪酬、內(nèi)部控制等（王克敏和王志超，2007；方紅星和謝娜，2011）。

在高管任期特征方面，前人多將任期作為高管背景特征的一個(gè)方面，結(jié)合董事長(zhǎng)權(quán)力（權(quán)小鋒等，2010）、聲譽(yù)機(jī)制（Francis et al.，2008）、視野問(wèn)題（Antia et al.，2010）展開(kāi)研究。高管任期過(guò)長(zhǎng)可能導(dǎo)致權(quán)力膨脹，頻繁離任換屆可能形成短期決策傾向。高管在各個(gè)任職階段的決策動(dòng)機(jī)決定了公司投資、融資、股利分配政策的變化，進(jìn)一步反映到財(cái)務(wù)信息中?；诖?，本文研究高管任期與盈余管理的關(guān)系，以及公司內(nèi)外的治理機(jī)制對(duì)上述關(guān)系造成的影響。

本文發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)任期越長(zhǎng)，公司盈余管理程度越低。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部環(huán)境對(duì)上述關(guān)系產(chǎn)生影響，董事長(zhǎng)任期與盈余管理的關(guān)系在低股權(quán)制衡度、低融資約束的條件下更為顯著，在董事長(zhǎng)退休前盈余管理程度顯著降低。本文的主要貢獻(xiàn)在于：首先，結(jié)合高管任期的階段性特征，從人力資本的變化角度推證對(duì)外報(bào)告盈余的動(dòng)機(jī)，豐富了高管任期的相關(guān)研究，其次，結(jié)合我國(guó)上市公司董事長(zhǎng)決策權(quán)配置的規(guī)律，研究?jī)?nèi)部股權(quán)制衡、外部融資約束對(duì)上述關(guān)系的影響，豐富了高管權(quán)力的相關(guān)文獻(xiàn)。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

高階梯隊(duì)理論（Upper Echelons Theory）認(rèn)為高管背景特征影響了戰(zhàn)略決策的考慮因素，進(jìn)而影響公司績(jī)效，管理者背景特征能夠部分地預(yù)測(cè)組織產(chǎn)出（Hambrick和Mason，1984），其中，管理者任期是背景特征的因素之一。在此基礎(chǔ)上，Hambrick和Fukutomi在1991年提出了高管任期的“五階段理論”，將高管任期分為任命期、探索期、模式選擇期、模式集聚期和功能障礙期五個(gè)階段。在任命期新上任的高管建立職業(yè)記錄的壓力通常較大。隨著任期延長(zhǎng)，高管會(huì)經(jīng)過(guò)多項(xiàng)嘗試、最終確定長(zhǎng)久的經(jīng)營(yíng)模式、集中公司資源實(shí)力對(duì)其進(jìn)行投資，表現(xiàn)出權(quán)力隨著任期延長(zhǎng)增大的情況。當(dāng)然，由于信息過(guò)度、高管對(duì)外界的開(kāi)放心態(tài)和響應(yīng)程度降低，也可能出現(xiàn)功能失調(diào)帶來(lái)的公司績(jī)效的降低。因此，Hambrick和Fukutomi（1991）認(rèn)為高管任期過(guò)長(zhǎng)和過(guò)短都不利于企業(yè)發(fā)展。市場(chǎng)觀察到的獨(dú)立個(gè)案可能并非高管權(quán)力發(fā)展的完整樣本。Hambrick和Fukutomi（1991）研究發(fā)現(xiàn)，在達(dá)到業(yè)績(jī)頂點(diǎn)之前，高管需要經(jīng)過(guò)任命期、探索期等漫長(zhǎng)的積累過(guò)程。任職初期市場(chǎng)對(duì)管理層形成業(yè)績(jī)壓力，盈余管理是一種塑造短期業(yè)績(jī)的行為，會(huì)損害公司長(zhǎng)期價(jià)值。

國(guó)外學(xué)者從職業(yè)生涯考慮、短期業(yè)績(jī)壓力、聲譽(yù)機(jī)制、視野問(wèn)題等角度研究了高管盈余管理行為。Graham et al.（2005）發(fā)現(xiàn)高管實(shí)施盈余管理主要是職業(yè)生涯考慮（Career Concern），而不是短期薪酬激勵(lì)。Francis et al.（2008）研究了高管聲譽(yù)與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)盈余管理行為嚴(yán)重的公司為了應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性，雇傭聲譽(yù)較高的CEO，將CEO聲譽(yù)作為對(duì)公司能力的補(bǔ)償機(jī)制，并指出CEO任期與聲譽(yù)正相關(guān)，為從聲譽(yù)機(jī)制角度研究高管任期對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響提供了理論基礎(chǔ)。Antia et al.（2010）通過(guò)兩階段最小二乘法研究了高管決策中的視野問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)CEO決策越短視，公司代理成本和信息風(fēng)險(xiǎn)越高，給公司帶來(lái)了價(jià)值損失。Ali和Zhang（2015）研究發(fā)現(xiàn)CEO任職早期盈余管理動(dòng)機(jī)強(qiáng)于晚期；在控制了任職早期因素的情況下，CEO在離職前一年進(jìn)行了顯著的盈余管理。進(jìn)一步，Ali和Zhang（2015）發(fā)現(xiàn)，治理機(jī)制較強(qiáng)的公司在CEO任期早期與晚期盈余管理的差異更大，這種差異是由于CEO的代理動(dòng)機(jī)導(dǎo)致的。

在高管任期與公司財(cái)務(wù)決策方面，我國(guó)有很多學(xué)者展開(kāi)研究，但作用機(jī)制和結(jié)論不一，包括聲譽(yù)機(jī)制、職位防御、職業(yè)生涯關(guān)注等。陳德球等（2011）基于聲譽(yù)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)管理與CEO任期顯著負(fù)相關(guān)，負(fù)相關(guān)關(guān)系在民營(yíng)企業(yè)中更顯著。黃國(guó)良（2013）發(fā)現(xiàn)隨著CEO任期延長(zhǎng)，固守職位的防御程度降低，正向盈余管理程度降低。饒育蕾等（2016）基于職業(yè)生涯關(guān)注，發(fā)現(xiàn)CEO較長(zhǎng)的任職預(yù)期能夠抑制公司應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理行為，但抑制作用只有在沒(méi)有短期業(yè)績(jī)壓力時(shí)存在。范滌（2017）研究發(fā)現(xiàn)CEO任期與盈余質(zhì)量呈倒U關(guān)系。類似的研究還有岑維和童娜瓊（2015）、胡倩倩（2014）等。

綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，高管在任期內(nèi)的各個(gè)管理階段對(duì)會(huì)計(jì)盈余的態(tài)度會(huì)發(fā)生變化，我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)與國(guó)外公司存在顯著差異，國(guó)外股權(quán)高度分散，內(nèi)部人CEO成為對(duì)公司決策具有實(shí)際控制權(quán)的主體；但我國(guó)股權(quán)相對(duì)集中，董事長(zhǎng)是公司的法人代表，董事會(huì)是財(cái)務(wù)決策機(jī)構(gòu)或?qū)⒆h案提交股東大會(huì)的議事機(jī)構(gòu)，董事會(huì)決策對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生舉足輕重的影響，董事長(zhǎng)承擔(dān)財(cái)務(wù)決策失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文將高管定位為企業(yè)的董事長(zhǎng)，研究在職業(yè)生涯的各個(gè)階段，董事長(zhǎng)決策的傾向性。

現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，高管任期與盈余管理的關(guān)系與高管所處職業(yè)階段、決策動(dòng)機(jī)密切相關(guān)。任職早期與市場(chǎng)存在一定程度的信息不對(duì)稱，市場(chǎng)通常認(rèn)為高管在之前崗位表現(xiàn)出的能力不一定能移植到新任崗位，對(duì)新任高管的能力持懷疑態(tài)度，依賴于當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)能力（Ali和Zhang（2015）；Holmstrom，1982，1999），評(píng)價(jià)結(jié)果會(huì)影響高管后續(xù)的薪酬、自主管理權(quán)以及繼任情況。因此，任期早期的高管為了避免被貼上“能力差”的標(biāo)簽，有強(qiáng)烈的盈余管理的動(dòng)機(jī)以吸引更多資金投入（Stein，2011）。而當(dāng)管理層已經(jīng)建立了經(jīng)營(yíng)成功的記錄、獲得市場(chǎng)融資后，其注意力就轉(zhuǎn)移到到保護(hù)現(xiàn)有聲譽(yù)上，一旦被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)其盈余管理行為將導(dǎo)致更大程度的懷疑與股票價(jià)格下跌，盈余管理行為便會(huì)嚴(yán)重?fù)p害聲譽(yù)，導(dǎo)致私人成本大于收益，實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的動(dòng)機(jī)就會(huì)減弱，盈余管理程度降低（Ali and Zhang，2015；Graham，2005）。基于上述推論，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件相同的情況下，董事長(zhǎng)任期越長(zhǎng)，盈余管理程度越低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2008-2016年滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本，并依次進(jìn)行了以下樣本篩選：（1）剔除金融行業(yè)上市公司；（2）剔除ST和＊ST上市公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。最后，共得到13805個(gè)年度樣本觀測(cè)值。為消除極端值的影響，本文對(duì)主要所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize處理。本文使用的所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

借鑒陳德球和陳運(yùn)森（2018）的研究，本文構(gòu)建模型（1）以檢驗(yàn)高管任期對(duì)盈余管理的影響。

在模型（1）中，DAi,t代表企業(yè)盈余管理，Dtenurei,t代表董事長(zhǎng)任期，Controli,t代表控制變量。Dechow et al.（1995）分析盈余管理的4個(gè)模型，得出修正的Jones模型估計(jì)盈余管理最有效的結(jié)論，于忠泊等（2011）、陳德球和陳運(yùn)森（2018）研究觀點(diǎn)類似?；诖?，本文采用修正的Johns模型估計(jì)公司的盈余管理程度，首先計(jì)算公司總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)TAi,t，然后根據(jù)分年度、分行業(yè)估計(jì)的Johns模型計(jì)算每個(gè)公司年樣本的正常應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，二者之差的絕對(duì)值即為異常應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DAi,t，也稱為操縱性應(yīng)計(jì)。借鑒劉亞偉和張兆國(guó)（2016）的研究，本文采用董事長(zhǎng)在公司的實(shí)際任職年限度量任期Dtenure。

表1 變量定義

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

參考孫健等（2016）、杜勇等（2018）的研究，本文選取公司規(guī)模（Size）、盈利能力（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、成長(zhǎng)能力（Growth）、獨(dú)董比例（Rind）、第一大股東持股比例（Top1）、兩職合一（Dual）為控制變量，同時(shí)控制了年度和行業(yè)影響。主要變量定義如表1所示。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，應(yīng)計(jì)盈余管理DA的均值、中位數(shù)分別為0.055和0.043。董事長(zhǎng)平均任期是3.978年，與饒育蕾等（2016）的研究類似，董事長(zhǎng)任期的均值比現(xiàn)有文件規(guī)定的3年任期僅僅多了0.978年，中位數(shù)為2.917年，說(shuō)明有一半企業(yè)的董事長(zhǎng)任期尚不足文件規(guī)定的一屆任期，這從側(cè)面證明較短的任期會(huì)迫使董事長(zhǎng)在第一屆任期開(kāi)始時(shí)就關(guān)注企業(yè)盈余和市場(chǎng)預(yù)期；董事長(zhǎng)任期的標(biāo)準(zhǔn)差為3.248，說(shuō)明不同公司的董事長(zhǎng)任期之間存在著較大的差異。

ROA的平均值為3.80%，覆蓋了-11.60%到13.60%的樣本；財(cái)務(wù)杠桿的均值為43.9%，覆蓋了從6.70%到84.20%的樣本；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的均值為7.40%，覆蓋了從-56.60%到49.70%的樣本，證明了樣本公司財(cái)務(wù)狀況的差異性。獨(dú)立董事比例為33.30%到50.00%不等，第一大股東持股比例從13.00%到64.20%不等，兩職合一的比例為24.70%，反映了我國(guó)上市公司治理情況的差異性。

（二）實(shí)證結(jié)果

表3報(bào)告了董事長(zhǎng)任期與盈余管理的多元回歸結(jié)果。如表3所示，董事長(zhǎng)任期Tenure與盈余管理DA顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.060，說(shuō)明董事長(zhǎng)任期增加一年會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈余管理下降6%個(gè)單位，相應(yīng)的t值為-4.17，說(shuō)明董事長(zhǎng)任期越長(zhǎng)，盈余管理程度越低，且同時(shí)具有經(jīng)濟(jì)上與統(tǒng)計(jì)上的顯著性。這與Ali和Zhang（2015）、黃國(guó)良（2013）的研究結(jié)論類似，任期初始階段職業(yè)壓力較大，管理層通過(guò)盈余管理建立市場(chǎng)對(duì)自身能力的認(rèn)知；隨著任期延長(zhǎng)，盈余管理行為被市場(chǎng)察覺(jué)可能帶來(lái)較高的聲譽(yù)損失，私人成本大于收益，使得盈余管理動(dòng)機(jī)減弱、隨任期延長(zhǎng)而下降，假設(shè)一得到了驗(yàn)證，符合管理層任期的職業(yè)生涯假說(shuō)和聲譽(yù)假說(shuō)?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果基本符合預(yù)期。公司規(guī)模Size的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明公司規(guī)模越大，盈余管理程度越低。ROA回歸系數(shù)顯著為正，表明董事長(zhǎng)為避免未預(yù)期盈余使市場(chǎng)降低對(duì)公司的評(píng)價(jià)，傾向于進(jìn)行盈余管理；財(cái)務(wù)杠桿Lev回歸系數(shù)顯著為正，債務(wù)契約理論認(rèn)為公司為了避免債務(wù)違約造成約束性事件而進(jìn)行盈余管理?？刂谱兞康慕Y(jié)果與陳德球等（2011）、林永堅(jiān)等（2013）研究結(jié)果相同，證明了結(jié)論的穩(wěn)健性。

表3 董事長(zhǎng)任期和盈余管理

表4 股權(quán)制衡度的影響

（三）進(jìn)一步討論

Hambrick和Fukutomi（1991）指出高管權(quán)力受到內(nèi)外各種因素的影響，外部環(huán)境越穩(wěn)定，功能失調(diào)期出現(xiàn)越晚、業(yè)績(jī)下降越緩和。研究者在實(shí)際情境中觀察到的高管任職階段特征，受到內(nèi)部治理?xiàng)l件、外部約束環(huán)境的影響，可能跳過(guò)某些管理階段或發(fā)生某些階段的反轉(zhuǎn)。Hambrick和Fukutomi（1991）指出高管任期特征對(duì)組織績(jī)效產(chǎn)生的影響取決于掌握的裁量權(quán)。權(quán)力越大，任期的階段特征越明顯。首先，嚴(yán)格的治理機(jī)制有利于減弱管理層的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，通過(guò)盈余管理的成本與收益權(quán)衡，對(duì)董事長(zhǎng)權(quán)力產(chǎn)生影響。其次，優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)是企業(yè)獲得外部融資的客觀要求，外部融資條件成為任期與盈余管理之間關(guān)系的調(diào)節(jié)因素。再次，董事長(zhǎng)臨近退休時(shí)職業(yè)生涯結(jié)束，聲譽(yù)機(jī)制產(chǎn)生的影響體現(xiàn)為預(yù)期不能繼續(xù)任職情況下的短期決策行為，饒育蕾等（2016）認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)接近退休的CEO已經(jīng)建立了穩(wěn)定評(píng)價(jià)，職業(yè)生涯的關(guān)注程度會(huì)有所降低，因此本文進(jìn)一步檢驗(yàn)臨近退休對(duì)盈余管理行為的影響。

1.股權(quán)制衡度的影響

在內(nèi)部公司治理方面Ali和Zhang（2010）發(fā)現(xiàn)均衡的股權(quán)治理機(jī)制有利于高管以公司價(jià)值最大化的利益行事。劉亞偉和張兆國(guó)（2016）認(rèn)為股權(quán)制衡度較高時(shí)，一方面通過(guò)其他大股東對(duì)第一大股東的制約實(shí)現(xiàn)內(nèi)部牽制目標(biāo)，公司決策不受任何一個(gè)大股東的單獨(dú)控制，實(shí)現(xiàn)互相監(jiān)督和抑制利益掠奪；另一方面董事長(zhǎng)私利性投資行為受到更多監(jiān)管，被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)更高。類似的研究還有楊志強(qiáng)和王華（2011）、陳德萍和陳永圣（2011）、陸正飛和胡詩(shī)陽(yáng)（2015）等。

參考陳德萍和陳永圣（2011）、劉亞偉和張兆國(guó)（2016）的研究，本文采用第二至第十大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來(lái)度量股權(quán)制衡度，根據(jù)股權(quán)制衡度高低設(shè)置虛擬變量Share_b進(jìn)行分組回歸，以考察公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)兩者關(guān)系的影響。表4的回歸結(jié)果顯示，我國(guó)資本市場(chǎng)其他股東對(duì)第一大股東形成的限制相對(duì)較弱，69.58%的樣本中大股東未受到其他股東有效制衡，低股權(quán)制衡組回歸的R2顯著高于非股權(quán)制衡組，董事長(zhǎng)任期Dtenure與盈余管理DA的負(fù)相關(guān)關(guān)系在兩組回歸里均顯著，在低股權(quán)制衡組回歸系數(shù)為-0.088，t值為-3.66，在高股權(quán)制衡組回歸系數(shù)為-0.047，t值為-3.04，從任期引起的盈余管理變化、變量的顯著性水平來(lái)看，低股權(quán)制衡度組影響更大。分組回歸顯著相異的結(jié)果表明，股權(quán)制衡度較低時(shí)，各方股東對(duì)董事長(zhǎng)未形成實(shí)力相對(duì)均衡的治理結(jié)構(gòu)，盈余管理行為受到更少監(jiān)督，董事長(zhǎng)任期對(duì)盈余管理的作用更加顯著。

表5 融資約束的影響

表6 職業(yè)生涯結(jié)束的影響

2.融資約束的影響

Dechow et al.（2011）、Linck et al.（2013）發(fā)現(xiàn)公司通過(guò)盈余管理緩解融資約束的動(dòng)機(jī)。當(dāng)公司存在具有價(jià)值的投資項(xiàng)目、處在融資約束環(huán)境中時(shí)，通過(guò)盈余管理向市場(chǎng)發(fā)送信號(hào)，使自身更容易籌集到資金（Linck et al.，2013）。但當(dāng)盈余管理被市場(chǎng)察覺(jué)后，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告可信程度的質(zhì)疑，給自身聲譽(yù)帶來(lái)更大的損失（Ali and Zhang，2015；陳德球等，2011）；同時(shí)融資成本升高，使公司喪失既有的融資優(yōu)勢(shì)或融資渠道。盧太平和張東旭（2014）研究了融資約束和融資需求導(dǎo)致的盈余管理成本權(quán)衡問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資約束越大，盈余管理付出的成本越大，盈余管理程度反而越低；但隨著融資需求增加，企業(yè)愿意為獲得融資而付出較高成本，一定程度上誘發(fā)了盈余管理行為。類似的研究還有郭桂花等（2014）、李勝楠等（2016）等。

本文按融資約束強(qiáng)弱進(jìn)行分組回歸，以考察外部融資約束對(duì)兩者關(guān)系的影響。Cleary（2006）、連玉君等（2010）、王碧珺等（2015）的研究認(rèn)為小規(guī)模公司面臨更嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和委托代理問(wèn)題，融資約束問(wèn)題更嚴(yán)重，本文根據(jù)公司規(guī)模設(shè)置虛擬變量FC，當(dāng)公司規(guī)模小于年度-行業(yè)中位數(shù)，取值為1，否則取值為0，公司規(guī)模采用公司當(dāng)年資產(chǎn)總額度量。表5的回歸結(jié)果顯示，低融資約束組的回歸R方高于高融資約束組，董事長(zhǎng)任期的系數(shù)在兩組均顯著，在低融資約束組系數(shù)為-0.091，t值為-4.51，在高融資約束組系數(shù)為-0.046，t值為-2.68，在變量顯著性水平、單位任期變化導(dǎo)致的盈余管理變化方面，低融資約束組比高融資約束組更為顯著。兩組顯著相異的回歸結(jié)果表明，當(dāng)公司的融資約束程度對(duì)董事長(zhǎng)的盈余管理行為產(chǎn)生影響，董事長(zhǎng)承擔(dān)著為投資項(xiàng)目融資的受托責(zé)任，通過(guò)盈余管理向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，使公司擺脫融資約束困境（Linck et al.，2013；郭桂花等，2014；李勝楠等，2016），一定程度上減弱了職業(yè)生涯機(jī)制對(duì)盈余管理行為的影響。隨著外部融資約束的緩解，盈余管理隨任期降低的趨勢(shì)更明顯。

3.職業(yè)生涯結(jié)束的影響

為了驗(yàn)證職業(yè)生涯考慮在高管盈余管理中的重要性，本文參考萬(wàn)華林和陳信元（2012）的研究，根據(jù)董事長(zhǎng)年齡設(shè)置虛擬變量Retire，當(dāng)董事長(zhǎng)年齡為59歲時(shí)取1，否則取0。表6的回歸結(jié)果顯示，Retire的系數(shù)為-0.001，t值為-1.72，董事長(zhǎng)臨近退休時(shí)盈余管理程度降低，說(shuō)明職業(yè)生涯結(jié)束時(shí)，董事長(zhǎng)更多地出于個(gè)人的成本與收益權(quán)衡，進(jìn)一步降低了對(duì)盈余的考慮，盈余管理動(dòng)機(jī)更弱，表明董事長(zhǎng)根據(jù)職業(yè)生涯的發(fā)展階段進(jìn)行決策，符合高階梯隊(duì)理論中與高管任期相關(guān)的高管行為變化特征。

五、結(jié)論

資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)告的盈余信息，高管團(tuán)隊(duì)掌握著信息對(duì)外報(bào)告的決策權(quán)，高管任期是否以及如何影響盈余質(zhì)量一直是學(xué)術(shù)熱點(diǎn)話題，并提出了職業(yè)生涯假說(shuō)、聲譽(yù)假說(shuō)、視野問(wèn)題假說(shuō)等。董事長(zhǎng)作為股東委派的決策代表，承擔(dān)著通過(guò)董事會(huì)、股東大會(huì)保證公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略順利執(zhí)行的責(zé)任，是治理結(jié)構(gòu)的核心成員，其決策動(dòng)機(jī)對(duì)盈余管理行為產(chǎn)生重要影響。本文以我國(guó)2008-2017年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，以董事長(zhǎng)為切入點(diǎn)，實(shí)證檢驗(yàn)了高管任期與盈余管理的關(guān)系，以及內(nèi)外治理約束、職業(yè)生涯所處階段對(duì)兩者關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在其他條件不變的情況下，董事長(zhǎng)任期越長(zhǎng)，公司的盈余管理程度越低，印證了職業(yè)生涯假說(shuō)和聲譽(yù)假說(shuō)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)任期與盈余管理之間的關(guān)系受到公司內(nèi)外環(huán)境的調(diào)節(jié)，高股權(quán)制衡通過(guò)其他股東形成相對(duì)均衡的監(jiān)督?jīng)Q策環(huán)境，高融資約束強(qiáng)化了董事長(zhǎng)借助盈余管理擺脫融資困境的動(dòng)機(jī)，會(huì)削弱董事長(zhǎng)任期與盈余管理的相關(guān)關(guān)系。職業(yè)生涯結(jié)束對(duì)盈余管理行為產(chǎn)生影響，董事長(zhǎng)臨近退休時(shí)盈余管理程度降低。

本文的研究結(jié)論表明高管任職的階段性特征影響其對(duì)外信息披露的決策動(dòng)機(jī)。實(shí)際上，約半數(shù)董事長(zhǎng)任職尚不滿3年，這說(shuō)明董事長(zhǎng)具有較高的流動(dòng)性，職業(yè)穩(wěn)定性相對(duì)較弱，任期內(nèi)短期決策傾向相對(duì)明顯。董事長(zhǎng)作為核心決策成員，具有承擔(dān)股東受托責(zé)任、監(jiān)督總經(jīng)理的雙重職責(zé)，公司如果要向資本市場(chǎng)傳遞穩(wěn)定的盈余信息，同時(shí)避免短期盈余管理帶來(lái)的市場(chǎng)質(zhì)疑和融資成本波動(dòng)，需要建立相對(duì)穩(wěn)定的董事長(zhǎng)任職機(jī)制，發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制的約束作用，完善董事長(zhǎng)跨行業(yè)、跨地域的職業(yè)檔案機(jī)制，降低短期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制的影響，減弱董事長(zhǎng)退休之前盈余管理的短期傾向。同時(shí)，內(nèi)部治理機(jī)制和外部約束機(jī)制的完善都有助于促進(jìn)董事長(zhǎng)做出相對(duì)穩(wěn)定的財(cái)務(wù)報(bào)告決策。

本文的研究?jī)H僅考慮了董事長(zhǎng)任期，未考慮其他高管的任期。另外，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)董事長(zhǎng)在任期方面的規(guī)定存在著一定的差異，因此未來(lái)可以區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后，作進(jìn)一步研究。